【摘要】：木文由研究股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能入手,深入研究了海內(nèi)外主要股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)移效應(yīng),根據(jù)常規(guī)的套期保值策略模擬,計(jì)算出各市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率,繼而按照簡(jiǎn)化的二期不確定決策模型估計(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù),從而推斷市場(chǎng)中套期保值者、投機(jī)者等市場(chǎng)參與者的參與程度,以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能發(fā)揮的程度。國(guó)內(nèi)對(duì)期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Risk Premium)的研究較少,且目前也僅集中于商品期貨；而國(guó)外對(duì)于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究一般都以資本市場(chǎng)理論(如CAPM模型)為基礎(chǔ)展開(kāi),類似于對(duì)一般證券市場(chǎng)的研究。這也是為什么本文從始自終都以一般期貨市場(chǎng)自身的特性著手研究,從而發(fā)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本質(zhì)。 具體而言,以美國(guó)SP500、英國(guó)FTSE100、香港HSI、印度NIFTY、臺(tái)灣TAIEX、新加坡富時(shí)中國(guó)A50以及我國(guó)滬深300等7種全球主要股指期貨作為研究對(duì)象,市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來(lái)自交易所的公開(kāi)資料或權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù),如Bloomberg、 Wind和CSMAR.根據(jù)一般常規(guī)的套期保值策略模擬結(jié)果顯示,所有樣本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率均顯著為負(fù),且大部分市場(chǎng)都顯著以反向市場(chǎng)為主導(dǎo),即賣方套期保值者為主的市場(chǎng),除我國(guó)滬深300股指期貨市場(chǎng)卻顯著以正向市場(chǎng)為主；成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的絕對(duì)值水平普遍低于新興市場(chǎng)的水平。因此,成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值對(duì)我國(guó)鼓勵(lì)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展而實(shí)施的政策導(dǎo)向提供了科學(xué)的依據(jù)。 而且,本文首次根據(jù)簡(jiǎn)化的二期不確定決策模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),估算風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù),部分顯著結(jié)果表明套期保值者的參與程度受到整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響,由于全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化傳導(dǎo)性,部分成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)之間也存在著某段時(shí)期內(nèi)一致的變動(dòng)趨勢(shì)。 最后,結(jié)論表明一般的股指期貨市場(chǎng)普遍存在著與商品期貨市場(chǎng)一樣的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng),且由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)主要以多頭為主,因此統(tǒng)計(jì)結(jié)果也證實(shí)股指期貨市場(chǎng)則以空頭套期保值為主,即套期保值者參與到股指期貨市場(chǎng)中,將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者的同時(shí),也支付相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為補(bǔ)償。然而,我國(guó)滬深300指數(shù)期貨市場(chǎng)則表現(xiàn)出現(xiàn)相反的結(jié)果,主要原因在于目前我國(guó)股指期貨市場(chǎng)才剛剛起步,政策上對(duì)于參與者有較為嚴(yán)格的限制,導(dǎo)致套機(jī)保值的機(jī)構(gòu)參與者并不充分。然而,近期證監(jiān)會(huì)正在有序不紊地推進(jìn)公募基金參與到市場(chǎng)中,而且對(duì)《期貨市場(chǎng)客戶開(kāi)戶管理規(guī)定》的修訂等舉措,都表明我國(guó)股指期貨正在向更完善的方向發(fā)展。
[Abstract]:By studying the risk transfer function of stock index futures market, this paper deeply studies the risk premium transfer effect of the major stock index futures markets at home and abroad, and calculates the risk premium rate of each market according to the conventional hedging strategy simulation. Then the risk aversion coefficient of the market is estimated according to the simplified two-stage uncertain decision model, and the degree of participation of market participants, such as hedgers and speculators, as well as the degree of market risk transfer function are inferred. There are few studies on the risk premium of futures in China, and at present only focus on commodity futures, while the research on risk premium of stock index futures abroad is generally based on the capital market theory (such as CAPM model). Similar to the study of the general stock market. This is why this paper starts to study the characteristics of the general futures market from the beginning to the end, and finds out the nature of the risk premium in the stock index futures market. Specifically, seven major global stock index futures, such as SP500 of the United States, FTSE 100 of the United Kingdom, HSI of Hong Kong, NIFTY of India, TAIEX of Taiwan, A50 of FTSE China in Singapore and 300 of China's Shanghai and Shenzhen stock indexes are taken as research objects. The market data are all from the public information or authoritative database of the exchange. For example, Bloomberg, Wind and CSMAR. According to the simulation results of general hedging strategy, the risk premium rate of all sample markets is significantly negative, and most of the markets are dominated by reverse market, that is, the market where the seller is the main hedger. Except for the Shanghai and Shenzhen 300 stock index futures market in China, the positive market is the main one, and the absolute value of risk premium rate in mature market is generally lower than that in emerging market. Therefore, the experience of the mature market provides a scientific basis for the policy direction of encouraging the development of the stock index futures market in China. Moreover, the empirical test is carried out for the first time according to the simplified second-stage uncertain decision model, and the risk aversion coefficient is estimated. Some significant results show that the participation of hedgers is affected by the change of overall market risk. Due to the transmissibility of global market risk, there is a consistent trend between some mature markets and emerging markets. Finally, the conclusion shows that the general stock index futures market has the same risk premium effect as the commodity futures market, and the stock spot market is mainly long. Therefore, the statistical results also confirm that the stock index futures market is mainly short hedging, that is, the hedgers participate in the stock index futures market, transfer the risk to the speculators, but also pay the corresponding risk premium as compensation. However, China's Shanghai and Shenzhen 300 index futures market shows the opposite result. The main reason is that the stock index futures market in our country is just beginning at present, and there are relatively strict restrictions on the participants in the policy. The institutional participants that lead to hedging are inadequate. However, recently, the Securities Regulatory Commission is promoting the public funds to participate in the market in an orderly and unorderly manner, and the revision of the regulations on customer account opening in the futures market shows that the stock index futures in China are developing towards a more perfect direction.
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2150231