利率市場化改革是中國金融改革的重要組成部分。我國一直致力于打造穩(wěn)定、可靠、權(quán)威的基準利率體系,從此前的SHIBOR到后來的DR007,再到探索利率走廊機制為基準利率體系保駕護航,其用意都是為了給市場樹立一個可供依靠的基準參考指標,從而讓官定的貸款基準利率慢慢淡出歷史,以實現(xiàn)信貸利率平穩(wěn)的市場化。貸款市場報價利率機制改革(以下簡稱LPR)正是在此前種種努力的基礎上,探索實現(xiàn)從貨幣市場到信貸市場的穩(wěn)定傳導通道。中國的貨幣政策操作既不能輕易降息,又需要在穩(wěn)增長與優(yōu)化結(jié)構(gòu)之間保持動態(tài)平衡。央行推出LPR機制改革實質(zhì)是給將來通過下調(diào)MLF利率來降低LPR利率預留出政策通道和空間。監(jiān)管部門明確要求打破商業(yè)銀行設定貸款利率下限的行為,這無疑給未來商業(yè)銀行的經(jīng)營管理提出了更高的要求。 

【文章來源】：經(jīng)濟論壇. 2019年11期 第96-102頁

【文章頁數(shù)】：7 頁

【部分圖文】：

中國的實體部門杠桿率和資本形成率（星標線，右軸）（單位：%）

圖2 中國的實體部門杠桿率和資本形成率（星標線，右軸）（單位：%）LPR改革在一定程度上打通貨幣市場與信貸市場的通道（見圖3黑色箭頭）。時至今日，貨幣市場利率遲遲難以影響信貸市場利率，在前期貨幣市場保持寬松時，實體經(jīng)濟感受不到融資成本的下降。(4)可能的原因有二：一是低利率助長了金融機構(gòu)的投機傾向。人民銀行在2016年下半年有意識地在公開市場操作中推動“鎖短放長”，就是為了遏制這種行為。2016年以前央行連續(xù)不斷的短期公開市場操作給了金融機構(gòu)穩(wěn)定的資金來源預期，較低的貨幣市場利率沒有推動信貸利率的降低，反而加劇了市場主體加杠桿、短債長投的傾向。二是商業(yè)銀行默契地人為設定信貸利率下限（貸款基準利率的0.9倍），這無疑使得信貸市場難以受到政策利率變動的影響。人民銀行設置的LPR考核時點及將貸款利率競爭納入宏觀審慎評估的舉措，有助于打破個別銀行通過協(xié)同行為設定的利率隱藏下限，在改革的同時起到降息的效果。

第三，受困于低迷的經(jīng)濟增長前景，全球央行正在進行新一輪寬松潮。經(jīng)合組織（OECD）將其對全球經(jīng)濟增長的預測從3.2%下調(diào)至2.9%，為10年來的最低水平。歐央行、美聯(lián)儲相繼放松貨幣政策，今年全球已有近40多個國家央行推出降息，全球貨幣政策重啟寬松周期。可見，無論從國內(nèi)還是國際經(jīng)濟形勢，實體經(jīng)濟都呼喚更大力度的逆周期刺激政策。進一步壓低實體經(jīng)濟的實際融資利率，正在變得更加迫切。8月16日的國務院常務會議“部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題”，緊接著9月4日的國常會又指出，“落實降低實際利率水平措施”，可見政府對于降低實際利率水平的期盼。雖然多家央行已經(jīng)出臺寬松措施，但人民銀行短期內(nèi)難以直接降息。從人民銀行行長易綱的發(fā)言可以看出，中國的貨幣政策以我為主，美國升息中國未必升息，美國降息中國也未必降息，只要中國沒有出現(xiàn)明顯的通縮風險，降息就難以落地。(3)


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