本文選題：資產(chǎn)重組　切入點(diǎn)：事件研究法　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：作為企業(yè)資本運(yùn)作最重要的部分,資產(chǎn)重組歷來(lái)都是提高企業(yè)生產(chǎn)效率與市場(chǎng)份額的最佳選擇。從微觀角度來(lái)看,企業(yè)既可以通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)提高企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)作效率,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利能力的最優(yōu)化,也可以通過(guò)資產(chǎn)重組方式來(lái)擴(kuò)張企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)份額的最大化；從宏觀角度來(lái)看,企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組推動(dòng)了社會(huì)資源的流動(dòng),在一定程度上實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的有效配置,對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型起到了積極的作用。 雖然經(jīng)過(guò)了110多年的發(fā)展,全球資產(chǎn)重組的規(guī)模仍保持了較快的增長(zhǎng),資產(chǎn)重組的方式也因各國(guó)的國(guó)情不同而呈現(xiàn)多樣化。同時(shí),隨著發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),資產(chǎn)重組的主體由發(fā)達(dá)國(guó)家逐步轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家。在現(xiàn)今眾多資產(chǎn)重組的方式中,跨國(guó)式資產(chǎn)重組已成為主流。企業(yè)通過(guò)跨國(guó)式資產(chǎn)重組,一方面實(shí)現(xiàn)了全球戰(zhàn)略的布局,從而突破了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的限制,完成了對(duì)全球這個(gè)更大市場(chǎng)的占領(lǐng)；另一方面,利用各國(guó)的比較優(yōu)勢(shì),完美的完成企業(yè)的成本控制,實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利的最大化。同時(shí),跨國(guó)式資產(chǎn)重組也進(jìn)一步推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化,使得各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密。 縱覽各國(guó)證券市場(chǎng),上市公司的資產(chǎn)重組歷來(lái)都是投資者炒作的熱點(diǎn),我國(guó)證券市場(chǎng)也不例外。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展和產(chǎn)業(yè)整合加速的大環(huán)境下,我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組必將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。但由于現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)仍不夠完善,缺乏健全的信息披露機(jī)制,因而我國(guó)的資產(chǎn)重組在很大程度上背離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善,我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組行為必將更加規(guī)范,信息披露更加完整,中小股東權(quán)益也將得到更大的保障。然而在我國(guó)證券市場(chǎng)中,投資者熱衷于投資ST上市公司的股票,導(dǎo)致ST上市公司股票價(jià)格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值。那么,對(duì)于相同的資產(chǎn)重組事件,投資者投資于ST上市公司所獲得的收益是否能夠顯著于投資于非ST上市公司所獲得的收益呢? 本文的研究目的在于驗(yàn)證非ST上市公司與ST上市公司兩者資產(chǎn)重組的市場(chǎng)效應(yīng)是否存在顯著地差異。在文章結(jié)構(gòu)方面,本文主要包括了以下六個(gè)部分。 第一部分為背景介紹。