【摘要】： 風(fēng)險投資業(yè)自從二十世紀(jì)五六十年代在美國興起后,很快在全世界范圍內(nèi)產(chǎn)生巨大的影響。我國的風(fēng)險投資業(yè)始于上世紀(jì)八十年代,正處在初創(chuàng)階段。二十多年來,風(fēng)險投資業(yè)在我國取得了長足的發(fā)展,涌現(xiàn)了一大批風(fēng)險投資公司。截至2005年底,我國有319家風(fēng)險投資公司,管理著631. 6億元的資金,投資于2000多個項目。據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,風(fēng)險投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資的對象主要為高成長性,高風(fēng)險的中小型企業(yè),尤其以高科技企業(yè)居多。 風(fēng)險投資追求的是超常規(guī)股權(quán)投資收益,正是這種主動承擔(dān)風(fēng)險的投資動機,在客觀上必然要求有一個順暢的退出渠道,這也是風(fēng)險投資不同于其他投資的本質(zhì)特點。風(fēng)險資本只有在通過合適的渠道退出后,才能獲得真正意義上的增值。在合適的條件下“退出”所投資的風(fēng)險企業(yè)是其最終選擇,退出的關(guān)鍵是退出方式的選擇問題。因此,一套完善的風(fēng)險投資退出機制,對一個國家的風(fēng)險投資體系的發(fā)展有舉足輕重的作用。風(fēng)險投資順利退出,既依賴于風(fēng)險投資自身的運作效率,還依賴于經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境、法律環(huán)境、人文環(huán)境等等。我國風(fēng)險投資雖然取得了長足的發(fā)展,但仍然處于起步階段,當(dāng)前困擾眾多風(fēng)險投資的主要問題,是缺乏有效的退出渠道,這也是風(fēng)險投資最為重要的核心環(huán)節(jié),決定著風(fēng)險投資能否實現(xiàn)預(yù)期回報,得到資本增值,以循環(huán)投資于下一輪風(fēng)險企業(yè)�？墒乾F(xiàn)階段,缺乏有效的退出渠道卻成為我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的瓶頸。所以,針對退出中存在的問題,如何采取切實有效的措施予以解決,已經(jīng)成為我國風(fēng)險投資研究的重要課題。當(dāng)前,完善退出方式的各項基本條件已經(jīng)逐步成熟。經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境等因素已為退出方式的進一步完善創(chuàng)造了非常良好的外部條件。與此同時,退出機制依然面臨著不少困難。為此,我們有必要從多個方面深入研究。 本文首先從風(fēng)險投資的概念入手,介紹了風(fēng)險投資的特點、作用,說明風(fēng)險投資退出的內(nèi)涵,從風(fēng)險投資的循環(huán)模型的角度分析風(fēng)險投資退出的重要意義及其微觀經(jīng)濟功能。接下來介紹國際上相關(guān)風(fēng)險投資退出方式的應(yīng)用現(xiàn)狀,包括首次公開上市(IPO)、并購(MA)、回購(buyback)和清算(write-off )。每種方式都有其自身的特點,會對風(fēng)險投資的退出產(chǎn)生不同的影響,本文對每種退出方式都進行了優(yōu)缺點分析。 在第三部分,本文對比了美、德兩種不同風(fēng)險資本市場模式在退出方式選擇方面的差異。美國是以證券市場為中心的風(fēng)險資本市場模式,而德國的風(fēng)險資本市場是典型的以銀行為中心的風(fēng)險資本市場模式。本文分析了兩國退出方式選擇差異產(chǎn)生的原因,總結(jié)了兩國的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn),提出了更適合我國的風(fēng)險資本市場發(fā)展模式。第四部分,介紹了創(chuàng)業(yè)板還未推出的情況下我國風(fēng)險投資退出方式的應(yīng)用現(xiàn)狀,本部分引用了大量的典型案例進行分析說明,以求豐富研究內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上,本文對比分析了IPO和并購兩種風(fēng)險投資退出方式的績效,退出績效的評價標(biāo)準(zhǔn)包括效益標(biāo)準(zhǔn)和效率標(biāo)準(zhǔn)兩個方面。