【摘要】：中國加入WTO以后,國際收支雙順差激增。由于實(shí)行資本管制,為了平衡國際收支和穩(wěn)定人民幣匯率,人民銀行在公開市場上買進(jìn)外匯,吸收流入國內(nèi)的外匯,人民銀行買入的外匯就形成了我國的外匯儲備。由于中國的雙順差規(guī)模逐年增長,中國外匯儲備數(shù)額也相應(yīng)地逐年攀升,并且在2007年年底達(dá)到1萬億美元,緊接著在2009年輕松突破2萬億美元。人民銀行公開市場操作的另一個效應(yīng)是在購入外匯的同時(shí)向銀行體系釋放了巨量的基礎(chǔ)貨幣。在貨幣乘數(shù)的作用下,中國的貨幣供應(yīng)量激增,推動了國內(nèi)商品市場和資本市場的價(jià)格上漲。2007年,中國通貨膨脹率快速上升,由世界經(jīng)濟(jì)中的通縮力量轉(zhuǎn)變成通脹力量。為了控制貨幣供給量,人民銀行向商業(yè)銀行發(fā)行央行票據(jù)以回收釋放出的基礎(chǔ)貨幣。通過發(fā)行央行票據(jù),中國的貨幣供應(yīng)量得到了控制,但人民銀行在不斷發(fā)行央行票據(jù)的過程中不得不屢次提高央行票據(jù)收益率,導(dǎo)致沖銷成本節(jié)節(jié)走高。另一方面,中國外匯儲備大部分投資于美國國債,考慮到通貨膨脹和人民幣兌美元升值這兩個因素,中國所投資的美國國債的人民幣收益率較低。 在上述宏觀經(jīng)濟(jì)背景下成立的中國投資公司作為中國的主權(quán)財(cái)富基金,肩負(fù)著提高外匯儲備資產(chǎn)收益率的重任。中國投資公司面臨來自國外和國內(nèi)的雙重壓力：外國擔(dān)憂中國投資公司會沖擊國際市場和東道國經(jīng)濟(jì)；在國內(nèi),中國投資公司進(jìn)行的境外投資存在信息不透明和損失過大的問題,引發(fā)了對中國投資公司投資渠道和投資戰(zhàn)略的爭議。 為了對中國投資公司的投資模式進(jìn)行較為系統(tǒng)和深入的探討,文章采用將中國投資公司的投資模式與具有代表性的外國主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行比較分析的方法進(jìn)行研究,并關(guān)注中外主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)對金融危機(jī)的措施。比較樣本選取的是世界上較為成功的、具有代表性的來自三個國家的四支主權(quán)財(cái)富基金,分別是俄羅斯的聯(lián)邦穩(wěn)定基金、新加坡的淡馬錫控股和政府投資公司以及挪威的全球養(yǎng)老基金。其中新加坡的主權(quán)財(cái)富基金被公認(rèn)是世界上主權(quán)財(cái)富基金成功的運(yùn)作模式,成為新興市場國家利用多余外匯儲備成立主權(quán)財(cái)富基金時(shí)借鑒的樣板；挪威全球養(yǎng)老基金穩(wěn)健的漸進(jìn)投資策略對處于起步階段的中國投資公司具有現(xiàn)實(shí)的借鑒意義；俄羅斯“穩(wěn)定基金”在2008年拆分為儲備基金和國家福利基金,為中國分流外匯儲備提供了新思路。 國外學(xué)者從多方面對主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行了討論,文中選取了在主權(quán)財(cái)富基金的定義、設(shè)立目的與資金來源、主權(quán)財(cái)富基金與一國外匯儲備的關(guān)系、主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)以及對中國設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的看法等方面有代表性的觀點(diǎn),整理了國外在以上領(lǐng)域的研究進(jìn)展。 本文通過引入“持有大量外匯儲備的機(jī)會成本”這一概念闡述主權(quán)財(cái)富基金出現(xiàn)的原因以及主權(quán)財(cái)富基金與外匯儲備的關(guān)系,回顧主權(quán)財(cái)富基金的歷史,總結(jié)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展歷程并展望其未來的發(fā)展趨勢。在對中國投資公司的成立背景和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行介紹和探討后,文章選取了設(shè)立目的與資金來源、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資策略、投資領(lǐng)域和投資回報(bào)等五個角度,將中國投資公司與外國主權(quán)財(cái)富基金的投資模式進(jìn)行比較,并且著重分析了中國投資公司和國外主權(quán)財(cái)富基金在應(yīng)對金融危機(jī)方面表現(xiàn)出的新的投資傾向和采取的新的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。 在對中國投資公司的投資模式有了較為系統(tǒng)和深入的認(rèn)知后,文章從四個方面探討國外主權(quán)財(cái)富基金對中國投資公司的啟示。 第一是建立中國投資公司以實(shí)現(xiàn)“預(yù)先的沖銷型外匯干預(yù)”的可行性。新加坡通過將大量國內(nèi)私人儲蓄國有化并投入主權(quán)財(cái)富基金的方式,將貨幣錯配可能導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了政府。