本文關(guān)鍵詞：中國貨幣供給內(nèi)生性分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

  2011年第9期目錄       本期共收錄文章20篇

　　中圖分類號：F822 文獻標(biāo)識：A 文章編號：1009-4202（2011）09-000-02
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　　摘 要 貨幣政策效果往往會因為對貨幣供給內(nèi)生性問題而大打折扣。本文首先通過對我國1993年至2006年間貨幣供給偏差度分析，探討了我國貨幣供給內(nèi)生性問題。進一步地又通過對1993年至2010年我國M1、M2增長率與GDP、CPI及M1、M2增長率與滯后一年CPI分析后發(fā)現(xiàn)在我國受中央銀行控制的貨幣供給并不能強有力地影響產(chǎn)出和物價的變量，我國貨幣存在較強的內(nèi)生性。
　　關(guān)鍵詞 貨幣供給 內(nèi)生性 GDP及CPI
　　一、引言
　　2007年國際金融危機爆發(fā)后，為了盡快走出金融危機，各主要經(jīng)濟體普遍實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，向經(jīng)濟中注入流動性，釋放大量信貸。目前全球經(jīng)濟正在走出衰退的低谷，但各國政府向經(jīng)濟中注入的巨額信貸以及由寬松的貨幣政策所產(chǎn)生的大量流動性正在給全球經(jīng)濟帶來巨大的通貨膨脹壓力。中國的貨幣政策則在去年底就已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，為了應(yīng)對通脹壓力，截至目前中國央行已經(jīng)數(shù)次加息。但是流動性的回收實際上是貨幣供給的反向操作，其有效性要受到貨幣內(nèi)生性與外生性的影響。
　　在多數(shù)情況下，央行只是通過貨幣政策對有關(guān)變量（如存貸款利率等）的調(diào)整來控制貨幣供給或回收。但是要精確控制貨幣供給量，就必須首先確定其內(nèi)生性或外生性的特征。若具有外生性，則貨幣供給除了受中央銀行控制外，不受其它因素干擾，其數(shù)量能夠得到精確的控制；若具有內(nèi)生性，則干擾因素較多，如果不能對其影響因素進行科學(xué)的分析，就會影響到貨幣政策的執(zhí)行效果。因此，準(zhǔn)確掌握影響貨幣供給的內(nèi)生性因素及其相互關(guān)系，對于貨幣政策的有效執(zhí)行具有特殊的意義。
　　二、文獻綜述
　　貨幣供給內(nèi)生理論可以追溯到早期的貨幣名目主義者詹姆斯•斯圖亞特（Jjames•Steuart），他在1767年出版的《政治經(jīng)濟學(xué)原理的研究》一書中指出一國流通領(lǐng)域只能吸取一定量的貨幣，經(jīng)濟波動水平使貨幣供給與之相適應(yīng)。銀行學(xué)派的圖克（Tooke）和富拉頓認為通貨數(shù)量的增減不是物價變動的原因，而是其結(jié)果；通貨的增減不是先行于物價，而是追隨于物價。發(fā)行銀行處于被動的地位，既不能任意增加銀行券發(fā)行的數(shù)量，也不能任意減少。維克賽爾（K•Wicksell）認為當(dāng)貨幣理論與自然利率相一致時，貨幣將對產(chǎn)出保持中性，貨幣變動完全表現(xiàn)為物價的波動。
　　凱恩斯革命以后外生貨幣供給理論成為貨幣經(jīng)濟學(xué)的“主流”理論，內(nèi)生貨幣供給理論一度消沉下來。1959年英國的《拉德克里夫報告》發(fā)表后情況才有所改變，該報告指出對經(jīng)濟有真正影響的不僅僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且是整個社會的流動性；決定貨幣供給的不僅僅是商業(yè)銀行，而且包括整個金融系統(tǒng)；貨幣當(dāng)局所應(yīng)控制的是包括貨幣供給在內(nèi)的整個社會的流動性。格里和肖（Gurley&Shaw）指出由于非銀行金融機構(gòu)在貨幣供給中具有創(chuàng)造作用，而貨幣當(dāng)局又無法對他們進行有效的控制，因而中央銀行無法完全控制貨幣供給，貨幣供給內(nèi)生于經(jīng)濟體之中，且貨幣統(tǒng)計口徑越大，貨幣供給的內(nèi)生性越強。托賓（Tobin）認為貨幣同其他金融資產(chǎn)一樣，其供給和需求取決于持有該種資產(chǎn)的成本和收益，貨幣供給決定于商品生產(chǎn)和流通，受貨幣需求的制約而內(nèi)生。
　　20世紀(jì)80年代之后，溫特勞布（Sidney Weintraub）和卡爾多（Nicholas Kaldor）認為經(jīng)濟運行決定貨幣供給，中央銀行只能順應(yīng)經(jīng)濟運行的要求供給貨幣，無法執(zhí)行自主性的貨幣政策。到80年代末,莫爾認為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道受制于商業(yè)銀行和公眾的行為，無法絕對地控制基礎(chǔ)貨幣。
　　由此我們可以看出貨幣供給并非完全外生，而是一個受經(jīng)濟體系內(nèi)部諸多因素影響而自行變化的內(nèi)生變量，中央銀行對貨幣供給的控制不可能是絕對地，而只能是相對的。
　　三、我國貨幣供給的內(nèi)生性分析
