發(fā)布時(shí)間：2020-10-12 05:02

　　 2001年,我國(guó)第一只開(kāi)放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生,標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段,自此,開(kāi)放式基金快速發(fā)展,品種日益豐富,開(kāi)放式基金已取代封閉式基金成為市場(chǎng)發(fā)展的主流。作為一種重要的社會(huì)化投資渠道和理財(cái)工具,開(kāi)放式基金在中國(guó)金融市場(chǎng)中起著越來(lái)越重要的作用,同時(shí)各基金之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈,為了獲得基金投資者的認(rèn)購(gòu),各基金公司設(shè)計(jì)出不同投資風(fēng)格和策略的基金產(chǎn)品以滿(mǎn)足特定投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。但實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中,由于存在信息不對(duì)稱(chēng),基金管理者為了獲得更好的業(yè)績(jī)排名,并非都能固守基金募集時(shí)向投資者約定的投資風(fēng)格,這就是風(fēng)格飄移和風(fēng)格輪換問(wèn)題。風(fēng)格的飄移不但影響到投資者基金財(cái)產(chǎn)的安全性和收益性,并且也會(huì)誤導(dǎo)投資者。 對(duì)基金投資風(fēng)格的研究,一直是基金投資管理學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。從方法上來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要是基于組合和基于收益的風(fēng)格分析法,或是二者結(jié)合；從結(jié)果上來(lái)看,國(guó)外的研究大都認(rèn)為基金的投資風(fēng)格會(huì)發(fā)生漂移,而針對(duì)我國(guó)證券投資基金的實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)的證券投資基金不但存在風(fēng)格漂移,并且風(fēng)格的趨同性也很高,同時(shí)國(guó)內(nèi)外的研究均認(rèn)為風(fēng)格漂移對(duì)基金業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生影響。盡管如此,現(xiàn)有研究仍存在一些問(wèn)題。首先,我國(guó)的證券投資基金起步較晚,并且資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著多方面的缺陷,國(guó)外研究模型及驗(yàn)證方法在中國(guó)市場(chǎng)的有效性會(huì)受到很大的影響。其次,在運(yùn)用基于組合的分析法時(shí),我國(guó)的研究大都使用基金前十大重倉(cāng)股的半年數(shù)據(jù)來(lái)分析,但其并不能完全代表基金的投資組合,這使得研究結(jié)果的準(zhǔn)確性受到影響。另外,在采用基于收益的分析法時(shí)使用Sharpe模型,由于各風(fēng)格指數(shù)收益率的相關(guān)性較高,容易導(dǎo)致多重共線性問(wèn)題,這將使得估計(jì)的參數(shù)值有偏且標(biāo)準(zhǔn)差可能較大。最后,在有關(guān)基金風(fēng)格漂移與業(yè)績(jī)關(guān)系的研究中,往往只運(yùn)用Sharpe單因素模型、詹森(Jensen)指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效值比較基金的績(jī)效差異,缺少對(duì)風(fēng)格調(diào)整后績(jī)效的使用。 本文采用基于收益率的風(fēng)格分析法,以Gruber(1996)四因素模型為基礎(chǔ),對(duì)相鄰牛、振蕩兩期行情下各樣本基金的實(shí)際投資風(fēng)格進(jìn)行判定,考察其投資風(fēng)格行為,并分析了不同投資風(fēng)格行為下基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn),最后解釋了各種投資風(fēng)格行為產(chǎn)生的原因。全文共五部分,具體內(nèi)容安排如下。 第一章是緒論。論述研究背景及意義、研究框架及創(chuàng)新點(diǎn)。第二章是國(guó)內(nèi)外基金投資風(fēng)格文獻(xiàn)綜述。分別從投資風(fēng)格分析理論、基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象、基金投資風(fēng)格趨同性和基金投資風(fēng)格漂移對(duì)業(yè)績(jī)的影響述等四個(gè)方面綜述了國(guó)內(nèi)外最主要的研究成果。 第三章是基金投資風(fēng)格分析理論。首先,簡(jiǎn)要介紹了開(kāi)放式證券投資基金。