這一部分主要介紹了資產(chǎn)重組作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)核心的重要性,隨后簡(jiǎn)略介紹了我國(guó)資產(chǎn)重組的規(guī)模,最后介紹了我國(guó)監(jiān)管部門制定的和資產(chǎn)重組相關(guān)的法律法規(guī)。 第二部分為國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述。這一部分首先介紹了國(guó)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)重組市場(chǎng)效應(yīng)的研究。本文分別從美國(guó)市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)以及總結(jié)三個(gè)方面入手介紹了國(guó)外學(xué)者的研究成果。接著,本文介紹了國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資產(chǎn)重組市場(chǎng)效應(yīng)的研究。對(duì)于國(guó)內(nèi)的研究,本文從上市公司和ST上市公司兩個(gè)角度介紹了國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果。國(guó)內(nèi)外學(xué)者得到了基本一致的結(jié)論,即資產(chǎn)重組創(chuàng)造了價(jià)值,增加了股東的財(cái)富。 第三部分為資產(chǎn)重組理論。這一部分首先明確了資產(chǎn)重組的定義；其次,采取數(shù)據(jù)庫(kù)提供的分類對(duì)資產(chǎn)重組的類型進(jìn)行了劃分；最后,對(duì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行了詳細(xì)的介紹。其中,最后兩個(gè)動(dòng)機(jī)理論是針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)存在的現(xiàn)象提出的。 第四部分為研究假設(shè)及樣本的選取。這一部分首先確定了本文采用的研究方法,并對(duì)該方法的假設(shè)基礎(chǔ)進(jìn)行了介紹；其次,介紹了樣本的來(lái)源,并建立了樣本篩選的條件；最后,介紹了研究分析的步驟。本文選取中國(guó)A股市場(chǎng)2005年9月4日至2011年9月4日期間發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司作為樣本,共計(jì)2514個(gè)上市公司樣本,其中非ST上市公司樣本數(shù)目為2295,ST上市公司樣本數(shù)目為219。在資產(chǎn)收購(gòu)類型下,共計(jì)有961個(gè)上市公司樣本,其中非ST上市公司樣本數(shù)日為921,ST上市公司樣本數(shù)目為40。在資產(chǎn)剝離類型下,共計(jì)有775個(gè)上市公司樣本,其中非ST上市公司樣本數(shù)目為701,ST上市公司樣本數(shù)目為74。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓類型下,共計(jì)有778個(gè)上市公司樣本,其中非ST上市公司樣本數(shù)目為673,ST上市公司樣本數(shù)目為105。 第五部分為實(shí)證結(jié)果。依據(jù)上述的假設(shè),本文運(yùn)用事件研究法,得到了非ST上市公司和ST上市公司兩者資產(chǎn)重組的市場(chǎng)效應(yīng),并運(yùn)用T-test和W-test兩種方法對(duì)兩者的市場(chǎng)效應(yīng)差異性進(jìn)行了檢驗(yàn)。 第一,非ST上市公司樣本在(-10,+10)事件窗口期,累計(jì)平均異常收益率CAAR顯著為正,說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)非ST上市公司資產(chǎn)重組的反應(yīng)是積極地。在(-5,-1)事件窗口期,資產(chǎn)重組帶來(lái)的累計(jì)平均異常收益率顯著為正,而在(+1,+5)事件窗口期,累計(jì)平均異常收益率卻顯著為負(fù),表明市場(chǎng)存在信息泄露,且市場(chǎng)存在過(guò)度反應(yīng)。 ST上市公司樣本在(-10,+10)事件窗口期,累計(jì)平均異常收益率CAAR顯著為正,說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)重組行為給予了強(qiáng)烈地正面反應(yīng)。在(-5,-1)事件窗口期,資產(chǎn)重組帶來(lái)的累計(jì)平均異常收益率顯著為正。與非ST上市公司樣本不同的是,在(+1,+5)事件窗口期,ST上市公司樣本的累計(jì)平均異常收益率也為正,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這表明市場(chǎng)存在內(nèi)幕交易者,且即使在事件公告日之后,投資者投資于ST上市公司依然可以獲得超常收益。投資者對(duì)ST上市公司的成長(zhǎng)性具有更高的預(yù)期。 