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中國貨幣供給內生性分析
內容摘要：結合中國當前的情況，本文認為現(xiàn)時中國貨幣供給呈現(xiàn)出內生性特征。 內容摘要 中央銀行無法完全控制基礎貨幣的投放及貨幣政策的效果。本文將主要從貨幣供給 的兩個決定因素和政府，商業(yè)銀行，企業(yè)行為及相關體制幾個角度來說明它們怎樣 對中國貨幣供給產生影響，使其具有內生性。 關鍵詞：貨幣供給 貨幣供給內生性 貨幣供給外生性 基礎貨幣 貨幣乘數(shù) 關鍵

詞 貨幣供給的外生性是指貨幣供給量并不是由經濟因素，而是完全由貨幣當局決 定的。貨幣供給的內生性則指貨幣供給量的變動是貨幣當局所無法控制的，起決定 作用的是經濟體系內部如收入，儲蓄，消費，投資等因素。貨幣是外生性還是內生 性與經濟類型和市場的發(fā)展程度有關。市場經濟越成熟，信用制度越發(fā)達，金融市 場越開放，越全球化，則貨幣供給越表現(xiàn)為內生性。我國目前的經濟，市場情況表 明我國貨幣供給主要表現(xiàn)為內生性，本文將從以下幾點來說明。 一 ，從貨幣供給影響因素概括來看 貨幣供給的決定因素有基礎貨幣與貨幣乘數(shù)。 基礎貨幣具體由流通中現(xiàn)金和商 業(yè)銀行持有的準備金（法定準備金和超額準備金）組成。貨幣乘數(shù)取決于法定準備 金率、超額準備金率、現(xiàn)金漏損率、居民的存款結構等因素。可以看到，從基礎貨 幣角度看，雖中央銀行可直接調節(jié)基礎貨幣，但在基礎貨幣和貨幣供給之間還存在 著商業(yè)銀行和個人行為。從貨幣乘數(shù)角度看，中央銀行對貨幣供給更具有內生性特 征，因為中央銀行能控制的只是法定準備金率，而貨幣乘數(shù)能否維持在一個穩(wěn)定的 水平上，或按照中央銀行的意愿發(fā)生變化，還取決于超額準備金率（商業(yè)銀行對超 額準備金的持有）和現(xiàn)金漏損率（居民對現(xiàn)金的持有）是否穩(wěn)定、取決于居民對不 同流動性金融資產的持有比率是否穩(wěn)定或具有可測性。 二 ，從中央銀行調節(jié)貨幣供給及貨幣政策效果的被動性具體來看 1. 中央銀行可以直接調節(jié)基礎貨幣的投放數(shù)量， 但它往往因為要調平對外的資產與 負債或 者履行一定的義務而要被動調節(jié)基礎貨幣。 1) 中央政府透支及財政赤字導致的基礎貨幣被動擴大發(fā)行。 ? 政府透支 中央政府向中央銀行透支借款有兩種原因，一種是因某項資金的需要現(xiàn)有財政 日常收支有先支后收的特點，財政支出時先按限額管理的原則，先從中央銀行 支用，一旦實際收入小于支出限額的時候，透支行為就產生了。這兩種方式對 中央政府產生債權后，在中央銀行其他方面的債權無法縮小的情況下，就會產 生基礎貨幣的擴大發(fā)行，而對這部分基礎貨幣的發(fā)行中央銀行是被動的，是由 政府行為引起的，而政府行為又往往是經濟運行內部的實際因素變化引起的。 1 財政赤字 為彌補財政赤字，中央銀行通常以向財政部門直接購買或在公開市場上間接購 買兩種形 式來獲得國債。當中央政府為彌補財政赤字向中央銀行發(fā)行國債時，中央銀行 是有義務支援的，購買的規(guī)模也要根據(jù)赤字的需要，所以是被動投放基礎貨幣。

