本文關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)探討，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

山東師范大學(xué) 碩士學(xué)位論文 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)探討 姓名：鄭學(xué)敏 申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士 專業(yè)：世界經(jīng)濟(jì) 指導(dǎo)教師：賽曉序 20080523

獨(dú)創(chuàng)

聲

明

本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的

他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含為獲得——

（注：如
料。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō)明 并表示謝意。

研究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其

沒(méi)有其他需要特別聲明的，本欄可空）或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)使用過(guò)的材

…一躲即敲新擗謹(jǐn)ｐ矽
學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū)
本學(xué)位論文作者完全了解堂撞有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，有權(quán)保
留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。

本人授權(quán)』數(shù)可以將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可
以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存、匯編學(xué)位論文。（保密的學(xué)位論文在 解密后適用本授權(quán)書(shū)）

…一躲叩攻
簽字日期：２００８寸月≥弓日

攤字：侄目芝誨
簽字日期：２００

ｇ年Ｊ，月童殖

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

中文摘要
２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷相互滲
透，以跨國(guó)公司為主體的海外并購(gòu)活動(dòng)更是日趨活躍，成為國(guó)際投資的主體和世

界經(jīng)濟(jì)一體化的主導(dǎo)推動(dòng)力量。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的逐步融合，中國(guó)企業(yè) 在積極應(yīng)對(duì)外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的同時(shí)，也開(kāi)始走出國(guó)門，實(shí)施積極的跨國(guó)并

購(gòu)戰(zhàn)略。據(jù)ＵＮ∞和我國(guó)商務(wù)部的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從１９８８年到１９９６年，

我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)額年均僅有２．６１億美元，而從１９９７年開(kāi)始，并購(gòu)額逐漸增加，２００４ 年為４７．７１億美元，到２００６年則高達(dá)８２．５億美元，占當(dāng)年對(duì)外直接投資額（包 括金融類、非金融類）的近四成。２００４年，中國(guó)首次超過(guò)韓國(guó)成為僅次于日本 的亞洲第二大并購(gòu)市場(chǎng)，若以交易數(shù)目來(lái)計(jì)算，中國(guó)在亞洲市場(chǎng)中則是排名第一。 目前，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的重要方式。（除非特別說(shuō)明， 本文所講跨國(guó)并購(gòu)均是指中國(guó)企業(yè)對(duì)外國(guó)企業(yè)的并購(gòu)。） 然而，企業(yè)并購(gòu)是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的商業(yè)行為，并購(gòu)交易的對(duì)象是集技術(shù)、人 才、設(shè)備及市場(chǎng)為一體的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，同時(shí)跨國(guó)并購(gòu)面臨著政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文 化等諸多外部環(huán)境的變化，因此，可觀的預(yù)期效益下潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)起步較晚，跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)和投資規(guī)模遠(yuǎn)不如歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)尤為 突出。一些著名國(guó)際咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)６０％－７０％的合并案例是失 敗的。因此，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，借鑒國(guó) 外并購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，建立適合中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī) 制，已成為亟待解決的課題之一。 目前，學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究已經(jīng)展開(kāi)，一批有影響的理論 成果相繼面世，這無(wú)疑為本論文的寫(xiě)作奠定了良好的基礎(chǔ)。但統(tǒng)而觀之，我認(rèn)為 對(duì)該問(wèn)題的研究還存在著這樣一些不足：對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析以定性 為主，定量分析較少；對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所出現(xiàn)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析不突出， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范泛泛而談，針對(duì)性不強(qiáng)，可操作性較差。有鑒于此，本文運(yùn)用微觀 分析與宏觀分析相結(jié)合、實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合、定性和定量分析相統(tǒng)一、 理論闡釋和案例分析相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，以處于海外并購(gòu)初期階段的中國(guó)企業(yè)

山東師范人學(xué)碩上學(xué)位論文

為立足點(diǎn)，以其海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)為對(duì)象，從以下六部分進(jìn)行了論述。 第一部分：緒論。本部分首先解釋了跨國(guó)并購(gòu)的基本內(nèi)涵，然后簡(jiǎn)要介紹了 本文的寫(xiě)作背景，引申出本文的寫(xiě)作意義，詳述了國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn) 狀，最后說(shuō)明本文所用的研究方法及創(chuàng)新點(diǎn)。 第二部分：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀、動(dòng)因及效應(yīng)。本部分在介紹中國(guó)企業(yè) 跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因、可行性及其所產(chǎn)生的 效應(yīng)。自２０世紀(jì)８０年代以來(lái)，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)大體上經(jīng)歷了兩個(gè)階段：２０００ 年以前的起步階段和２００１年以后的初步發(fā)展階段，每個(gè)階段具有不同的特點(diǎn)。 我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)有著深層次的原因：一是宏觀動(dòng)因，包括邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的需要， 與我國(guó)的投資發(fā)展周期有關(guān)，國(guó)家政策的支持等；二是微觀動(dòng)因，如延伸價(jià)值鏈 獲取更多附加值，尋求技術(shù)、品牌、戰(zhàn)略性資產(chǎn)等。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)具有時(shí)差 效應(yīng)、成本效應(yīng)、窗口效應(yīng)及促成了企業(yè)體制改革的效應(yīng)。 第三部分：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析。本部分在介紹跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 概念、特征和基本分類的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了 定性分析。由于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力以及所在國(guó)的政策不同，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)所 面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)也有所不同。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)需要注意的 主要風(fēng)險(xiǎn)有：政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合風(fēng)
險(xiǎn)。

第四部分：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定量度量。對(duì)于一個(gè)企業(yè)是否要進(jìn)行跨 國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)有多高，本部分通過(guò)模糊綜合評(píng)判法，對(duì)此做出了定量度量。 這樣可以將模糊的風(fēng)險(xiǎn)概念清晰化，使企業(yè)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)較為清 晰的理性認(rèn)識(shí)，在制定風(fēng)險(xiǎn)防范措施的時(shí)候更加具體和有條理。 第五部分：外國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)的啟示。本部分在對(duì)國(guó)外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu) 的歷史進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧的基礎(chǔ)上，從并購(gòu)行業(yè)、并購(gòu)方式、并購(gòu)范圍、并購(gòu)動(dòng)機(jī)等 方面闡述了歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家在跨國(guó)并購(gòu)上的主要特點(diǎn)，并由此得到相應(yīng)的啟 示，這對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要的借鑒意義。 第六部分：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范。本部分針對(duì)第三章分析的中國(guó)企 業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，從多角度出發(fā)，探討了防范各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的具體 方法。如建立政治風(fēng)險(xiǎn)的超前預(yù)警機(jī)制、開(kāi)展有針對(duì)性的政府商業(yè)外交，以降低 政治風(fēng)險(xiǎn)；詳細(xì)研究國(guó)內(nèi)外關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的法律政策、制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，
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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

以防范法律風(fēng)險(xiǎn)；科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企 業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；選擇合適的融資方式、控制匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)、拓寬融資渠道，降低 融資風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)行文化、管理、經(jīng)營(yíng)的一體化整合，降低整合風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；對(duì)外直接投資；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范 分類號(hào)：Ｆ１２５

３

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

Ａｂｓｔ ｒａｃｔ

Ｗｉｔｈ

ｔｈｅ

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ｏｆ

ｗｏｒｌｄ ｓｉｎｃｅ

ｅｃｏｎｏｍｙ

ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ

ａｎｄ

ｔｈｅ

ｉｎｔｅｒｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ

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１９９０Ｓ，ＣＤ０ｓｓ—Ｂｏｒｄｅｒ

Ｍｅｒｇｅｒｓ

＆Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ（ＣＢＭ＆Ａ）ｈａｓ
ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ

ｂｅｅｎ ｏｆ孕ｅａｔ ｉｍｐｏｎａｎｃｅ ａｎｄ ｂｅｃｏｍｅ ｍａｉｎ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ

ｆｏｒｅｉ髓ｄｉｒｅｃｔ

ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，

磚ｔｈｅ筍ａｄｕａｌ ｉｎｔｅ鱸ａｔｉｏｎ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｃｏｎｏｍｙ
ｂｅ舀ｎ
ｔ０ ｓｔｅｐ ｏｆｆ Ｎａｔｉｏｎ’ｓ ｅｎｔｒａｎｃｅ

ａｎｄ ｔｈｅ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ＇Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ａｌｓｏ

ａｎｄ ｐｕｔ ｉｎｔ０ ｅｆ�。保澹悖� ａｃｔｉＶｅ ｂｕｙｓ ｓｔｒａｔｅｇｙ ｔｏｇｅｔｈｅｒ ｗｈｉｌｅ ａｎｓｗｅｒｉｎｇ ｆｏｒｅｉｇｎ ｃａｐｉｔａｌ’ｓ ｂｕｙ ｉｎ ｔｈｅ ｈｏｍｅｌａｎｄ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ＵＮＣＥＡＤ ａｎｄ Ｍｉｎｉｓｔｒ）ｒ ｏｆ Ｃ０ｍｍｅｒｃｃ ０ｆ ｔｈｅ Ｐｅｏｐｌｅ’ｓ Ｒｅｐｕｂｌｉｃ ｏｆ Ｃｈｉｎａ，ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ Ｍ＆Ａ ｗａｓ ａｖｅｒａｇｅｌｙ ２６１ ｍｉｌｌｉｏｎ ＵＳ ｄｏｌｌａｒｓ ｆ如ｍ １９８８ ｔｏ １９９６ ａｎｄ ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ粵ａｄｕａｌｌｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ａｎｅｒ １９９７．Ｔ１ｌｅ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ Ｍ＆Ａ ｗａｓ ４．７７１ ｂｉｌｌｉＯｎ ＵＳ ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ

２００４鋤ｄ

８．２５ ｂｉｌｌｉｏｎ ＵＳ ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ ２００６ ａｃＣｏｕｎｔｉｎｇ

ｆｏｒ ａｌｍｏｓｔ ４０％ｏｆ ｔｈｅｎ ＦＤＩ．ＣｈｉＩｌａ ｅｘｃｅｅｄｅｄ Ｋｏｒｅａ ｆｉｒｓｔ ｉｎ ２００４，ｂｅｃｏｍｉｎｇ ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｂｕｙ ｍａｒｋｅｔｐｌａｃｅ ｉｎ Ａｓｉａ ｎｅｘｔ ｏｎｌｙ ｔｏ

Ｊ�。幔睿澹螅�，ｉｆ

ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ， ｉｍｐＯｎａｎｔ ｗａｙ ０ｆ ＦＤＩ ｂｙ

Ｃｈｉｎａ ｗａｓ ｒａｎｋｅｄ ｆｉｒｓｔ．Ａｔ ｐｒｅｓｅｎｔ，ＣＢＭ＆Ａ ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ．

ａｎ

Ｍ＆Ａ ｉｓ ａ“ｎｄ ｏｆ ｍａｒｋｅｔ－０ｒｉｅｎｔｅｄ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｐｒａｃｔｉｃｅ，ｓＯ ｔｈｅｒｃ
ｒｉｓｋｓ ｕｎｄｅｒ ｔｈｅ ｉｓ
ａ

ａｒｅ

ｐＯｔｅｎｔｉａｌｌｙ ｈｕｇｅ

ｓｉ�。椋妫椋悖幔睿�
ｃｏｍｐｌｅｘ ａｎｄ

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ｉｎｄｕｄｉｎｇ ｔｅｃｌｌｎｏｌｏｇｙ， ０ｔｈｅｒ

ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ

ｉｎｔｅ伊ａｔｉｏｎ

ｐｅｒｓｏｎｎｅｌ，ｅｑｕｉｐｍｅｎｔ

ｍａｒｋｅｔ．Ｆｕｎｈｅ咖ｏｒｅ，ＣＢＭ＆Ａ

ｗｉｌｌ

ｆａｃｅ ｍａｎｙ

ｅｘｔｅｍａｌ ｃｈ鋤ｇｅｓ ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｐｏｌｉｔｉｃａｌ，ｅｃｏｎｏｍｉｃ，ｌｅｇａｌ，鋤ｄ ｃｌｌｌｔｕｒａｌ
ｒｉｓｋｓ．Ｃｈｉｎａ’ｓ