通過(guò)T-test和W-test的值,筆者得出非ST上市公司與ST上市公司兩者資產(chǎn)重組的市場(chǎng)效應(yīng)存在顯著性差異,ST上市公司的累計(jì)平均異常收益率CAAR顯著高于非ST上市公司的。 第二,在資產(chǎn)收購(gòu)、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓三種類型下,在(-10,+10)事件窗口期,市場(chǎng)對(duì)非ST上市公司的三種資產(chǎn)重組的行為均給予了積極的反應(yīng),但僅股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件帶來(lái)的累計(jì)平均異常收益率CAAR顯著為正。在(-5,-1)事件窗口期,對(duì)于非ST上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)收購(gòu)行為,投資者的累計(jì)平均異常收益率顯著為正,而在(+1,+5)事件窗口期,市場(chǎng)對(duì)非ST上市公司的三種資產(chǎn)重組的行為均給予了負(fù)面的反應(yīng)。這表明市場(chǎng)存在信息提前泄露和過(guò)度反應(yīng)。 在(-10,+10)事件窗口期,市場(chǎng)對(duì)ST上市公司的三種資產(chǎn)重組的行為均給予強(qiáng)烈地正面反應(yīng),投資者的累計(jì)平均異常收益率CAAR都顯著為正。這表明ST上市公司的重組創(chuàng)造了價(jià)值,給股東帶來(lái)了顯著的超額收益。在(-5,-1)事件窗口期,僅ST上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為可以為投資者帶來(lái)顯著的正的累計(jì)平均異常收益率。在(+1,+5)事件窗口期,ST上市公司的資產(chǎn)收購(gòu)行為可以為投資者帶來(lái)顯著的正的累計(jì)平均異常收益率,說(shuō)明市場(chǎng)在一定程度上存在反應(yīng)不足。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)ST上市公司的資產(chǎn)剝離行為可能存在一定的滯后。 通過(guò)T-test和W-test的值,筆者得出在(-3,+3)和(+1,+5)兩個(gè)事件窗口期,非ST上市公司與ST上市公司在三種不同重組方式下的市場(chǎng)效應(yīng)均存在顯著性差異,ST上市公司的累計(jì)平均異常收益率CAAR顯著高于非ST上市公司。在(-10,+10)事件窗口期,僅有T-test的值顯示非ST上市公司與ST上市公司兩者在三種資產(chǎn)重組類型下的市場(chǎng)效應(yīng)均存在顯著性差異,W-test的值在股權(quán)轉(zhuǎn)讓類型下不能顯示兩者的市場(chǎng)效應(yīng)存在顯著性差異。 第六部分為結(jié)論和政策建議。依據(jù)上述結(jié)果,本文針對(duì)存在的問(wèn)題提出了政策建議。一是建立完善的上市公司退市制度,降低對(duì)“殼”資源的炒作；二是建立多層次的監(jiān)管體系,從宏觀、行業(yè)以及微觀公司三個(gè)層面加強(qiáng)監(jiān)管,同時(shí)建立健全上市公司的信息披露制度,從嚴(yán)處罰內(nèi)幕交易的行為,保護(hù)普通投資者的合法利益；三是完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的監(jiān)督作用,制約上市公司控股股東的違法行為。 本文創(chuàng)新之處有三。一是在樣本選擇上,本文選取的是2005-2011年期間發(fā)生的資產(chǎn)重組的全樣本數(shù)據(jù)來(lái)研究資產(chǎn)重組的市場(chǎng)效應(yīng)問(wèn)題,時(shí)間跨度較長(zhǎng)；二是本文在研究非ST上市公司與ST上市公司各自資產(chǎn)重組的市場(chǎng)效應(yīng)之后,著重對(duì)非ST上市公司與ST上市公司兩者資產(chǎn)重組的市場(chǎng)效應(yīng)是否存在差異性進(jìn)行了實(shí)證研究。三是對(duì)不同資產(chǎn)重組類型下非ST上市公司與ST上市公司各自的市場(chǎng)效應(yīng)及在不同的類型下兩者之間的差異性進(jìn)行了實(shí)證研究。 本文的不足之處在于本文獲取的非ST上市公司樣本的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于ST上市公司樣本的數(shù)量,可能在一定程度上弱化了結(jié)果的解釋力。同時(shí),本文按照不同資產(chǎn)重組類型分類時(shí),刪去了樣本量少于30的分樣本,因此,并沒(méi)有對(duì)所有資產(chǎn)重組類型下非ST匕市公司與ST上市公司兩者資產(chǎn)重組市場(chǎng)效應(yīng)的差異性進(jìn)行研究,略有遺憾。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：1689297