【摘要】：本文結(jié)合政府損失函數(shù)的匯率超調(diào)模型,解釋了為何人民幣對美元匯率在次貸危機中又恢復(fù)到"實際的"盯住單一貨幣的匯率制度。本文認為,一方面由于危機沖擊使得匯率波動的成本在政府損失函數(shù)中的權(quán)重增加,另一方面政府為應(yīng)對沖擊而出臺的經(jīng)濟刺激政策,抵消了沖擊的負面影響。本文進而認為,不同匯率制度的選擇實際上源于對賦予不同目標以不同的權(quán)重的政府損失函數(shù)進行最優(yōu)化的結(jié)果。本文觀點同樣可對東南亞金融危機后的人民幣匯率轉(zhuǎn)向盯住單一貨幣的匯率制度做出解釋。
【圖文】：

標和權(quán)重的政府損失函數(shù)進行優(yōu)化而得到的結(jié)果。 就根本而言， 源于政府關(guān)心的經(jīng)濟調(diào)控對象和如何降低自身面臨的損失。將 （9） 式代入 （5） 式， 并與 （3） 和 （4）合并； 另將 （1）、 （2） 合并， 可以分別得到匯率和價格調(diào)整的動態(tài)：s夦=1+θλ （1+θ+c）（p-m+壃y） -1+θ1+θ+c[i*-（y幥-y幟 ） +v1+θ] （13）p夦＝π [δ （s-p） + （γ-1） y+g-v] （14）（13） 和 （14） 兩式共同構(gòu)成了一個相位空間 （參見圖 2）。 它的分界線是：p=m-壃y+λ [i*-（y幥-y幟 ） +v1+θ] （15）p=s+1δ[（γ-1） y+g-v] （16）圖 2 顯示了本文模型中的匯率動態(tài)，， 就目前來看， 它與 Dornbusch （1976） 并無不同， 都存在一個鞍點路徑， 使得系統(tǒng)中價格和匯率最

外部沖擊增強時， 它就會使 SS 曲線進一步下探至 SS′的水平。于是匯率將進一步發(fā)生超調(diào)， 由 E1到達E"， 隨后沿著鞍點路徑趨向 E2。 從圖 1 中可以看到， 在 2008 年 9 月前次貸危機進一步惡化之前， 人民幣對美元匯率發(fā)生了較大幅度的波動。這反映了在我國政府從通貨膨脹的關(guān)注轉(zhuǎn)向?qū)ξC的關(guān)注過程中， 匯率也發(fā)生了一定程度的調(diào)整。 但從圖形中可以看到， 由于危機沖擊使PP 和 SS 都發(fā)生了下移， 盡管價格發(fā)生了下降，但 E1、 E2及 E0等處的匯率水平相差并不大， 匯率始終圍繞著初始點反復(fù)波動。匯率研究

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