本文關(guān)鍵詞：中國開放式基金投資風(fēng)格波動及影響研究　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：近年來,隨著資本市場對發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行鼓勵,我國的基金業(yè)已取得迅猛發(fā)展,基金逐漸成為資本市場上的主要機(jī)構(gòu)投資力量,越來越多的投資者加入到基金投資的隊(duì)伍中。而基金投資風(fēng)格作為投資者在選擇基金時的重要參考依據(jù),投資者需要對基金的投資風(fēng)格進(jìn)行準(zhǔn)確地識別,才能選擇到與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的基金。但是基金的實(shí)際投資風(fēng)格可能與其所宣稱的風(fēng)格相偏離,形成了風(fēng)格漂移。 諸多國內(nèi)外學(xué)者已對基金的投資風(fēng)格漂移進(jìn)行了研究,Arrington (2000)通過對全球的基金市場進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理為了獲得更高的投資回報(bào),在投資過程中通常會積極地調(diào)整投資策略,從而造成基金風(fēng)格的漂移。曾曉潔等(2004)利用不同的風(fēng)格分析方式對我國基金的投資風(fēng)格進(jìn)行研究,結(jié)果都認(rèn)為我國的基金風(fēng)格存在趨同現(xiàn)象,并指出我國基金的實(shí)際投資風(fēng)格在很大程度上發(fā)生了漂移。Gallo和Lockwood (1997)分別利用了兩種基金風(fēng)格分類方式,來研究基金風(fēng)格的持續(xù)性對業(yè)績的影響,發(fā)現(xiàn)基金的風(fēng)格漂移通�？梢允够饦I(yè)績表現(xiàn)的更好。李學(xué)峰和徐華(2007)研究了我國基金風(fēng)格漂移對基金業(yè)績的影響,發(fā)現(xiàn)基金風(fēng)格發(fā)生漂移有利于提升基金的業(yè)績。 到目前為止,國內(nèi)研究基金風(fēng)格是否發(fā)生漂移以及風(fēng)格漂移對基金業(yè)績的影響的文獻(xiàn)居多,只有少數(shù)學(xué)者對基金風(fēng)格漂移程度進(jìn)行了量化,而研究基金投資風(fēng)格波動的文獻(xiàn)甚少�；鹜顿Y風(fēng)格的波動可以反映出基金經(jīng)理在投資過程中的策略調(diào)整情況,通過對基金投資風(fēng)格波動的研究,能夠更透徹地研究分析基金經(jīng)理的投資行為對基金業(yè)績的影響。Keith C. Brown等(2011)研究發(fā)現(xiàn),在美國基金市場上,具有較低風(fēng)格波動的基金在業(yè)績上明顯優(yōu)于具有較高風(fēng)格波動的基金。在我國的基金市場上是否能得出相同的結(jié)論呢?本文在其他學(xué)者已有研究成果的基礎(chǔ)上,嘗試對基金投資風(fēng)格波動及影響進(jìn)行研究。 本文選取了2002年1月至2010年12月期間的248只股票型開放式基金作為研究樣本,并利用基金在每季度披露的持倉數(shù)據(jù)信息,來對基金投資風(fēng)格波動及影響進(jìn)行研究。全文共分為五個章節(jié),各章節(jié)的研究內(nèi)容安排如下。 第一章是緒論。主要是對本文的研究背景、研究意義以及本文的創(chuàng)新之處進(jìn)行了介紹,并且對研究方法和思路進(jìn)行了歸納。第二章是理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述。該部分主要介紹了基金投資風(fēng)格的相關(guān)理論,以及國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)格漂移現(xiàn)象、風(fēng)格漂移原因和風(fēng)格漂移影響的研究概況。第三章是基金風(fēng)格分析模型。包括對Carhart四因子模型、Sharpe風(fēng)格分類模型以及基金投資風(fēng)格波動率(HSV)的計(jì)算方法等進(jìn)行了介紹。第四章是實(shí)證研究。本章分為了幾個步驟對基金投資風(fēng)格波動及影響進(jìn)行研究。首先,從基金的市值和賬面市值比風(fēng)格特征方面,把基金分為9種風(fēng)格類型。其次,根據(jù)Carhart四因子模型計(jì)算出基金的Jensen a,并對基金的投資風(fēng)格波動率(HSV)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行計(jì)算。然后,研究了基金的Jensen a和HSV對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響,并分別從三個風(fēng)格特征(市值、賬面市值比、過去動量收益)對HSV的相對貢獻(xiàn)程度方面,分析了HSV對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響。再把基金的投資風(fēng)格波動(HSV)分解為有意識的風(fēng)格波動(IHSV)和無意識的風(fēng)格波動(UHSV),并研究哪種原因引起的風(fēng)格波動會對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益造成顯著的影響。最后,還分析了HSV在不同的市場環(huán)境下,對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響。