【摘要】：由于金融資產(chǎn)在金融體系中發(fā)揮更為重要的作用,貨幣與產(chǎn)出、物價(jià)的關(guān)系變得不再穩(wěn)定,傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控也面臨諸多困境。為了解決以上問題,本文提出宏觀流動性理論,將貨幣與金融資產(chǎn)納入到統(tǒng)一的理論分析框架,并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步構(gòu)建宏觀流動性管理政策。 宏觀流動性的內(nèi)涵在于尋找金融體系中與產(chǎn)出具有穩(wěn)定相關(guān)關(guān)系的變量,并且可以通過對宏觀流動性的監(jiān)測和調(diào)控實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)。對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的資金流量分析顯示,融資過程中形成的資金流量一方面與產(chǎn)出對應(yīng),另一方面形成金融資產(chǎn)與負(fù)債而與信用擴(kuò)張水平相對應(yīng)。由于信用擴(kuò)張水平作為一項(xiàng)金融變量滿足可測性、可控性與相關(guān)性的要求,因此真正體現(xiàn)了宏觀流動性的內(nèi)涵。 可以根據(jù)宏觀流動性的需求函數(shù)和效用函數(shù)構(gòu)造包含宏觀流動性的一般均衡,從而分析宏觀流動性對產(chǎn)出與物價(jià)的影響。宏觀流動性的傳導(dǎo)機(jī)制有物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和全要素生產(chǎn)率傳導(dǎo)機(jī)制。總體而言,宏觀流動性是通過數(shù)量和價(jià)格兩方面對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。 對宏觀流動性的界定可以從經(jīng)濟(jì)整體的四大部門進(jìn)行分析,分別是非金融私人部門、金融部門、政府部門和國外部門。非金融私人部門宏觀流動性界定為社會融資總量,金融部門宏觀流動性則為金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)與產(chǎn)出系數(shù)的乘積,政府部門宏觀流動性為政府部門凈融資額,國外部門宏觀流動性為國際投資凈頭寸的變化金額。以上四部門宏觀流動性加總構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)整體的宏觀流動性總量。 貨幣分析是特殊的宏觀流動性分析。宏觀流動性分析既包括了貨幣資產(chǎn)變化引起的信用擴(kuò)張水平變化,也包括了其他金融資產(chǎn)變化引起的信用擴(kuò)張水平變化。同時(shí)宏觀流動性分析通過資金流量直接與產(chǎn)出對應(yīng),而貨幣分析由于是存量分析,其與產(chǎn)出的對應(yīng)關(guān)系需要以貨幣流通速度穩(wěn)定為前提。因此,宏觀流動性分析是涉及整個(gè)金融體系的完整而統(tǒng)一的分析框架,而只有在特殊條件下貨幣分析才能替代宏觀流動性分析。 對中國宏觀流動性總量以及各部門的宏觀流動性的分析顯示宏觀流動性指標(biāo)與總產(chǎn)出以及各部門產(chǎn)出之間具有穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。因此,不僅可以通過監(jiān)測、調(diào)控宏觀流動性總量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行,同時(shí)還可以通過監(jiān)測、調(diào)控各部門宏觀流動性來分別調(diào)節(jié)各部門經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。 私人部門的信用擴(kuò)張可分為非金融部門與金融部門兩部分進(jìn)行分析。非金融私人部門信用擴(kuò)張水平可以由社會融資總量表示。金融部門的信用擴(kuò)張對整體經(jīng)濟(jì)的影響可以分為三個(gè)方面。一是金融部門信用擴(kuò)張導(dǎo)致金融業(yè)增加值的增加。這方面的影響可以從金融部門宏觀流動性得到反映。二是金融部門信用擴(kuò)張將同時(shí)導(dǎo)致其他部門信用擴(kuò)張,進(jìn)而造成經(jīng)濟(jì)波動。這方面的影響可以由非金融私人部門宏觀流動性反映。三是金融部門在信用擴(kuò)張的同時(shí)會導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的問題,從而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在金融體系的信用擴(kuò)張占據(jù)更為重要地位的背景下,金融不穩(wěn)定性問題出現(xiàn)新的特征。 通過貨幣分析框架來監(jiān)測、調(diào)控政府購買在大部分情況下是不可行的。只有通過宏觀流動性框架才能實(shí)現(xiàn)監(jiān)測、調(diào)控政府購買,協(xié)調(diào)配合財(cái)政與貨幣政策,達(dá)到宏觀調(diào)控的最終目標(biāo)。歐債危機(jī)的案例顯示,正是由于歐元區(qū)各國的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策等宏觀調(diào)控政策之間缺乏統(tǒng)一的配合協(xié)調(diào)框架才導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果。如果使用宏觀流動性分析、管理框架則可以有效解決以上問題。 國外部門宏觀流動性對經(jīng)濟(jì)的影響可以分為直接效應(yīng)與間接效應(yīng)兩個(gè)部分。直接效應(yīng)是指國外部門宏觀流動性的變化會直接導(dǎo)致凈出口的變化,從而影響經(jīng)濟(jì)波動。間接效應(yīng)是指國外部門資金流量的變化還會間接導(dǎo)致國內(nèi)私人或政府部門宏觀流動性的變化,從而間接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動。經(jīng)常賬戶下的資金流動會直接改變國外部門宏觀流動性,而資本與金融賬戶下的資金流動并不直接改變國外部門宏觀流動性,但通過改變國內(nèi)部門宏觀流動性同樣對整體經(jīng)濟(jì)形成影響。通過宏觀流動性視角的分析可以更好地解決政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)問題。 宏觀流動性指標(biāo)可以分為數(shù)量型和價(jià)格型兩類。數(shù)量型指標(biāo)中,宏觀流動性總量和各部門宏觀流動性指標(biāo)應(yīng)選作中間目標(biāo),而金融部門宏觀流動性指標(biāo)應(yīng)選作監(jiān)測指標(biāo)。價(jià)格型指標(biāo)中,基準(zhǔn)利率應(yīng)選作中間目標(biāo),而長短期國債利差、企業(yè)債國債利差等各類金融市場風(fēng)險(xiǎn)利差指標(biāo)應(yīng)選作監(jiān)測指標(biāo)。同時(shí)應(yīng)當(dāng)創(chuàng)建與之相對應(yīng)的政策工具,構(gòu)建宏觀流動性管理框架。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F123.16;F822.0;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2564362