【摘要】：完全開放資本賬戶是一把"雙刃劍",如果不能妥善使用就會(huì)傷及自身。推進(jìn)人民幣資本賬戶開放的改革,應(yīng)該慎之又慎。筆者認(rèn)為,隨著我國金融改革的穩(wěn)步推進(jìn),金融業(yè)市場(chǎng)的各種要素價(jià)格,如利率、匯率、通脹率等,已經(jīng)逐漸放開,此時(shí)開放人民幣資本賬戶極有可能會(huì)形成一個(gè)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。這些金融價(jià)格變量相互之間的趨勢(shì)影響,會(huì)產(chǎn)生順周期性增強(qiáng)的問題。因此,本文的主要研究任務(wù)是,分析這一問題所可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn),并提出相應(yīng)的防范措施。
【圖文】：

國際金融研究/2013·5金融運(yùn)行環(huán)境的支配下，開放人民幣資本賬戶的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。機(jī)遇是國內(nèi)金融自由化模式的形成，為資本賬戶開放創(chuàng)造了條件，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)過于僵化，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于資本的流入和流出缺乏敏感度，不利于市場(chǎng)形成對(duì)國際收支失衡的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，還會(huì)給國際投機(jī)資本提供套利的空間；挑戰(zhàn)是金融自由化允許金融市場(chǎng)內(nèi)部的要素價(jià)格自由波動(dòng)，當(dāng)國際沖擊到來時(shí)，這些要素價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)發(fā)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，并極有可能會(huì)產(chǎn)生“多米諾骨牌”式衰退的順周期效應(yīng)。因此，可以預(yù)見國內(nèi)金融運(yùn)行環(huán)境的變化，對(duì)于人民幣資本賬戶開放會(huì)產(chǎn)生正反兩方面影響，如何在二者之間做出權(quán)衡是一個(gè)亟需解決的重要問題。二、新環(huán)境疏通了金融宏觀的順周期傳導(dǎo)機(jī)制金融運(yùn)行環(huán)境改變后，人民幣資本賬戶的逐步開放會(huì)形成一個(gè)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，這個(gè)機(jī)制中的主要價(jià)格包括匯率、利率和通貨膨脹率，這些元素都是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要杠桿。如果它們之間的連鎖反應(yīng)（即互為變動(dòng)趨勢(shì)的順周期性）偏離方向，將會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生不良影響，進(jìn)而對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。這幾個(gè)元素之間的傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)方向有很多種，如圖1所示：來自國際的沖擊（如國際資本短期流動(dòng)、進(jìn)出口失衡等）會(huì)引起匯率的波動(dòng)，匯率水平的升降會(huì)使國內(nèi)的外匯市場(chǎng)與國內(nèi)貨幣市場(chǎng)之間的平衡被打破，產(chǎn)生買外幣拋本幣，或者反向操作的行為，貨幣市場(chǎng)需要新的利率和價(jià)格水平來出清，因此，這些行為都會(huì)引起國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而影響利率和物價(jià)的變化。與此同時(shí)，利率與物價(jià)之間的相關(guān)性也很強(qiáng)，由費(fèi)雪方程就可以得出這樣的結(jié)論。圖1還顯示，這三個(gè)重要價(jià)格的波動(dòng)會(huì)從多個(gè)環(huán)節(jié)影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)總需求，即匯率波動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口、利率影響投資，以及通脹率影響消費(fèi)。（一