第五章是結(jié)論。主要是對研究進(jìn)行總結(jié),得出相關(guān)的研究啟示以及指出研究的不足,并提出本文未來的研究方向。 本文從研究結(jié)果中可以得出以下結(jié)論。首先,Jensen a與短期的基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益并不存在顯著的相關(guān)性,但從長期來看,Jensen a與基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益是顯著負(fù)相關(guān)的。這說明基金的某一投資策略并不能長期獲得較高的超額收益,而基金經(jīng)理經(jīng)常對投資策略的調(diào)整,則會引起基金投資風(fēng)格的波動。其次,從整體上來看,基金的投資風(fēng)格波動只對中短期的基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益產(chǎn)生顯著的影響,HSV越大,基金的未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益越高。而且當(dāng)市場處于上升狀態(tài)時,HSV對短期的基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響尤為顯著。當(dāng)把HSV具體到三個不同維度的風(fēng)格特征,可以看出基于市值方面的風(fēng)險(xiǎn)特征引起的風(fēng)格波動,對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響最為顯著。最后,通過對HSV的分解,發(fā)現(xiàn)由基金經(jīng)理主動變更組合資產(chǎn)而引起的風(fēng)格波動越大,基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益越高。綜上所述,可以認(rèn)為在我國的基金市場上,基金的投資風(fēng)格波動程度越大,基金的未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益越高。這與美國基金市場得出的結(jié)論剛好相反。 本文在研究過程中體現(xiàn)出了以下幾個創(chuàng)新點(diǎn)。首先,從研究角度來看,以往對基金投資風(fēng)格的研究多數(shù)是對基金風(fēng)格進(jìn)行識別與分類,還有研究基金風(fēng)格是否發(fā)生漂移以及風(fēng)格漂移對于基金業(yè)績的影響。本文在其他學(xué)者研究投資風(fēng)格漂移的基礎(chǔ)上,從投資風(fēng)格波動程度的角度,研究分析了基金經(jīng)理的投資行為對基金業(yè)績的影響。其次,本文采用了新穎的量化方式對基金投資風(fēng)格波動率(HSV)進(jìn)行計(jì)量,并且對基金風(fēng)格波動的主要來源和影響基金業(yè)績的主要部分進(jìn)行了分析。通過對HSV主要來源的研究分析,可以很好地描述基金經(jīng)理為了獲得更高的未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益而在三個維度的風(fēng)格特征方面上做出的投資策略改變。最后,把HSV分解為由基金經(jīng)理主觀意識引起的基金投資風(fēng)格波動(IHSV)和由客觀因素造成的基金投資風(fēng)格波動(UHSV),再分別討論兩者對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響。這可以為基金經(jīng)理的投資決策提供一定的參考建議,也為進(jìn)一步研究基金投資風(fēng)格波動對基金未來收益的預(yù)測性提供了新的研究方向。 本文在研究過程中主要存在兩個方面的不足。首先,由于我國開放式基金的樣本數(shù)量太少,導(dǎo)致在進(jìn)行投資風(fēng)格分類的時候,每種風(fēng)格類型組合所包含的基金樣本過少。而在理論上,樣本基金越多,更有利于增加研究結(jié)論的穩(wěn)健性和客觀性。因此,這可能會對研究結(jié)果造成一定的影響。其次,由于我國基金信息披露只在半年和年末對基金所有的持股信息進(jìn)行披露,而在第一季度和第三季度只披露基金的十大重倉股票信息,這使得對基金的風(fēng)格波動率進(jìn)行量化的時候,會存在一定的誤差。 本文進(jìn)一步的研究方向可以從兩個方面進(jìn)行。首先,由于在HSV分解為IHSV和UHSV時,分別存在不同的假設(shè)前提,所以IHSV與UHSV的模型需要不斷的改進(jìn)和完善,并且還可以嘗試用新的指標(biāo)構(gòu)造方法對基金的風(fēng)格波動進(jìn)行計(jì)量,再進(jìn)一步研究分析基金風(fēng)格波動與基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益顯著相關(guān)的其他原因；其次,隨著基金樣本的增多和基金數(shù)據(jù)的豐富,還可以根據(jù)所劃分風(fēng)格類型組合中的基金,自行編制相應(yīng)的風(fēng)格指數(shù)。這樣能更加精確地對不同風(fēng)格類型基金的跟蹤誤差進(jìn)行描述分析,并進(jìn)一步研究分析在加入跟蹤誤差以后,基金投資風(fēng)格波動對基金未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的影響。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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