【摘要】：本文基于理論根據(jù)提出假設(shè)與實(shí)證方法驗(yàn)證假設(shè)成立的思路來展開信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營(yíng)效率的影響關(guān)系論述,主要以股權(quán)集中程度、第一大股東股權(quán)控制能力、不同的股權(quán)性質(zhì)、關(guān)聯(lián)交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)組織形式選擇、引入外資戰(zhàn)略投資者等方面對(duì)信托公司效率影響的理論與實(shí)證研究為論點(diǎn),基于結(jié)論提出了三點(diǎn)改進(jìn)信托公司經(jīng)營(yíng)效率的建議： 第一、改善信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中“一股獨(dú)大”為主的現(xiàn)狀,引入多元的股東投資主體,建立有控股股東的相對(duì)控股式股權(quán)結(jié)構(gòu),既要避免股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中,又要有適度的股權(quán)制衡機(jī)制。 由一個(gè)控股股東與無數(shù)小股東組成的高度集中的“一股獨(dú)大”式股權(quán)結(jié)構(gòu)和完全由大量小股東組成的充分分散的“股權(quán)制衡”式股權(quán)結(jié)構(gòu)都不利于信托公司經(jīng)營(yíng)效率的提高,因?yàn)楸疚牡慕Y(jié)論表明信托公司股權(quán)集中程度與經(jīng)營(yíng)效率顯著負(fù)相關(guān),赫芬德爾指數(shù)H3對(duì)效率有顯著的負(fù)向影響關(guān)系,股權(quán)過于集中使得信托公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)被個(gè)別大股東操縱,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不分離的公司治理將造成效率損失；而第一大股東股權(quán)控制力與效率顯著正相關(guān),又說明過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)造成嚴(yán)重的委托代理問題,只有相對(duì)控股與股權(quán)適度制衡對(duì)信托公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高更有利。 第二、信托公司應(yīng)形成具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力的信托主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利模式,提高業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性。 雖然現(xiàn)階段信托公司已經(jīng)基本上告別了成立之初由地方政府辦信托,淪為政府融資平臺(tái)與影子銀行的尷尬境地,而是由資本充沛、實(shí)力雄厚的金融控股公司與實(shí)業(yè)集團(tuán)控股的發(fā)展起點(diǎn),以及信托公司還確立了資產(chǎn)管理與信托理財(cái)?shù)摹笆苋酥?代客理財(cái)”經(jīng)營(yíng)主旨,但是現(xiàn)階段信托公司與控股股東發(fā)生的大量關(guān)聯(lián)交易,會(huì)降低其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性,造成項(xiàng)目資源與銷售渠道等過度依賴于股東的實(shí)力,信托公司自身的公司戰(zhàn)略將喪失獨(dú)立性,成為股東的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)平臺(tái),服務(wù)于股東的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略與公司戰(zhàn)略,無法形成具有獨(dú)特盈利模式的信托主業(yè)以及市場(chǎng)開拓、項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等核心競(jìng)爭(zhēng)能力,長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致信托公司經(jīng)營(yíng)低效率。 第三、促進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者對(duì)信托公司的參股,尤其注重引入戰(zhàn)略投資者對(duì)信托公司的公司治理以及信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)水平、產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新以及管理經(jīng)驗(yàn)的實(shí)質(zhì)性改進(jìn)。 本文填補(bǔ)了股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)效率的研究在信托公司領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用,在理論與實(shí)證分析中都充分結(jié)合信托公司發(fā)展的具體特點(diǎn)。