ｄｉ骶ｒｅｎｃｅｓ卸ｄ

ｔＩ徹ｓｎａｔｉｏｎａｌ

ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ ｓｔａｎ ｌａｔｅ，ｓｏ ｔｈｅ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｓｃａｌｅ ｏｆ

ｉｎＶｅｓｔｍｅｎｔ ｉｓ ｆ打ｂｅｈｉｎｄ Ｅｕｒｏｐｅ ａｎｄ ｔｈｅ Ｕｎｉｔｅｄ Ｓｔａｔｅｓ ａｎｄ ｏｔｈｅｒ ｄｅＶｅｌｏｐｅｄ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ， ｔｈｅ ｒｉｓｌ【ｓ
ａｒｅ

ｐａｎｉｃｕｌａｒｌｙ ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ．Ｓｏｍｅ ｗｅｌｌ—ｋｎｏｗｎ ｉｎｔｅｍａｔｉｏｎａｌ ｃｏｎｓｕｌｔｉｎｇ
ａ

ｆｉ咖

ｄａｔａ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ６０％ｔｏ ７０％ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ印一ｓｅｓ ｉｓ ｉｔ ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅ ｔｈｅ
ａ

ｆａｉｌｕｒｅ．Ｔ１ｌｅｒｅｆｏｒｅ， ｄｕｒｉｎｇ

ｐｒｅｓｓｉｎｇ ｔａｓｋ ｔ０

ａｎａｌｙｚｅ

ｔｈｅ ｐｏｓｓｉｂｌｅ ｒｉｓｌ【ｓ ｈａｐｐｅｎｉｎｇ

ＣＢＭ＆Ａ ｐｒｏｃｅｄｕｒｅ，ｕｔｉｌｉｚｅ ｔｈｅ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ ａｎｄ ｓｋｉｌｌｓ ｏｆ
ｆｉｎａｎｙ ｅｓｔａｌｂｌｉｓｈ ｓｕｉｔａｂｌｅ

ｆｏｒｅｉ�。停︳颍椋螅�
ｒｉｓｋ ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ

ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ ｍｅａｓｕｒｅｓ，ａｎｄ

ｒｅｑｕｉｒｅｄ

ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｆｏｒ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｄｓｅｓ’ＯｖｅｒＳｅａｓ ｄｅＶｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｎｏｗ ｔｈｅ ａｃａｄｅｍｉｃ ｃｉｒｃｌｅｓ

４

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

ｓｐｒｅａｄ ｏｕｔ ｔｏ ｔｈｅ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ，ｏｎｅ ｂａｔｃｈ ｏｆ ｉｎｎｕｅｎｔｉａｌ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｒｅｓｕｌｔｓ ａｐｐｅａｒ
ｏｎ

ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ

ｏｎｅ

ａｎｅｒ ａｎｏｔｈｅｒ．Ｂｕｔ Ｉ

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ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｉｓ ｑｕａｌｉｔａｔｉＶｅ，ｎｏｔ

ｑｕａｎｔｉｔａｔｉＶｅ；ｔｈｅ ａＩｌａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｍａｉｎ ｒｉｓｋｓ ｉｓ ｎｏｔ Ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ，ｋｅｅｐｉｎｇ ｗａｔｃｈ ｔｏ ｒｉｓｋｓ ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ ｓｐｅａｋｓ ｇｅｎｅｒａｌＩｙ，ｔｈｅ ｐｅｎｉｎｅｎｃｙ ｉｓ ｎＯｔ ｐ００Ｌ Ｉｎ ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｉｓ，ｔｈｉｓ ａｎｉｃｌｅ ｕｔｉｌｉｚｅｓ ｔｈｅ ｍｉｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｍａｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ａｎａｌｙｓｉｓ ｕｎｉｆｉｅｓ，ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｃａｎｏｎｉｃａｌ ｐａｒｓｅ ｕｎｉｆｉｅｓ，ｑｕａｌｉｔａｔｉＶｅ ａｎｄ ｑｕａｎｔｉｔａｔｉＶｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｕｎｉｆｉｅｓ，ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｔａｋｅｓ ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ＰａｎＩ：
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ｔｈｅ ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ ｓｉ】【ｐａｎｓ．

ＩｎｔｍｄｕＣｔｉｏｎ． Ｔｌｌｅ

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ｏｆ

ＣＢＭ＆Ａ

ｔｈｅｎ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅ ｂｒｉｅｆｌｙ ｔｈｅ

ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ鋤ｄ ｓｉ�。椋妫椋沅zｃｅ ＣＢＭ＆Ａ ｆｉＩｌａｌｌｙ

ｏｆ ｗｒｉｔｉｎｇ，ａｎｄ

ｄｅｓｃｒｉｂｅ ｔｈｅ ｃｕ玎ｅｎｔ

ｒｅｓｅａｒｃｈ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ．

ｅｘｐｌａｊｎ ｔｈｅ ｒｃｓｅａｒｃｈ

ｍｅｔｈｏｄ卸ｄ

ｌｈｅ

ｉ衄ｏｖａｔｉＶｅ ｐｏｉｎｔ ｉｎ

ＰａｎＩＩ：Ｔｌｌｌｅ ｃＩｌ盯ｅｎｔ

ｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｍｏｔｉｖａｔｉｏｎ鋤ｄ ｅ骶ｃｔ
ｃｕｒｒｅｎｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｔｈｅ

０ｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｔｈｅ

ｅｎｔｅ印ｒｉｓｅｓ．Ｏｎ ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ

Ｐａｎ觚ａｌｙｚｅｓ

ｍＯｔｉＶａｔｉｏｎ蛐ｄ

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ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ

Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．Ｓｉｎｃｃ

１９８０。ｓ，ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ

ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｈａｖｅ

ｅＸｐｅｒｉｅｎｃｅｄ咐ｏ

ｓｔａｇｅｓ ｉｌｌ ｇｅｎｅｒａｌ：ｔｈｅ ｓｔａｎｉｎｇ

ｐｈａｓｅ

ｂｅｆｏｒｅ ２０００ ａｎｄ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ

ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｓｔｅｐ ａＲｅｒ ２００１，ｅｖｅｒｙ ｓｔａｇｅ ｈ弱ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ

ｃｈ抓烈ｅｒｉｓｔｉｃ．ＣＢＭ＆Ａ

ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｈａｖｅ ｍ觚ｙ

ｃａｕｓｅｓ．

ＰａｎＩＩＩ：Ｔｈｅ ｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．０ｎ ｔｈｅ ｂａＳｉｓ
ｏｆ ｒｉｓｋ ｃｏｎｃｅｐｔ，ｃｈａｍｃｔｅｒｉｓｔｉｃ ａｎｄ Ｃａｔｅ９０ｒｉｅｓ，ｔｈｅ ｐａｎ ｈａｓ ｃａｒｒｉｅｄ ｏｕｔ ｑｕａｌｉｔａｔｉＶｅ

姐ａｌｙｓｉｓ．Ｆｏｒ

Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ平ｒｉｓｅｓ，ｔｈｅｒｅ盯ｅ

ｍａｎｙ ｒｉｓｌ【ｓ ｉｎ

ＣＢＭ＆Ａ ｐｒｏｃｅｄｕｒｅ：
ｒｉｓｋ ａｎｄ ｉｎｔｅｇｒａｔｅ

Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ ｒｉｓｋ，ｌａｗ ｒｉｓｋ，ｔａＩｇｅｔ ｅｎｔｅｒｌ≯ｒｉｓｅ ｆｉ】【ｅｄ ｐｒｉｃｅ ｒｉｓｋ．

ｒｉｓｋ，緬ａｎｃｉｎｇ

ＰａｎⅣ：Ｔ１ｌｅ ｑｕ鋤ｔｉｔａｔｉＶｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ．Ｔｌｌｌｅ ｐａｎ
ｕｔｉｌｉｚｅｓ Ｆｕｚｚｙ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ

Ｃ吣ｐｒｅｈｅｎｓｉＶｅ Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ｔＯ
ｃａＩｌ

ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｒｉｓｋｓ ０ｆ ＣＢＭ＆Ａｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃＯｎｃｅｐｔ ｌｉｍｐｉｄ，

ｗｈｉｃｈ

ｍａｋｅ

ｂｌｕｒｒｅｄ

ｒｉｓｋ

ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ

ｈａＶｅ

ａ

ｃｏｍｐａｒａｔｉＶｅｌｙ ｌｉｍｐｉｄ ｒａｔｉｏｎａｌ ｌ（Ｉｌｏｗｌｅｄｇｃ．
５

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

Ｐａｎ Ｖ：Ｔｌｌｅ

ｅｎｌｉｇｌｌｔｅｎｍｅｎｔ仃ｏｍ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ ｆｏｒｅｉ�。澹睿簦澹颍穑颍椋螅澹螅希�

ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ

ｈｉｓｔｏｒｙ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ，７ｎｌｅ ｐａｎ ｃａⅡｙ ｏｕｔ ｔｈｅ ｍａｉｎ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃＳ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ

ｆｏｒｅｉ�。澹睿簦暹担颍椋螅澹�

ｏｎ

ｂｕｙｉｎｇ ｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｂｕｙｉｎｇ ｗａｙ，ｂｕｙｉｎｇ

ｒ鋤ｇｅ，

ｂｕｙｉｎｇ ｍｏｔｉＶａｔｉｏｎ ａｓｐｅｃｔｓ，ａｎｄ ｆ幻ｍ ｔｈｉｓ，ｔｈｅ ｅｎｌｉｇｈｔｅｎｍｅｎｔ ｂｅｉｎｇ ａｃｔｅｄ ｉｎ ｒｅｓｐｏｎｓｅｓ．

ＰａｎⅥ：Ｔｈｅ
ｏｆｆ ｆ幻ｍ

ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ ｏｆ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ．Ｔｈｅ ｐａｎ ｓｅｔ

ｍａｎｙ卸酉ｅｓ

ｓｐｅｃｉｆｉｃａｌｌｙ ｆｏｒ紐ａｌｙｔｉｃａｌ ｍａｉｎ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｌｌｉｎｅｓｅ
Ｃｏｎｃｒｅｔｅ

ｅｎｔｅ甲ｒｉｓｅｓ，ｄｉｓｃｕｓｓ ｔｈｅ
ｂｕｉｌｄｉｎｇ ｔｈｅ ｐｏｌｉｔｉｃａｌ

ｍｅｔｈｏｄ

ｋｅｅｐｉｎｇ ｗａｔｃｈ ｅａｃｈ ｒｉｓｋ．Ｆｏｒ ｅｘａｍｐｌｅ， ｗａｍｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ
，

ｒｉｓｋ

ｓ

ａｄＶａＩｌｃｅ

ｃａｒｒｙｉｎｇ

０ｕｔ

ｔｈｅ

９０Ｖｅｍｍｅｎｔ ｃｏｍｍｅｒｃｅ ｔｈｅ ｄｉｐｌｏｍａｃｙ

ｔ０ ｒｅｄｕｃｅ

ｐｏｌｉｔｉｃａｌ ｒｉｓｋ；Ｓｔｕｄｙｉｎｇ ｈｏｍｅ ａｎｄ

ａｂｒｏａｄ ｌａｗｓ ａｎｄ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ａｂｏｕｔ ＣＢＭ＆Ａ，ｗｏｒｋｉｎｇ ｏｕｔ ａｎｄ ｐｅｒｆｅｃｔｉｎｇ ｒｅｌｅＶａｎｔｌａｗｓ ａｎｄ ｓｔａｔｕｔｅｓ ｔ０ ｋｅｅｐ ｗａｔｃｈ ｌａｗ ｒｉｓｋ；ｃｈ００ｓｉｎｇ Ｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃａｌｌｙ ｔａ唱ｅｔ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｒｅｄｕｃｅ
ｔｏ

ｔａｒ｜ｇｅｔ ｅｎｔｅ�。颍椋螅�

ｆｉｘｅｄ ｐｒｉｃｅ ｒｉｓｋ；Ｃｈｏｏｓｉｎｇ

ｒｉｇｌｌｔ ｆｉｎ鋤ｃｉｎｇ
ａ

ｗａｙ，ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇ
ｔ０ ｒｅｄｕｃｅ

ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ａｎｄ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｍｔｅ ｒｉｓｋｓ，ｂｒｏａｄｅｎｉｎｇ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｒｉｓｋ．

