本文關(guān)鍵詞： 管理層收購 盈余管理 績效分析　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：自1997年我國第一例上市公司管理層收購—大眾公用出現(xiàn)至今,管理層收購在我國已經(jīng)經(jīng)歷了過渡和發(fā)展的階段。我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于是否適宜在中國,尤其是國有企業(yè)改革中大規(guī)模實(shí)施管理層收購形成涇渭分明的兩派。支持者(王巍、鐘偉,2003)認(rèn)為現(xiàn)階段我國實(shí)施管理層收購具有特殊的現(xiàn)實(shí)意義：一是可以改善國有股一股獨(dú)大、所有者虛置所帶來的問題,拓寬國有資本從競爭性領(lǐng)域退出的渠道；二是通過明晰產(chǎn)權(quán),對(duì)企業(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行激勵(lì),可以充分激發(fā)企業(yè)家的才能與熱情,提高企業(yè)的經(jīng)營效率；三是有利于建立現(xiàn)代公司制度,完善公司治理結(jié)構(gòu)。反對(duì)者(劉紀(jì)鵬、朗咸平,2004)則認(rèn)為：一是我國國有企業(yè)在實(shí)施管理層收購時(shí)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格偏低,容易造成國有資產(chǎn)流失：二是管理層實(shí)施收購的資金來源不明,存在違規(guī)、違法的現(xiàn)象；三是管理層收購后,上市公司的管理層可能會(huì)利用對(duì)上市公司的控制權(quán)損害相關(guān)利益主體,尤其是中小股東的合法權(quán)益。雖然現(xiàn)階段在我國企業(yè)管理層收購的運(yùn)作過程中,存在著一些不公平、不規(guī)范的現(xiàn)象,但這并不意味著管理層收購和國有資產(chǎn)流失存在必然的聯(lián)系,更不能就此全盤否定管理層收購這種方式。作為一種企業(yè)并購制度創(chuàng)新,管理層收購在國外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體制改革(如英國),尤其是在有效解決企業(yè)代理成本、完善管理層的激勵(lì)機(jī)制等方面扮演了重要角色。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,完善的制度體系和有效的監(jiān)管措施將使管理層收購這種方式在促進(jìn)我國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革、推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展以及建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮積極作用。 本文在國內(nèi)外相關(guān)理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,運(yùn)用規(guī)范分析和實(shí)證分析的方法研究管理層收購事件對(duì)我國上市公司經(jīng)營績效的影響。通過案例分析和比較分析對(duì)我國上市公司管理層收購的現(xiàn)狀以及中外企業(yè)管理層收購的差異進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)我國上市公司在實(shí)施MBO的過程中存在定價(jià)不合理、融資不規(guī)范、信息披露不全面等諸多問題,極有可能產(chǎn)生盈余管理行為。因此,本文采用修正的瓊斯模型對(duì)實(shí)施MBO的上市公司的盈余管理行為進(jìn)行實(shí)證研究,并運(yùn)用因子分析方法綜合評(píng)價(jià)管理層收購事件對(duì)上市公司經(jīng)營績效的影響。最后本文從股利政策和關(guān)聯(lián)交易兩方面對(duì)上市公司MBO前后過度的盈余管理行為對(duì)經(jīng)營績效的影響進(jìn)行了分析。經(jīng)過研究,本文得出以下五個(gè)結(jié)論： 第一、實(shí)施管理層收購的上市公司當(dāng)年及前一年均存在人為調(diào)減盈余的行為,在完成收購后的第二年存在人為調(diào)增盈余的行為。 在管理層收購前后存在盈余管理的行為說明在我國上市公司管理層收購中存在明顯的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。上市公司的管理層在收購前一年實(shí)施盈余管理就是為了降低收購上市公司股權(quán)的成本。而我國現(xiàn)有的制度缺陷,機(jī)構(gòu)投資者的缺失,以及中小投資者的自我保護(hù)意識(shí)淡薄均為管理層在實(shí)施收購過程中進(jìn)行盈余管理提供了便利條件。 第二、實(shí)施MBO后,上市公司的規(guī)模顯著擴(kuò)大,盈利能力顯著降低,但總體績效沒有發(fā)生顯著變化。 上市公司的規(guī)模擴(kuò)大并不是由于公司盈利能力增強(qiáng)使得公司的留存收益增加所致,而是由于上市公司增加了向銀行借款以及規(guī)模擴(kuò)大引起的經(jīng)營負(fù)債的增長導(dǎo)致的。但上市公司規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí),并沒有取得預(yù)期的規(guī)模效益,反而使得收購后的營業(yè)成本率和管理費(fèi)用率大幅上漲,公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力顯著下降。 第三、上市公司在實(shí)施MBO前后均存在過度派現(xiàn)的行為,這種行為在管理層實(shí)施收購的前一年至后一年尤為突出。 上市公司在實(shí)施MBO前后的過度派現(xiàn)行為是上市公司的管理層利用控制權(quán)實(shí)施過度盈余管理的重要表現(xiàn)形式。上市公司在實(shí)施MBO前過度派現(xiàn)可以降低上市公司的每股凈資產(chǎn),在收購當(dāng)年及隨后一年過度派現(xiàn),可以為管理層籌集資金償還實(shí)施MBO的借款。上市公司MBO前后的過度派現(xiàn)行為不僅增加了上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和成本同時(shí)也降低了上市公司的發(fā)展?jié)摿Α?第四、實(shí)施MBO后,上市公司平均的關(guān)聯(lián)交易金額均高于管理層收購前,并且上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為與盈余管理程度的相關(guān)性顯著。 