2013·5/國際金融研究dpdε=p2EεEiLiM（8）dpdi=-p2LiM（9）根據(jù)波動(dòng)模型，Ei＜0，Eε＞0，Li＜0。通常狀態(tài)下M是大于零的，由此可以推斷didε＞0，dpdε＞0，dpdi＞0�？梢缘贸鼋Y(jié)論：利率、匯率和物價(jià)的變動(dòng)方向是相同的，沒有逆向效應(yīng)，因此，如果有一個(gè)價(jià)格發(fā)生了波動(dòng)就會(huì)引起順周期效應(yīng)，即連環(huán)的上漲和下跌效應(yīng)。由圖形分析法，可以推出匯率、利率和物價(jià)的動(dòng)態(tài)運(yùn)行機(jī)理，如圖2所示。圖2的存在，除了基于波動(dòng)模型所得出的結(jié)論以外，還依賴兩個(gè)假設(shè)條件：一是購買力平價(jià)理論有其合理性，二是所有要素價(jià)格均是自由波動(dòng)的。圖2顯示了匯率的下降會(huì)影響到利率，破壞了貨幣市場(chǎng)的均衡，在貨幣供應(yīng)量不變的條件下，物價(jià)下降以提高實(shí)際貨幣供應(yīng)量，使貨幣市場(chǎng)回到均衡狀態(tài)，而此時(shí)的價(jià)格變動(dòng)又會(huì)影響到購買力平價(jià)曲線，進(jìn)而再次影響利率水平。從圖2中情況來看，整個(gè)價(jià)格運(yùn)行系統(tǒng)是收縮的，事實(shí)上，我們可以發(fā)現(xiàn)，該價(jià)格系統(tǒng)的收縮、發(fā)散還是穩(wěn)定取決于三個(gè)因素的相互作用，它們是匯率與利率關(guān)系線的斜率、貨幣需求函數(shù)的形式和購買力平價(jià)曲線的彎曲程度，其他情況的圖示這里就不逐一畫出了，而只研究符合我國實(shí)際的匯率下降問題。這個(gè)圖形并不完美，但卻很好地解釋了，許多國家完全開放資本賬戶后，所引起的匯率下降、削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力以及利率不斷下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條、產(chǎn)生流動(dòng)性陷阱（如日本簽訂廣場(chǎng)協(xié)議后陷入困境）等問題。從以上分析可看出，資本賬戶完全開放后會(huì)產(chǎn)生利率、匯率和物價(jià)的順周期效應(yīng)，即三個(gè)變量的相互作用，可能將會(huì)使這些價(jià)格的運(yùn)行產(chǎn)生確定的發(fā)展趨勢(shì)（見圖2）。我國的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境已經(jīng)穩(wěn)步朝著自由化方向邁進(jìn)，但各項(xiàng)要素價(jià)格
【作者單位】： 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院;中國管理科學(xué)院金融發(fā)展研究所;對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué);
【基金】：國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(批準(zhǔn)號(hào):12XJY029) 教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金(項(xiàng)目編號(hào):12YJA790101) 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金資助
【分類號(hào)】：F832.6;F224

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相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 丁睿;匯率決定與預(yù)測(cè)的數(shù)量分析及對(duì)人民幣的啟示[D];北方工業(yè)大學(xué);2006年

2 肖瓊;人民幣匯率制度改革的實(shí)證研究[D];北方工業(yè)大學(xué);2007年

3 余從柏;人民幣匯率形成機(jī)制的微觀基礎(chǔ)研究[D];中南大學(xué);2006年

4 梁爽;港幣與人民幣實(shí)行貨幣一體化的可行性分析[D];西北大學(xué);2009年

5 張娜;人民幣匯率制度影響因素的實(shí)證研究[D];江蘇大學(xué);2008年

6 肖紫瓊;基于時(shí)間序列模型的歐元兌人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)研究[D];中南大學(xué);2009年

7 李法忠;VAR模型及其在匯率投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[D];北京交通大學(xué);2007年

8 孫威;組合匯率預(yù)測(cè)方法在人民幣/美元匯率預(yù)測(cè)上的應(yīng)用[D];山東大學(xué);2007年

9 張文宇;人民幣均衡匯率的實(shí)證研究[D];吉林大學(xué);2007年

10 吳毅;試析港幣—人民幣一體化的可行性與路徑選擇[D];浙江大學(xué);2007年

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本文編號(hào)：2552247