綜合兩種退出方式的成本、收益、時效性進行績效評價,總結(jié)了影響風(fēng)險投資退出績效的幾個主要的評價指標(biāo),并且給出了理論上的風(fēng)險投資退出績效評價模型的函數(shù)形式。 最后兩部分是本文的重點章節(jié)。我國的風(fēng)險投資起步較晚,相對于國外特別是美國等風(fēng)險投資發(fā)達(dá)的國家和地區(qū),無論在理論成果上還是在實踐經(jīng)驗上都還略顯貧乏。市場經(jīng)濟在我國實行也不過短短三十載,市場體系還很不健全,資本市場有待繼續(xù)深入發(fā)展,再加上外圍市場環(huán)境的復(fù)雜多變和內(nèi)部監(jiān)管方面的特殊性,國外成熟的風(fēng)險投資理論在國內(nèi)缺少正常發(fā)揮的基礎(chǔ),不能完全發(fā)揮作用,使我國風(fēng)險投資退出理論的研究困難重重。目前國際上主要盛行四種風(fēng)險投資退出方式,然而在我國,這幾種方式在政策層面、體制層面、法律保障和操作可行性方面均受到限制,使風(fēng)險投資很難適時退出或套現(xiàn),給我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展造成了極大的障礙。我們不能也不應(yīng)照搬國外經(jīng)驗,完善我國風(fēng)險投資退出方式須結(jié)合我國國情,探索出具有中國特色的風(fēng)險投資退出渠道。通過對國內(nèi)外風(fēng)險投資不同退出方式的研究和比較,第五部分對各種方式在我國應(yīng)用的種種障礙具體分析,主要包括法律障礙,制度障礙等。 在最后一章,根據(jù)前文的研究,本文提出如何建立、完善我國風(fēng)險投資的退出方式,對現(xiàn)有風(fēng)險投資退出渠道的改進措施以及相關(guān)政策建議。首先,本文站在多層次資本市場建設(shè)的角度,把二板市場和產(chǎn)權(quán)市場結(jié)合起來進行研究。著眼于多層次資本市場體系的建設(shè),這在當(dāng)前具有很強的現(xiàn)實意義。主要包括三方面的重要工作,第一是要盡快推出創(chuàng)業(yè)板,該段內(nèi)容中,本文對《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》進行了解讀;第二是加快我國產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展,使之成為多層次資本市場體系的組成部分;第三是建立地方性場外交易市場。其次,本文論述了配套制度的建設(shè)。包括政策扶持,完善相關(guān)法律法規(guī),例如修訂現(xiàn)行的公司法、知識產(chǎn)權(quán)法、證券法、稅法等法律,使之能覆蓋和適合風(fēng)險投資相關(guān)機構(gòu)的行為,再有就是培育和規(guī)范風(fēng)險投資中介機構(gòu),例如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、投融資咨詢機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)及各類投資銀行等,使之在退出過程中的股權(quán)和產(chǎn)權(quán)的界定、估價等事務(wù)方面充分發(fā)揮作用。再次,提出我國應(yīng)該不斷發(fā)展多元化的風(fēng)險投資退出渠道,嘗試運用多種退出方式,使得風(fēng)險投資在我國獲得更大的發(fā)展。指出風(fēng)險投資公司可以運用的如普通股、優(yōu)先股、普通債權(quán)、可轉(zhuǎn)債等多種投資工具。重點分析通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風(fēng)險投資退出的可行性,以及這種新興退出方式的優(yōu)勢所在。分析信托在完善其它退出方式中發(fā)揮的獨特作用,即信用見證作用,股權(quán)交易雙方愿意將股權(quán)、資金交給信托公司,在信托公司內(nèi)部完成交易。信托發(fā)揮作用的途徑是將大陸法系中的一項完整民事權(quán)利——股權(quán),分割為股權(quán)名義持有權(quán)與股權(quán)受益權(quán)兩部分。本文將信托在各種退出方式中的操作流程和作用進行了詳盡的分析。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F832.48

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 張格亮;我國風(fēng)險投資家對項目評價指標(biāo)的選用研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2012年

本文編號：2776430