本文關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備 制度成因 外匯市場(chǎng)壓力 最優(yōu)數(shù)量 清邁協(xié)議　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年博士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù),截止2011年12月中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量達(dá)到3.18萬(wàn)億美元,占全球外匯儲(chǔ)備總量的30.3%,連續(xù)六年居世界首位,是世界第二位日本的2.5倍。建國(guó)初1950年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備量?jī)H為1.57億美元,至改革開(kāi)放初(1978年)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也未突破十億美元。然而此后中國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年穩(wěn)步增加,1982年突破百億大關(guān),1996年突破千億大關(guān)。2000年后中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道,2006年、2009年和2012年相繼突破一萬(wàn)億、兩萬(wàn)億和三萬(wàn)億大關(guān)�？陀^上講,中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的根本原因在于自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升,其直接原因在于中國(guó)入世后“世界工廠”地位的確立和長(zhǎng)期實(shí)行優(yōu)惠的引資政策作用的結(jié)果。迅速累積起的高額外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)了中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際收支波動(dòng)、穩(wěn)定匯率的能力,提升了投資者對(duì)于中國(guó)應(yīng)對(duì)貨幣金融危機(jī)的信心。 福兮禍之所伏。中國(guó)高額、高速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備也帶來(lái)了一系列的問(wèn)題：首先,在現(xiàn)行匯率制度以及結(jié)售匯規(guī)定的約束下,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的“通貨膨脹”效應(yīng)愈加明顯。雖然貨幣當(dāng)局強(qiáng)力沖銷(xiāo)政策取得了不錯(cuò)的效果,但沖銷(xiāo)成本問(wèn)題愈加突出；其次,高額外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率形成的升值壓力與日俱增,而貨幣當(dāng)局針對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)指數(shù)卻波動(dòng)更加劇烈,貨幣當(dāng)局的外匯市場(chǎng)干預(yù)面臨著平抑匯率過(guò)度波動(dòng)與“完善人民幣匯率生成機(jī)制(匯率由市場(chǎng)決定)”的兩難選擇；再次,在匯率制度和外匯儲(chǔ)備的束縛下,貨幣當(dāng)局執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性可能受到一定限制；最后,在全球金融震蕩不斷的背景下,外匯儲(chǔ)備的保值增值問(wèn)題引起公眾越來(lái)越多的關(guān)注,如何有效地分散外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),成為外匯管理部門(mén)棘手的難題。 如何理解中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的制度性成因和直接誘因?外匯儲(chǔ)備激增對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)、人民幣匯率壓力以及貨幣當(dāng)局政策獨(dú)立性在數(shù)量上有何影響?如何切斷外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的“通貨膨脹”渠道?如何確定中國(guó)最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量?如何在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下,減少中國(guó)外匯儲(chǔ)備的“多余量”?愈演愈烈的東亞貨幣金融合作催生了東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù),這其中各國(guó)的成本收益如何?東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的建設(shè)能否有效降低各國(guó)外匯儲(chǔ)備持有量?中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制還應(yīng)如何優(yōu)化?這都是本文研究的問(wèn)題。 本文認(rèn)為：(1)中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的制度性根源在于出口導(dǎo)向型的發(fā)展模式,政策性根源在于強(qiáng)制結(jié)售匯制、銀行外匯頭寸限額以及固定(或者說(shuō)釘住一攬子貨幣)匯率體制,直接原因則在于經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目的盈余以及“投機(jī)性”資本流動(dòng)；(2)切斷外匯儲(chǔ)備的“通貨膨脹”渠道是降低外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)影響、提升貨幣政策獨(dú)立性、減少外匯儲(chǔ)備沖銷(xiāo)成本和人民幣匯率市場(chǎng)升值壓力的關(guān)鍵。