【摘要】：可轉(zhuǎn)換公司債券作為一種衍生金融產(chǎn)品,最早起源于十九世紀的美國,由于它具有債權(quán)、股權(quán)、期權(quán)等多種屬性,在融資方面有其獨特的優(yōu)勢。經(jīng)歷了一百多年的發(fā)展,在當今的國際市場已經(jīng)發(fā)展成為了上獨具魅力的融資和投資工具。特別是進入20世紀90年代,由于網(wǎng)絡泡沫經(jīng)濟的破滅使得全球的股市出現(xiàn)了動蕩,融資機構(gòu)和投資者紛紛尋找另外的市場,這更加給可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展提供了機遇。在最近的20年里,可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了空前的繁榮,主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模的不斷擴張。其中美國的可轉(zhuǎn)債發(fā)行量最大,占到國際可轉(zhuǎn)債融資總量的一半以上,其次是歐洲和日本。除日本外的其他亞洲國家的可轉(zhuǎn)債發(fā)行量也十分可觀,如中國和韓國等。而我國的可轉(zhuǎn)債市場興起于上世紀90年代,但在開始的幾年里,我國的可轉(zhuǎn)債市場一直未能有所發(fā)展,直到2001年《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》以及一些相關文件相繼出臺之后我國的可轉(zhuǎn)債市場才開始有所發(fā)展,在經(jīng)歷了零二年到零四年的熱潮之后,在零六年有開始出現(xiàn)新的突破,目前我國的可轉(zhuǎn)債市場依然活躍,在未來還會為我國的企業(yè)創(chuàng)造更多的融資機遇。 可轉(zhuǎn)債的債性和股性性質(zhì)決定了它具有股權(quán)和債權(quán)所不能替代的獨特優(yōu)勢�？赊D(zhuǎn)債融資能夠靈活的影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。選擇不同的融資方式,無論是股權(quán)融資還是債券融資,都會給企業(yè)帶來不同的效益。如果發(fā)行債券,會產(chǎn)生稅盾效應從而增加企業(yè)的價值,但不得不考慮財務困境成本給企業(yè)帶來的負面效應；發(fā)行股票可以使企業(yè)獲得低成本的資金,這些資金可供企業(yè)長期利用而不用考慮還款的壓力,但是卻不能享受到因稅盾效應給企業(yè)帶來的福利并有可能對現(xiàn)有股權(quán)造成過分稀釋影響現(xiàn)有股東的權(quán)益。而企業(yè)選擇發(fā)行兼有債權(quán)和股權(quán)兩種性質(zhì)的可轉(zhuǎn)換公司債券,則可以靈活的調(diào)節(jié)企業(yè)的債權(quán)和股權(quán)之間的比例,享受到由債權(quán)和股權(quán)給企業(yè)帶來的雙重好處。一個企業(yè)利用發(fā)行可轉(zhuǎn)債進行融資。轉(zhuǎn)股之前,可轉(zhuǎn)債擔當負債的角色,提高了債權(quán)的比率改良了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),這有利于公司業(yè)績的提高。當公司經(jīng)營向好時,股票市價會隨之上升,投資者會因為可以帶來收益而紛紛選擇轉(zhuǎn)股,這是企業(yè)的負債率下降,從而避免了企業(yè)長期支付高額的利息費用�？赊D(zhuǎn)債成為企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)器,它可以靈活動態(tài)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),給企業(yè)帶來盡可能大的價值。 企業(yè)利用可轉(zhuǎn)債融資還可以降低企業(yè)的融資成本并且也使得舊股東的利益免于在短時間內(nèi)過分的稀釋。投資者在購買可轉(zhuǎn)債時,還購買了普通債券所沒有的在未來轉(zhuǎn)股的權(quán)利,這必將已低于普通債權(quán)的利息收益為代價,對于發(fā)行企業(yè)來說就很大程度上節(jié)約了融資成本。另外如果企業(yè)選擇當時增發(fā)新股,雖然達到了融資的目的,但是也直接致使了股本規(guī)模在短時間內(nèi)擴張,對現(xiàn)有的股本有很大的稀釋作用,對于現(xiàn)有股東來說,他們手中股票占總股權(quán)的份額較發(fā)行新股之前減少了,不利于他們對公司權(quán)利的行駛。加之發(fā)行新股后,在外流通的股票數(shù)量增加,每股收益被稀釋了,這會給投資者造成因公司業(yè)績下降而迫使每股收益下降的假象,至此二級市場上股票的價格大幅下降,公司利用股權(quán)籌得的資金嚴重縮水,這對公司來說是一項巨大損失。利用可轉(zhuǎn)債融資則可以避免這一現(xiàn)象。在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前,公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有改變,不會對股本造成稀釋,這保護了原有股東的利益,并且也避免了因發(fā)行新股而造成的股票價格下降的潛在風險。 從理論上來講,發(fā)行可轉(zhuǎn)債對一個企業(yè)來說有很大的優(yōu)勢,但是實際情況如何,國內(nèi)外的專家學者進行了一系列的實證研究。比如Hansen和Crutchley(1990)將1952—1975年發(fā)行普通股票、普通公司債券和可轉(zhuǎn)債的364家公司作為研究樣本,考察企業(yè)在不同的融資方式下四年的長期經(jīng)營業(yè)績最后發(fā)現(xiàn)三種融資方式下公司業(yè)績都呈現(xiàn)出不同程度的下滑。公司業(yè)績下滑從高到低分別是股權(quán)融資的公司,發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司和發(fā)行債券的公司。并且數(shù)據(jù)還顯示融資數(shù)量與收益下降幅度成正相關；Lewis, Seward(2003)對1979—1990年美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的566家企業(yè)進行數(shù)據(jù)搜集、分析,并考核了表現(xiàn)公司績效的主營業(yè)務收益率、主營業(yè)務銷售收入、邊際利潤以及與總資產(chǎn)相關的資本性支出和研發(fā)支出等。結(jié)果顯示發(fā)行可轉(zhuǎn)債后,公司業(yè)績不但沒有改善反而下滑。 基于理論和實際情況的不相符,本文對可轉(zhuǎn)債影響公司業(yè)績的情況也做了實證研究。選取2003、2004和2010年三年中我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的33家企業(yè)為樣本,研究他們在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后,企業(yè)股票價格的波動率情況,以此來判斷發(fā)行可轉(zhuǎn)債對公司業(yè)績的影響。經(jīng)過數(shù)據(jù)搜集、整理和分析后,得出結(jié)論：在一定程度上,我國的企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債對公司業(yè)績有正向的影響,但結(jié)果不是太明顯。這說明我國的可轉(zhuǎn)債融資為我國企業(yè)帶來了一定的好處,但要想進一步完善可轉(zhuǎn)債對我國企業(yè)影響,應該還要從以下幾個方面做起：微觀方面：(1)募集資金的投向前景要適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,(2)努力提升企業(yè)的綜合素質(zhì),(3)選擇適當?shù)陌l(fā)行時機,(4)可轉(zhuǎn)債條款的設定要適當；宏觀方面(1)不斷完善我國關于可轉(zhuǎn)換公司債券的相關法律法規(guī),(2)構(gòu)建完整的可轉(zhuǎn)債交易體系,(3)建立對上市公司再融資的約束機制,(4)培養(yǎng)投資者成熟的投資理念和防范風險意識,樹立正確的市場預期。
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.5

【參考文獻】

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本文編號：2337820