其次,探索了投資風(fēng)格分析的理論基礎(chǔ),可以發(fā)現(xiàn)原來(lái)投資風(fēng)格理論的形成,實(shí)際上是在發(fā)現(xiàn)僅用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)解釋收益率的單因素模型不能解釋很多市場(chǎng)異象時(shí)對(duì)市場(chǎng)異象策略的應(yīng)用。再次,闡述了基金投資風(fēng)格鑒別的兩種方法,并簡(jiǎn)要介紹了兩種投資風(fēng)格指數(shù)。最后,為了多角度評(píng)價(jià)投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響,簡(jiǎn)要分析了基金績(jī)效評(píng)估的基本方法。 第四章是實(shí)證研究。首先,從研究區(qū)間、樣本基金與資料來(lái)源、四因子及詹森指數(shù)的計(jì)算、風(fēng)格的判定標(biāo)準(zhǔn)以及實(shí)施方案等五個(gè)方面介紹了研究方法。其次,實(shí)證結(jié)果與分析,共包括三部分：第一部分為投資風(fēng)格的行為分析,主要就是分析中國(guó)的股票型開(kāi)放式基金在投資風(fēng)格漂移、投資風(fēng)格趨同性方面的表現(xiàn)；第二部分分析投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響,這是建立在對(duì)前者的分析之上的；第三部分則是分析投資風(fēng)格行為的產(chǎn)生原因。第五章是結(jié)論。該部分筆者從研究結(jié)論、政策建議、研究的不足及未來(lái)的研究方向等四個(gè)方面對(duì)本文做了總結(jié)展望。 在借鑒了國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,本文得到的結(jié)論基本上符合經(jīng)濟(jì)理論和我國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)：(1)從靜態(tài)上來(lái)說(shuō),實(shí)際投資風(fēng)格偏離名義投資風(fēng)格的現(xiàn)象很?chē)?yán)重,前后兩期都有一半以上的基金樣本發(fā)生了風(fēng)格漂移,動(dòng)態(tài)上來(lái)看,基金投資風(fēng)格確實(shí)存在隨股市變換而變化的投資風(fēng)格輪換現(xiàn)象,并且很?chē)?yán)重,隨著股市由大盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)換為中小盤(pán)風(fēng)格,基金的投資風(fēng)格也迅速跟著輪換,由大盤(pán)平衡轉(zhuǎn)為中盤(pán)成長(zhǎng)。(2)股票型開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的趨同性很高,并且牛市行情中基金投資風(fēng)格的趨同性更強(qiáng),震蕩行情中則要弱些。(3)在衡量基金績(jī)效時(shí),發(fā)現(xiàn)風(fēng)格調(diào)整后績(jī)效比風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效更嚴(yán)格,但兩者的結(jié)果還是比較一致的,基本上風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效為負(fù)的基金其風(fēng)格調(diào)整后績(jī)效也為負(fù)。(4)分析期間內(nèi)發(fā)生風(fēng)格飄移的基金的業(yè)績(jī)無(wú)論采用風(fēng)格調(diào)整后績(jī)效還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效衡量都要明顯優(yōu)于分析期間內(nèi)風(fēng)格未發(fā)生變化的基金。(5)由于基金投資組合的相關(guān)信息是每季度披露一次,披露的信息也無(wú)法反映基金經(jīng)理在兩次季報(bào)披露之間的真實(shí)投資行為,正是這種信息披露機(jī)制導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)為基金經(jīng)理追求高收益取得較好的業(yè)績(jī)排名而改變投資風(fēng)格提供了可能,有了這種可能性,在市場(chǎng)預(yù)期、基金經(jīng)理變動(dòng)和業(yè)績(jī)的壓力等直接因素的推動(dòng)下,風(fēng)格飄移成為了基金經(jīng)理追求自身效用最大化的最好選擇。(6)對(duì)于投資風(fēng)格的趨同化現(xiàn)象,我對(duì)“基金投資者的單一”這一原因進(jìn)行了比較詳細(xì)的闡述,另外,投資品種缺乏、基金管理者缺少創(chuàng)新空間和業(yè)績(jī)考核的短期化也都是投資風(fēng)格同質(zhì)化的重要原因。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先,本文對(duì)于前后兩期的確定,不但是因?yàn)榉纸琰c(diǎn)前后分別為牛市和震蕩市,還考慮到了市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。