【摘要】：2015年"811匯改"以來,中國人民銀行對匯率的報(bào)價(jià)機(jī)制做出了一些改變,這里的匯率指人民幣對美元匯率中間價(jià)。該措施使得人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)更加透明化、市場化。2015年12月1日,國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了一項(xiàng)與人民幣國際地位有關(guān)的重大決定,那就是同意人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子,人民幣匯率中間價(jià)雙向波動(dòng)彈性增加。2011年6月27日,香港財(cái)資市場公會推出的一種匯率結(jié)束了香港離岸人民幣外匯市場即期匯率各不相同的混亂局面,形成了為市場公認(rèn)的基準(zhǔn)即期匯率,即美元兌人民幣即期匯率定盤價(jià)(以下簡稱香港離岸人民幣即期匯率)。與人民幣匯率中間價(jià)相比,香港離岸人民幣即期匯率受市場因素影響更大,匯率波動(dòng)彈性更大,投資者匯率避險(xiǎn)需求上升。2012年9月,世界上第一只可交收人民幣的期貨品種面世,即美元兌人民幣(香港)期貨(以下簡稱港交所人民幣期貨),由香港交易所推出。雖然其推出時(shí)間不長,但發(fā)展迅速。根據(jù)中國金融信息網(wǎng)顯示,截至2017年1月,港交所人民幣期貨日均成交量大概是世界上美元兌人民幣期貨市場份額的一半,月底持倉量大概占了全球市場份額的三分之二。本文研究港交所人民幣期貨套期保值績效,有利于套期保值者選擇合適的最優(yōu)套期保值比率估計(jì)模型以達(dá)到較好的套期保值績效,減少因人民幣匯率波動(dòng)可能造成的損失。本文以2015年12月1日至2017年11月31日港交所人民幣期貨每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)及人民幣現(xiàn)貨數(shù)據(jù)即美元兌人民幣即期匯率定盤價(jià)數(shù)據(jù)為研究對象,運(yùn)用實(shí)證分析方法分別從風(fēng)險(xiǎn)最小化、效用最大化角度研究港交所人民幣期貨套期保值績效。其中,風(fēng)險(xiǎn)最小化追求組合收益風(fēng)險(xiǎn)最小化,即方差最小化,效用最大化指兼顧組合收益及組合收益的風(fēng)險(xiǎn),投資者追求效用最大化。實(shí)證過程中,首先,對數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、異方差檢驗(yàn),根據(jù)數(shù)據(jù)特征選擇構(gòu)建OLS模型、ECM模型、ECM-BGARCH模型估計(jì)港交所人民幣期貨最優(yōu)套期保值比率。然后,將各模型最優(yōu)套期保值比率代入績效評價(jià)模型中測度套期保值績效。實(shí)證結(jié)果表明,港交所人民幣期貨及現(xiàn)貨價(jià)格序列高度相關(guān),序列均不平穩(wěn)但存在長期均衡關(guān)系,而人民幣期貨與現(xiàn)貨收益率序列高度相關(guān),序列均平穩(wěn),具有高階ARCH效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值績效評價(jià)方法下,ECM-BGARCH模型樣本外套期保值績效最好。效用最大化套期保值績效評價(jià)方法下,無論是樣本內(nèi)數(shù)據(jù)還是樣本外數(shù)據(jù),在風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度相同的情況下OLS模型套期保值績效均最好,隨著風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的增加,各模型套期保值績效隨之降低。此外,各模型樣本外套期保值績效均好于樣本內(nèi)套期保值績效。最后,本文提出兩點(diǎn)建議。首先,針對投資者,建議追求風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資者在使用港交所人民幣期貨進(jìn)行套期保值時(shí)選擇ECM-BGARCH模型,建議追求效用最大化的投資者在使用港交所人民幣期貨進(jìn)行套期保值時(shí)選擇OLS模型。其次,建議相關(guān)部門加快建設(shè)境內(nèi)人民幣期貨市場,創(chuàng)新人民幣衍生產(chǎn)品,滿足投資者的套期保值需求,讓人民幣衍生產(chǎn)品更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),同時(shí),也有利于推動(dòng)人民幣國際化。
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2783945