發(fā)布時(shí)間：2018-02-13 20:59

  本文關(guān)鍵詞： 定向增發(fā) 資產(chǎn)注入 市場(chǎng)績(jī)效 超額收益 財(cái)務(wù)績(jī)效　出處：《南京大學(xué)》2017年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：近年來"定向增發(fā)"以其低門檻、低成本、高效率等優(yōu)勢(shì)成為上市公司股權(quán)再融資的首選途徑,而通過此途徑募集的資金中有一大半會(huì)用于上市公司的資產(chǎn)注入。股權(quán)分置改革使得我國(guó)資本市場(chǎng)"同股不同權(quán)"的歷史遺留詬病得以解決,同時(shí)也刺激了上市公司的資產(chǎn)注入行為,從2006年開始我國(guó)"定增型資產(chǎn)注入規(guī)模"便開始進(jìn)入高速擴(kuò)張期。那么資產(chǎn)注入對(duì)于上市公司和廣大中小投資者而言,到底是利好還是利空?它在資本市場(chǎng)的游戲中又扮演者何種角色?本文通過對(duì)"定增型資產(chǎn)注入對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效(股價(jià)超額收益)和財(cái)務(wù)績(jī)效(財(cái)務(wù)綜合評(píng)估得分)影響"的研究一定程度上回答了上述問題,為中小投資者進(jìn)行理性投資提供了參考依據(jù)。本文首先對(duì)資產(chǎn)注入的動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)注入后上市公司的股價(jià)波動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行理論分析,后重點(diǎn)采用多元回歸和主成因等分析方法、并基于不同的資產(chǎn)注入動(dòng)機(jī)對(duì)資產(chǎn)注入后上市公司的股價(jià)波動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)論證,得出以下主要結(jié)論:定增型資產(chǎn)注入后對(duì)上市股價(jià)具有明顯的刺激作用,并可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持不下滑。但就定增型資產(chǎn)注入后上市公司財(cái)務(wù)狀況變化而言,除注入當(dāng)年上市公司整體財(cái)務(wù)狀況有明顯改善外,其余年份相較于資產(chǎn)注入前均顯著下滑,可見上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入并沒有達(dá)到前期股價(jià)炒作時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期,而是總體惡化了上市公司的財(cái)務(wù)狀況�？梢哉f在資本市場(chǎng)不盡完善的如今,定增型資產(chǎn)注入越來越淪為上市公司股價(jià)炒作、市值管理的籌碼。具體研究結(jié)果來看包含以下內(nèi)容:(1)就上市公司市場(chǎng)績(jī)效(股價(jià)的超額收益)而言:無論短期和長(zhǎng)期口徑,注入與原有主業(yè)不相關(guān)的資產(chǎn),其預(yù)案后的超額市場(chǎng)收益會(huì)高于注入與原有主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn);控股(大)股東資產(chǎn)注入后上市公司的短期股價(jià)超額收益不如非控股(大)股東的資產(chǎn)注入,但長(zhǎng)期股價(jià)超額收益與是否為控股(大)股東資產(chǎn)注入不存在明顯關(guān)系;短期股價(jià)超額收益與注資規(guī)模呈現(xiàn)顯著正相關(guān),但長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效短期股價(jià)超額收益與注資規(guī)模不存在顯著性關(guān)系;短期市場(chǎng)績(jī)效與公司的屬性(國(guó)有企業(yè)或民營(yíng)企業(yè))不存在顯著關(guān)系,但長(zhǎng)期市場(chǎng)超額收益與公司屬性存在顯著負(fù)相關(guān),民營(yíng)企業(yè)獲得的超額收益會(huì)高于國(guó)有企業(yè);無論短期還是長(zhǎng)期口徑,市場(chǎng)超額收益與企業(yè)公司托賓值均存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。(2)就上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效而言,雖說資產(chǎn)注入當(dāng)年,注入資產(chǎn)納入合并報(bào)表使得上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效大幅提升,但注入后第一年開始就持續(xù)下滑,后略有回升,但依舊不如資產(chǎn)注入前。其中,就定增型資產(chǎn)注入當(dāng)年相較于資產(chǎn)注入前一年綜合績(jī)效變化而言,"注入不相關(guān)資產(chǎn)"以及"非大股東資產(chǎn)注入"后綜合績(jī)效上升會(huì)更明顯;就定增型資產(chǎn)注入后第二年而言,"注入資產(chǎn)與上市公司原有主業(yè)的相關(guān)性"與"上市公司綜合績(jī)效得分變化(相較于注資前)"呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)、"資產(chǎn)注入規(guī)模"與"上市公司綜合績(jī)效得分變化"呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),而"上市公司原資產(chǎn)規(guī)模"與"綜合績(jī)效得分變化"呈現(xiàn)正相關(guān)。針對(duì)"定增型資產(chǎn)注入后長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效(股價(jià))與財(cái)務(wù)績(jī)效的背離"所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn),本文認(rèn)為應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司資產(chǎn)注入行為的監(jiān)管、提高標(biāo)的資產(chǎn)的審核標(biāo)準(zhǔn)、同時(shí)完善上市公司的信息皮制度以避免由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的大股東利益輸送行為,從而為資本市場(chǎng)提供一個(gè)良好的投資環(huán)境,同時(shí)投資者應(yīng)理性對(duì)待上市公司的資產(chǎn)注入行為、避免盲目跟風(fēng),引導(dǎo)投資者形成健康的投資理念。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于:(1)以往很多文獻(xiàn)在研究資產(chǎn)注入對(duì)上市公司績(jī)效影響時(shí),并沒有合理區(qū)分市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效,有的甚至直接以市場(chǎng)績(jī)效來代替財(cái)務(wù)績(jī)效,國(guó)外資本市場(chǎng)成熟,其股價(jià)的長(zhǎng)期反映確實(shí)能夠較好的衡量上市公司業(yè)績(jī)變化,而我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善,所以單純從股價(jià)角度考察的績(jī)效可能存在一定的偏差。(2)本文在研究定增型資產(chǎn)注入對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效時(shí),引入了企業(yè)性質(zhì)、注入資產(chǎn)與原有主業(yè)相關(guān)性兩個(gè)變量,有助于深刻理解不同類型資產(chǎn)注入對(duì)上市公司績(jī)效的影響。(3)以往很多文獻(xiàn)研究的的樣本較少(大多文獻(xiàn)的樣本數(shù)量在70-100之間,且一般只有2年的數(shù)據(jù)),本文的樣本數(shù)量和樣本的橫跨時(shí)間與以往文獻(xiàn)相比均有大幅度提高,因此結(jié)果也更具可靠性。
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【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F275;F832.51
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本文編號(hào)：1509090