2014年開始我國(guó)并購(gòu)重組如火如荼,而文化產(chǎn)業(yè)在國(guó)家政策和消費(fèi)者需求增長(zhǎng)的雙重利好情況下受到了資本市場(chǎng)的青睞,而近年來(lái)嚴(yán)監(jiān)管的情況下多元化并購(gòu)數(shù)量顯著下降,但是2019年不少上市公司為了提高股價(jià)又紛紛開始青睞多元化并購(gòu)。其中2014年影視行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量為55起,占整個(gè)文化傳媒行業(yè)247起并購(gòu)的22%。而并購(gòu)活動(dòng)本身是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng),也因此業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制作為一種估值調(diào)整機(jī)制和并購(gòu)避險(xiǎn)機(jī)制被引入并購(gòu)過(guò)程中,并購(gòu)雙方就諸如凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)簽訂3至5年的業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。2017至2019年業(yè)績(jī)承諾迎來(lái)了承諾期到期的高峰,數(shù)據(jù)顯示2017至2018年業(yè)績(jī)承諾期滿的并購(gòu)涉及的上市公司分別高達(dá)253家和262家,其中業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)的高達(dá)78家（占比30.8%）和87家（占比33.3%）�？梢�,雖然業(yè)績(jī)承諾引入的初衷是為了降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),但在實(shí)務(wù)運(yùn)用中則爆出較多不足�！案邩I(yè)績(jī)承諾”、“高估值”、“高商譽(yù)”、“業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償不足、無(wú)法補(bǔ)償”等現(xiàn)象的頻繁出現(xiàn),并購(gòu)雙方就補(bǔ)償事宜撕破臉皮甚至對(duì)簿公堂,反而加劇了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重毀損了企業(yè)價(jià)值,使得企業(yè)飽受利潤(rùn)縮水和商譽(yù)減值的雙重危機(jī)。所以本文旨在研究業(yè)績(jī)承諾對(duì)多元... 

【文章來(lái)源】：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)云南省

【文章頁(yè)數(shù)】：68 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

技術(shù)路線

第二章文獻(xiàn)綜述與理論分析9圖2.1業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制（二）“高業(yè)績(jī)承諾”、業(yè)績(jī)承諾“精準(zhǔn)完成”1.“高業(yè)績(jī)承諾”很多學(xué)者從多種角度對(duì)“高業(yè)績(jī)承諾”進(jìn)行了界定。（王競(jìng)達(dá)和范慶泉，2017；王軍輝，2016）從“踐諾角度”出發(fā)，進(jìn)行事后研究，以各個(gè)業(yè)績(jī)承諾期間的業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)成率為分析對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)隨著到期承諾期的推進(jìn)，業(yè)績(jī)承諾完成率逐漸降低，其指出存在“高業(yè)績(jī)承諾”現(xiàn)象。王競(jìng)達(dá)和范慶泉（2017）同時(shí)從“履諾能力”角度出發(fā)，把業(yè)績(jī)承諾值與并購(gòu)前年度項(xiàng)目賬面凈利潤(rùn)比值高低作為研究對(duì)象，以此識(shí)別是否存在“虛高”的業(yè)績(jī)承諾。同時(shí)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的也規(guī)定，評(píng)估價(jià)值較凈資產(chǎn)增值率大于100%的都屬于增值率較大的范疇�；适霞瘓F(tuán)兩次多元化并購(gòu)增值率均超過(guò)100%，同時(shí)本文擬從王競(jìng)達(dá)和王軍輝的研究?jī)?nèi)容出發(fā)，從踐諾和履諾能力來(lái)進(jìn)一步分析皇氏集團(tuán)的高業(yè)績(jī)承諾情況。2.業(yè)績(jī)承諾“精準(zhǔn)完成”王軍輝等（2016）年提出了業(yè)績(jī)承諾“神預(yù)測(cè)”現(xiàn)象。其分析了2013-2016三年并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾完成比率介于100%-110%的項(xiàng)目，其比例超過(guò)50%。而該現(xiàn)象一方面反映了并購(gòu)雙方對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)情況的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)；另一方面，“神預(yù)測(cè)”現(xiàn)象的存在，也難免對(duì)業(yè)績(jī)承諾完成情況的真實(shí)性存在疑慮，不排除為了拼湊當(dāng)年的業(yè)績(jī)或者預(yù)留以后年度業(yè)績(jī)而進(jìn)行盈余管理的可能性。王競(jìng)達(dá)和范慶泉（2017）則以100%-120%定義“神預(yù)測(cè)”區(qū)間。本文采用王軍輝的研究結(jié)論，將業(yè)績(jī)承諾完成比例在100%-110%之間的情況定義為業(yè)績(jī)承諾“精準(zhǔn)完成”區(qū)間。

第二章文獻(xiàn)綜述與理論分析22第i年預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入，iC為第i年預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)成本，iF為第i年預(yù)測(cè)的相關(guān)費(fèi)用，iNI第i年預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)，即我們得到的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)。（i,/，)t)1()1()1(g-r1ttt11in1iFPCFrCFrCFrCFVi（10）i--年承諾凈利潤(rùn)值即第iiiiiNIFCSCF（11）在做出高業(yè)績(jī)承諾高估每年的現(xiàn)金流iCF的同時(shí)，還會(huì)直接影響到二階段的永續(xù)現(xiàn)金流1tCF，由兩階段DCF估值模型可以看出，高業(yè)績(jī)承諾能導(dǎo)致高并購(gòu)估值。2.業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制對(duì)多元化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制引入之初的一個(gè)根本原因就是作為并購(gòu)避險(xiǎn)機(jī)制和估值調(diào)整機(jī)制來(lái)降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。其在一方面方面作為并購(gòu)估值的基礎(chǔ)，能降低估值不確定性。同時(shí)承擔(dān)了估值調(diào)節(jié)作用，在高業(yè)績(jī)承諾高估值的情況下，如果被并方不能達(dá)成業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，被并方將給予主并方一定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償，彌補(bǔ)其估值損失。但業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制在并購(gòu)重組交易中實(shí)際運(yùn)用時(shí)，通過(guò)降低并購(gòu)信息不對(duì)稱程度和其發(fā)揮的信號(hào)傳遞作用，在并購(gòu)雙方形成一致訴求的情況下推高了并購(gòu)估值，形成了較高的并購(gòu)溢價(jià)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大了多元化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。圖2.2業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制對(duì)多元化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響第一、并購(gòu)活動(dòng)本身就面臨著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，如果并購(gòu)雙方中被并方是非上市公司，且被并雙方還是不同行業(yè)，即本文提到的非相關(guān)多元化并購(gòu)的情況下，信息不對(duì)稱問(wèn)題會(huì)由于主并方對(duì)被并方的了解程度更低，被并方所處的股權(quán)市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)生成機(jī)制、披露機(jī)制不夠健全和透明等原因而更加突出。此時(shí)掌握信息更加全面的被并方會(huì)占據(jù)有利地位，主并方由于對(duì)標(biāo)的不甚了解，會(huì)更可能接受較高的扭曲的交易估值定價(jià)。同時(shí)通過(guò)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制簽

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
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