由于海外資產(chǎn)投資由政府掌控,降低了熱錢流動的風(fēng)險(xiǎn)。但由于中國缺乏實(shí)現(xiàn)私人儲蓄國有化并將其投入主權(quán)財(cái)富基金的條件,中國投資公司雖然是參考淡馬錫控股設(shè)立的,但難以達(dá)到“預(yù)先的沖銷型外匯干預(yù)”的目的。因此,中國解決貨幣錯配問題的方式應(yīng)該是建立貨幣暨匯率制度。 第二是探討中國投資公司的風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題并提出建議。中國投資公司風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題主要包括風(fēng)險(xiǎn)管理體系機(jī)構(gòu)設(shè)置存在不足、忽視風(fēng)險(xiǎn)定量分析和缺乏明確的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會定位不準(zhǔn)。針對這三個問題需要從修正風(fēng)險(xiǎn)管理體系的機(jī)構(gòu)設(shè)置、參照俄羅斯和挪威經(jīng)驗(yàn),頒布專門的風(fēng)險(xiǎn)指引和重新定位風(fēng)險(xiǎn)管理委員會職責(zé)這三個方向進(jìn)行改進(jìn)。 第三是討論中國投資公司的投資策略。中國投資公司成立于2007年9月,經(jīng)驗(yàn)積累和人才儲備均處于起步階段,但在投資策略方面借鑒的卻是以積極進(jìn)取著稱的新加坡淡馬錫控股模式,因此中國投資公司的投資水平與投資策略并不匹配。中國投資公司應(yīng)從自身水平和經(jīng)驗(yàn)出發(fā),借鑒挪威全球養(yǎng)老基金經(jīng)驗(yàn),以漸進(jìn)的方式進(jìn)行海外投資布局。同時(shí),鑒于中國投資公司負(fù)有分流外匯儲備的使命,中國可以借鑒俄羅斯穩(wěn)定基金拆分的做法,將分流外匯儲備的任務(wù)部分轉(zhuǎn)移至主權(quán)養(yǎng)老基金。這樣可以充分利用主權(quán)養(yǎng)老基金透明度較高,相對容易被發(fā)達(dá)國家認(rèn)可的優(yōu)點(diǎn),更好地管理外匯儲備。 第四是探討中國外匯儲備未來的投資方向即設(shè)立主權(quán)養(yǎng)老基金。通過討論中國投資公司的資金來源、在國內(nèi)國外的雙重身份、未來巨大的增長潛力以及中國人均GDP在設(shè)立有主權(quán)財(cái)富基金的國家中是最低的這四個要素對中國投資公司進(jìn)行海外投資的影響,得出設(shè)立主權(quán)養(yǎng)老基金既符合中國的利益又可以減輕西方經(jīng)濟(jì)體的猜忌的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上,文章進(jìn)一步對如何處理主權(quán)養(yǎng)老基金與現(xiàn)有社會保障體系下的養(yǎng)老金的關(guān)系以及與中國投資公司的關(guān)系進(jìn)行分析,提出主權(quán)養(yǎng)老基金應(yīng)該采取新設(shè)的方式成立的觀點(diǎn),建議主權(quán)養(yǎng)老基金可以考慮委托中國投資公司進(jìn)行統(tǒng)一的外匯儲備投資戰(zhàn)略管理,但是需要從強(qiáng)化信息披露和引進(jìn)國際知名金融機(jī)構(gòu)和在世界上具有聲譽(yù)的經(jīng)濟(jì)界人士參與管理這兩方面爭取西方經(jīng)濟(jì)體對中國主權(quán)養(yǎng)老基金的認(rèn)可。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在從廣義的主權(quán)財(cái)富基金角度,即視主權(quán)養(yǎng)老基金為主權(quán)財(cái)富基金的類型之一,比較中國、新加坡、俄羅斯和挪威等國的主權(quán)財(cái)富基金的投資模式,對中國投資公司的投資模式提出比較有針對性的建議。同時(shí)通過將俄羅斯國家福利基金和挪威全球養(yǎng)老基金納入研究范圍,提出中國外匯儲備投資的新方向,即成立主權(quán)養(yǎng)老基金作為外匯儲備投資的新載體。此外,本文將考察的視角延伸至當(dāng)前金融危機(jī)的背景下,從如何應(yīng)對金融危機(jī)這個角度,對中國投資公司和國外主權(quán)財(cái)富基金的投資模式進(jìn)行研究分析,得出關(guān)于中外主權(quán)財(cái)富基金在金融危機(jī)中投資傾向和風(fēng)險(xiǎn)管理措施的轉(zhuǎn)變和發(fā)展的結(jié)論。 本文的不足之處是由于主要的研究方法是比較分析,對比較研究樣本的資料有較高的依賴。由于主權(quán)財(cái)富基金的透明度和信息披露制度存在差異,難以獲得所有詳細(xì)的資料,因此研究受到資料可獲得程度的限制,從而在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的比較研究也存在相應(yīng)不足。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.39;F831.2

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7 丁靖蕊　張U，

本文編號：2687113