本文選題：投資者情緒 + A-H股溢價(jià)��； 參考：《華南理工大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：長(zhǎng)期以來(lái)，雙重上市公司的A股和H股具有相同未來(lái)現(xiàn)金流，卻具有不同的價(jià)格和收益。而且與國(guó)外的限制股相對(duì)與非限制股存在折價(jià)的現(xiàn)象不同，A股相對(duì)于H股整體上存在較大幅度的溢價(jià)，波動(dòng)也比較劇烈。 國(guó)內(nèi)外已有學(xué)者對(duì)A、H股價(jià)格差異問(wèn)題產(chǎn)生的原因進(jìn)行了探討，然而大部分的研究均局限在傳統(tǒng)金融學(xué)的領(lǐng)域內(nèi)。即使觸及到行為金融的范疇，也未進(jìn)行深入研究。同時(shí)即使是從行為金融角度來(lái)研究股票收益的情緒效應(yīng)，早期研究多關(guān)注于市場(chǎng)情緒對(duì)股票收益的總體效應(yīng)和橫截面效應(yīng)，而且僅僅單獨(dú)關(guān)注中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)或是香港市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)還缺乏對(duì)A股和H股個(gè)股收益的情緒效應(yīng)的比較研究。 本文在解釋A、H股價(jià)格差異時(shí)特別考慮了投資者情緒因素，并且進(jìn)行了深入的理論分析和實(shí)證研究。本文還分別對(duì)相同公司的A、H股收益的情緒效應(yīng)進(jìn)行了研究對(duì)比，提出了導(dǎo)致差異的可能原因。研究表明，A股和H股的收益率均受各自的投資者情緒影響，但H股收益的情緒效應(yīng)比起A股更大，這與普遍認(rèn)識(shí)相反。導(dǎo)致H股收益的情緒效益更大的可能原因包括：第一，香港市場(chǎng)不設(shè)漲跌幅并且沒(méi)有賣空限制，H股投資者情緒波動(dòng)導(dǎo)致的收益波動(dòng)區(qū)間可能比A股更大；第二，香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)之前存在信息不對(duì)稱，H股的估值區(qū)間相較于A股更大；第三，由于需求價(jià)格彈性的區(qū)別，缺乏投資品種的A股投資者相較于H股投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡更低，因而要求的收益率更低，相應(yīng)的情緒效應(yīng)也更低。同時(shí)，橫截面回歸實(shí)證結(jié)果顯示，無(wú)論在內(nèi)地市場(chǎng)還是香港市場(chǎng)，相對(duì)于大盤股、高盈利能力、低成長(zhǎng)性的股票而言，小盤股、低盈利能力、高成長(zhǎng)性的股票的情緒效應(yīng)都更大，這與早期文獻(xiàn)研究結(jié)論一致。另外，信息不對(duì)稱假說(shuō)、流動(dòng)性差異假說(shuō)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬差異假說(shuō)、投資者情緒差異假說(shuō)對(duì)A、H股折溢價(jià)具有較好的解釋能力。可以推測(cè)，A股市場(chǎng)的投資者情緒通常高于H股，這是A股相對(duì)于H股普遍存在溢價(jià)的原因之一。
[Abstract]:For a long time, A shares and H shares of dual listed companies have the same future cash flow, but different prices and returns. Moreover, different from the phenomenon of discount between restricted stocks and non-restricted stocks in foreign countries, A shares have a large premium to H shares as a whole. Some scholars at home and abroad have probed into the causes of the price difference between A and H shares, but most of the studies are confined to the field of traditional finance. Even when it comes to behavioral finance, it has not been studied in depth. At the same time, even if the emotional effects of stock returns are studied from the perspective of behavioral finance, early studies focused on the overall and cross-sectional effects of market sentiment on stock returns, and only focused solely on the mainland China market or the Hong Kong market. There is a lack of comparative research on the emotional effects of A-share and H-share returns in China. This paper takes investors' emotional factors into account when explaining the price difference between A and H shares and makes a deep theoretical analysis and empirical study. This paper also compares the emotional effects of A- and H-share returns of the same companies, and puts forward the possible causes of the differences. The study shows that both A-share and H-share yields are affected by their respective investor sentiment, but the emotional effect of H-share earnings is greater than A-shares, contrary to popular belief. The possible reasons for the greater emotional benefits of H-share returns include: first, the Hong Kong market does not increase or decline and there are no restrictions on short selling. The range of returns volatility caused by the emotional volatility of H-share investors may be larger than that of A-shares; second, Prior to the information asymmetry between the Hong Kong market and the mainland market, the valuation range of H-shares was larger than that of A-shares; third, because of the difference in price elasticity of demand, A-share investors who lacked investment varieties had a lower risk aversion than H-share investors. As a result, the required rate of return is lower, and the corresponding emotional effect is lower. At the same time, cross-sectional regression empirical results show that, whether in the mainland market or the Hong Kong market, compared with large-cap stocks, high-profitability stocks, low-growth stocks, small-cap stocks, low-profitability stocks, High-growth stocks have greater emotional effects, which is consistent with earlier literature. In addition, the information asymmetry hypothesis, the liquidity difference hypothesis, the risk return difference hypothesis, the investor sentiment difference hypothesis have the good explanation ability to the A, H share discount premium. Presumably, investor sentiment in the A-share market is generally higher than in H-shares, which is one of the reasons for the prevailing premium to H shares.
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2006212