ｆｉｎａｎｃｉｎｇ

ｃｈａ�。澹�

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ｃｒｏｓｓ－ｂｏｒｄｅｒ

Ｍｅｒｇｅ璐＆Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ（ＣＢＭ＆Ａ）；ｆｏｒｅｉｇｌｌ

ｄｉｒｅＣｔ

ｉｎＶｅｓｔｍｅｎｔ；ｒｉｓｋｓ；ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ ０ｆ ｒｉｓｋｓ
Ｃａｔｅｇｏｒｙ Ｎｏ：Ｆ１２５

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山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

一、緒論

跨國(guó)并購(gòu)（Ｃｍｓｓ—Ｂｏｒｄｅｒ Ｍｅｒｇｅｒｓ＆Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ，簡(jiǎn)稱ＣＢＭ＆Ａ）是指一個(gè)國(guó)家

的企業(yè)（并購(gòu)企業(yè)）為了某種目的，通過(guò)一定的渠道和支付手段，對(duì)另一國(guó)企業(yè) （目標(biāo)企業(yè)）部分或全部的股份或資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)，從而對(duì)后者的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施實(shí) 際的或完全的控制。本章將對(duì)本文的選題背景與意義、研究方法及創(chuàng)新點(diǎn)作簡(jiǎn)要 介紹，并闡述國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀。

（一）選題的背景與意義
２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢(shì)下，跨 國(guó)公司為加強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位和推行全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)掀起了一場(chǎng)規(guī) 模宏大、影響深遠(yuǎn)的收購(gòu)與兼并浪潮，這就是跨國(guó)并購(gòu)。迄今為止，在世界范圍 內(nèi)已經(jīng)發(fā)生了五次大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮，前三次基本屬于國(guó)內(nèi)并購(gòu)，第四次主 要是大型跨國(guó)公司之間的并購(gòu)，目前我國(guó)面臨的是第五次并購(gòu)浪潮，是真正意義

上的跨國(guó)并購(gòu)。據(jù)ＵＮ㈣（聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展會(huì)議）統(tǒng)計(jì)，１９９８年全球跨國(guó)并購(gòu)
額為４０００億美元，１９９９年達(dá)到７ ２００億美元，增長(zhǎng)８０％，２０００年突破１００００億

美元大關(guān)，高達(dá)１１４３８億美元。整個(gè)９０年代跨國(guó)并購(gòu)的平均增長(zhǎng)速度達(dá)到３０．２％， 大大超過(guò)了全球?qū)ν庵苯油顿Y（ＦＤｌ）１５．１％的平均增長(zhǎng)速度；９０年代中后期， 跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y占國(guó)際直接投資的７０％．９０％左右。盡管２１世紀(jì)初跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y有 所下降，但仍然占據(jù)著國(guó)際直接投資的絕大部分份額。２００５年，全球企業(yè)并購(gòu) 活動(dòng)呈現(xiàn)復(fù)蘇的趨勢(shì)，跨國(guó)并購(gòu)總金額為７６１０億美元，已經(jīng)接近１９９９年至２００１
年跨國(guó)并購(gòu)快速發(fā)展期第一年的水平，占當(dāng)年ＦＤＩ總量的８０％以上。１１Ｊ

縱觀目前全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮，可以說(shuō)它代表了當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局的演變趨 勢(shì)，反映了經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，它在使跨國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的同時(shí)，也 給跨國(guó)企業(yè)提供了無(wú)限的商機(jī)。通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，跨國(guó)公司可以繞過(guò)東道國(guó)的投資 限制和貿(mào)易壁壘，迅速進(jìn)入并占領(lǐng)其市場(chǎng)；可以在全球范圍內(nèi)整合資源，獲得發(fā) 展所必需的自然資源、技術(shù)、品牌、戰(zhàn)略資產(chǎn)等，并帶來(lái)企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大， 實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)；可以維持贏利的增長(zhǎng)，以及實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合的多樣化和 再定位；同時(shí)還可以滿足資本市場(chǎng)的發(fā)展需求等等�？鐕�(guó)并購(gòu)已經(jīng)并將繼續(xù)成為
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山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

跨國(guó)公司進(jìn)行對(duì)外直接投資、實(shí)施全球戰(zhàn)略的主要方式，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有 著深遠(yuǎn)的意義。 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的逐步融合，中國(guó)企業(yè)在積極應(yīng)對(duì)外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)相 關(guān)企業(yè)的同時(shí)，也開(kāi)始走出國(guó)門，實(shí)施積極的跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略。中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并 購(gòu)活動(dòng)始于２０世紀(jì)８０年代，迄今為止大體上經(jīng)歷了２０００年以前的起步階段和 ２００１年以后的初步發(fā)展階段兩個(gè)時(shí)期。１９８４年，“中銀集團(tuán)’’和“華潤(rùn)集團(tuán)”聯(lián) 手收購(gòu)了香港康力投資有限公司，是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的第一案。此后，又發(fā)生 了一系列的跨國(guó)并購(gòu)事件，如１９８６年中信公司利用國(guó)際銀團(tuán)貸款與加拿大鮑爾 公司共同收購(gòu)了加拿大塞爾加紙漿廠、１９９２年首鋼收購(gòu)秘魯鐵礦、１９９７年中石 化收購(gòu)哈薩克斯坦阿克鳩賓油氣公司等。時(shí)至今日，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)過(guò)短暫 發(fā)展之后，正在掀起一次小高潮，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的步伐明顯加快。僅２００４ 年，就先后發(fā)生了聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ的ＰＣ業(yè)務(wù)、上汽并購(gòu)韓國(guó)第四大汽車生產(chǎn)企業(yè) 雙龍汽車、五礦收購(gòu)加拿大最大的礦業(yè)公司諾蘭達(dá)和ＴＣＬ牽手阿爾卡特等重要

并購(gòu)案例。ＵＮ嘰ＡＤ和我國(guó)商務(wù)部的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從１９８８年到１９９６年，
我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)額年均僅有２．６１億美元，從１９９７年開(kāi)始，并購(gòu)額逐漸增加，２００４ 年為４７．７１億美元，２００５年為６５億美元，到２００６年則高達(dá)８２．５億美元，占當(dāng) 年對(duì)外直接投資額（包括金融類、非金融類）的近四成，較上一年同期增長(zhǎng)了 ２７％。２００４年，中國(guó)首次超過(guò)韓國(guó)成為僅次于日本的亞洲第二大并購(gòu)市場(chǎng)，若以 交易數(shù)目來(lái)計(jì)算，中國(guó)在亞洲市場(chǎng)中則是排名第一。目前，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中 國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的重要方式。 然而，企業(yè)并購(gòu)是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的商業(yè)行為，并購(gòu)交易的對(duì)象是集技術(shù)、人 才、設(shè)備及市場(chǎng)為一體的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，同時(shí)跨國(guó)并購(gòu)面臨著政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文 化等諸多外部環(huán)境的變化，因此，可觀的預(yù)期效益下潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。與發(fā)達(dá) 國(guó)家上百年的并購(gòu)歷史相比，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)還處于初始階段，由于經(jīng)驗(yàn)不

足，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。一些著名國(guó)際咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)６０％１０％
的合并案例是失敗的。其中，３／４收購(gòu)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)下降了２０％以上，僅３６％ 的企業(yè)能維持其收入增長(zhǎng)；當(dāng)兩個(gè)旗鼓相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)合并時(shí)，６７％的中國(guó)企業(yè)無(wú)法 獲得交易時(shí)被夸大的效益，即企業(yè)并購(gòu)落入了“協(xié)同效應(yīng)＂陷阱。１２】因此，對(duì)中 國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，借鑒國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

防范措施，建立適合中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，具有重要的現(xiàn)實(shí)
意義。主要在于：

第一，進(jìn)一步完善跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)實(shí)踐提供理
論指導(dǎo)。目前，關(guān)于這一方面的理論研究還很不完善，沒(méi)有形成系統(tǒng)性理論，本

文的研究無(wú)疑對(duì)于完善中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論具有重要價(jià)值。 第二，有利于中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為的理性化。通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，企業(yè)規(guī)�？� 以迅速擴(kuò)大，在短時(shí)期內(nèi)成為行業(yè)里重量級(jí)的跨國(guó)公司。許多企業(yè)經(jīng)受不住這種 誘惑，在對(duì)并購(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)缺乏判斷和防范的情況下，做出錯(cuò)誤的選擇，付出了沉 重的代價(jià)。因此，系統(tǒng)分析企業(yè)并購(gòu)可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，找出 有效防范的措施，從而促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)行為理性化、科學(xué)化，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。 第三，有利于中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的外部環(huán)境建設(shè)。并購(gòu)不僅僅是并購(gòu)雙方兩 個(gè)企業(yè)之間的簡(jiǎn)單問(wèn)題，還受到政府政策導(dǎo)向、法律法規(guī)及融資渠道等多方面因 素的影響和限制。為企業(yè)提供良好的外部環(huán)境，無(wú)形中就降低了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素。 我國(guó)目前尚處于并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，各方面條件都不算成熟，尤其是在跨 國(guó)并購(gòu)方面，還有待于進(jìn)一步完善。
，ｉ

第四，有利于中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，形成具有國(guó)際影響力的企業(yè)集團(tuán)。優(yōu) 勢(shì)企業(yè)通過(guò)安全、有效的跨國(guó)并購(gòu)，使企業(yè)突破地域、條塊分割等“進(jìn)入壁壘” 的限制，向國(guó)外伸展企業(yè)觸角，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)施產(chǎn)品由“地產(chǎn)銷’’向“銷地 產(chǎn)＂的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，從而可以在更大的空間內(nèi)調(diào)度、運(yùn)用各種有限的資源，形成以 市場(chǎng)為導(dǎo)向、以資本為紐帶，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，參與國(guó)際市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀
１、國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀 從實(shí)踐來(lái)看，國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的方式有相同之處，也有不同點(diǎn)�？� 體來(lái)說(shuō)，西方企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的管理較為完善，在確認(rèn)、評(píng)估、控制各種并購(gòu)風(fēng) 險(xiǎn)方面有較多的經(jīng)驗(yàn)。即建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架，制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和 操作程序，設(shè)計(jì)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)工具，培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人才等。從理 論研究的角度來(lái)看，國(guó)外對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究較深入，具體表現(xiàn)在以下方面。

９

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

（１）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略與組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生 的原因。首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上來(lái)講，正在購(gòu)買的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不 好；１３ｌ其次，并購(gòu)合約簽定后，在管理制度、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與組織文化等方面，并購(gòu) 公司缺乏協(xié)調(diào)與解決并購(gòu)雙方間差異與沖突的整合措施；第三，在兼并前，并購(gòu) 方只把注意力集中在財(cái)務(wù)上面，很少制訂可靠的戰(zhàn)略，沒(méi)有適當(dāng)?shù)募娌⒂?jì)劃�！荆础� （２）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與測(cè)評(píng) 并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)雙方的不同特點(diǎn)和實(shí)際情況，選擇相應(yīng)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 方法。２０世紀(jì)９０年代以Ｖａｒ損失為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法逐步興起，整體風(fēng)險(xiǎn)分 析識(shí)別、全面風(fēng)險(xiǎn)分析識(shí)別被引入。風(fēng)險(xiǎn)的隨機(jī)性、復(fù)雜性和變動(dòng)性決定了建立 數(shù)學(xué)模型分析的困難性。２０多年來(lái)，盡管風(fēng)險(xiǎn)研究取得很大的進(jìn)展，但是對(duì)于 風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際操作的案例還很少，沒(méi)有形成處理各類風(fēng)險(xiǎn)通用的系統(tǒng)方法。主要的風(fēng)

險(xiǎn)測(cè)評(píng)模型有以下幾種：①?zèng)Q策樹(shù)。指求出所有變量可能變化組合的御Ｖ或瓜Ｒ
值，并畫(huà)出概率分布圖。該方法的計(jì)算規(guī)模隨變量個(gè)數(shù)及變化情況而呈指數(shù)式變 化，要求有足夠的數(shù)據(jù)。②故障樹(shù)分析法。它是一種演繹邏輯分析方法，遵循從 結(jié)果找原因的原則，分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因之間的因果關(guān)系。③影響圖。指 用概率估計(jì)和決策分析的圖形表示，將貝葉斯條件概率定理應(yīng)用于圖論，關(guān)于概 率估計(jì)、備選方案、決策者偏好和信息狀態(tài)的說(shuō)明比較完整，能直觀表示隨機(jī)變 量之間的相互關(guān)系。④敏感性分析。是通過(guò)分析自變量的變化來(lái)求取因變量的變

