本文關(guān)鍵詞： 募資變更 短視損失厭惡 公司治理 產(chǎn)業(yè)鏈 制度創(chuàng)新　出處：《西南大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展需要以農(nóng)業(yè)上市公司為首的農(nóng)業(yè)企業(yè),以其先進(jìn)的生產(chǎn)力和優(yōu)良的組織管理能力,帶動(dòng)農(nóng)戶進(jìn)行農(nóng)業(yè)生產(chǎn),建設(shè)和完善農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,才能不斷推動(dòng)農(nóng)業(yè)走上產(chǎn)業(yè)化、規(guī)�；�、集約化、資本化和現(xiàn)代化的道路。換言之,作為龍頭企業(yè)的農(nóng)業(yè)上市公司背負(fù)著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的希望。但是長期以來,農(nóng)業(yè)上市公司的“背農(nóng)”現(xiàn)象一直存在,尤其近年來,進(jìn)行非農(nóng)領(lǐng)域投資的農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量更是呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢。這說明,我國農(nóng)業(yè)上市公司的非農(nóng)擴(kuò)張現(xiàn)象日益嚴(yán)重,部分農(nóng)業(yè)上市公司淡出甚至完全退出了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)和經(jīng)營,這顯然和國家扶持農(nóng)業(yè)上市公司以帶動(dòng)我國農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的初衷是相背離的。因此本文以我國農(nóng)業(yè)上市公司的“背農(nóng)投資”現(xiàn)象為切入點(diǎn)研究了我國農(nóng)業(yè)上市公司募集資金使用中的投向變更問題,對(duì)其現(xiàn)象、后果和引致動(dòng)因做了較為全面深入的研究,并根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。 一、論文的主要研究內(nèi)容 (1)首先通過描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市公司的募集資金投向進(jìn)行歸納總結(jié),并討論我國農(nóng)業(yè)上市公司的收入構(gòu)成和利潤結(jié)構(gòu),指出我國農(nóng)業(yè)上市公司偏離主業(yè)進(jìn)行經(jīng)營即“背農(nóng)投資”的現(xiàn)象是否存在普遍性； (2)通過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析和回歸分析對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市公司的募集資金投向變更行為進(jìn)行實(shí)證研究,計(jì)算不同研究樣本分組的效率值,并確定農(nóng)業(yè)上市公司變更資金投向及程度對(duì)公司效率是否存在影響,同時(shí)將募集資金的隱性變更納入實(shí)證研究的范疇,討論資金閑置對(duì)公司效率的影響； (3)通過logistic回歸分析對(duì)募集資金投向變更的引致因素進(jìn)行實(shí)證研究,將農(nóng)業(yè)上市公司的自然風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等外部因素以及公司規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)等內(nèi)生變量同時(shí)納入決策影響體系進(jìn)行討論。根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果,進(jìn)一步考慮公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)資金投向選擇的影響,并在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步將行為金融學(xué)的短視損失厭惡概念引入決策層的決策行為中,從理論上探討在不完善的公司治理結(jié)構(gòu)下,管理層的有限理性對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的背農(nóng)投資決策行為是否存在顯著影響； (4)根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果,在對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投向變更行為的后果和引致因素進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,對(duì)現(xiàn)象的治理提出有針對(duì)性的政策建議,并結(jié)合農(nóng)業(yè)上市公司的募集資金投向?qū)?shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化結(jié)構(gòu)調(diào)整的意義以及農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)業(yè)組織形式的內(nèi)生矛盾,為農(nóng)業(yè)上市公司的戰(zhàn)略選擇提出可供參考的建議,并就構(gòu)建農(nóng)業(yè)縱向產(chǎn)業(yè)鏈、促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的具體模式和實(shí)現(xiàn)路徑進(jìn)行討論。 