若中央銀行是從公開市場上購買國債，其持有規(guī)模主要是由貨幣市場資金供求 關系決定的，而這種關系的變動又是由經濟內部的客觀因素所決定的，所以這 部分基礎貨幣的投放也是具有明顯內生性。 2) 最后貸款人身份導致的基礎貨幣被動擴大發(fā)行。 我國經濟運行中的各種變量的變化會影響商業(yè)銀行的支付能力。在商業(yè)銀行出 現(xiàn)資產質 量不好，出現(xiàn)支付困難時。為維持商業(yè)的正常經營，中央銀行只有向國有商業(yè) 銀行提供再貸款，注入基礎貨幣。 3) 平衡外匯收支導致的基礎貨幣被動擴大發(fā)行。 在外匯收支出現(xiàn)巨額順差與巨額逆差時，會造成匯率的巨大波動。為穩(wěn)住匯率， 中央銀 行不能自主確定外匯儲備和外匯占款規(guī)模，必須被動地因外匯儲備增加而投放 基礎貨幣或因外匯儲備減少而收回基礎貨幣，從而被動引起貨幣供給地變化。 2. 中央銀行主動調節(jié)基礎貨幣，但往往由于貨幣乘數(shù)的影響而沒能收到理想貨幣 政策效果。 我們已經知道貨幣供給不只受到基礎貨幣的影響，，還受到貨幣乘數(shù)的影響。 即使中央銀行主動調節(jié)基礎貨幣，由于貨幣乘數(shù)決定因素中的現(xiàn)金漏損率，定 期存款準備金率，超額準備金率都是不由中央銀行直接控制的，所以中央銀行 通過調節(jié)基礎貨幣來調節(jié)經濟的目的在很多時候會被貨幣乘數(shù)的效果所抵消。 中央銀行的主動性就僅僅是指整個系統(tǒng)變動過程的第一步!或者更準確的說是 一個外部沖擊。整個貨幣供給系統(tǒng)將呈現(xiàn)什么樣的反應并且最終的均衡結果是 什么在很大程度上是受到商業(yè)銀行與企業(yè)行為影響的。如中央銀行為收縮信貸 規(guī)模，抑制經濟過熱，會回籠基礎貨幣來減少商業(yè)銀行超額準備金，希望商業(yè) 銀行為維持流動性會減少或收回貸款。但隨著中國資本市場的發(fā)展，只要存在 貸款需求，商業(yè)銀行為了獲得更高的收益，會將一部分資金從貨幣市場轉移到 資本市場，或同過主動負債來滿足借款人的需求，從而也會促使經濟社會中的 貨幣供應量增加。商業(yè)銀行的放款和投資導致超額準備金率下降，貨幣乘數(shù)擴 大。對于企業(yè)和個人來說，即使商業(yè)銀行收縮了信貸規(guī)模也不一定能抑制企業(yè) 投資。一方面其融資意愿除受到融資成本外，還受到市場環(huán)境中經濟增長率， 通貨膨脹率，可或利潤率等因素的影響，所以只要投資有利可圖，且融資成本 的提高幅度并不會給企業(yè)帶來虧損的話，企業(yè)仍會貸款投資。另一方面，銀行 信貸并非滿足企業(yè)新增投資支出的唯一途徑。企業(yè)仍可通過其他融資途徑來融 得資金進行投資。它們可通過創(chuàng)造非銀行形式的支付，如將其持有的現(xiàn)金和存 款轉化為債券和股票等其他金融資產而擴大信用規(guī)模。它們的行為會使現(xiàn)金漏 損率和定期存款比率下降，貨幣乘數(shù)也擴大。所以中央銀行的貨幣政策沒能收 到效果。 從我國信貸資金管理體制角度來看 1998年1月1日，信貸資金管理體制改為“計劃指導，自求平衡，比例管理，間 接調控”，我國正式取消貸款規(guī)模控制，實行真正的比例管理，中央銀行只能 用間接調控工具如公開市場業(yè)務，再貸款，再貼現(xiàn)，存款準備金率等來間接調

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控貨幣供給量。直接調控向間接調控的轉化使我國內生性的特征越來越明顯。 由以上分析， 我們可以看到我國目前的貨幣供給量不完全是中央銀行可以操作 的外生變量，而是一個受經濟體系內部諸多因素影響而自行變化的內生變量。中央 銀行對貨幣供給的控制不是絕對的，而是相對的。隨著中國經濟體制的改革與市場 經濟的逐步成熟，貨幣供給的內生性將會表現(xiàn)得更加明顯。所以，中央銀行貨幣政 策的戰(zhàn)略重點應從貨幣供給管理轉向貨幣需求管理，貨幣政策操作目標應從貨幣供 給量轉向利率和匯率。 【參考文獻】 王佩真 《貨幣金融理論與政策》 中國金融出版社 2005年9月 李若愚 貨幣供給內生性在不斷增強 上海證券報 2003年9月 郭菊娥 《中國貨幣政策調控模式與運行機制研究》 中國金融出版社 2001 艾烘德，范立夫 《貨幣銀行學》 東北財經大學出版社 2006 .1 蔣先玲 《貨幣銀行學》 對外經濟貿易大學出版社 2004.2



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