化幅度，以反映風(fēng)險(xiǎn)程度。綜合應(yīng)急評(píng)審與響應(yīng)技術(shù)通過(guò)活動(dòng)——風(fēng)險(xiǎn)一響應(yīng)
圖把活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策有效地聯(lián)系起來(lái)，以求實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。⑤風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審技術(shù)

陋ＲＤ。指通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬風(fēng)險(xiǎn)決策網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，分析計(jì)劃進(jìn)度及最優(yōu)路線，估
算成功的可能性和失敗的風(fēng)險(xiǎn)度。⑥隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)法（ＧＥＲＴ）。指圖示評(píng)審技術(shù)允許 有關(guān)活動(dòng)的各參數(shù)具有隨機(jī)性，并允許活動(dòng)的實(shí)施具有隨機(jī)性。⑦模糊分析法。 是以模糊集合替代原先的分明集合來(lái)對(duì)工程中的模糊因素進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。⑨灰色 系統(tǒng)理論。指在隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)率（系統(tǒng)本身固有的隨機(jī)不確定性數(shù)學(xué)模擬）的基礎(chǔ)上， 強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)率的灰色不確定性的描述與量化。⑨計(jì)算機(jī)仿真。指在蒙特卡羅法的 基礎(chǔ)上，在計(jì)算機(jī)上模擬工程系統(tǒng)實(shí)際執(zhí)行的運(yùn)行情況，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察和 統(tǒng)計(jì)，從而獲得項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分布，為管理者提供決策依據(jù)。⑩層次分析法（ＡＨＰ）。

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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

運(yùn)用ＡＨＰ法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別和量化、重要性排序及風(fēng)險(xiǎn)度系統(tǒng)評(píng)價(jià)，并選擇
風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)措施。 （３）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的處置

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的處置是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，所采取的管理風(fēng)險(xiǎn)的具體方法。一是 風(fēng)險(xiǎn)避讓。西方并購(gòu)實(shí)踐中總結(jié)出了一種“四劍客＂風(fēng)險(xiǎn)避讓方法，即陳述與保 證、賣方在交割日前的承諾、交割的先決條件和賠償責(zé)任。二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。并購(gòu) 本身是復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)設(shè)計(jì)了很多保險(xiǎn)品種來(lái)處理并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)。 利用保險(xiǎn)這一風(fēng)險(xiǎn)防范工具，可以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理成本。在風(fēng)險(xiǎn)控制的操作程 序上，主要的做法是：制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法以及風(fēng)險(xiǎn)控制的操作流
程；確定風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)；向風(fēng)險(xiǎn)主管經(jīng)理報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)狀況；提出風(fēng)險(xiǎn)控 制對(duì)策等。

２、國(guó)內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀 我國(guó)研究企業(yè)并購(gòu)的專家學(xué)者大多數(shù)只專注于并購(gòu)動(dòng)機(jī)和效應(yīng)的分析，對(duì)并 購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)研究較少。許子枋在其著作《企業(yè)兼并風(fēng)險(xiǎn)研究》中，以成本為主 線，通過(guò)對(duì)失敗案例的分析，從戰(zhàn)略管理的角度，對(duì)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程及主要風(fēng)險(xiǎn) 給予了較全面的分析。但沒(méi)有對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，也沒(méi)有對(duì)企業(yè)并購(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范進(jìn)行系統(tǒng)闡述。 （１）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)不同并購(gòu)方式下風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行了剖析，得出了相應(yīng)的結(jié) 論，總體上認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因具有復(fù)雜性。除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊、 政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外，企業(yè)缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維、過(guò)多的 關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益、盲目進(jìn)行不相關(guān)混合并購(gòu)、組織文化不相容、缺乏有效的并 購(gòu)整合措施等，是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。但分析時(shí)，沒(méi)有按一定的標(biāo)準(zhǔn)將并 購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)歸類，得出的結(jié)論不夠明確。
（２）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與測(cè)評(píng)

國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同角度探討了企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別問(wèn)題，認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別 是指在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，確定可能導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能出 現(xiàn)的環(huán)節(jié)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不僅是因?yàn)椴①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)具 有潛在性、動(dòng)態(tài)性和不確定性等特點(diǎn)，還受并購(gòu)人員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)及預(yù)見(jiàn)能力的

山東師范火學(xué)碩士學(xué)位論文

制約。初葉萍，胡艷設(shè)計(jì)了一個(gè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別框架，用于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定性和定量 分析，但只是一個(gè)初步的結(jié)構(gòu)圖，未結(jié)合實(shí)例論證。因此，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 識(shí)別的研究，主要是探討如何應(yīng)用國(guó)外已有的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。藏秀清、張遠(yuǎn) 德采用多層次權(quán)重分析法對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量研究，計(jì)算并購(gòu)系統(tǒng)的總風(fēng)險(xiǎn)值， 并據(jù)此優(yōu)選并購(gòu)方案。但根據(jù)單項(xiàng)因子的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)加權(quán)平均匯總計(jì)算并購(gòu)系統(tǒng) 總風(fēng)險(xiǎn)值的科學(xué)性值得商榷。張振輝、達(dá)慶利將層次分析法與灰關(guān)聯(lián)分析法結(jié)合 起來(lái)，構(gòu)建ＡＨＰ．ＧＲＡＭ評(píng)價(jià)模型測(cè)量并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，用于選擇并購(gòu)方案。該測(cè)評(píng)方 法有理論指導(dǎo)意義，但操作起來(lái)難度較大。
（３）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

國(guó)內(nèi)學(xué)者比較一致的認(rèn)識(shí)是：防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭控制。劉桂芝提 出了“雙贏、合作、發(fā)展”的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。葉厚元提出了“確定企業(yè)發(fā)展 戰(zhàn)略與企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)、全面調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)、對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究”的 風(fēng)險(xiǎn)防范思路和方法。張子剛、程志勇的《跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范》主要探討了跨 國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范的原則和選擇目標(biāo)企業(yè)、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)防范。 徐振東在他的《跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及其控制的主要途徑》中，從并購(gòu)前、并購(gòu)中和 并購(gòu)后三個(gè)階段分析跨國(guó)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的防范措施。楊培強(qiáng)在 《企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理與防范》中分析了跨國(guó)并購(gòu)交易過(guò)程中的交易風(fēng)險(xiǎn)，從 外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)和我國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)兩個(gè)方面提出如何加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn) 控制。王中華在《企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理》中，從注意選擇好目標(biāo)企業(yè)、 避免控制權(quán)的喪失和加強(qiáng)并購(gòu)的組織管理三個(gè)方面探討了跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理。 由于未結(jié)合實(shí)例作具體分析，缺乏系統(tǒng)的分析和便于操作的防范措施。 總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究還很不完善。有許多研究雖然從理論上分 析了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，但是缺少具體、有針對(duì)性的防范措施；有的文章雖然 從定性上分析了企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但是缺乏必要的定量計(jì)量；有的文章雖然 分析了影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的因素和解決措施，但是并沒(méi)有對(duì)不同因子的影響程度 進(jìn)行深入研究。本文在研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，除了做定性分析和必要 的定量分析外，還建立了一套較為完善、具體可行的風(fēng)險(xiǎn)防范操作體系，旨在對(duì) 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐活動(dòng)提供幫助。

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（三）本文的研究方法及創(chuàng)新點(diǎn)
１、本文的研究方法 （１）微觀分析與宏觀分析相結(jié)合

本文不僅對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的法律、市場(chǎng)環(huán)境以及政府宏觀政策進(jìn)行分 析，還對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的微觀動(dòng)因以及所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并建立了
企業(yè)微觀的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

（２）實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合 實(shí)證分析和規(guī)范分析是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中被廣泛應(yīng)用的方法。一般說(shuō)，前者多側(cè) 重于對(duì)研究對(duì)象的客觀描述，后者多側(cè)重于對(duì)研究對(duì)象的理性判斷。本文既要通 過(guò)實(shí)證分析，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀、特征等進(jìn)行客觀描述，又需要通過(guò)規(guī) 范分析對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并制定相應(yīng)的防范措
施。 （３）定性和定量分析相統(tǒng)一

本文不僅對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，還利用模糊 綜合評(píng)判法對(duì)這一過(guò)程中所遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了可行有效的定量分析。
（４）理論闡釋和案例分析相結(jié)合

本文在對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀、動(dòng)因、主要風(fēng)險(xiǎn)及其防范等進(jìn)行理論闡 述時(shí)，引用了大量的國(guó)內(nèi)外知名并購(gòu)案例，以使自己的觀點(diǎn)更生動(dòng)、鮮明。
２、本文的創(chuàng)新點(diǎn)

（１）運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的原理，結(jié)合并購(gòu)案例，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所 遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。通過(guò)對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)判， 得出既定跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)以及概率大小，將模糊的風(fēng)險(xiǎn)概念清晰化，使企業(yè) 對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)較為清晰的理性認(rèn)識(shí)，在制定風(fēng)險(xiǎn)防范措施的時(shí)候
更加具體和有條理。

（２）從并購(gòu)行業(yè)、并購(gòu)方式、并購(gòu)范圍、并購(gòu)動(dòng)機(jī)等方面詳細(xì)闡述了歐美 日等發(fā)達(dá)國(guó)家在跨國(guó)并購(gòu)上的主要特點(diǎn)，并由此得到相應(yīng)的啟示，這對(duì)中國(guó)企業(yè) 跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要的借鑒意義。 （３）本文在對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，詳細(xì)闡釋了我國(guó)企業(yè)海外
并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此有針對(duì)性地提出了具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使風(fēng)險(xiǎn)防范工

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作更具有可操作性。

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二、

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀、動(dòng)因及效應(yīng)

中國(guó)企業(yè)真正的跨國(guó)并購(gòu)始于２０世紀(jì)８０年代初期，規(guī)模小，投資領(lǐng)域有限，

并購(gòu)主體以大型國(guó)有企業(yè)為主，目的主要是尋求自然資源。經(jīng)過(guò)２０多年的發(fā)展， 我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)已初具規(guī)模，并且呈現(xiàn)出許多新特點(diǎn)，如并購(gòu)主體多元化，投 資地區(qū)進(jìn)一步分散，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜等。本章將對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀、動(dòng)因 及效應(yīng)作簡(jiǎn)要分析。

（一）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀
中國(guó)企業(yè)真正的跨國(guó)并購(gòu)始于２０世紀(jì)８０年代初期。２０多年來(lái)，中國(guó)企業(yè) 跨國(guó)并購(gòu)的歷程大致可以劃分為以下兩個(gè)階段： １、起步階段（１９８４年——２０００年） 經(jīng)外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)或備案的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)始于２０世紀(jì)８０年代。１９８４ 年初，香港最大的上市電子集團(tuán)公司——康力投資有限公司因財(cái)務(wù)危機(jī)而瀕臨倒 閉，被中銀集團(tuán)與華潤(rùn)集團(tuán)聯(lián)手組建的新瓊企業(yè)有限公司以４．３７億港元收購(gòu)， 從而首開(kāi)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的先河。１９８６年９月，中信加拿大公司利用國(guó)際銀 團(tuán)項(xiàng)目貸款，投資６２００萬(wàn)加元，與加拿大鮑爾公司共同收購(gòu)了加拿大塞爾加紙 漿廠，中方持股５０％；同年，又以１億美元收購(gòu)了澳大利亞維州波特蘭鋁廠１０％ 的股份：１９８８年，在美國(guó)特拉華州收購(gòu)了一家鋼鐵廠。１５Ｊ此后，眾多有實(shí)力的中 國(guó)企業(yè)開(kāi)始了一系列跨國(guó)并購(gòu)的嘗試。 １９８８年我國(guó)政府正式批準(zhǔn)中化公司為跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的試點(diǎn)企業(yè)，中化陸續(xù)進(jìn)行 了一系列的對(duì)外并購(gòu)活動(dòng)，收購(gòu)了美國(guó)海岸太平洋煉油公司５０％的股份，還在美 國(guó)購(gòu)買了磷礦和磷肥廠。首鋼在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中也頻頻出擊：１９８８年４月，首 鋼在美國(guó)注冊(cè)成立了一家獨(dú)資公司，隨后以這家公司的名義出資３４０萬(wàn)美元收購(gòu) 了美國(guó)麥斯塔工程設(shè)計(jì)公司７０％的股份，從而獲得了國(guó)外先進(jìn)的冶金技術(shù)并增強(qiáng)
了設(shè)計(jì)力量；【６ｌ １９９２年１１月又通過(guò)投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)方式以１．２億美元購(gòu)買了秘魯鐵礦