而這一選擇需要貨幣當(dāng)局向財(cái)政部門(mén)“移權(quán)”,建立“財(cái)政部門(mén)主導(dǎo)、外匯管理部門(mén)配合”的外匯管理體制；(3)在計(jì)算中國(guó)最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量問(wèn)題上應(yīng)首先考察自身持有外匯儲(chǔ)備的諸多動(dòng)機(jī),在確定中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上建立模型,同時(shí)按照貨幣分析法的觀點(diǎn),在確定最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量的時(shí)候也應(yīng)充分國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)失衡狀況的影響；(4)中國(guó)應(yīng)積極參與東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè),通過(guò)“俱樂(lè)部效應(yīng)”減少東亞經(jīng)濟(jì)體之間的外匯儲(chǔ)備競(jìng)爭(zhēng),增加抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的整體實(shí)力,并且在東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)中的份額和影響力。既有的研究表明,人民幣在東亞經(jīng)濟(jì)體中的影響日益增加,更多的東亞經(jīng)濟(jì)體選擇(或者說(shuō)“傾向”)釘住人民幣,中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步深入推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程,增加人民幣在東亞貨幣中的“區(qū)域主導(dǎo)貨幣”的地位,減少東亞和自身對(duì)美元的依賴(lài)；(5)中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成熟的管理模式,增加透明度和獨(dú)立性,強(qiáng)化內(nèi)控機(jī)制和外部風(fēng)險(xiǎn)控制的制度建設(shè)。 全文共九章,結(jié)構(gòu)安排和主要內(nèi)容如下： 第一章是緒論,主要闡述本文的研究背景、意義,研究思路和邏輯,可能的創(chuàng)新點(diǎn)和不足以及主要研究方法。 第二章是外匯儲(chǔ)備管理理論簡(jiǎn)述,主要對(duì)外匯儲(chǔ)備的內(nèi)涵、功能、國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論進(jìn)行簡(jiǎn)介,同時(shí)綜述了外匯儲(chǔ)備最優(yōu)數(shù)量、最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)和最優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的經(jīng)典計(jì)算方法。 第三章首先介紹中國(guó)及世界外匯儲(chǔ)備概況、外匯儲(chǔ)備管理制度的歷史沿革。在此基礎(chǔ)上從直接性、政策性和制度性三個(gè)角度剖析中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的成因,并對(duì)外匯儲(chǔ)備未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。 第四章主要分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)、人民幣外匯市場(chǎng)、中央銀行獨(dú)立性的影響以及貨幣當(dāng)局沖銷(xiāo)政策的效果和對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的效果。實(shí)證研究表明外匯儲(chǔ)備激增與國(guó)內(nèi)物價(jià)存在內(nèi)在聯(lián)系,面對(duì)外匯儲(chǔ)備的“通脹渠道”,貨幣當(dāng)局一直進(jìn)行強(qiáng)力的沖銷(xiāo),盡管沖銷(xiāo)效果不錯(cuò),但沖銷(xiāo)成本不容忽視。在外匯儲(chǔ)備激增對(duì)人民幣匯率造成壓力的問(wèn)題上,本文使用“模型依賴(lài)(Model Dependent)"的Weymark指數(shù)估計(jì)了1996年來(lái)我國(guó)面臨的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)(Exchange Market Pressure Index, EMP)和央行外匯干預(yù)指數(shù)(Exchange Market Intervention Index, EMI),并將其與其他7種“模型非依賴(lài)型(Model-Free Measurement)"模型所估計(jì)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)和干預(yù)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比,實(shí)證結(jié)果顯示1996年來(lái)人民幣總體上面臨著升值壓力,但不同時(shí)期壓力存在顯著的差異：1996年-2000年期間貨幣當(dāng)局的升值壓力逐漸減少,也可以認(rèn)為此間貨幣當(dāng)局面臨著一定的貶值壓力;2000年-2006年間貨幣當(dāng)局的EMP指數(shù)一直呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì),說(shuō)明此間貨幣當(dāng)局面臨著較大的升值壓力；2008年以后EMP指數(shù)再度上升,說(shuō)明貨幣當(dāng)局的升值壓力逐漸緩解,甚至在2011年前后出現(xiàn)強(qiáng)烈的貶值壓力。