二、本文的主要研究結(jié)論 (1)從理論分析上我國農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投向變更的內(nèi)在機(jī)理可以發(fā)現(xiàn),由于農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目往往涉及基礎(chǔ)設(shè)施的額外投入而導(dǎo)致金額巨大的投資,并面臨著投資回收期長,利潤率較低等風(fēng)險(xiǎn),農(nóng)業(yè)上市公司這一產(chǎn)業(yè)組織形式在生成之初就面臨尷尬的兩難選擇,既希望享有國家的優(yōu)惠政策實(shí)現(xiàn)上市融資,又希望規(guī)避農(nóng)業(yè)行業(yè)本身的弱質(zhì)性和特殊風(fēng)險(xiǎn),因此,資本逐利性和農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性以及農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會(huì)責(zé)任間的沖突是導(dǎo)致我國農(nóng)業(yè)上市公司在使用募集資金時(shí)選擇背農(nóng)投資的根源。 (2)我國農(nóng)業(yè)上市公司的背農(nóng)投資現(xiàn)象非常普遍,資金投向主要用于非農(nóng)產(chǎn)業(yè),同時(shí)也存在相當(dāng)數(shù)量的公司將籌集到的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目資金閑置不用。不同的公司資金投向變更的程度和比例都有所不同,但從資金投向的行業(yè)特征來看,我國農(nóng)業(yè)上市公司的募集資金往往流入到其他具備高風(fēng)險(xiǎn)高收益的行業(yè)如房地產(chǎn)、生物制藥等行業(yè)。同時(shí),農(nóng)業(yè)上市公司的隱性變更即資金閑置行為也帶有群發(fā)性特征,存在閑置行為的公司數(shù)量占到全部公司數(shù)量的一半以上。 (3)在經(jīng)過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析和多元回歸分析等實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn),我國農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營效率明顯受到資金投向的影響。根據(jù)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的結(jié)果,是否直接變更募集資金投向或者在經(jīng)營過程中將資金運(yùn)用于非農(nóng)的主營業(yè)務(wù)均顯著影響到農(nóng)業(yè)上市公司的效率值,有助于其短期效率的提高；在此基礎(chǔ)上,通過進(jìn)一步將公司效率解構(gòu)為公司價(jià)值、盈利能力和發(fā)展能力后進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果顯示：農(nóng)業(yè)上市公司選擇募集資金投向變更會(huì)提高當(dāng)年的公司價(jià)值和盈利能力,但變更程度和這兩個(gè)變量之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。而從長遠(yuǎn)來看,是否變更資金投向?qū)镜某砷L能力并無顯著影響,但一旦選擇了變更,則變更程度越高,公司的成長能力下降就越為顯著,這說明代表核心競爭力的主營業(yè)務(wù)增長率反而會(huì)受到影響,并可能會(huì)降低公司的未來盈利能力；此外當(dāng)農(nóng)業(yè)上市公司將募集資金部分或者全部用于閑置時(shí),對(duì)當(dāng)期的盈利能力、發(fā)展能力等都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響,如果公司尋求到更好的投資機(jī)會(huì),則管理層會(huì)基于短期效率的考慮,選擇將閑置資金用于非農(nóng)產(chǎn)業(yè),即偏離招股說明書載明用途進(jìn)行非農(nóng)投資以提高短期的公司價(jià)值和盈利能力。 (4)通過實(shí)證研究方法分別在新古典財(cái)務(wù)理論和存在委托代理關(guān)系的現(xiàn)代公司治理框架下分析了對(duì)公司是否變更資金投向造成影響的動(dòng)因,結(jié)論是： 第一,資產(chǎn)規(guī)模與是否變更資金投向存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,這是在兩個(gè)不同的理論框架下得出的同一結(jié)論。我國農(nóng)業(yè)上市公司同其他行業(yè)相比,資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小,這也是其更易產(chǎn)生變更資金投向的投資決策,致使經(jīng)營偏離主業(yè)的原因之一； 第二,新古典財(cái)務(wù)理論的研究框架下,反映公司價(jià)值的指標(biāo)和是否變更資金投向沒有統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)關(guān)系,但風(fēng)險(xiǎn)卻成為具備統(tǒng)計(jì)相關(guān)性的投資決策影響因素且系數(shù)為正,這代表由于農(nóng)業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn),發(fā)生募資變更的概率也就越高； 第三,反映治理結(jié)構(gòu)的第一大股東、管理層和監(jiān)事會(huì)持股比例等與資金投向間都存在正相關(guān)關(guān)系且通過了顯著性檢驗(yàn)。