公司的全部股權(quán)，成為在境外最大的獨(dú)資企業(yè)。 １９９６年４月中國(guó)國(guó)際航空公司以２．４６億美元收購(gòu)了香港龍航公司３８．５％的 股份。從８０年代后期到香港回歸之前，通過(guò)并購(gòu)香港公司的方式進(jìn)入香港市場(chǎng)
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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

的中國(guó)大型企業(yè)多達(dá)幾十家，如首鋼、光大集團(tuán)、中石油、保利集團(tuán)、中信、華 潤(rùn)集團(tuán)等，收購(gòu)了香港幾十家上市公司，并在重新包裝后上市融資，總市值達(dá)到
數(shù)百億港幣。

在這一階段，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)如下基本特征：一是規(guī)模極為有限，截 至２０００年底，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的總額僅為１８億美元；二是參與并購(gòu)的主體主 要是大型國(guó)有外貿(mào)、工業(yè)企業(yè)和綜合性金融企業(yè)，如首鋼、中化、中信等，中小 企業(yè)較少；三是投資主要集中在石油、化工、機(jī)電、冶金、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，投 資領(lǐng)域較為有限；四是并購(gòu)的目標(biāo)市場(chǎng)主要集中在亞洲發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)ｆ尤其 是港澳地區(qū)），對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資比重較低。 ２、初步發(fā)展階段（２００１年——至今．） 自２００１年中國(guó)加入ｗＴｏ以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)有了新的發(fā)展，大規(guī) �？鐕�(guó)并購(gòu)案件頻頻發(fā)生。例如：２００５年，中國(guó)海洋石油公司競(jìng)購(gòu)美國(guó)尤尼科 石油公司時(shí)，涉及金額竟然高達(dá)１８５億美元。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，２００６年有案可查 的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)達(dá)到１００多起，通過(guò)境外企業(yè)收購(gòu)、兼并方式實(shí)現(xiàn)的直接投 資高達(dá)８２．５億美元，占當(dāng)年對(duì)外直接投資額（包括金融類、非金融類）的近四 成。從２００２到２００６年，中國(guó)企業(yè)主要跨國(guó)并購(gòu)案件詳見(jiàn)表。
表２．１ 時(shí)問(wèn) ２００２年 ２００２年

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)近況列表單位：億美元（特殊標(biāo)注除外）
收購(gòu)企業(yè)

被收購(gòu)企業(yè) 阿拉伯海灣天然氣和突尼西亞田資產(chǎn)
印尼戴文能源集團(tuán)

金額
２．２ ２．２ ２．７５ ５．９ ３．２ ３．８ ０．８ ０．６ ０．８

中國(guó)石化
中國(guó)石油

２００２年

中國(guó)海油

英國(guó)石油公司印尼東固ＬＮＧ項(xiàng)目部分股權(quán) 西班牙瑞普索公司在印尼的五大油田部分權(quán)益 澳大利亞西北天然氣項(xiàng)目上游生產(chǎn)權(quán)益 韓國(guó)現(xiàn)代薄膜晶體液晶顯示器件業(yè)務(wù)
德國(guó)施奈德電子公司

２００２年中國(guó)海油
２００２年 中國(guó)海油

２００２年京東方集團(tuán) ２００２年ＴＣＬ集團(tuán) ２００２年上汽集團(tuán)
２００２年亞洲網(wǎng)通 ２００３年ＴＣＬ集團(tuán) ２００３年中國(guó)石化

韓國(guó)通用大字汽車科技公司１０％股份
亞洲環(huán)球電訊

法國(guó)湯姆遜彩電和ＤＶＤ資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的６７％權(quán)益２．２億歐元 哈薩克斯坦北里海項(xiàng)目１／１２權(quán)益
６．２

１６

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

２００３年
２００３年

京東方集團(tuán)
中國(guó)海油 中國(guó)石油

韓國(guó)現(xiàn)代Ｔ阡ＬＣＤ業(yè)務(wù)
英國(guó)石油氣集團(tuán)里�？ɡ捎吞铮福常サ墓煞�

３．８ ６．２

２００３年

赫斯印尼控股公司５０％股權(quán)及其下游項(xiàng)目２０％權(quán)益０．８２ 美國(guó)Ｍｕｎａｙ Ｇｒｏｕｐ公司 收購(gòu)澳大利亞兩家電廠各２６．９％和２５％的股份
０．８ ２．３

２００３年合金投資 ２００３年 華能集團(tuán)

２００４年ＴＣＬ集團(tuán) ２００４年聯(lián)想集團(tuán) ２００４年上汽集團(tuán) ２００５年中國(guó)石油 ２００５年 中國(guó)網(wǎng)通

阿爾卡特手機(jī)生產(chǎn)與銷售的５５％權(quán)益
收購(gòu)ＩＢＭ的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)

０．５５億歐元
１７．５ ５ ４１．８ １０．２ ５．９ １４．２ １．８ ４．４ ３５．６ ２２．７ １．２２ １３．６ ４０ ４ １０ Ｏ．９７

韓國(guó)雙龍汽車４８．９％的股權(quán) 哈薩克斯坦ＰＫ石油公司 香港電訊盈科公司２０％股份 韓國(guó)雙龍汽車股份有限公司４８．９％的股份

２００５年上汽集團(tuán)

２００５年中石油中石化加拿大石油公司 ２００５年
中國(guó)化工

澳大利亞某控股集團(tuán)有限公司
法國(guó)安迪蘇項(xiàng)目

２００５年藍(lán)星集團(tuán) ２００６年 ２００６年 ２００６年 ２００６年 中國(guó)石化 中國(guó)海油 中國(guó)海油 中國(guó)石化

俄羅斯烏德穆?tīng)柼厥凸荆梗叮梗ス煞?尼日利亞海上石油開(kāi)采許可證４５％的工作權(quán)益
加拿大ＭＥＧ能源公司１６．６９％的權(quán)益

安哥拉海上某區(qū)塊５０％的權(quán)益
俄羅斯Ｕｄｍｕｎｎｅｎ

２００６年中國(guó)石化

２００６年中國(guó)石化 ２００６年寶鋼金川集團(tuán)
２００６年

哥倫比亞石油公司海濱油田５０％的股份
菲鎳礦

中信集團(tuán)

印尼某區(qū)油田開(kāi)采承包權(quán)５１％的權(quán)益

資料來(lái)源：①中央電視臺(tái)２００６年１２月１２日《今日關(guān)注》欄目等提供的資料； ②中國(guó)并購(gòu)交易網(wǎng)ｈｔｔｐ：／／訕Ⅳｗ．ｍｅｒｇｅｆＳ．ｃｈｉｎａ�！蓿�；

③全球并購(gòu)研究中心ｈｔｔｐ：／／訥刪：ｏｎｌｉｎｅ－ｍａ．ｃｏｍ．Ｃｌｌ。
這一時(shí)期，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要特點(diǎn)為： （１）交易規(guī)模持續(xù)上升 步入２１世紀(jì)后，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期，并購(gòu)金額屢創(chuàng) 新高。２０００年至２００６年間，已公布的對(duì)外收購(gòu)總額從１８億美元攀升至８２．５億

１７

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

美元，復(fù)合增長(zhǎng)率接近３０％。
表２．２ ２０００年
１７．７６

２０００年＿２００６年中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易金額
２００１年
３０．８９

單位：億美元 ２００５年
６５

２００２年
４１．１７

２００３年
２３．４３

２００４年
４７．７１

２００６年
８２．５

數(shù)據(jù)來(lái)源：①２０００年—－２００４來(lái)自東方高圣投資顧問(wèn)公司、中國(guó)收購(gòu)兼并研究中 心著：《２００５中國(guó)并購(gòu)評(píng)論》，清華大學(xué)出版社，２００５年版，第７４頁(yè)； ②２００５年，２００６年分別來(lái)自當(dāng)年的《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。 與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)單起跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。２０００年—?２００３年， 還沒(méi)有一宗中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)項(xiàng)目的交易額超過(guò)１０億美元。而２００４年以來(lái)，中 國(guó)海外并購(gòu)標(biāo)的越來(lái)越大，成功并購(gòu)涉及金額１０億美元以上的就有９宗。另外， 中海油擬出巨資１８５億美元競(jìng)購(gòu)美國(guó)的石油公司尤尼科，海爾擬出資１２．８億美 元競(jìng)購(gòu)美國(guó)家電公司美泰，只是由于種種原因，這兩起大型競(jìng)購(gòu)均未成功。 （２）并購(gòu)主體呈多元化趨勢(shì)，但國(guó)有企業(yè)仍占主導(dǎo)地位 上個(gè)世紀(jì)八、九十年代，走出國(guó)門實(shí)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的主要是國(guó)有企業(yè)。進(jìn)入 ２１世紀(jì)，隨著自身實(shí)力的增強(qiáng)和全球競(jìng)爭(zhēng)的加劇，私營(yíng)企業(yè)也開(kāi)始了國(guó)際化經(jīng) 營(yíng)之路。如萬(wàn)向集團(tuán)公司并購(gòu)美國(guó)Ｕ舢公司和舍勒公司；華立集團(tuán)收購(gòu)美國(guó) ＰＦＳＹ、ＰＡＣＴ公司和飛利浦ＣＤＭＡ移動(dòng)通信部門；京東方整體收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代 １ｒＩⅢＬＣＤ業(yè)務(wù)等等�，F(xiàn)在我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)既有國(guó)有控股企業(yè)，也有集體企業(yè) 和私營(yíng)企業(yè)，并購(gòu)主體呈現(xiàn)多元化。私營(yíng)企業(yè)以其明晰的產(chǎn)權(quán)、靈活的經(jīng)營(yíng)激勵(lì) 機(jī)制和內(nèi)生的國(guó)際化需求將會(huì)成為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主流。但在可預(yù)見(jiàn)的一段 時(shí)期內(nèi)，由于受自身規(guī)模和資金約束，私營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)額與國(guó)有企業(yè)相比，將

只占次要地位。除了京東方收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代Ｔ兀一ＬＣＤ業(yè)務(wù)金額較大外（３．８億美
元），其余私營(yíng)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)額均較小，如萬(wàn)向并購(gòu)美國(guó)舍勒公司交易額只有 ４２萬(wàn)美元，并購(gòu)Ｕ舢公司交易額僅為２８０萬(wàn)美元。 （３）投資地區(qū)進(jìn)一步分散 除向發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)投資外，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始到歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)尋找 并購(gòu)目標(biāo)。西方國(guó)家的并購(gòu)史表明，以往的跨國(guó)并購(gòu)都是以發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu) 發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)為主，而在這一階段，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)除資源型并購(gòu)案例 外，其他技術(shù)密集型企業(yè)的海外并購(gòu)都指向了美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)和加拿大

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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

等主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。

（４）并購(gòu)的目標(biāo)公司多為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳甚至倒閉虧損的企業(yè) 由于自身實(shí)力、信息渠道、經(jīng)驗(yàn)不足等原因，我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中缺少主
動(dòng)性，往往是等目標(biāo)公司業(yè)績(jī)下滑或?yàn)l臨破產(chǎn)時(shí)主動(dòng)找上門來(lái)才與對(duì)方談判，因