其次,在分析投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響時(shí),我同時(shí)使用了兩種基金績(jī)效值進(jìn)行分析,分別為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效和風(fēng)格調(diào)整后績(jī)效,并且發(fā)現(xiàn)兩者得到的結(jié)果一致。再次,本文先從基金投資風(fēng)格行為的分析入手,得到了投資風(fēng)格漂移和投資風(fēng)格趨同兩個(gè)投資風(fēng)格行為(現(xiàn)象),其中在分析投資風(fēng)格漂移時(shí),我從實(shí)際風(fēng)格對(duì)宣稱(chēng)風(fēng)格的漂移、二期風(fēng)格對(duì)一期風(fēng)格的漂移兩個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)格漂移分析。 本文考察了我國(guó)股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格行為,認(rèn)為投資風(fēng)格的漂移會(huì)影響基金的業(yè)績(jī),并從四個(gè)方面分析了投資風(fēng)格漂移的產(chǎn)生原因。但對(duì)于風(fēng)格漂移對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響程度以及每個(gè)因素對(duì)投資風(fēng)格漂移的貢獻(xiàn)度,文中并沒(méi)有進(jìn)行深入的探討,因此,進(jìn)一步的研究應(yīng)該從以下兩個(gè)方面展開(kāi)：首先,應(yīng)該用投資風(fēng)格一致性指標(biāo)量化投資風(fēng)格的波動(dòng)性,在控制了其它變量的情況下,用風(fēng)格調(diào)整后業(yè)績(jī)或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)對(duì)包括投資風(fēng)格一致性指標(biāo)在內(nèi)的解釋變量進(jìn)行橫截面回歸,從而能夠比較精確的得到投資風(fēng)格波動(dòng)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。其次,通過(guò)量化每個(gè)影響因素,實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格變化的原因。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2012
【中圖分類(lèi)】：F832.51;F224
【文章目錄】：
摘要
ABSTRACT
1. 緒論
    1.1 研究背景及選題意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 選題意義
    1.2 研究框架
    1.3 主要?jiǎng)?chuàng)新
2. 國(guó)內(nèi)外基金投資風(fēng)格文獻(xiàn)綜述
    2.1 投資風(fēng)格分析理論
    2.2 基金投資風(fēng)格飄移
    2.3 基金投資風(fēng)格趨同性
    2.4 基金投資風(fēng)格飄移與其業(yè)績(jī)的關(guān)系
    2.5 簡(jiǎn)評(píng)
3. 基金投資風(fēng)格分析理論
    3.1 開(kāi)放式基金概述
    3.2 投資風(fēng)格分析的理論基礎(chǔ)
        3.2.1 現(xiàn)代投資組合理論
        3.2.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型
        3.2.3 有效市場(chǎng)理論及市場(chǎng)異象
        3.2.4 Fama-French三因子模型
    3.3 基金投資風(fēng)格的鑒別方法
        3.3.1 基于組合特征的分析法
        3.3.2 基于收益的分析法
        3.3.3 基金投資風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)
    3.4 基金績(jī)效評(píng)估
4. 實(shí)證研究
    4.1 研究方法
        4.1.1 研究區(qū)間
        4.1.2 樣本基金與資料來(lái)源
        4.1.3 四因子及詹森指數(shù)的計(jì)算
        4.1.4 投資風(fēng)格的界定標(biāo)準(zhǔn)
        4.1.5 實(shí)施方案
    4.2 實(shí)證結(jié)果與分析
        4.2.1 樣本的描述分析
        4.2.2 投資風(fēng)格行為分析
        4.2.3 投資風(fēng)格漂移對(duì)基金績(jī)效的影響
        4.2.4 實(shí)證結(jié)果的原因分析
5. 結(jié)論
    5.1 研究結(jié)論
    5.2 政策建議
    5.3 研究的不足
    5.4 未來(lái)研究的方向
參考文獻(xiàn)
后記
致謝
在讀期間科研成果目錄

【參考文獻(xiàn)】

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