發(fā)布時間：2020-10-18 01:34

　　 股票市場效率一直是評估股票市場發(fā)展的核心指標。文章針對中國股票市場效率在市場體制改革中的動態(tài)變化特性,通過檢驗不同時期所有股票的理論最優(yōu)有效市場組合與實際市場組合之間的單位風(fēng)險收益差的變化情況,研究了中國股票市場效率的變化過程和趨勢,并分析影響股票市場效率變化的各種因素。實驗選取了1991年—2008年滬深股市所有股票的日收益數(shù)據(jù),利用MATLAB財經(jīng)工具箱函數(shù)進行檢驗。結(jié)論說明了中國股票市場處于效率波動期,容易受到政府政策的影響。
【部分圖文】：

（A4）每種資產(chǎn)上的投資比例是無限可分的。以上假設(shè)使得對于給定的收益，使得風(fēng)險最小的投資組合具有唯一的最優(yōu)解 x*μ，即對于不同的收益 μx取值，均可以計算出標準差 σminx。根據(jù)投資組合有效邊緣的定義，在（σ- μ）坐標系中，（σminx，μx）對應(yīng)于模型所構(gòu)成二次曲線右邊的上半支上的點，所有點擬合形成的連續(xù)曲線即為種資產(chǎn)投資組合的有效邊緣（即投資組合的有效集），如圖1 中曲線 QMS 所示。

（三）實驗結(jié)果圖2（a）~（d）分別在標準差 - 收益坐標系中展示了 1991年、1996 年、2005 年和 2008 年中國股票市場投資組合的有效邊緣和資本市場線，切點表示最優(yōu)市場組合位置。（a） （b）（c） （d）圖 2 各年度股票市場組合有效邊緣及最優(yōu)市場組合表 4 和表 5 分別給出了中國股票市場最優(yōu)市場組合和實際市場組合在用標準差 - 收益坐標系中的坐標值。根據(jù)年度最優(yōu)市場組合與實際市場組合計算的風(fēng)險收益差值如表 6 所示。表 4 各年度最優(yōu)市場組合標準差 - 收益表 5 各年度實際市場組合標準差 - 收益表 6 各年度風(fēng)險收益差數(shù)值（四）結(jié)果分析深圳證券交易所 1991 年 7 月 3 日正式開業(yè)，造成 1991 年股票數(shù)目不穩(wěn)定，實驗中所選擇的6種有效股票只能占到市值的 21.42%，不足以代表整個市場組合，所以造成差值變化很大。2003年由于中國股市經(jīng)歷了QFII進場、基金加倉等事件影響，加上前期國有股繼續(xù)持減，先后有大連證券、富友證券、佳木斯證券、新華證券等多家證券公司被依法關(guān)閉，造成股市下跌和中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)向上發(fā)展背道而馳；隨著國際經(jīng)濟形式的回暖，以10年熊市著稱的日經(jīng)指數(shù)，從2003年5月份7 604點上漲至目前的11 695 點，漲幅 53.8%

2003 年是中國股市調(diào)整的一個重要時期，其波動性尤為明顯。從圖3 中可以看出，1992 年 ~2008 年最優(yōu)市場組合與實際市場組合單位風(fēng)險收益差值普遍較小，而在整個發(fā)展過程中波動比較大。從 17 年的單位風(fēng)險收益差值變化來看，中國股票市場的效率是在震蕩徘徊中前進的。同時，拋除 1991 年和 2003年股市波動的影響，通過統(tǒng)計分析可以看出，在變化過程中，轉(zhuǎn)折點主要出現(xiàn)在1993 年、1998 年、2001 年和 2007 年。以下通過中國股票市場指數(shù)（上證指數(shù)）、國家政策（印花稅）和定期存款利率的變化三個方面解釋單位風(fēng)險收益的變化情況。圖 3 給出了單位風(fēng)險收益差值的變化情況1.1991 年 ~1993 年中國股票市場實際市場組合逼近最優(yōu)市場組合。這個時期政府監(jiān)管比較松，上證指數(shù)從最低 100 迂回上升至 1 558；印花稅由開始的 0.6%調(diào)整到 0.3%；一年期定期存款利率由 7.56%到 9.18%。在多個利好條件下，整個股票市場普遍收益較好，實際市場接近最優(yōu)市場，政策的松弛使得股票市場效率有所提升。2.1993 年 ~1998 年中國股票市場實際市場組合遠離最優(yōu)市場組合。經(jīng)歷了多次大跌大漲的波動，股民承受了很大的損失，政府監(jiān)管部門也承受了巨大的壓力，包括三個救市政策的出臺等，政府政策對市場的干預(yù)逐漸加強；印花稅由 0.3%調(diào)整到 0.5%；一年期定期存款利率從 10.98%一路下調(diào)至 3.78%。由于金融危機、98 特大洪水等事件影響
【共引文獻】

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【相似文獻】

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