實(shí)證方面采用了隨機(jī)前沿分析(SFA)方法,分別從成本效率、標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)效率與替代利潤(rùn)效率綜合量化信托公司的經(jīng)營(yíng)效率,同時(shí)使用了前沿效率模型的一步法、兩步法以及Tobit受限回歸模型,使得實(shí)證方法更加穩(wěn)定。 理論部分從股權(quán)集中程度與股權(quán)性質(zhì)兩方面展開。 股權(quán)集中程度由三大理論組成：第一,運(yùn)用委托代理理論,圍繞股東能否規(guī)避信息不對(duì)稱實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的有效激勵(lì)監(jiān)督、能否形成股權(quán)制衡防止大股東憑借其控制權(quán)侵害公司與中小股東利益以及最小化代理成本三個(gè)方面對(duì)公司效率的影響,結(jié)合信托公司特殊的共同代理關(guān)系以及“一股獨(dú)大”為主,“相對(duì)控股”為補(bǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀特點(diǎn),提出信托公司股權(quán)集中度與效率影響關(guān)系的假設(shè)；第二,運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易與股權(quán)結(jié)構(gòu)相互作用的理論,結(jié)合信托公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與效率的關(guān)系,提出關(guān)聯(lián)交易對(duì)信托公司效率的影響假設(shè)；第三,運(yùn)用企業(yè)產(chǎn)權(quán)組織形式與公司治理關(guān)系理論,提出有限責(zé)任公司、股份有限公司以及上市公司形式的選擇對(duì)信托公司效率的影響關(guān)系。 股權(quán)性質(zhì)有兩方面的理論論述：第一,運(yùn)用協(xié)同效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)以及規(guī)模經(jīng)濟(jì),產(chǎn)融結(jié)合理論對(duì)具有金融控股公司、實(shí)業(yè)集團(tuán)公司控股股東背景的信托公司與其效率的影響關(guān)系分析,提出不同股東背景對(duì)效率影響關(guān)系的假設(shè)；第二,運(yùn)用引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者參股與改善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)的理論,提出信托公司引入戰(zhàn)略投資者與經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)系假設(shè)。 因此在理論部分,本文圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)與信托公司效率分別提出了5個(gè)假設(shè)。實(shí)證部分,利用手工整理的2005—2010年我國(guó)50家信托公司相關(guān)數(shù)據(jù),根據(jù)隨機(jī)前沿分析(SFA)方法的一步法與兩步法原理,選定投入、產(chǎn)出變量測(cè)度效率,定義影響效率的股權(quán)集中程度與股權(quán)性質(zhì)的解釋變量以及其他控制變量,按照設(shè)計(jì)的成本效率模型、標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)效率模型以及替代利潤(rùn)效率模型實(shí)證,分別得出2005—2010年每家信托公司的成本效率、標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)效率與替代利潤(rùn)效率,以及模型中影響效率的股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)變量的回歸系數(shù),進(jìn)而根據(jù)模型結(jié)果以及效率值進(jìn)行分析,得到對(duì)理論假設(shè)的驗(yàn)證以及其他有益結(jié)論： (1)信托公司股權(quán)集中程度與經(jīng)營(yíng)效率顯著負(fù)相關(guān),赫芬德爾指數(shù)H3對(duì)效率有顯著的負(fù)向影響關(guān)系；而第一大股東股權(quán)控制力與效率顯著正相關(guān),存在控股股東且相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于提高信托公司效率。 優(yōu)化的股權(quán)結(jié)構(gòu)既能夠?qū)崿F(xiàn)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者有效監(jiān)督與激勵(lì),又能夠減少公司治理中所付出的代理成本。當(dāng)信托公司的股權(quán)高度集中甚至“一股獨(dú)大”時(shí),存在大股東侵占公司及中小股東利益,不能形成股權(quán)制衡機(jī)制,控股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者會(huì)進(jìn)行不合理的干預(yù),所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的獨(dú)立性差,降低了公司經(jīng)營(yíng)的效率；當(dāng)信托公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散時(shí),一方面會(huì)使得經(jīng)營(yíng)者得不到有效監(jiān)督而無效率或低效率的使用股東投入的公司資源,另一方面經(jīng)營(yíng)者從自身利益最大化出發(fā)成為風(fēng)險(xiǎn)偏好者,使得信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理處于低效率狀態(tài)。 (2)股權(quán)集中程度、第一大股東控制能力與關(guān)聯(lián)交易顯著正相關(guān),而關(guān)聯(lián)交易對(duì)信托公司經(jīng)營(yíng)效率有顯著的負(fù)面影響關(guān)系。 股權(quán)集中程度越高、存在控股股東且控股股東持股比例越高的信托公司,其關(guān)聯(lián)交易金額也越大,關(guān)聯(lián)交易發(fā)生頻數(shù)也越高。信托公司與其控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易越多,經(jīng)營(yíng)越依賴于控股股東,降低了信托公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性,容易使得信托公司成為其控股股東的業(yè)務(wù)平臺(tái),受到大股東整體戰(zhàn)略影響而缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新與機(jī)制創(chuàng)新。 (3)信托公司對(duì)有限責(zé)任、股份有限以及上市公司等企業(yè)產(chǎn)權(quán)組織形式的選擇與其經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)系有待于通過公司治理發(fā)生作用,,一般會(huì)促進(jìn)效率的提高。 股份制公司的設(shè)計(jì)將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,一方面滿足了企業(yè)集資需求,從而能夠擴(kuò)張規(guī)模；更重要的是,它從完善公司治理角度,實(shí)現(xiàn)了企業(yè)權(quán)利主體之間的激勵(lì)相容,優(yōu)化了企業(yè)資源配置,從而促進(jìn)企業(yè)效率向著生產(chǎn)前沿面移動(dòng)�，F(xiàn)階段信托公司無論選擇股份公司、有限責(zé)任公司的企業(yè)組織形式對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響并不顯著,說明公司治理有待于改善。 (4)金融控股公司、實(shí)業(yè)集團(tuán)公司股東背景與成本效率顯著正向相關(guān),地方政府控股與成本效率顯著負(fù)向相關(guān)；金融控股公司控股下的信托公司具有更高的利潤(rùn)效率。 信托公司作為金融控股公司的成員公司,能夠充分利用母公司形成的協(xié)同效應(yīng)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí),可以將不同地區(qū)、不同金融品種之間的優(yōu)勢(shì)加以組合利用；同時(shí)金融控股公司模式增加了信托公司的項(xiàng)目來源,促進(jìn)了信托公司產(chǎn)品與業(yè)務(wù)創(chuàng)新。處于產(chǎn)業(yè)型金融控股集團(tuán)控制下的信托公司可以充分利用其股東稟賦獲得專屬領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),相比于其他股東背景的信托公司,其天然的具有股東經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)項(xiàng)目來源與資金支持,大量收入來自股東經(jīng)濟(jì)圈。 (5)理論上引入外資戰(zhàn)略投資者對(duì)信托公司效率有一定促進(jìn)作用,但實(shí)證結(jié)果并不顯著。信托公司通過引入外資戰(zhàn)略投資者以期改善公司治理、提高信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)水平以及產(chǎn)品創(chuàng)新等目標(biāo),在近年來信托公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中均有所體現(xiàn),但對(duì)效率提高的結(jié)果還有待于時(shí)間的積累。 (6)市場(chǎng)份額、信托公司規(guī)模與經(jīng)營(yíng)效率顯著正相關(guān),資本充足率與效率值顯著負(fù)相關(guān)。信托業(yè)務(wù)收入占比越大的信托公司,其信托主業(yè)突出,有更好的盈利模式；由注冊(cè)資本所反映的規(guī)模大小,從一定程度上體現(xiàn)了能夠支持信托公司廣泛開展信托業(yè)務(wù)的能力；外部監(jiān)管壓力的確對(duì)信托公司的投入、產(chǎn)出增加了新的約束條件,風(fēng)險(xiǎn)管理方面的硬性要求使得信托公司要增加不能直接帶來利潤(rùn)提升的成本開支。 (7)SFA一步法模型計(jì)算的效率值更加可靠。當(dāng)投入、產(chǎn)出變量與兩步法中影響效率的解釋變量不相互獨(dú)立時(shí),兩步法回歸結(jié)果為有偏估計(jì),建議使用SFA一步法模型測(cè)算效率以及效率影響變量的回歸系數(shù)。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.49;F224

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本文編號(hào)：2547912