實(shí)施MBO的上市公司平均的關(guān)聯(lián)方銷售與采購金額、關(guān)聯(lián)方出售與收購資產(chǎn)金額以及關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額在收購后均高于收購前的金額,并且在關(guān)聯(lián)交易中普遍存在協(xié)議定價(jià)而不是市場定價(jià)的現(xiàn)象。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),實(shí)施MBO的上市公司關(guān)聯(lián)交易的額度與實(shí)施盈余管理的程度的相關(guān)性顯著。實(shí)施MBO的上市公司關(guān)聯(lián)方的銷售與采購、產(chǎn)權(quán)交易以及租賃行為均顯著提高了上市公司盈余管理的程度。 第五、制度與監(jiān)管的雙重缺失導(dǎo)致我國上市公司管理層收購的動(dòng)機(jī)發(fā)生變異,收購后,上市公司的管理層更傾向于追求公司的控制權(quán)收益。 我國現(xiàn)有的MBO制度體系不夠完善、監(jiān)管不到位,導(dǎo)致我國上市公司管理層實(shí)施MBO的動(dòng)機(jī)主要是為了以較低的價(jià)格收購上市公司的股權(quán),但是巨額的收購資金以及有限的融資渠道使得管理層不得不違規(guī)運(yùn)作或者通過民間借貸融資。實(shí)施收購后,上市公司的管理層沒有足夠的壓力和動(dòng)力去改善公司的經(jīng)營績效,反而迫于償債壓力,更傾向于以犧牲上市公司的整體利益和其它股東的利益為代價(jià)追求控制權(quán)收益。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 第一、本文對(duì)我國上市公司管理層收購的行為特征進(jìn)行了歸納總結(jié),發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致我國上市公司管理層收購動(dòng)機(jī)發(fā)生變異的原因。本文從我國上市公司管理層收購的現(xiàn)狀分析入手,通過案例分析和比較分析對(duì)國內(nèi)外企業(yè)實(shí)施管理層收購的收購動(dòng)因、定價(jià)方式、融資模式、退出渠道等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行比較分析,歸納總結(jié)我國上市公司管理層收購的行為特征,構(gòu)建我國現(xiàn)有的制度體系與管理層收購過程中存在盈余管理行為之間的邏輯關(guān)系,發(fā)現(xiàn)我國上市公司管理層實(shí)施收購的動(dòng)機(jī)并不是企業(yè)存在潛在的效率提升的空間,而是可以低價(jià)購買上市公司的股權(quán)。 第二、本文從盈余管理的角度出發(fā),對(duì)管理層收購事件對(duì)上市公司經(jīng)營績效的影響進(jìn)行實(shí)證研究�，F(xiàn)有的關(guān)于管理層收購績效的實(shí)證研究中,并沒有考慮上市公司管理層收購中可能存在的盈余管理行為及其對(duì)公司經(jīng)營績效的影響,并且現(xiàn)有研究對(duì)上市公司MBO過程中是否實(shí)施盈余管理行為的意見分歧較大。鑒于管理層收購過程中的盈余管理行為會(huì)對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)利潤和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生重大影響,進(jìn)而影響上市公司MBO的績效研究。為更加客觀真實(shí)地對(duì)上市公司管理層收購的績效進(jìn)行分析,本文對(duì)上市公司管理層收購中是否存在盈余管理行為進(jìn)行實(shí)證研究后,將基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與基于收付實(shí)現(xiàn)制的現(xiàn)金流量指標(biāo)相結(jié)合,構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)體系,從規(guī)模、盈余質(zhì)量、盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和發(fā)展能力六方面選取19個(gè)指標(biāo),其中包括6個(gè)與現(xiàn)金流量相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)用以反映上市公司的盈余質(zhì)量和償債能力,以便更加真實(shí)的反映上市公司管理層收購事件對(duì)上市公司績效的影響。 第三、本文深度剖析了上市公司管理層收購后績效變化不顯著的原因,并從實(shí)施MBO前后存在過度盈余管理行為的角度對(duì)此進(jìn)行了進(jìn)一步解釋。本文通過因子分析發(fā)現(xiàn)實(shí)施MBO的上市公司的整體經(jīng)營績效沒有發(fā)生根本改變,在此基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步分析了實(shí)施MBO后上市公司的規(guī)模、盈余質(zhì)量、盈利能力和運(yùn)營能力的變化,發(fā)現(xiàn)實(shí)施MBO后,上市公司規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí),主營業(yè)務(wù)盈利能力顯著降低。為了探尋實(shí)施MBO的上市公司總體經(jīng)營績效沒有發(fā)生變化的原因,本文對(duì)上市公司MBO前后的過度盈余管理行為進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)實(shí)施MBO后,上市公司存在過度分紅及頻繁的關(guān)聯(lián)交易的行為,這些行為增加了上市公司的經(jīng)營成本和風(fēng)險(xiǎn),降低了上市公司的發(fā)展?jié)摿?這在一定程度上解釋了實(shí)施MBO后上市公司經(jīng)營績效變化不顯著的原因,并進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的結(jié)論,即我國上市公司的管理層實(shí)施收購是為了低價(jià)購買上市公司的股權(quán),收購后,迫于償債壓力,上市公司的管理層更傾向于追求控制權(quán)收益。 