發(fā)布時間：2018-12-29 21:32

【摘要】：本文收集整理了自1997年以來發(fā)生的上市公司管理層收購樣本,對我國上市公司管理層收購特征、實施傾向、管理層收購對公司績效的影響進行了實證檢驗和分析,是對我國上市公司管理層收購行為及影響的深入研究,豐富了以中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟制度特征為背景的管理層收購理論及實證研究。 總體上看,我國上市公司MBO的發(fā)展分為初步探索階段、曲折發(fā)展階段和規(guī)范發(fā)展階段。實施管理層收購的上市公司大部分集中于傳統(tǒng)成熟產(chǎn)業(yè)中的中小型企業(yè),開始出現(xiàn)針對高科技行業(yè)和服務行業(yè)上市公司進行的MBO。 對公司管理層收購前兩年和前一年的特征進行分析后發(fā)現(xiàn),實施管理層收購前上市公司特征發(fā)生了變化。實施管理層收購前兩年管理層收購樣本公司與配對樣本公司之間不存在特征上的顯著性差異；但是在實施管理層收購前一年,較之配對樣本公司,實施管理層收購上市公司在市盈率和流動比率上存在顯著性差異,實施管理層收購上市公司在管理層收購實施前存在價值低估現(xiàn)象,未來具有較好的市場盈利能力和較高的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。 對我國上市公司管理層收購實施傾向的分析發(fā)現(xiàn),不同終極控制人性質(zhì)對管理層收購實施傾向具有不同影響,較之社會法人終極控制人,國家終極控制人更傾向于實施管理層收購；針對國有上市公司的研究發(fā)現(xiàn),較之中央政府控制人,地方政府終極控制人更傾向于實施管理層收購：管理層收購前核心管理層在公司的任職時間越長越傾向于實施管理層收購；董事長或總經(jīng)理為公司創(chuàng)始人時實施管理層收購的可能性就越大；公司的流動比率越高越可能實施管理層收購。 對管理層收購績效的研究發(fā)現(xiàn),MBO公司績效顯著高于配對樣本公司,同時對MBO前后公司績效的對比發(fā)現(xiàn)管理層收購帶來了上市公司績效的提高。 從終極控制視角對我國上市公司管理層收購后的特征進行分析后發(fā)現(xiàn),我國上市公司實施管理層收購后終極控制權轉(zhuǎn)移程度表現(xiàn)為三種類型：終極控制權轉(zhuǎn)移、終極控制權未轉(zhuǎn)移、分散持股。管理層收購后公司控制權轉(zhuǎn)移即以管理層或由其控制的公司作為終極控制人占了較大比例。管理層收購后終極控制人采用實體控股公司和殼控股公司兩種控制形式構建金字塔結構實現(xiàn)對上市公司的控制,采用實體控股公司控制形式占總樣本的比例高于殼控股公司；實施管理層收購后上市公司存在終極控制人現(xiàn)金流權與控制權的分離現(xiàn)象,終極控制人往往通過金字塔結構控制上市公司。國家作為終極控制人的兩權分離度大于管理層或管理層控制的公司為終極控制人的公司。管理層或管理層控制的公司作為終極控制人比國家作為終極控制人時傾向于通過更長的控制鏈(即更多的控制層級)控制上市公司；在控制鏈條數(shù)量上,終極控制人通過單一控制鏈條對上市公司形成控制的情況比較常見；在多條控制鏈情況下,較之終極控制人為管理層和管理層控制的公司,大多數(shù)的國家終極控制人往往通過較短的控制鏈條和較少的控制鏈數(shù)量實現(xiàn)對實施管理層收購后上市公司的控制。 在中國目前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期通過管理層收購這種方式將終極控制權全部轉(zhuǎn)移到管理層或管理層控制的公司時能夠?qū)崿F(xiàn)公司績效的有效提升；終極控制人控制權與公司績效之間存在倒U型非線性關系；管理層收購后終極控制股東的控制存在塹壕防御效應和利益趨同效應,公司終極控制人的兩權分離度與公司績效之間顯著負相關,MBO后兩權分離度越高公司績效越差,實施MBO后終極控制股東控制存在“塹壕防御效應”；而終極控制人現(xiàn)金流權與公司財務績效顯著正相關,表明MBO后終極控制人現(xiàn)金流權的提高有助于公司績效的提升,現(xiàn)金流權的提高具有“利益趨同效應”；金字塔結構控制鏈寬度對實施管理層收購后上市公司績效產(chǎn)生顯著負向影響,同時控制鏈寬度對控制鏈層級與公司績效ROE之間的負向關系產(chǎn)生了顯著加強的調(diào)節(jié)作用,因此,管理層收購后公司金字塔結構的構建對公司MBO后績效產(chǎn)生了負向影響；管理層持股比例與公司財務績效ROE之間存在顯著正向線性相關關系。 實施MBO后上市公司董事會規(guī)模呈下降態(tài)勢；各年度兩職分任所占比例大于75%,兩職分任公司中董事長和總經(jīng)理職務大部分由當時屬于實施管理層收購團隊中的核心成員擔任；公司存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象,且呈現(xiàn)逐步上升趨勢；實施管理層收購后大部分樣本公司擁有連鎖董事,但是這一比例低于全國平均水平。對管理層收購后公司董事會特征與公司績效關系的研究發(fā)現(xiàn),實施管理層收購后,上市公司兩職兼任與公司財務績效ROE和公司市場績效Tobin's Q之間具有顯著的負相關關系,董事長與總經(jīng)理兩職兼任時公司績效低于兩職分任時的公司績效；董事會規(guī)模與公司市場績效Tobin's Q之間存在U型的非線性相關關系,需要確定一個合理的董事會規(guī)模；內(nèi)部人控制度與ROA、ROE和Tobin's Q之間具有顯著的負相關關系,內(nèi)部人控制度越強,公司績效越差；董事會持股比例與Tobin's Q之間具有顯著的正相關關系,管理層收購后公司董事會持股比例的提高有助于公司績效提升。董事會會議頻率與公司績效ROE顯著正相關,管理層收購后為了降低內(nèi)部控制對公司績效產(chǎn)生的負面影響,增強董事會行為強度不失為一個可行的選擇。連鎖董事與ROE顯著正相關,支持了資源依賴理論,管理層收購后,公司憑借連鎖董事網(wǎng)絡建立起與外界的聯(lián)系最終能夠帶來公司績效的提升。
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【學位授予單位】：山東大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F271;F832.51;F224

【引證文獻】

相關期刊論文 前1條

1 于濤;;中概股MBO動因分析[J];商;2013年03期

相關碩士學位論文 前2條

1 楊黎黎;我國上市公司管理層收購績效的實證研究[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學;2013年

2 袁月;我國上市公司曲線MBO問題研究[D];西南財經(jīng)大學;2013年

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本文編號：2395429