此并購(gòu)對(duì)象多位處于困境中的企業(yè)。并購(gòu)后由于整合不足或整合過(guò)程緩慢，不僅 使預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮，而且還可能使原先經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或 經(jīng)營(yíng)危機(jī)。如２００４年８月ＴＣＬ與阿爾卡特成立手機(jī)公司，２００５年第一季度凈 虧損就達(dá)４５７０萬(wàn)美元�！镜螅桑拢蛡�(gè)人電腦業(yè)務(wù)在被聯(lián)想收購(gòu)之前的３年時(shí)間里持
續(xù)虧損，累積虧損總額達(dá)９．７３億美元。１８Ｊ

（５）跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)領(lǐng)域廣泛 跨國(guó)并購(gòu)涉及的行業(yè)由開(kāi)始的石油化工、航空等少數(shù)壟斷性領(lǐng)域延伸到電 氣、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、飲用水、醫(yī)藥、乳液、動(dòng)物添加劑等領(lǐng)域。如２００５年，中 國(guó)化工集團(tuán)旗下的中國(guó)藍(lán)星（集團(tuán)）公司以４億歐元的價(jià)格實(shí)現(xiàn)對(duì)全球最大的專

業(yè)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑企業(yè)一法國(guó)安迪蘇集團(tuán)的全資收購(gòu)。
（６）交易結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜 在以１２．８億美元競(jìng)標(biāo)美國(guó)家電巨頭美泰的收購(gòu)行動(dòng)中，海爾聯(lián)手私人股權(quán) 投資公司貝恩資本和黑巖集團(tuán)共同競(jìng)標(biāo)，以提高管理技術(shù)，減少初始投資使整體 交易更具吸引力。在聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ的個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)后，私人股權(quán)投資公司得 克薩斯太平洋集團(tuán)、泛大西洋集團(tuán)及美國(guó)新橋投資集團(tuán)共同參股聯(lián)想，并出資 ３．５億美元。這兩個(gè)案例充分表明，中國(guó)公司已具有全新的并購(gòu)意識(shí)，愿意制定 完善的交易結(jié)構(gòu)，采納必要的專家建議以分散交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，盡管現(xiàn)金在跨國(guó) 收購(gòu)活動(dòng)中仍是主要的支付方式，但近期的交易顯示，股票和其他證券的使用亦 見(jiàn)增長(zhǎng)。聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)的總代價(jià)是１７．５億美元，其中包括約６．５ 億美元現(xiàn)金，約５億美元來(lái)自ＩＢＭ的凈負(fù)債，另外６億美元是以股份形式支付 的，即交易完成后，ＩＢＭ擁有聯(lián)想１８．９％的股權(quán)�！荆埂�

（二）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及可行性分析
１、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因
（１）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的宏觀動(dòng)因

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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

①邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的需要 小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論認(rèn)為：對(duì)外直接投資應(yīng)該從本國(guó)已經(jīng)處于或即將 處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，即邊際產(chǎn)業(yè)開(kāi)始，并依次進(jìn)行。這樣不僅可以使國(guó)內(nèi)的產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理、促進(jìn)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，而且有利于東道國(guó)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和升 級(jí)，對(duì)雙方都產(chǎn)生有利的影響�！荆保啊� 我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展迅速的發(fā)展中國(guó)家，對(duì)外直接投資正處于起步和高速發(fā)展 階段，邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論正好在一定程度上符合了我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情。中國(guó)的家 電、手機(jī)、紡織、服裝、食品和自行車等行業(yè)，已經(jīng)發(fā)展得比較或相當(dāng)成熟，國(guó) 內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，處于比較劣勢(shì)地位，而在廣大的東南亞發(fā)展中國(guó)家、拉美、非洲甚 至東歐部分國(guó)家卻具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這些國(guó)家和地區(qū)是最佳的海外并購(gòu)區(qū)域。 ②與中國(guó)企業(yè)投資的發(fā)展周期有關(guān) 鄧寧教授在投資發(fā)展周期理論中將一國(guó)人均ＧＮＰ與其直接投資流量的關(guān)系 分為四個(gè)階段：第一階段，人均ＧＮＰ在４００美元以下。國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平非常低，

既無(wú)對(duì)外直接投資，也無(wú)外國(guó)對(duì)本國(guó)的投資；第二階段，人均ＧＮＰ在４０卜２０００
美元之間。外國(guó)直接投資流入迅速增加，吸引外資的環(huán)境得以改善；第三階段，

人均ＧＮＰ在２００卜４７５０美元之間。對(duì)外直接投資增長(zhǎng)迅速，外資的流入速度開(kāi)
始放緩；第四階段，人均ＧＮＰ達(dá)到４７５０美元以上。對(duì)外直接投資凈流出階段， 外資流入明顯少于對(duì)外直接投資。這說(shuō)明，一國(guó)的對(duì)外投資狀況與人均ＧＮＰ數(shù)額 呈正比例關(guān)系，即隨著人均ＧＮＰ的增加，該國(guó)的對(duì)外投資數(shù)量將出現(xiàn)逐步增加的
趨勢(shì)。ｎ¨

改革開(kāi)放２０多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速發(fā)展，并且每年還在以８％＿一９％ 的速度增長(zhǎng)著。２００６年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）為２０９４０７億元人民幣，年 末全國(guó)總?cè)丝跒椋保常保矗矗溉f(wàn)人， 口羽人均ＧＤＰ約為１５９３ｌ元人民幣，按２００６年１２

月２９日人民幣匯率中間價(jià)７．８０８７計(jì)算，ｎ３１折合成美元約為人均ＧＤＰ２０４０美元。 （因人均ＧＮＰ與人均ＧＤＰ差不多，本文將兩者等同看待。）由此看來(lái)，我國(guó)總體 上處于鄧寧教授所分析的第三階段初期，即對(duì)外直接投資加速發(fā)展的階段。特別 需要注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不平衡的，中國(guó)沿海地區(qū)一些省市區(qū)已進(jìn)入鄧寧 教授所分析的第三階段末期，其中，北京、上海，天津三個(gè)直轄市己進(jìn)入第四階 段。因此，可以說(shuō)中國(guó)的對(duì)外直接投資已進(jìn)入新的發(fā)展階段。

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⑧國(guó)家的政策支持 企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)存在著許多風(fēng)險(xiǎn)因素，且我國(guó)的對(duì)外直接投資總體上還處 于探索階段，沒(méi)有多少經(jīng)驗(yàn)，因此，多數(shù)企業(yè)缺乏“走出去’’的力量和勇氣。這 個(gè)時(shí)期，國(guó)家的政策支持就顯得尤為重要。國(guó)家支持企業(yè)對(duì)外投資往往是出于產(chǎn) 業(yè)發(fā)展或結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，支持的途徑可以從稅收優(yōu)惠、資金支持到對(duì)外投資指
導(dǎo)等。

自改革開(kāi)放以來(lái)，為了吸引外資，防止資本外流，我國(guó)政府一直堅(jiān)持“引進(jìn) 來(lái)”的政策，對(duì)企業(yè)涉外投資審批和用匯管理非常嚴(yán)格。黨的“十六大’’以后， 這種情況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，“堅(jiān)持‘引進(jìn)來(lái)’與‘走出去’相結(jié)合”的論述頻 繁見(jiàn)于報(bào)刊雜志及我國(guó)政府的文件中，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資的措施也紛紛出 臺(tái)。２００４年先后出臺(tái)了《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》、《關(guān)于境外投資開(kāi) 辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》和《關(guān)于對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)的境外投資重點(diǎn)項(xiàng)目給與信貸支持 政策的通知》，構(gòu)建了全新的對(duì)外直接投資政策體系。政府改變?cè)瓉?lái)政策主要有 以下三個(gè)方面的原因：一是我國(guó)的外匯儲(chǔ)備連年攀升，截至２００７年三月底已達(dá) １２０２０．３１億美元。ｎ們巨額的外匯儲(chǔ)備一方面有利于維持我國(guó)貨幣體系的穩(wěn)定， 另一方面又帶給我們內(nèi)外交替的壓力。對(duì)外是人民幣升值的壓力，對(duì)內(nèi)是存款加 息的內(nèi)在要求。有鑒于此，我國(guó)政府有意松動(dòng)了對(duì)企業(yè)用匯的管制，并有限制地 逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣膭?lì)企業(yè)適當(dāng)用匯。二是入世的影響。加入ｗＴ０后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與世界 市場(chǎng)逐漸接軌。而中國(guó)入世所帶來(lái)的機(jī)遇主要體現(xiàn)在國(guó)外，如享受東道國(guó)的稅收 優(yōu)惠政策、收費(fèi)優(yōu)惠政策等。在大量外資涌入，沖擊中國(guó)市場(chǎng)的情況下，政府意 識(shí)到必須給企業(yè)一個(gè)更寬松的環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，其中最重要的一個(gè)決 定就是，簡(jiǎn)化國(guó)內(nèi)公司境外投資的審批手續(xù)。三是減少貿(mào)易摩擦。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì) 的持續(xù)增長(zhǎng)，出口數(shù)額的增大，中國(guó)的貿(mào)易摩擦也進(jìn)入高發(fā)期。２００５年，我國(guó) 遭受的貿(mào)易摩擦數(shù)量連續(xù)第１１年位居全球之首，全年國(guó)外對(duì)我國(guó)發(fā)起貿(mào)易救濟(jì) 調(diào)查９１起，其中反傾銷立案調(diào)查５ｌ起，保障措施立案調(diào)查５起，紡織品特保 ３５起。Ｄ５’在這種情況下，通過(guò)收購(gòu)、兼并他國(guó)企業(yè)，在國(guó)外直接進(jìn)行生產(chǎn)，可 以有效地降低貿(mào)易順差，減少貿(mào)易摩擦。
（２）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的微觀動(dòng)因

①延伸價(jià)值鏈獲取更多附加值

２ｌ

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通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，整合上游資源，延伸行業(yè)價(jià)值鏈，如中海油對(duì)印尼氣田的收 購(gòu)就是掌握上游資源確保穩(wěn)定原材料供給。我國(guó)自然資源總量雖然豐富，但人均 貧乏。以石油為例，無(wú)論儲(chǔ)存總量還是按人均計(jì)算，中國(guó)都不屬于富油國(guó)。中國(guó) 雖已成為世界第五大產(chǎn)油國(guó)，但同時(shí)又是世界上僅次于美國(guó)和日本的第三大石油 進(jìn)口國(guó)。據(jù)權(quán)威部門估算，到２０５０年，中國(guó)將成為世界第一能耗大國(guó)。要維持 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)，中國(guó)就必須通過(guò)參與國(guó)際生產(chǎn)分工，盡可能多地利用 世界性資源，于是，中石化、中海油、中石油這三家中國(guó)石化行業(yè)巨頭頻頻參與 海外并購(gòu)。除石油外，礦石也是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的另一主要自然資源。五礦、 寶鋼、首鋼頻繁的海外并購(gòu)就表明了這一點(diǎn)。這種跨國(guó)并購(gòu)都是以自然資源的尋 求為目標(biāo)，，將上游價(jià)值鏈整合，或者整合下游資源，獲取價(jià)值鏈更具附加值的部 分，如京東方對(duì)冠捷科技的并購(gòu)，就是為了掌握下游分銷網(wǎng)絡(luò)，保證海外銷售。 ②尋求技術(shù) 技術(shù)尋求是指力圖獲得與本公司核心業(yè)務(wù)相關(guān)的上、下游技術(shù)、新技術(shù)以及 與核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的非相關(guān)技術(shù)。通過(guò)獲取相應(yīng)的技術(shù)，獲得相應(yīng)的研發(fā)資源，獲 得技術(shù)上的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)技術(shù)核心能力，以提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和核心競(jìng) 爭(zhēng)力。這與２０世紀(jì)七八十年代日本企業(yè)、９０年代韓國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)不謀 而合。略有不同的是，日韓企業(yè)是在關(guān)稅壁壘保護(hù)下成長(zhǎng)起來(lái)的，它們?cè)趪?guó)內(nèi)市 場(chǎng)增長(zhǎng)空間不足的情況下，才把觸角伸向海外；而中國(guó)企業(yè)是在中國(guó)加入世貿(mào)組 織之后，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，被迫去海外尋求技術(shù)。２００２年１月２８日， 上海電氣集團(tuán)成功收購(gòu)了日本秋山機(jī)械公司。這是國(guó)有資本第一次進(jìn)入日本主流 制造業(yè)企業(yè)實(shí)旆兼并與收購(gòu)，中方在收購(gòu)中不僅取得了該公司在日本的營(yíng)業(yè)權(quán)， 同時(shí)吸收了其屬下５０名熟練的技術(shù)人員，接收了該公司的印刷機(jī)發(fā)明技術(shù)。通 過(guò)收購(gòu)，上海電氣集團(tuán)一舉確立了其在國(guó)內(nèi)單張紙膠印機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。２００３ 年２月，京東方科技以３．８億美元的價(jià)格收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)顯示器株式會(huì)社 耵ⅢＬＣＤ業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，成為當(dāng)時(shí)我國(guó)最大的一宗高科技海外并購(gòu)。 ③謀求品牌和國(guó)際市場(chǎng) 品牌是企業(yè)最寶貴的無(wú)形資產(chǎn)，具有極高的共享價(jià)值，通過(guò)并購(gòu)和使用知名度較 高的品牌，可提高企業(yè)的品牌知名度，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，如ＴＣＬ對(duì)法國(guó)湯姆遜 的收購(gòu)。國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使一些行業(yè)的增長(zhǎng)速度減緩，生產(chǎn)能力過(guò)剩，盈利機(jī)會(huì)減少，

