發(fā)布時間：2019-11-22 06:51

【摘要】：由于金融資產在金融體系中發(fā)揮更為重要的作用,貨幣與產出、物價的關系變得不再穩(wěn)定,傳統的貨幣政策調控也面臨諸多困境。為了解決以上問題,本文提出宏觀流動性理論,將貨幣與金融資產納入到統一的理論分析框架,并以此為基礎進一步構建宏觀流動性管理政策。 宏觀流動性的內涵在于尋找金融體系中與產出具有穩(wěn)定相關關系的變量,并且可以通過對宏觀流動性的監(jiān)測和調控實現調節(jié)宏觀經濟運行的目標。對經濟運行的資金流量分析顯示,融資過程中形成的資金流量一方面與產出對應,另一方面形成金融資產與負債而與信用擴張水平相對應。由于信用擴張水平作為一項金融變量滿足可測性、可控性與相關性的要求,因此真正體現了宏觀流動性的內涵。 可以根據宏觀流動性的需求函數和效用函數構造包含宏觀流動性的一般均衡,從而分析宏觀流動性對產出與物價的影響。宏觀流動性的傳導機制有物價傳導機制、資產價格傳導機制和全要素生產率傳導機制。總體而言,宏觀流動性是通過數量和價格兩方面對經濟運行產生影響。 對宏觀流動性的界定可以從經濟整體的四大部門進行分析,分別是非金融私人部門、金融部門、政府部門和國外部門。非金融私人部門宏觀流動性界定為社會融資總量,金融部門宏觀流動性則為金融機構總資產與產出系數的乘積,政府部門宏觀流動性為政府部門凈融資額,國外部門宏觀流動性為國際投資凈頭寸的變化金額。以上四部門宏觀流動性加總構成了經濟整體的宏觀流動性總量。 貨幣分析是特殊的宏觀流動性分析。宏觀流動性分析既包括了貨幣資產變化引起的信用擴張水平變化,也包括了其他金融資產變化引起的信用擴張水平變化。同時宏觀流動性分析通過資金流量直接與產出對應,而貨幣分析由于是存量分析,其與產出的對應關系需要以貨幣流通速度穩(wěn)定為前提。因此,宏觀流動性分析是涉及整個金融體系的完整而統一的分析框架,而只有在特殊條件下貨幣分析才能替代宏觀流動性分析。 對中國宏觀流動性總量以及各部門的宏觀流動性的分析顯示宏觀流動性指標與總產出以及各部門產出之間具有穩(wěn)定的相關關系。因此,不僅可以通過監(jiān)測、調控宏觀流動性總量來調節(jié)經濟整體運行,同時還可以通過監(jiān)測、調控各部門宏觀流動性來分別調節(jié)各部門經濟運行。 私人部門的信用擴張可分為非金融部門與金融部門兩部分進行分析。非金融私人部門信用擴張水平可以由社會融資總量表示。金融部門的信用擴張對整體經濟的影響可以分為三個方面。一是金融部門信用擴張導致金融業(yè)增加值的增加。這方面的影響可以從金融部門宏觀流動性得到反映。二是金融部門信用擴張將同時導致其他部門信用擴張,進而造成經濟波動。這方面的影響可以由非金融私人部門宏觀流動性反映。三是金融部門在信用擴張的同時會導致金融不穩(wěn)定的問題,從而影響經濟運行。在金融體系的信用擴張占據更為重要地位的背景下,金融不穩(wěn)定性問題出現新的特征。 通過貨幣分析框架來監(jiān)測、調控政府購買在大部分情況下是不可行的。只有通過宏觀流動性框架才能實現監(jiān)測、調控政府購買,協調配合財政與貨幣政策,達到宏觀調控的最終目標。歐債危機的案例顯示,正是由于歐元區(qū)各國的財政政策、貨幣政策、匯率政策等宏觀調控政策之間缺乏統一的配合協調框架才導致了嚴重的后果。如果使用宏觀流動性分析、管理框架則可以有效解決以上問題。 國外部門宏觀流動性對經濟的影響可以分為直接效應與間接效應兩個部分。直接效應是指國外部門宏觀流動性的變化會直接導致凈出口的變化,從而影響經濟波動。間接效應是指國外部門資金流量的變化還會間接導致國內私人或政府部門宏觀流動性的變化,從而間接導致經濟波動。經常賬戶下的資金流動會直接改變國外部門宏觀流動性,而資本與金融賬戶下的資金流動并不直接改變國外部門宏觀流動性,但通過改變國內部門宏觀流動性同樣對整體經濟形成影響。通過宏觀流動性視角的分析可以更好地解決政策的內外協調問題。 宏觀流動性指標可以分為數量型和價格型兩類。數量型指標中,宏觀流動性總量和各部門宏觀流動性指標應選作中間目標,而金融部門宏觀流動性指標應選作監(jiān)測指標。價格型指標中,基準利率應選作中間目標,而長短期國債利差、企業(yè)債國債利差等各類金融市場風險利差指標應選作監(jiān)測指標。同時應當創(chuàng)建與之相對應的政策工具,構建宏觀流動性管理框架。
【學位授予單位】：浙江大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F123.16;F822.0;F224

【參考文獻】

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本文編號：2564362