樣本期間中央銀行平均干預(yù)指數(shù)1.155,說(shuō)明我國(guó)央行實(shí)行的是強(qiáng)勢(shì)干預(yù)政策。針對(duì)外匯儲(chǔ)備增加與中國(guó)面臨的“三元悖論”問(wèn)題,本文從實(shí)證的角度發(fā)現(xiàn)中國(guó)貨幣當(dāng)局還是能夠在錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)下保證自身貨幣政策的獨(dú)立性,中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備對(duì)于貨幣當(dāng)局政策獨(dú)立性不存在顯著的影響。 第五章是從亞洲總體的角度探討外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因,對(duì)亞洲44個(gè)經(jīng)濟(jì)體分析亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的共同原因以及在經(jīng)濟(jì)體不同發(fā)展程度(收入水平)、匯率制度和地域上持儲(chǔ)行為的差異。本章構(gòu)建了面板數(shù)據(jù)模型剖析亞洲經(jīng)濟(jì)體囤積外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)問(wèn)題。實(shí)證結(jié)果表明：亞洲經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備囤積行為存在著交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)、重商主義動(dòng)機(jī)和攀比動(dòng)機(jī)；從存量上看,交易性動(dòng)機(jī)和基于預(yù)防資本外逃的預(yù)防性動(dòng)機(jī)作用最大,但前者比較穩(wěn)定,后者是驅(qū)動(dòng)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的最重要因素。攀比動(dòng)機(jī)和基于預(yù)防經(jīng)常項(xiàng)目波動(dòng)的預(yù)防性動(dòng)機(jī)存在著上升的趨勢(shì),成為驅(qū)動(dòng)外匯儲(chǔ)備變化新的因素；此外,持儲(chǔ)動(dòng)機(jī)在不同發(fā)展程度和不同匯率制度經(jīng)濟(jì)體中也存在著顯著的差異性。 第六章使用1992-2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度數(shù)據(jù),利用外匯儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)調(diào)整模型從數(shù)量和持有動(dòng)機(jī)角度考察了中國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備的持有行為。實(shí)證結(jié)果表明：中國(guó)的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備持有行為體現(xiàn)著交易性、預(yù)防性、重商主義和攀比四種動(dòng)機(jī)；交易性動(dòng)機(jī)和攀比動(dòng)機(jī)對(duì)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備持有行為的影響最大,預(yù)防性動(dòng)機(jī)在2006年以后逐漸強(qiáng)化,而重商主義動(dòng)機(jī)和匯率因素的影響微弱,攀比動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)明顯的危機(jī)驅(qū)動(dòng)型特征；中國(guó)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)顯著地受儲(chǔ)備缺口和貨幣缺口調(diào)整的影響；中國(guó)的實(shí)際和最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量自2002年起陡增,但后者始終低于前者；出口導(dǎo)向型的增長(zhǎng)模式、資本管制和強(qiáng)制結(jié)售匯制以及匯率彈性不足導(dǎo)致中國(guó)的儲(chǔ)備缺口調(diào)整系數(shù)λ較低并最終導(dǎo)致中國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量不斷攀升。同時(shí)本章還對(duì)比了動(dòng)態(tài)調(diào)整模型下最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量與傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)比率法、成本收益法下最優(yōu)數(shù)量之間的差異。 第七章主要就東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的成因、制度缺陷和績(jī)效評(píng)估進(jìn)行分析。首先闡述東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)建立的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因,隨后利用“保險(xiǎn)指數(shù)(Coverage Ratio)"方法具體測(cè)算了東盟10+3在參與東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)中的收益和成本問(wèn)題,隨后探討了東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的制度性缺陷以及在在外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)過(guò)程中中國(guó)的角色扮演問(wèn)題。 