<正>理論上,在實體經(jīng)濟資產(chǎn)回報率下降時,貸款增速也應該下降。從貸款需求上看,企業(yè)的資產(chǎn)回報率（ROA）一般與資產(chǎn)負債率成反比。企業(yè)面臨資產(chǎn)回報率下降時,為避免盈利能力進一步下降和償債壓力的上升,通常不會主動增加融資規(guī)模。從貸款供給上看,在經(jīng)濟下行、企業(yè)資產(chǎn)回報率持續(xù)下降的情況下,銀行的風險偏好下降,通常會有惜貸傾向,信貸增速也會放慢。但事實上,2011年以來,我國企業(yè)資產(chǎn)回報率大幅下降,金融機構(gòu)貸款增速卻一直保持在高位。從宏觀數(shù)據(jù)看（圖1）,工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報率（ROA）自2011年以來整體呈下滑趨勢,由2011年的8.3%下降至2018年的 

【文章來源】：銀行家. 2019,(12)

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圖２各類信貸需求占比變化??比重，以分析近幾年來我國的信貸需求結(jié)構(gòu)變化

ＭＡＣＲＯＥＣＯＮＯＭＹ宏觀經(jīng)濟??（注：根據(jù)Ａ股上市公司數(shù)據(jù)）??圖４房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)平均ＲＯＡ??升，但其獲得信貸占比下降。可見，過剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸需求與??資產(chǎn)回報率無關(guān)，主要受供給側(cè)改革政策影響（圖３）。??制造業(yè)的資產(chǎn)回報率在２０１２年后總體上升，但信貸占比下??降較快。制造業(yè)的資產(chǎn)回報率在２０１１？２０１２年間有一次明顯的??下降，但在２０１２？２０１５年，制造業(yè)的ＲＯＡ整體保持平穩(wěn)、下降??速度較慢。２０１５年之后，制造業(yè)的資產(chǎn)回報率明顯上升�？傮w來??看，２０１２?—?２０１７年，制造業(yè)ＲＯＡ從５．８％上升至７．３％，但制造業(yè)??在此期間獲得的貸款占比卻在持續(xù)下降、并且下降速度較快（圖??４）?〇??其他實體經(jīng)濟部門的資產(chǎn)回報率相對穩(wěn)定或曾明顯上升。月艮??務業(yè)方面，批發(fā)零售行業(yè)的資產(chǎn)回報率在２０１５年之前小幅下降，??在２０１５年后又有所回升，總體來看相對平穩(wěn)，文化傳播行業(yè)在??２０１６年之前均保持了較高的資產(chǎn)回報率，但從２０１７年開始下滑。??■制造業(yè)貸款占比??（％）?■房地產(chǎn)貸款（包含個人按揭貸款）占比??ＳＢ「駟?ｇｇｇ??２０１１?２０１２?２０１３?２０１４?２０１５?２０１６?２０１７??圖３房地產(chǎn)和制造業(yè)貸款占比變化???制造業(yè)Ｒ０Ａ??房地產(chǎn)業(yè)Ｐ〇Ａ??新興產(chǎn)業(yè)方面，信息技術(shù)行業(yè)的資產(chǎn)回報率在２０１５年之前穩(wěn)步上??升，但在２０１５年后快速下降�？傮w來看，服務業(yè)的資產(chǎn)回報率在??大部分時間相對穩(wěn)定，與其穩(wěn)定的信貸占比也相吻合。新興產(chǎn)業(yè)??可能因為有政策傾斜，其信貸需求持續(xù)上升，但占比極校??可見，長期以來，地產(chǎn)、基建等穩(wěn)增長的“逆周期”信貸需??求穩(wěn)定增長，信貸占比


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