該結(jié)論表示代理人持股比例越高,發(fā)生募集資金投向變更的可能性也就越高。而大股東、管理層和監(jiān)事會(huì)則可能合謀,基于短期回報(bào)的考慮罔顧公司未來成長能力和核心競爭力可能遭受的損害,選擇變更募集資金的投向。在不完善的公司治理結(jié)構(gòu)下,進(jìn)一步運(yùn)用行為金融學(xué)的理論,即決策者往往存在短視損失厭惡的心理可以更好地解釋農(nóng)業(yè)上市公司的非效率資金投向選擇行為。 第四,在公司治理結(jié)構(gòu)中,董事會(huì)持股比例與是否變更募集資金投向存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明董事會(huì)持股比例越高,越不容易產(chǎn)生募集資金投向的變更行為。可能的原因是獨(dú)立董事的存在,其非利益相關(guān)性使得獨(dú)立董事可以作為獨(dú)立的第三方依據(jù)公司價(jià)值最大化和長遠(yuǎn)發(fā)展的需求進(jìn)行合理的投資方向選擇,而不會(huì)贊成頻繁的變更資金投向、盲目進(jìn)行非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的拓展行為。因此,適當(dāng)增加獨(dú)立董事的持股比例,可以從一定程度上遏制決策層的短視心理和相應(yīng)產(chǎn)生的投資決策非理性,從而規(guī)避農(nóng)業(yè)上市公司頻頻變更資金投向的行為。 (5)通過構(gòu)建博弈模型對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司在橫向多元化和縱向一體化之間的最優(yōu)戰(zhàn)略進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的較優(yōu)選擇是選擇縱向一體化戰(zhàn)略而非盲目地橫向擴(kuò)張,因此投資構(gòu)建縱向的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將是農(nóng)業(yè)上市公司的較優(yōu)選擇。 三、政策建議 (1)對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司背農(nóng)投資現(xiàn)象的治理和募集資金使用的規(guī)范,從具體的政策改進(jìn)上,建議在政府對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行政策扶持之時(shí),如將財(cái)政補(bǔ)貼用于農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的投資,可以緩解投資的資金壓力,也可以通過政策導(dǎo)向促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司采取縱向一體化戰(zhàn)略。 (2)考慮到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對(duì)象的特性和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)周期特征,可以考慮在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析和績效評(píng)價(jià)體系中采用新的方法作為決策參考,用項(xiàng)目投資期為一個(gè)會(huì)計(jì)期間對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的績效做出評(píng)價(jià)而非僅僅是一個(gè)會(huì)計(jì)年度的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),或者將投資回收期和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的生長周期結(jié)合起來,對(duì)收益和成本進(jìn)行平滑,避免出現(xiàn)在農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資的前期成本高而收益低從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目虧損的情況,并規(guī)避由此為農(nóng)業(yè)上市公司的短期績效以及管理者的評(píng)價(jià)帶來的負(fù)面影響。這樣,可以從制度設(shè)計(jì)方面治理管理層的短視損失厭惡心理和由此引致的決策非理性。 (3)在制度創(chuàng)新方面,由于農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)投資除了受到前面所述動(dòng)因的影響,還會(huì)存在資金瓶頸的約束,因此可以考慮采用一種“公司+公司”的產(chǎn)業(yè)鏈投資模式作為過渡,根據(jù)重慶的試點(diǎn)效果和經(jīng)驗(yàn),本文提出了由農(nóng)業(yè)上市公司控股,組建農(nóng)民參股的上游生產(chǎn)鏈主體——農(nóng)民公司這一過渡模式。通過“公司+公司”模式,可以將資本市場籌集到的資金和農(nóng)民的自由資本以及政府的金融支持有效結(jié)合起來,由政府和政策性銀行分擔(dān)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的部分社會(huì)責(zé)任,也對(duì)緩解農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)生矛盾有所裨益。 