發(fā)布時(shí)間：2019-05-07 11:06

【摘要】：中國股市歷經(jīng)20多年的發(fā)展,超越了世界多個(gè)主要股市數(shù)百年時(shí)間發(fā)展起來的規(guī)模,截至2012年1月初,以國內(nèi)兩大交易所內(nèi)上市股票的市值計(jì)算,中國股市已躍居全球市值第三。但中國股票市場的制度設(shè)計(jì)偏向發(fā)揮股市的融資功能,忽視中小股東的投資回報(bào)。由于股市缺少相應(yīng)的投資功能和優(yōu)化資源的配置功能,廣大中小股東的利益遭受極大的損害,嚴(yán)重地抑制和傷害了股市信心。提振股市信心,關(guān)鍵在于提高投資者的回報(bào)。投資者回報(bào)的增加一方面依賴成熟、公平的股市環(huán)境,一方面依賴實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。若股市巨幅波動(dòng),投機(jī)炒作、追漲殺跌的氣氛濃郁,那主要是因?yàn)楣墒腥狈?lì)和監(jiān)督上市公司現(xiàn)金分紅的機(jī)制,投資者只能通過股票的價(jià)差獲取收益。要建立股市理性投資和長期投資的基礎(chǔ),體現(xiàn)資本市場對公司的價(jià)值評估效應(yīng),必須重視現(xiàn)金股息收益率對股票收益率的影響。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長源自上市公司業(yè)績的上升即公司投資效率的提高,由于中小股東的搭便車行為和對控股股東監(jiān)管存在的難度,將會造成宏觀投資層面的結(jié)構(gòu)性失衡,表現(xiàn)為對某些領(lǐng)域的過度投資和對其他領(lǐng)域的投資不足�，F(xiàn)金分紅會造成一部分資金的分流,成為權(quán)衡股東利益分配的重要手段,如何正確利用現(xiàn)金分紅和投資行為的相互影響關(guān)系,保持適度的投資規(guī)模,對資本市場有深遠(yuǎn)影響。本文的研究正是基于上述兩方面的內(nèi)容分別展開,考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和研究變量的內(nèi)生性,本文將上市公司分為三類最終控制人控制的上市公司,基于股息收益率和股票收益率的宏觀時(shí)間序列數(shù)據(jù),運(yùn)用閾值協(xié)整方法(STR)分析股息收益率對股票收益率的影響；基于三類上市公司的面板數(shù)據(jù),運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)自回歸模型(PSVAR)分析現(xiàn)金分紅與投資行為的相互影響關(guān)系。 以往文獻(xiàn)對股票收益率的研究,大多集中在條件異方差波動(dòng)率理論的擴(kuò)展,雖然對收益率波動(dòng)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)的刻畫已趨于完善,但只能反映市場的某些具體特征,且在對投資者的決策和監(jiān)管部門政策的制定的參考作用較小。目前,國內(nèi)學(xué)者對股利增長率和股息收益率兩個(gè)變量的關(guān)注很少,本文運(yùn)用或值協(xié)整模型對股息收益率、股票收益率及股利增長率的研究,有以下創(chuàng)新：(1)本文從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際特征出發(fā),首先檢驗(yàn)研究變量(股息收益率、股利增長率及股票收益率)的數(shù)據(jù)的線性性與平穩(wěn)性,檢驗(yàn)結(jié)果表明,股息收益率是具有線性的一個(gè)單位根變量；股利增長率為線性的平穩(wěn)變量；股票收益率為具有非線性的平穩(wěn)變量；(2)以股息收益率為閾值變量,股票收益率為被解釋變量的閾值協(xié)整模型參數(shù)的估計(jì)結(jié)果表明,股息收益率對股票收益率均存在顯著的閾值效應(yīng),但三類上市公司表現(xiàn)的閾值效應(yīng)差異較大,針對這種差異,分析三類上市公司治理的重點(diǎn)；(3)在三類上市公司的股息收益率對股利增長率的模型中,雖然存在顯著的閾值效應(yīng),但股息收益率對股利增長率的影響綜合為零,表明現(xiàn)有資本市場體制尚未對上市公司形成有效約束。 基于面板數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型研究投資與現(xiàn)金分紅的相關(guān)關(guān)系的創(chuàng)新有以下幾點(diǎn)：(1)對現(xiàn)金分紅與投資效率的研究,大多數(shù)文獻(xiàn)一般運(yùn)用靜態(tài)單方程實(shí)證檢驗(yàn)現(xiàn)金分紅對投資效率的影響,且尚未考慮到現(xiàn)金分紅的連續(xù)性和研究變量的內(nèi)生性,本文從研究變量內(nèi)生性的角度,運(yùn)用PSVAR模型揭示了現(xiàn)金股利支付與投資支出的即期關(guān)系與動(dòng)態(tài)影響；(2)按照其支付現(xiàn)金股利的頻率是否大于0.5的標(biāo)準(zhǔn),較好地區(qū)分了不同的上市公司股利支付行為所反映的現(xiàn)金股利與投資的變化關(guān)系的差異；(3)在一定程度擴(kuò)展了股利的自由現(xiàn)金流假說和股利信號理論的研究,不同的最終控制人及不同的股利支付行為將深刻影響到股利的治理效應(yīng)。 最后,根據(jù)上述兩方面的研究結(jié)論,本文提出了相應(yīng)的政策參考建議,期望中國股市早日走向成熟。
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【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F224;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 林奇;中國創(chuàng)業(yè)板市場分紅機(jī)制的研究[D];遼寧大學(xué);2013年

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本文編號：2471025