發(fā)布時間：2018-12-15 07:04

【摘要】：股利政策作為公司理財?shù)暮诵膬?nèi)容之一,一直倍受國內(nèi)外財務(wù)金融學(xué)領(lǐng)域?qū)W者的關(guān)注。股利政策是企業(yè)在利潤再投資與回報投資者兩者之間的一種權(quán)衡,它關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,也是分析上市公司投資價值時所要考量的一個重要指標(biāo)。一方面,股利政策可以反映一個公司的經(jīng)營狀況和業(yè)績,所以股利政策會對公司的股票價值產(chǎn)生巨大的影響。另一方面,對于現(xiàn)代企業(yè)來說,它不僅是一個簡單的利潤分配問題,也是一個再融資問題,既屬于一種對盈余資金的分配行為,又是一種公司內(nèi)部的融資行為。究竟是通過支付股利將收益分配給股東,還是留存在企業(yè)內(nèi)部,以便為將來的再投資提供資金支持,對于公司的管理者來說,需要在兩者之間進(jìn)行合理的分配。 長期以來,我國上市公司存在不分紅和分紅少的現(xiàn)象,并且股利政策的制定存在較大的盲目性和隨意性。99年以前,我國上市公司分配現(xiàn)金股利的意愿普遍不強(qiáng),大概只有30%左右的公司分配現(xiàn)金股利。2000年,我國證監(jiān)會針對這種現(xiàn)象,為了進(jìn)一步規(guī)范我國上市公司的股利政策,出臺了相關(guān)政策。從2001年起將上市公司的分紅狀況與融資條件進(jìn)行掛鉤,將分紅作為衡量上市公司進(jìn)行再融資的條件之一,這迫使一些上市公司為了滿足再融資資格,進(jìn)行后續(xù)融資而采取策略性分配行為,結(jié)果使得發(fā)放股利的公司數(shù)量和比重有所增加。這種政策引導(dǎo)使得上市公司不分紅的現(xiàn)象得到一定程度上的改觀。 但是問題也隨之而來,由于我國證券市場還是一個新興的市場,并不是一個成熟、完善的市場,無論是在法律體系制定上還是在監(jiān)管上都存在一些紕漏,在很多公司加入到分紅的行列中時,出現(xiàn)了分紅的隨意性和盲目性兩個不良傾向。盡管分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)量有較大的增加,但其中不乏象征性的分配行為,股利支付水平極低。另一方面,隨著該政策的出臺,為了滿足再融資的條件,出現(xiàn)了一批不顧自身實(shí)力進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的上市公司,這種超能力的股利分配行為不但對公司自身的發(fā)展造成不良的影響,也會影響到整個證券市場的長期健康發(fā)展。盡管2001年之后,分配現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量有較大的增長,但是仍然還有很大一部分上市公司選擇不分配股利,并且出現(xiàn)了象征性分配現(xiàn)象以及超能力分配現(xiàn)象。那么,究竟是什么原因?qū)е铝宋覈鲜泄静环旨t、分配低現(xiàn)象長期存在?學(xué)者們對此說法不一。 近年來,西方學(xué)者開始從企業(yè)生命周期角度對上市公司的股利政策進(jìn)行研究,用企業(yè)生命周期來解釋上市公司的股利政策。研究結(jié)果顯示,上市公司的股利政策具有生命周期特征,具體表現(xiàn)為,成熟期的企業(yè)支付股利的可能性更大,股利支付率也較高。股利的發(fā)放與生命周期有著顯著的相關(guān)性,認(rèn)為企業(yè)的盈利能力、成長能力、規(guī)模等是影響上市公司股利政策制定的最基本的因素。盈利能力越強(qiáng)、成長能力越弱、規(guī)模越大的企業(yè)支付股利的可能性更大,支付率也越高。從企業(yè)生命周期角度來說,成長期的企業(yè)盈利能力較弱,企業(yè)面臨的投資機(jī)會多,成長能力較強(qiáng),企業(yè)規(guī)模較小,而成熟期的企業(yè)盈利能力強(qiáng),成長空間較小,規(guī)模較大。因此,他們得出結(jié)論認(rèn)為,上市公司的股利政策具有生命周期特征。但是這些結(jié)論都是基于西方成熟市場的研究結(jié)果,是否適用于我國的實(shí)際情況,是本文有待解決的問題。 本文旨在研究我國上市公司股利政策與生命周期的相關(guān)性,考察生命周期假說能否對我國上市公司的股利政策進(jìn)行解釋。由于現(xiàn)金股利是股利政策最為主要的形式,因此本文以我國上市公司的現(xiàn)金股利政策為研究對象。本文的研究內(nèi)容主要有兩個方面,一是我國上市公司的現(xiàn)金股利支付意愿是否具有生命周期特征,二是現(xiàn)金股利支付水平是否具有生命周期特征。在研究方法上,本文采用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法。