四、可能的創(chuàng)新之處 (1)研究體系的完善：從產(chǎn)業(yè)組織形式自身的缺陷闡釋背農(nóng)現(xiàn)象產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理,進(jìn)而從現(xiàn)象入手全面研究了背農(nóng)的后果和資金投向變更的影響因素,繼而提出有針對(duì)性的治理建議。 (2)研究視角的創(chuàng)新：將行為金融理論中經(jīng)理人的有限理性和短視損失厭惡引入我國農(nóng)業(yè)上市公司投資決策影響的分析中,更為深刻地揭示投資決策中決策者心理因素的作用,屬于研究視角和切入點(diǎn)的創(chuàng)新。 (3)治理對(duì)策中提出的制度創(chuàng)新：首先在提高農(nóng)業(yè)上市公司績效,治理其背農(nóng)投資行為的對(duì)策建議上,將農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場特征引入模型,并提出了“公司+公司”的產(chǎn)業(yè)組織形式；其次,在農(nóng)業(yè)上市公司的績效評(píng)價(jià)體系中增加以農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的投資周期或者農(nóng)產(chǎn)品的生長周期作為判斷公司和經(jīng)理人績效的會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)報(bào)告體系,以治理決策者的短視和與之對(duì)應(yīng)的變更資金投向行為。 五、本文的不足和后續(xù)研究方向主要有以下方面： 第一,在分析了微觀因素對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司資金投向的影響之后,本文通過回歸分析得到的結(jié)論是,在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況好的情況下,農(nóng)業(yè)上市公司可能面臨較為突出的農(nóng)業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而易于將資金投向非農(nóng)產(chǎn)業(yè),反之,如果系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也較為突出的情況下,農(nóng)業(yè)行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從一定程度上得到掩蓋,農(nóng)業(yè)上市公司反而不容易變更募集資金的投向。但是,由于觀測的樣本數(shù)量有限,該結(jié)論從理論上分析成立,并未通過統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的檢驗(yàn)。有待于后續(xù)研究進(jìn)一步對(duì)此結(jié)論加以論證。 第二,從背農(nóng)投資現(xiàn)象治理的角度來看,在治理農(nóng)業(yè)上市公司投資怪象的具體策略上未考慮融資監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講,募集資金投資環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題不單是農(nóng)業(yè)上市公司的個(gè)體選擇,也應(yīng)當(dāng)與融資制度、監(jiān)管制度有密切的聯(lián)系。而制度設(shè)計(jì)是融合現(xiàn)代博弈論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科的重要研究視角之一,本文在此方面并未做充分的考慮。 因此,本文擬進(jìn)行的后續(xù)研究擬從四個(gè)方面展開：首先農(nóng)業(yè)上市公司的募集資金投向變更行為是否存在IPO、增發(fā)和配股的不同資金籌集環(huán)節(jié)上的顯著差異；其次,在變更募集資金投向的行為研究中,投資于不同的非農(nóng)領(lǐng)域是否對(duì)績效產(chǎn)生影響,其變更的具體行業(yè)特征是否與變更行為和變更度有顯著的相關(guān)關(guān)系；第三,行為金融理論對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司投資決策的影響還有待于通過設(shè)計(jì)和完成行為金融實(shí)驗(yàn)進(jìn)行深入的實(shí)證研究；加入政府角色進(jìn)行創(chuàng)新的管理和運(yùn)作制度設(shè)計(jì),規(guī)范我國農(nóng)業(yè)上市公司的籌集資金使用,使研究在理論研究上更為完整,且具備更強(qiáng)的政策導(dǎo)向性。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F324;F832.48

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 李亭潔;;我國農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投向變更問題探析[J];運(yùn)城學(xué)院學(xué)報(bào);2014年01期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 費(fèi)靜;企業(yè)IPO募資投向變更的動(dòng)因與短期績效研究[D];南京理工大學(xué);2013年

，

本文編號(hào)：1484297