由于企業(yè)績效評(píng)價(jià)的復(fù)雜性以及本人的能力有限,在未來的研究中仍有許多問題有待進(jìn)一步完善：一是由于我國上市公司管理層收購的時(shí)間短、樣本少,本文沒有考慮行業(yè)差異對(duì)上市公司經(jīng)營績效的影響；二是在本文的研究區(qū)間,雖然中國上市公司實(shí)施了股權(quán)分置改革,但管理層所持上市公司股份并未解除限售,因此,本文未考慮股權(quán)分置改革對(duì)公司績效的影響；三是在本文研究區(qū)間內(nèi),中國會(huì)計(jì)制度發(fā)生多次調(diào)整,尤其是2006年2月15日中國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系正式發(fā)布實(shí)施,對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定影響,本文沒有全面系統(tǒng)的分析會(huì)計(jì)政策變化對(duì)上市公司業(yè)績的影響,只是根據(jù)會(huì)計(jì)政策的變化對(duì)本文實(shí)證研究模型中采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了修正；四是在實(shí)證研究中,考慮到我國的實(shí)際情況,非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)、量化以及數(shù)據(jù)的收集存在諸多困難,企業(yè)之間非財(cái)務(wù)指標(biāo)績效評(píng)價(jià)可比性較差,因此,在構(gòu)建績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí),本文全部采用上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo),未采用非財(cái)務(wù)指標(biāo),這可能在一定程度影響本文對(duì)上市公司績效評(píng)價(jià)的客觀性。
[Abstract]:The MBO of listed companies in China has experienced the stage of transition and development in China , especially in the reform of state - owned enterprises . Based on the domestic and foreign related theories and the empirical research , this paper studies the effect of management acquisition events on the performance of listed companies in our country by means of normative analysis and empirical analysis . First , the current year and the previous year of the listed company acquired by the executive management are the behaviors of artificially adjusting the surplus , and the second year after the acquisition is completed , there is an artificially adjusted surplus . There is obvious wealth transfer effect in the MBO of listed companies before and after the acquisition of management . The management of the listed company carries out surplus management in the previous year in order to reduce the cost of the acquisition of the stock rights of the listed company . The existing system defects , the lack of institutional investors and the weak self - protection consciousness of the small and medium investors provide the management convenience for the management to carry out earnings management during the course of the acquisition . Secondly , after MBO , the scale of listed companies expanded significantly , and the profitability of listed companies decreased significantly , but the overall performance did not change significantly . The expansion of the scale of listed companies is not due to the increase of earnings ability of the company , but because of the increase of listed companies to bank loans and the increase of the operating liabilities caused by the expansion of the scale . However , the scale of the listed companies has not achieved the expected scale benefit at the same time , but instead , the operating cost rate and the management cost after the acquisition are greatly increased , and the profitability of the company ' s main business is significantly reduced . Third , the listed company has excessive current behavior both before and after MBO , especially in the first year to the latter year of the MBO . The excessive dispatch of listed companies before and after MBO is an important manifestation of excessive earnings management by the management of listed companies . The listed companies can reduce the net assets per share of listed companies before the implementation