首先本文對傳統(tǒng)股利政策理論與生命周期理論進(jìn)行了回顧與總結(jié),并對新近出現(xiàn)的從生命周期角度解釋上市公司股利政策的研究結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)。在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上,對股利政策與企業(yè)生命周期的相關(guān)性進(jìn)行理論分析,得出影響企業(yè)股利政策的生命周期特征因素。本文在參考國外研究的基礎(chǔ)上,采用留存收益股權(quán)比(RE/TE)來衡量企業(yè)生命周期,作為研究模型的核心解釋變量,把盈利能力、成長能力、企業(yè)規(guī)模作為控制變量,建立實(shí)證研究模型。并根據(jù)理論分析以及國外的研究結(jié)果,提出了合理的研究假設(shè)。采用Spss以及Stata軟件作為分析工具,通過Logit回歸和Tobit回歸對模型進(jìn)行檢驗,對回歸結(jié)果進(jìn)行分析。 本文的貢獻(xiàn)主要為：一、在研究方法上,宋福鐵等人的研究是將樣本公司每年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸然后對系數(shù)求平均值,而本文認(rèn)為不采用對數(shù)據(jù)進(jìn)行逐年回歸的方法,而采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析更為合理。二、本文在分析生命周期對現(xiàn)金股利政策的影響時,考慮到我國上市公司大部分由國有公司改制而來,在模型中引入流通股比例這一制度因素作為控制變量�？疾煳覈赜械闹贫纫蛩貙ι鲜泄竟衫叩闹贫ǖ挠绊�。 通過實(shí)證研究,本文得出以下結(jié)論： (1)我國上市公司的現(xiàn)金股利支付意愿具有生命周期特征,股利政策的生命周期假說能夠?qū)ξ覈鲜泄竟衫Ц兑庠高M(jìn)行解釋。研究結(jié)果顯示,留存收益占股權(quán)比例越高的企業(yè)的股利支付意愿更強(qiáng)。同時,股利支付意愿與企業(yè)的盈利能力、成長能力、企業(yè)規(guī)模具有顯著的相關(guān)性。盈利能力越強(qiáng)、成長能力越弱、規(guī)模越大的企業(yè)更可能支付現(xiàn)金股利。成長期的企業(yè)由于盈利能力較弱,投資機(jī)會較多、規(guī)模較小,企業(yè)盈余資金較少且面臨大量的再投資資金需求,所以選擇將利潤留存并進(jìn)行再投資以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力,而不是通過股利支付給股東。成熟期的企業(yè)盈利能力強(qiáng),面臨的投資機(jī)會減少,成長空間縮小,并且企業(yè)已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模,企業(yè)經(jīng)營的重點(diǎn)在于維持和鞏固既有的市場占有率,這時企業(yè)更可能將企業(yè)內(nèi)部大量的盈余現(xiàn)金通過股利支付給股東。 (2)我國上市公司的現(xiàn)金股利支付水平基本上具有生命周期特征,生命周期假說在一定程度上能夠?qū)ξ覈鲜泄粳F(xiàn)金股利支付水平進(jìn)行解釋。根據(jù)生命周期假說,留存收益股權(quán)比與股利支付率正相關(guān),成熟期的企業(yè)比成長期的企業(yè)擁有更高的股利支付率。盈利能力與股利支付率呈正相關(guān)、成長能力與股利支付率負(fù)相關(guān)、企業(yè)規(guī)模與股利支付率正相關(guān)。然而根據(jù)本文的回歸結(jié)果,僅有留存收益股權(quán)比、總資產(chǎn)與現(xiàn)金股利支付水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系,成長能力呈負(fù)相關(guān)但是不具有顯著性,而盈利能力與現(xiàn)金股利支付水平負(fù)相關(guān),說明我國上市公司現(xiàn)金股利支付水平基本上具有生命周期特征。這與西方成熟市場的研究結(jié)果有所差異,由于中國并不是一個成熟的市場,并且具有其獨(dú)有的特殊性,影響股利支付水平的因素可能更為復(fù)雜,無法完全從生命周期角度進(jìn)行很好的解釋。 根據(jù)研究結(jié)果,本文提出了完善上市公司現(xiàn)金股利政策的建議。一方面。企業(yè)在制定股利政策時,應(yīng)該考慮企業(yè)所處的生命周期階段,合理的制定企業(yè)中長期股利政策。另一方面,證監(jiān)會應(yīng)進(jìn)一步完善上市公司股利相關(guān)政策,加強(qiáng)對股利政策以及信息披露的監(jiān)管,以規(guī)范上市公司的股利分配行為,引導(dǎo)上市公司制定合理的股利政策。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F275;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2380198