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但這些行業(yè)的一些本土企業(yè)已經(jīng)在低成本制造、產(chǎn)品市場(chǎng)定位、市場(chǎng)銷售和服務(wù)等方 面形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)品的出口過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了富有吸引力的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，
開(kāi)始實(shí)施海外并購(gòu)，以尋求更廣闊的市場(chǎng)。我國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)尋求型跨國(guó)并購(gòu)主要集中 在傳統(tǒng)制造業(yè)，如家電業(yè)、機(jī)械制造業(yè)等，并購(gòu)對(duì)象主要是國(guó)際上具有一定知名度的 企業(yè)。２００２年９月，ＴＣＬ集團(tuán)控股的ＴＣＬ國(guó)際控股有限公司收購(gòu)了德國(guó)施奈德電氣

集團(tuán)主要資產(chǎn)，金額約８２０萬(wàn)歐元。通過(guò)此次收購(gòu)，ＴｃＬ集團(tuán)繞過(guò)了歐洲對(duì)中國(guó)彩電 的貿(mào)易壁壘，并可以利用施耐德的品牌效應(yīng)、遍布世界的銷售渠道和強(qiáng)大的技術(shù)力量， 有助于ＴＣＬ進(jìn)一步開(kāi)拓歐洲乃至世界市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。２００３年１１月３日，ＴＣＬ國(guó)際控股 公司與電子產(chǎn)品巨頭湯姆遜公司共同宣布，雙方將合并電視機(jī)生產(chǎn)及數(shù)碼影像光盤

（ＤＶＤ）播放機(jī)制造業(yè)務(wù)，共同組建“ＴＣＩ－．一湯姆遜’’公司。缺乏知名品牌和營(yíng)銷網(wǎng)
絡(luò)是困擾中國(guó)彩電企業(yè)海外擴(kuò)張的障礙之一，而湯姆遜在品牌和營(yíng)銷方面擁有強(qiáng)大實(shí) 力，在美國(guó)家喻戶曉。根據(jù)協(xié)議，ＴＣＬ與湯姆遜組建的合資公司將在亞洲及新興市場(chǎng) 主推“ＴＣＬ＂品牌，在歐洲市場(chǎng)主打“１ｎｈｏｍｓｏｎ’’品牌，在北美市場(chǎng)則以推廣“ＲＣＡ＂ 牌產(chǎn)品為主，并視不同的市場(chǎng)需求推廣雙方擁有的其它品牌。 ④獲得戰(zhàn)略資產(chǎn) 雖然我國(guó)企業(yè)目前的海外并購(gòu)規(guī)模無(wú)法與國(guó)際大公司的并購(gòu)行為相提并論，但也 不難發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)的海外并購(gòu)帶有戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求的動(dòng)機(jī)。２００４年１２月８日，柳傳志 代表聯(lián)想對(duì)全世界宣布：聯(lián)想以１７．５億美元的價(jià)格并購(gòu)了ＩＢＭ的全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)， 包括：ＰＣ機(jī)和筆記本電腦，以及與個(gè)人電腦業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)中心、制造工廠、全球 的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)中心。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，聯(lián)想還可在五年內(nèi)使用ＩＢＭ的品牌。 并購(gòu)?fù)瓿芍�，�?lián)想就成為世界上僅次于戴爾、惠普之后的第三大ＰＣ廠商。聯(lián)想支 付的１７．５億美元有很大一部分是用于對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的支付，聯(lián)想認(rèn)為，自我發(fā)展所需 要的投資比并購(gòu)還要高許多倍，而且在時(shí)間上花２０年也未必能建立起一個(gè)國(guó)際知名 品牌。而此次并購(gòu)買到了“能解決自己?jiǎn)栴}的業(yè)務(wù)＂，即國(guó)際化需要的大量人才、品 牌、研發(fā)能力、完整的渠道和供應(yīng)鏈。此外，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)案例中還有一些不是以 獲取技術(shù)和品牌等資源為目的的，而是獲取海外上市公司的“殼資源＂，比如收購(gòu)在 美國(guó)上市的業(yè)績(jī)不良的公司，然后以該公司名義進(jìn)行二次發(fā)股籌資。中國(guó)企業(yè)這樣做 的目的是獲取海外資本，根本上也是戰(zhàn)略發(fā)展需要驅(qū)動(dòng)的。
２、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的可行性

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客觀地說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與制度的雙重因素，中國(guó)企業(yè)難以成為當(dāng)代跨國(guó)并 購(gòu)的主流，但這并不意味著我國(guó)企業(yè)不可嘗試借助跨國(guó)并購(gòu)“走出去＂。實(shí)際上，經(jīng) 過(guò)二十多年持續(xù)快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)化體制轉(zhuǎn)型，目前中國(guó)已初步具備了企業(yè)跨國(guó)并 購(gòu)的一些條件。 （１）中國(guó)企業(yè)面對(duì)的國(guó)際并購(gòu)環(huán)境寬松 當(dāng)今國(guó)際環(huán)境有利于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，其中主要有三個(gè)方面值得注意：一是多數(shù)國(guó) 家政府出于本國(guó)就業(yè)的考慮，支持外國(guó)企業(yè)參與本國(guó)企業(yè)，尤其是對(duì)經(jīng)營(yíng)不善、面臨 破產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)，如ＴＣＬ跨國(guó)并購(gòu)德國(guó)施耐德公司就得到了德國(guó)當(dāng)?shù)卣拇罅χ?持。二是跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)多。如在德國(guó)，２００３年上半年就有１．９２萬(wàn)家企業(yè)（主要是 中小企業(yè)）申請(qǐng)破產(chǎn)，同期法國(guó)破產(chǎn)企業(yè)達(dá)到２．４８萬(wàn)家，而德國(guó)與法國(guó)政府歡迎外國(guó)

企業(yè)參與本國(guó)破產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)。三是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)政策協(xié)調(diào)，這主要是ｍ等國(guó)際組織
新出臺(tái)了一系列協(xié)調(diào)對(duì)外直接投資與跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)�？梢哉J(rèn)為，中國(guó)企業(yè)借助 跨國(guó)并購(gòu)?fù)七M(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，是有一些較為系統(tǒng)的有利條件的。 （２）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)利好 實(shí)施國(guó)際化經(jīng)營(yíng)是和一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力密切聯(lián)系在一起的，沒(méi)有實(shí)力就無(wú)法“走出 去”。最近幾年，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量己躍居世界第四位。２００３．２００６ 年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）年均增長(zhǎng)１０．４％，大大超過(guò)世界經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)４．９％的水 平。２００６年，在國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的１８０個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度 居第１１位。同時(shí)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量（ＧＤＰ）迅速增加。按匯率法計(jì)算，２００６年已達(dá)２６４５２ 億美元，居世界的位次由２００２年的第６位上升到第４位，占世界ＧＤＰ總量的比重由
２００２年的４．４％提高到５．５％。１１６Ｊ

根據(jù)錢納里和斯特勞特２０世紀(jì)６０年代提出的雙缺口理論，中國(guó)已經(jīng)不存在儲(chǔ)蓄 缺口和外匯缺口。目前中國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款已經(jīng)超過(guò)４萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備已超過(guò) １萬(wàn)億美元，成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。因此中國(guó)有足夠的資金實(shí)力進(jìn)行對(duì)外直接 投資。今后隨著國(guó)際化的發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)，以及隨著人民幣的升值 加速，中國(guó)即將進(jìn)入大規(guī)模海外并購(gòu)時(shí)代。 （３）中國(guó)企業(yè)借助跨國(guó)并購(gòu)“走出去”的能力在不斷增強(qiáng) 經(jīng)過(guò)多年的體制改革，我國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力大為增加，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)浪潮開(kāi)始涌 動(dòng)，為企業(yè)嘗試跨國(guó)并購(gòu)提供了演練與積累經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)。研究顯示，２００１年以來(lái)，

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中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)勢(shì)頭。從２００１年第四季度到２００３年底的兩年多時(shí)間
里，僅涉及上市公司的國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)，就有１８５４起，涉及企業(yè)資產(chǎn)１５８０億元人民幣。 其中，２００３年一年發(fā)生的此類并購(gòu)，就達(dá)近千起，總交易額突破８００億元人民幣。１１７Ｊ 這僅僅是容易統(tǒng)計(jì)的規(guī)范的上市公司類企業(yè)并購(gòu)，如若考慮到難以進(jìn)行完整統(tǒng)計(jì)的非

上市類公司間的并購(gòu)，則國(guó)內(nèi)并購(gòu)規(guī)模應(yīng)當(dāng)更大。雖然中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)規(guī)模尚不能 與一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)內(nèi)并購(gòu)規(guī)模同日而語(yǔ)，但畢竟已經(jīng)有了一定規(guī)模。這無(wú)疑使 國(guó)內(nèi)企業(yè)有了借助并購(gòu)擴(kuò)張的演練機(jī)會(huì)，使之在嘗試借助跨國(guó)并購(gòu)“走出去’’之前， 先行通過(guò)國(guó)內(nèi)并購(gòu)，積累實(shí)施并購(gòu)以及整合并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。此外，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)進(jìn) 行了跨國(guó)并購(gòu)的有益嘗試。近幾年以來(lái)，隨著國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，已經(jīng)有一 批企業(yè)參與了跨國(guó)并購(gòu)，其中不乏成功者。而像中石油等三大石油集團(tuán)，海爾、ＴｃＬ 等混合型企業(yè)，萬(wàn)向等私營(yíng)企業(yè)，則在跨國(guó)并購(gòu)方面都有不俗的表現(xiàn)。

（三）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的效應(yīng)
研究國(guó)內(nèi)外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例，可以發(fā)現(xiàn)，像微軟、通用這樣的大型跨國(guó) 公司的發(fā)展史，同時(shí)也是一部跨國(guó)并購(gòu)的歷史。從中我們也能夠得到啟迪：要培 育出中國(guó)的世界級(jí)企業(yè)，培育出中國(guó)的大型跨國(guó)公司，必須借助跨國(guó)并購(gòu)的力量。 通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)產(chǎn)生了許多積極效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：
ｌ、時(shí)差效應(yīng)

通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，中國(guó)企業(yè)能更加快捷地向另一國(guó)市場(chǎng)滲透。投資新建一家企 業(yè)往往涉及到談判、審批、動(dòng)工建設(shè)、安裝調(diào)試等多個(gè)階段，手續(xù)繁雜，耗時(shí)較 多，而并購(gòu)由于是購(gòu)買一個(gè)現(xiàn)成的企業(yè)，所需的時(shí)間相對(duì)來(lái)說(shuō)要少得多，兩者之 間存在“時(shí)差’’。這種“時(shí)差’’在風(fēng)云多變的國(guó)際市場(chǎng)，不僅僅意味著投入產(chǎn)出 期的縮短，而且有可能正是因這“時(shí)差＂比競(jìng)爭(zhēng)者“領(lǐng)先一步＂，使自己在競(jìng)爭(zhēng)
中勝利。 ２、成本效應(yīng)