of MBO . In the year of acquisition and over the next year , the overrepresentation of listed companies can fund the management fund to repay the loans for MBO . The overrepresentation of listed companies before and after MBO has not only increased the management risks and costs of listed companies , but also reduced the development potential of listed companies . Fourthly , after MBO , the average transaction amount of listed companies is higher than that before management , and the correlation between the behavior of listed companies and the degree of earnings management is significant . The average related party sales and purchase amount of listed companies implementing MBO , the sale of related parties and the amount of the acquired assets and the amount of the related party guarantee are higher than the pre - acquisition amount after the acquisition , and there is a general agreement pricing in the related transactions rather than the market pricing . Fifth , the double deletion of the system and supervision leads to the variation of the motivation of the MBO of listed companies in our country . After the acquisition , the management of the listed company is more inclined to pursue the company ' s control gain . The current MBO system in our country is not perfect and the supervision is not in place , which leads to the MBO ' s motivation of MBO in our country . However , the management of the listed company has not enough pressure and power to improve the company ' s business performance . Instead , the management of the listed company has not enough pressure and power to improve the business performance of the company . Instead , it is more inclined to seek the control benefit at the expense of the whole interest of the listed company and the interests of other shareholders . The innovation of this article is mainly embodied in the following three aspects : First , this paper sums up the behavior characteristics of MBO in China ' s listed companies , and finds out the reasons for the variation of MBO motivation in China ' s listed companies . Through case analysis and comparative analysis , this paper makes a comparative analysis on the key links such as acquisition motivation , pricing mode , financing mode , exit channel and so on . Secondly , from the perspective of earnings management , this paper studies the effect of MBO on the performance of listed companies . Third , this paper deeply analyzes the reasons why the change of performance of listed companies after MBO is not significant , and further explains the effect of excessive earnings management before and after MBO . Due to the complexity of the performance evaluation and the limited ability of the listed companies , there are still many problems to be perfected in the future research : firstly , because of the short time and the sample of the listed companies in China , this paper does not consider the influence of the industry difference on the performance of listed companies .

【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F271;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1526948