第八章主要分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理模式的改進(jìn)。該章首先概述了我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的總體框架,并對(duì)中國(guó)持有的以美元標(biāo)價(jià)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益狀況進(jìn)行實(shí)證估計(jì),結(jié)果發(fā)現(xiàn)2002年-2010年中國(guó)持有的以美元標(biāo)價(jià)的外匯資產(chǎn)整體名義收益率為2.59%,剔除通貨膨脹因素并考慮匯率變動(dòng)帶來(lái)的收益后,實(shí)際收益率僅為0.27%。隨后本章對(duì)中國(guó)所持外匯資產(chǎn)的管理績(jī)效通過(guò)“變異系數(shù)”指標(biāo)進(jìn)行考察,發(fā)現(xiàn)中國(guó)的外匯資產(chǎn)管理效率低于比利時(shí)、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó),但高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,文中對(duì)這一“吊詭”現(xiàn)象進(jìn)行深入的剖析。針對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在的諸多問(wèn)題,本文設(shè)計(jì)了“財(cái)政接管”的外匯儲(chǔ)備管理框架,并對(duì)財(cái)政部門(mén)與貨幣部門(mén)的協(xié)調(diào)分工進(jìn)行細(xì)化。就外匯儲(chǔ)備本身的管理而言,本文提出按照外匯儲(chǔ)備功能分層管理的思想,并對(duì)投資、管理思路進(jìn)行細(xì)化。同時(shí),就外匯儲(chǔ)備管理的治理結(jié)構(gòu)、透明度和外部監(jiān)管問(wèn)題提出政策建議。 第九章是全文總結(jié)。 本文存在的可能的創(chuàng)新點(diǎn)和不足有：(1)在分析思路上,針對(duì)外匯儲(chǔ)備成因從制度上、政策上和直接誘因三個(gè)角度剖析外匯儲(chǔ)備激增的成因,使成因分析更全面、深入;(2)系統(tǒng)的考察了外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的沖擊、對(duì)外匯市場(chǎng)造成的壓力以及對(duì)中央銀行貨幣政策獨(dú)立性產(chǎn)生的影響,同時(shí)估計(jì)了中央銀行貨幣沖銷(xiāo)的效果、外匯市場(chǎng)干預(yù)效果；(3)在分析最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量時(shí),突破了以前線性模型中“外匯儲(chǔ)備均衡”的缺陷,利用動(dòng)態(tài)調(diào)整模型確定中國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量,使分析更加貼近實(shí)際。同時(shí)對(duì)持有外匯儲(chǔ)備的不同動(dòng)機(jī)進(jìn)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)分解,并從調(diào)整系數(shù)的角度分析中國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備高企的成因。這在以前研究中鮮有涉及；(4)不同于以往從國(guó)際貨幣體系改革的角度論述減少中國(guó)外匯儲(chǔ)備的路徑,而是從東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的建設(shè)角度分析其對(duì)減少中國(guó)乃至東亞外匯儲(chǔ)備囤積的作用;(5)在分析方法上不僅有亞洲整體的橫向面板數(shù)據(jù)分析,也有針對(duì)中國(guó)的縱向時(shí)序分析,所用數(shù)據(jù)不僅有年度、季度的低頻數(shù)據(jù),也有月度的乃至周、日的高頻數(shù)據(jù),從而使研究更加全面和穩(wěn)健;(6)首次論述了“財(cái)政主導(dǎo),央行配合”的外匯儲(chǔ)備管理思路、框架。 文章的不足之處可能有：(1)在分析中國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量時(shí)使用的是1992年-2010年的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù),考慮到變量比較多但時(shí)間維度相對(duì)較短,有可能會(huì)影響自由度。對(duì)于進(jìn)口傾向m出現(xiàn)與邏輯和經(jīng)驗(yàn)不吻合的系數(shù)符號(hào),文中解釋不足；(2)對(duì)于外匯儲(chǔ)備的投資途徑,由于數(shù)據(jù)限制,本文并未考慮投資于黃金這個(gè)重要的渠道；(3)限于篇幅,本文僅圍繞著外匯儲(chǔ)備最優(yōu)數(shù)量展開(kāi)分析,但外匯儲(chǔ)備管理不僅包括數(shù)量管理,還應(yīng)涵蓋結(jié)構(gòu)管理(幣種結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu))、風(fēng)險(xiǎn)管理(匯率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等)這兩個(gè)方面。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類(lèi)號(hào)】：F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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