　　貨幣供給的內(nèi)生性越強，也就意味著貨幣失衡可能更嚴重。內(nèi)生性引起的貨幣失衡會導(dǎo)致貨幣供給的實際值與期望值偏離，從而使得經(jīng)濟其他變量對貨幣供給量的相關(guān)性變?nèi)酢?
　　1．我國實際貨幣供給量與目標(biāo)供給量偏差度分析
　　20世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了1990年代和2000年代上半期的高速增長期及東南亞金融危機和2007-2008年國際金融危機后的低谷期。在這樣的經(jīng)濟起伏中，貨幣供給的增長、物價的增長同經(jīng)濟周期存在著很強的相關(guān)性。而貨幣供給的目標(biāo)值同實際值之間的偏離則在一定程度上說明了貨幣供給存在著很強的內(nèi)生性。我們整理了1994年至2006年間M1和M2的增長率實際值和目標(biāo)值數(shù)據(jù)后得出了圖1所示的M1和M2的偏差度及其走勢。
　　原始數(shù)據(jù)來源：各季度《貨幣政策執(zhí)行報告》及中國人民銀行網(wǎng)站：省略/
　　數(shù)據(jù)顯示1994~2006年間的大部分時間中，我國M1和M2的實際供給增長率都與目標(biāo)值存在較大的偏差度，其中M1的偏差度有9年都等于或者超過20%，有2年在15%左右。M2的偏差度有5年超過22%，有4年在15%左右�？梢姛o論是M1還是M2都存在著較大的偏差度，這說明中央銀行并不能按照自己的目標(biāo)，完全控制貨幣投放或回收，貨幣的供給受到多種因素的共同影響，，中央銀行對貨幣供給的控制僅僅是影響貨幣供給的外部因素之一。
　　2．貨幣供給與產(chǎn)出增長及物價的相關(guān)性分析
　　如果貨幣供給完全是由貨幣當(dāng)局外生控制的，那么作為外生變量的貨幣供給將會與產(chǎn)出、物價等內(nèi)生經(jīng)濟變量具有穩(wěn)定的相關(guān)性，并且這些經(jīng)濟變量會隨著貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)貨幣供給量而做出相應(yīng)地變化。但是由于貨幣供給受到多種內(nèi)生性因素的影響，貨幣當(dāng)局企圖通過對貨幣供給的調(diào)節(jié)來達到調(diào)控經(jīng)濟的目的可能不會實現(xiàn)。
　　在此我們以我國1993~2010年間的產(chǎn)出和貨幣供給及物價與貨幣供給之間的相關(guān)關(guān)系為對象來實證中國貨幣供給內(nèi)生性問題。為了分析的一致性，我們統(tǒng)一采用變量的增長率數(shù)據(jù)。同時，由于名義GDP增長率中已經(jīng)包含了物價因素，但是我們還有對作為物價變量的CPI進行單獨分析，故將采用按可比價格計算的GDP增長率來代替產(chǎn)出。
　　從圖2中我們可以看出，無論是CPI還是RGDP都與M1增長率RM1和M2增長率RM2的走勢不相吻合，存在很大的不一致性。這說明產(chǎn)出和物價等經(jīng)濟變量并非隨著貨幣供給的調(diào)整而變化，也就是說產(chǎn)出和物價等并非完全受貨幣供給控制，他們與貨幣供給之間的相關(guān)性并不強。并且對于RM1和RM2來說，雖然在有些時段內(nèi)RM1和RM2走勢較為吻合，但是有些年份兩者的走勢卻是相當(dāng)不一致的，例如：在1996~1997年間，當(dāng)RM2由25.3%下降到19.6%時候，RM1卻從18.9%上升到22.1%，而在2007~2008年間，當(dāng)RM2從14.6%上升到17.6%時候，RM1卻從13.6%下降到了11.8%，兩者之間不僅沒有出現(xiàn)同步同方向的變化，反而出現(xiàn)了變化方向相反的現(xiàn)象。這就說明了外生的貨幣控制機制并不能特別有效地控制M1和M2。
　　物價變動受到貨幣供給影響最大，并且物價變動往往滯后于貨幣供給的變動。圖3給出了M1、M2增長率與滯后一年的CPI走勢圖，該圖顯示RM1、RM2與滯后一年的CPI仍然存在很強的不一致性。但是就RM1和滯后一年的CPI來說，除1997年外，從長期來看它與滯后一年CPI的吻合程度都要高于RM2與滯后一年CPI走勢，這也說明了貨幣統(tǒng)計口徑越大，貨幣供給的內(nèi)生性就越強。
　　四、結(jié)論
　　在對貨幣供給內(nèi)生性理論進行全面回顧后，本文綜合運用1993年至2006年及2010年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對我國貨幣供給內(nèi)生性進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)我國貨幣供給具有很強的內(nèi)生性。中央銀行的貨幣供給變動并不能使得產(chǎn)出、物價等變量隨之進行按預(yù)期的變化，貨幣的內(nèi)生性因素部分地抵消或削弱了對貨幣外生供給對經(jīng)濟變量的作用。
　　
　　參考文獻：
　　[1]唐彬.中國貨幣供給內(nèi)生性分析.統(tǒng)計觀察.2006.
　　[2]李曉華.我國貨幣供給內(nèi)生性的實證檢驗.上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.2003.
　　[3]中國人民銀行貨幣政策分析小組.貨幣政策執(zhí)行報告(2001-2010年各季度報告).2001-2010.

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