【摘要】：并購(gòu)作為資源重新配置的一種方式在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著舉足輕重的作用,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)由新建投資驅(qū)動(dòng)模式步入了并購(gòu)重組階段。財(cái)務(wù)領(lǐng)域中關(guān)于并購(gòu)已有研究多是關(guān)注并購(gòu)動(dòng)機(jī)、支付手段和并購(gòu)績(jī)效三個(gè)方面,忽視了對(duì)并購(gòu)交易具有決定性作用的融資能力研究。融資能力決定了企業(yè)的融資約束程度。為此,本文在現(xiàn)有融資約束與支付方式、支付方式與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,理論分析了融資約束作用于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的路徑以及并購(gòu)行為對(duì)于企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)。本文利用我國(guó)2008-2016年我國(guó)上市公司并購(gòu)重組數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了融資約束、支付方式與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效三者的關(guān)系。理論分析表明,非現(xiàn)金支付方式減少了企業(yè)現(xiàn)金成本支出、引入了戰(zhàn)略投資者以完善公司內(nèi)部治理機(jī)制,從而有利于提升企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。對(duì)于融資約束企業(yè)而言,向企業(yè)外部融資的難度更大。為了應(yīng)對(duì)其他投資活動(dòng),企業(yè)傾向于在企業(yè)內(nèi)部留存足夠的現(xiàn)金。在并購(gòu)中采取非現(xiàn)金支付方式削減了這部分資金流出,以備并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合和資源整合使用,因此對(duì)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效提升的幅度更加明顯。非現(xiàn)金支付方式包含了股份支付和混合支付,股份支付對(duì)資金的耗費(fèi)更少,進(jìn)一步的提高了內(nèi)部資金使用效率從而促使企業(yè)并購(gòu)績(jī)效提升的幅度更大。實(shí)證結(jié)果表明,整體而言,非現(xiàn)金支付方式與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān),即企業(yè)采取非現(xiàn)金支付方式更有利于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的提升。融入融資約束因素后,發(fā)現(xiàn)對(duì)于融資約束企業(yè)而言,企業(yè)并購(gòu)績(jī)效對(duì)非現(xiàn)金支付方式的敏感性更高。進(jìn)一步將非現(xiàn)金支付方式具體化為股份支付方式和混合支付方式后,發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效對(duì)股份支付方式的敏感性比對(duì)混合支付方式的敏感性更高。拓展性研究部分,本文通過(guò)引入Heckman模型在解決內(nèi)生性問(wèn)題的同時(shí)對(duì)融資約束、支付方式與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了更深入的探討,發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資約束程度越高時(shí)越傾向于選擇非現(xiàn)金支付方式進(jìn)而提升企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。對(duì)于融資約束企業(yè)而言,非現(xiàn)金支付方式對(duì)企業(yè)控制權(quán)造成一定程度威脅,關(guān)于企業(yè)融資約束企業(yè)傾向于選擇非現(xiàn)金支付方式的動(dòng)機(jī),本文從“自我糾偏”機(jī)制角度進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)可以通過(guò)構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)、擴(kuò)展企業(yè)邊界緩解融資約束程度,尤其當(dāng)企業(yè)面臨較嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題時(shí),相比于企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式,企業(yè)采取非現(xiàn)金支付方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)前的融資約束問(wèn)題緩解效應(yīng)更明顯。從理論角度,本文創(chuàng)新性地提出了融資約束、支付方式與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間存在的路徑關(guān)系以及融資約束企業(yè)的“自我糾偏”機(jī)制。從實(shí)踐角度,當(dāng)企業(yè)存在融資約束問(wèn)題時(shí),本文的結(jié)論對(duì)管理層在選擇合適的并購(gòu)支付方式時(shí)有一定的借鑒意義。
【學(xué)位授予單位】：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F271;F275

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2652461