中國的高貨幣化現(xiàn)象一直是國內(nèi)各界爭論不休的熱點(diǎn)問題之一,但現(xiàn)有研究從理論和經(jīng)驗(yàn)上都無法給出令人滿意的解釋。本文嘗試從微觀貨幣需求角度,對我國的高貨幣化之謎給出新的解釋。研究結(jié)果表明:(1)我國微觀貨幣需求表現(xiàn)出明顯的規(guī)模不經(jīng)濟(jì),相比于其他國家,我國貨幣需求規(guī)模彈性明顯偏高,且規(guī)模越小的企業(yè)受到的融資約束越嚴(yán)重,導(dǎo)致其貨幣需求規(guī)模彈性也越大;(2)我國貨幣需求存在顯著的非對稱性卡甘效應(yīng),且通貨膨脹率越高,卡甘效應(yīng)越顯著。上述實(shí)證結(jié)果意味著,金融市場與制度的不成熟,加之近年來,特別是亞洲金融危機(jī)之后相對大多數(shù)發(fā)展中國家較低的通脹率,使得信貸驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長并沒有引起超高的通貨膨脹,是造成我國高貨幣化的重要原因。

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【部分圖文】：

圖1工業(yè)部門小型企業(yè)占比與M2/GDP值變化

(總體)企業(yè)數(shù)據(jù)C是;否注:A表示研究樣本中同時(shí)包含大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè);B表示研究樣本中僅包含小規(guī)模企業(yè);C表示研究樣本分為大企業(yè)和包含大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)。另一方面，從我國內(nèi)部來看，不同規(guī)模企業(yè)的現(xiàn)金管理水平和受到的金融抑制程度也具有差異性。上文實(shí)證研究表明，我國企業(yè)貨幣....

圖2我國通貨膨脹率和M2/GDP值走勢

彈性，即使不存在貨幣需求規(guī)模彈性(比如英國、西班牙)，貨幣需求規(guī)模彈性系數(shù)也明顯小于我國估計(jì)值。因此，從總體來看，微觀主體貨幣需求規(guī)模彈性偏高是導(dǎo)致我國M2/GDP指標(biāo)相對趨高的重要原因之一。從總體上看，我國企業(yè)的現(xiàn)金財(cái)務(wù)管理水平和整個(gè)金融市場與制度的成熟水平與西方國家還存在一定....

圖3不同國家M2/GDP值與通貨膨脹率

(二)卡甘效應(yīng)與我國高貨幣化在解釋我國高貨幣化之謎理論中，另外一個(gè)困惑是，大部分發(fā)展中國家同樣面臨著金融市場的不完善，中小企業(yè)面臨著相對更高的融資約束，那么這些國家的M2/GDP值為什么顯著低于我國?甚至低于部分西方發(fā)達(dá)國家?因此僅僅把我國的高貨幣化歸結(jié)為金融抑制和金融市場的不完....

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