2014年,我國經(jīng)濟步入新常態(tài),此后政府不斷深化經(jīng)濟體制改革、改善資本市場環(huán)境,我國資本市場活躍度得到有力提高。定向增發(fā)、高送轉(zhuǎn)等市值管理工具已被上市公司運用的爐火純青,但也因此引發(fā)了很多問題,其中之一就是“隧道挖掘”問題,并且,上市公司相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)進一步激化了第二類代理問題,而相關(guān)的法律法規(guī)體系仍存在不完善之處,這些因素為上市公司的控股股東進行利益輸送提供了可乘之機。雖然近年來我國為保護中小股東的利益先后出臺了多部法律約束大股東的行為,但隨著監(jiān)管體系的不斷成熟,許多上市公司利用“打擦邊球”的形式開發(fā)出新的利益輸送模式,“定向增發(fā)+高送轉(zhuǎn)+股東減持”就是其中之一。日益隱蔽的利益輸送模式使中小股東的利益遭受到嚴重地侵害,故而,本文將以天龍集團作為案例研究對象,以委托代理理論、信息不對稱理論、信號傳遞理論和“隧道挖掘”理論作為理論基礎(chǔ),分析天龍集團實施的定向增發(fā)與高送轉(zhuǎn)兩項財務(wù)決策,探究定向增發(fā)是否為公司日后進行高送轉(zhuǎn)奠定資本基礎(chǔ),而高送轉(zhuǎn)又是否為大股東減持套現(xiàn)在鋪路,這兩項決策之間是否存在內(nèi)在聯(lián)系,又是否涉及利益輸送。而后,本文對公司大股東的減持行為進行了詳細分析,以此來佐證公司控... 

【文章來源】：石河子大學(xué)新疆維吾爾自治區(qū) 211工程院校

【文章頁數(shù)】：68 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

天龍集團股價與創(chuàng)業(yè)板指變化趨勢圖

天龍集團控股股東利益輸送模式研究28發(fā)的股份，那么公司就要在股價較低時確定增發(fā)價格。于是筆者以下列三種定價基準日為基礎(chǔ)，測算了天龍集團定向增發(fā)的不同發(fā)行定價，結(jié)果如表4-5所示。表4-5不同定價基準日下定向增發(fā)股票的發(fā)行價格表項目定價基準日購買資產(chǎn)募集配套資金理論計算董事會非公開發(fā)行股票決議公告日（2015年4月23日）15.18元/股15.35元/股股東大會非公開發(fā)行股票決議公告日（2015年6月4日）32.71元/股39.93元/股上市發(fā)行首日（2015年11月17日）34.52元/股34.90元/股實際公布第三屆董事會第二十一次會議決議公告日（2015年4月23日）15.18元/股15.35元/股注：根據(jù)天龍集團股價計算整理制作從表中可以看到，理論計算結(jié)果表明，將董事會非公開發(fā)行股票決議公告日作為定價基準日，公司此次定向增發(fā)的發(fā)行價格最低，此時大股東參與認購的成本也是最低的。實際結(jié)果也證明天龍集團本次定向增發(fā)定價基準日選擇的就是董事會非公開發(fā)行股票決議公告日，也就是2015年4月23日。按常理而言，選擇股票上市發(fā)行首日作為定價基準日可以使公司募集到更多的資金，達到利益最大化，然而天龍集團卻放棄了。圖4-4天龍集團股票復(fù)牌后的股價變化趨勢圖再來回顧天龍集團股票復(fù)牌以后的趨勢，從圖4-4可以看出，公司股價自復(fù)牌后一路上升，甚至突破了50元/股，雖然6月股價有所下滑，但此后公司股價恢復(fù)上升，從未跌破20元/股。股價的走向再次證明了，如果以股東大會非公開發(fā)行股票決議公告日或股票上市首日作為定價基準日，天龍集團的控股股東在認購本次增發(fā)股份時，勢必會付出很高的代價。

一天，天龍集團公布了“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案，預(yù)案稱公司控股股東馮毅根據(jù)公司經(jīng)營情況與外界期望，提議公司實施“高送轉(zhuǎn)”。在第三章關(guān)于天龍集團基本情況的介紹中，筆者已提到天龍集團股權(quán)集中度較高，公司基本由馮氏家族控制。根據(jù)委托代理理論，當(dāng)企業(yè)股權(quán)高度集中時，是由大股東掌握公司的控制權(quán)，而小股東則無足輕重，尤其是當(dāng)二者利益出現(xiàn)沖突時，大股東能夠利用自身的優(yōu)勢打壓小股東的訴求，做出有利于自己的決策。天龍集團在此時公布高送轉(zhuǎn)，不免讓人懷疑公司2015年實施的定向增發(fā)是在為2016年進行“高送轉(zhuǎn)”搭橋鋪路。圖4-6天龍集團股票2014年-2018年每股收益變化趨勢圖一般而言，能進行高送轉(zhuǎn)的公司自身實力都比較好，盈利水平也較高，除具備未分配利潤或資本公積金充足的條件外，還需要具備一定的高成長性，否則將面臨下一年度因凈利潤增長與股本擴大不同步而降低每股收益的風(fēng)險。根據(jù)天龍集團2015年定向增發(fā)前第三季度報告，公司每股資本公積金為1.70元，雖然此時公司股票具備“10送10”的能力，但由于公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭不足，新納入的互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)也剛起步，未來的發(fā)展前景并不是很明朗，此時進行高送轉(zhuǎn)，風(fēng)險會比較大，公司2016年以后的業(yè)績恰好證明了這一點。圖4-6很明顯地反映出天龍集團在2016年實施高送轉(zhuǎn)以后，公司每股收益日漸下降，2017年以后直接跌為負值。這表明，天龍集團2016年及以前的業(yè)績并不足以支撐公司實施高送轉(zhuǎn)。能讓天龍集團不顧日后業(yè)績下滑的風(fēng)險而執(zhí)意進行高

【參考文獻】：
期刊論文
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博士論文
[1]定向增發(fā)與利益輸送行為研究[D]. 趙玉芳.華中科技大學(xué) 2012



本文編號：3440586