通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)能以更低的成本進(jìn)入另一國(guó)市場(chǎng)。這種效應(yīng)表現(xiàn)為 能降低進(jìn)入壁壘及生疏環(huán)境的存在所造成的進(jìn)入成本和經(jīng)營(yíng)成本。①我國(guó)企業(yè)在 國(guó)外投資新建企業(yè)，勢(shì)必面臨當(dāng)?shù)匾延衅髽I(yè)的激烈反抗，應(yīng)付這些反抗競(jìng)爭(zhēng)要耗
費(fèi)企業(yè)大量資金，提高了進(jìn)入成本，而跨國(guó)并購(gòu)并沒(méi)有給東道國(guó)市場(chǎng)增添新的生

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產(chǎn)能力，不會(huì)招致大量反抗而引起進(jìn)入成本提高。②企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)在獲得一個(gè)企 業(yè)的同時(shí)，也可獲得很多其他的東西。包括原企業(yè)的生產(chǎn)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)及原有的銷 售渠道、原料來(lái)源、市場(chǎng)及品牌等。這些不僅僅意味著不必花大量資金去獲得， 而且能有效減少經(jīng)營(yíng)的不確定性，降低風(fēng)險(xiǎn)成本。 ３、窗口效應(yīng) 通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)能更深入地了解東道國(guó)的投資環(huán)境，為以后的投資 作好準(zhǔn)備�？鐕�(guó)并購(gòu)過(guò)程中要咨詢投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等專業(yè) 人士的意見(jiàn)，這種咨詢過(guò)程也就是對(duì)東道國(guó)環(huán)境全面系統(tǒng)地了解的過(guò)程。企業(yè)不 同于商品之處在于它是該國(guó)社會(huì)的縮影，并且是該國(guó)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)結(jié)點(diǎn)。并 購(gòu)一家已有企業(yè)，等于抓住了一個(gè)結(jié)點(diǎn)，直接跨入了東道國(guó)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，以此去 了解一國(guó)的各種環(huán)境，是直接調(diào)查方式無(wú)法比擬的，能夠更深入地了解東道國(guó)各 種情況。因此跨國(guó)并購(gòu)為我國(guó)企業(yè)以后在東道國(guó)市場(chǎng)的再投資、再并購(gòu)起到了很 好的窗口效應(yīng)。
４、促成了企業(yè)的體制改革

作為轉(zhuǎn)型發(fā)展中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)還產(chǎn)生了一種特殊效應(yīng)—— 促成了企業(yè)的體制改革。無(wú)論是對(duì)國(guó)有還是非國(guó)有企業(yè)都有這種效應(yīng)。對(duì)國(guó)有企 業(yè)而言，由于產(chǎn)權(quán)邊界模糊，委托代理關(guān)系不明確以及一股獨(dú)大等缺陷，其參與 跨國(guó)并購(gòu)?fù)艿綄?duì)方置疑。這方面的教訓(xùn)并不少見(jiàn)，如中石油收購(gòu)俄羅斯斯拉 夫石油公司，中海油并購(gòu)尤尼科均遭遇失敗。與之相反，跨國(guó)并購(gòu)前進(jìn)行過(guò)較徹 底體制改革的企業(yè)往往獲得成功。如ＴＣＬ在收購(gòu)德國(guó)施耐德前通過(guò)引入國(guó)際戰(zhàn)略 投資者，組建新的國(guó)際控股公司，使得內(nèi)部職工與外部戰(zhàn)略投資人成為公司的大 股東，由此較好地解決了困擾國(guó)有企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)體制問(wèn)題，也使得并購(gòu)得以順 利實(shí)現(xiàn)。對(duì)非國(guó)有企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)而言，其體制上最大的缺陷在于治理結(jié) 構(gòu)不完善，而跨國(guó)并購(gòu)有助于治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)。例如，華立在收購(gòu)菲利普ＣＤＭＡ 手機(jī)分部前，先組建了美國(guó)華立通信集團(tuán)公司，在吸納風(fēng)險(xiǎn)資金后，將其包裝成 一個(gè)由華立集團(tuán)控股，并在美國(guó)納斯達(dá)克上市的高科技公司，而正是借著這個(gè)準(zhǔn) 備在納斯達(dá)克上市的美國(guó)高科技公司的概念，華立與菲利浦的談判才峰回路轉(zhuǎn)。
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三、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化這一不可回避的客觀現(xiàn)實(shí)，與其他發(fā)展中國(guó)家一樣，中國(guó)只 能以積極的姿態(tài)參與其中并努力趨利避害，只有這樣，才能在國(guó)際市場(chǎng)中發(fā)展并 壯大起來(lái)。跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是我國(guó)參與全球化的重要步驟，是我國(guó)在全球市場(chǎng)占據(jù)一席 之地的有效途徑。目前，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的重要方式。然而， 當(dāng)人們?cè)跒橐粯稑丁昂篱T婚禮＂拍手稱道時(shí)，其中的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。本部分將 利用定性分析法，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)做系統(tǒng)分析。

（一）風(fēng)險(xiǎn)與跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的詮釋
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行開(kāi)拓性研究的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克?奈特，他在１９２１年出版 的《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作了經(jīng)典的定義。奈特認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)（Ｒｉｓｋ） 是“可測(cè)定的不確定性＂，是指經(jīng)濟(jì)主體的信息雖然不充分，但卻可以對(duì)未來(lái)可 能出現(xiàn)的各種情況給定一個(gè)概率值。與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，奈特把“不可測(cè)定的不確定
性＂定義為不確定性。

美國(guó)的阿瑟?威廉姆斯等在《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》一書(shū)中，把風(fēng)險(xiǎn)定義為：“在 給定的情況下和特定的實(shí)踐內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差異。如果肯定只有一 個(gè)結(jié)果發(fā)生，則差異為零，風(fēng)險(xiǎn)為零；如果有多種可能結(jié)果，則有風(fēng)險(xiǎn)，且差異 越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。＂從事物的不確定性出發(fā)，事物的結(jié)果可能是壞的，也有可能 是好的，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。 其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單而明確，其要素為不確定性和損失這兩個(gè)概念，排除了損失 不可能存在和損失必然發(fā)生的情況，也就是說(shuō)，如果損失的概率是０或１，就不 存在不確定性，也就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐來(lái)看，“風(fēng)險(xiǎn)＂常被看作是： （１）損失的可能性；（２）損失的概率；（３）危險(xiǎn)事物；（４）危險(xiǎn)因素；（５）潛在 的損失；（６）潛在損失的變動(dòng)；（７）損失的不確定性。這些“風(fēng)險(xiǎn)”的同義詞， 從各種不同側(cè)面定義和規(guī)范了“風(fēng)險(xiǎn)＂一詞，同時(shí)它們本身又有著十分豐富而重
要的內(nèi)涵。因此，所謂“風(fēng)險(xiǎn)’’，是指發(fā)生某種不利事件或損失的各種可能情況 的總和。 跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)的可能性以及由

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此給企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和管理所帶來(lái)的影響程度。具體來(lái)說(shuō)，是指由于外部環(huán)境的不 確定性，并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性，以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性，導(dǎo)致 并購(gòu)企業(yè)達(dá)不到預(yù)期并購(gòu)收益目標(biāo)的可能性，是并購(gòu)企業(yè)可以防范的非系統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自始至終都存在，只要存在并購(gòu)行為，就有可能產(chǎn)生并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并 貫穿于企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程。而且預(yù)測(cè)期越長(zhǎng)，不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。如 果企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，就會(huì)導(dǎo)致各種后果，如并購(gòu)失敗、并購(gòu)后 企業(yè)業(yè)績(jī)下滑、并購(gòu)后被動(dòng)出售或分離等。 中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)不盡相同，但是，它們也具有一些 共同的特征，主要表現(xiàn)在：（１）風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，而且 是多種多樣的。風(fēng)險(xiǎn)處處時(shí)時(shí)都存在，只能在一定程度上改變風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p失的條 件，降低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生損失的概率和損失的程度，不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（２）風(fēng)險(xiǎn)是 相對(duì)的，可變的。比如聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，對(duì)于其借款中的美元部分， 如果新聯(lián)想用在美國(guó)市場(chǎng)獲得的利潤(rùn)償還這部分債務(wù)，那么人民幣與美元匯率的 變化就不會(huì)對(duì)新聯(lián)想的財(cái)務(wù)狀況直接造成風(fēng)險(xiǎn)�？梢�(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)的可變性表現(xiàn)在企業(yè) 所處的環(huán)境總是處于變化之中，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素的種類和相對(duì)重要性會(huì)發(fā)生變 化，于是風(fēng)險(xiǎn)就隨之而變化。（３）風(fēng)險(xiǎn)是可以識(shí)別和控制的�？梢宰R(shí)別是指通過(guò) 分析歷史資料和環(huán)境調(diào)查等方法，判斷風(fēng)險(xiǎn)的類別、不同風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)重要性、發(fā) 生損失的概率和損失程度等，但是由于資料、分析工具和人的預(yù)見(jiàn)能力的局限性， 只能在一定程度上識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。可控性是指在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，可以采取措施降 低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生損失的概率和損失的程度。（４）風(fēng)險(xiǎn)和收益是共生的，一般情況下， 風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比例關(guān)系。

（二）跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基本分類
按照研究目的的不同，可以對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不同分類。為了更好地對(duì)跨 國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，在此只討論兩種分類方法。一是按照宏觀和微觀兩個(gè)層 次，從國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)角度將跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分為外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及企 業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)兩大類。另一種是按照并購(gòu)實(shí)施過(guò)程，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為并購(gòu)策劃階段風(fēng) 險(xiǎn)、談判和實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)以及整合階段風(fēng)險(xiǎn)。
１、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因劃分

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從宏觀上而言，企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)面臨著法律法規(guī)、市場(chǎng)制度等與國(guó)家政策法 規(guī)相關(guān)的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)自身角度來(lái)看，在并購(gòu)運(yùn)作時(shí)會(huì)有決策風(fēng)險(xiǎn)、信 息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等。 （１）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指影響一定時(shí)期內(nèi)所有并購(gòu)行為的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，又稱 并購(gòu)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是宏觀層面的各種因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如政府有關(guān)并購(gòu)的法律法規(guī) 不完善、有關(guān)政策和規(guī)定發(fā)生變動(dòng)，有關(guān)的市場(chǎng)體制不健全等等。按照影響因素 進(jìn)行細(xì)分，外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可分為政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)體制風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)制度 風(fēng)險(xiǎn)等。跨國(guó)并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)又包括并購(gòu)國(guó)法律風(fēng)險(xiǎn)、東道國(guó)法律風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自國(guó) 際慣例的法律風(fēng)險(xiǎn)。 （２）企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中存在的各種導(dǎo)致并購(gòu)出現(xiàn)不確定性結(jié)果 的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)。它主要跟各個(gè)企業(yè)的自身?xiàng)l件及其在并購(gòu)運(yùn)作過(guò)程中采用 的方法和措旖有關(guān)。具體包括并購(gòu)決策風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)定 價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)等。如圖３．１所示： 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
ｌ

外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
ｌ

企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)
Ｉ

廠Ｔ—廠�。輳SＴ—廠Ｔ—Ｔ］
政 治 風(fēng) 險(xiǎn) 國(guó) 我 國(guó)

產(chǎn) 權(quán)
體

市 場(chǎng)
制

并 購(gòu) 決
策 風(fēng) 險(xiǎn)

信 息 風(fēng) 險(xiǎn)

目

融

反

并

外
法

標(biāo)
企 業(yè) 定

資
風(fēng)

并

購(gòu)
整 合 風(fēng) 險(xiǎn)

法 律
風(fēng)

購(gòu)
風(fēng) 險(xiǎn)

律
風(fēng) 險(xiǎn)

制
風(fēng)

度
風(fēng)

險(xiǎn)

險(xiǎn)

險(xiǎn)

險(xiǎn)

價(jià)
風(fēng)

險(xiǎn)

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圖３．１跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分類（一） ２、根據(jù)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程劃分 一個(gè)完整的并購(gòu)運(yùn)作過(guò)程應(yīng)當(dāng)包括三個(gè)階段：并購(gòu)策劃階段、并購(gòu)談判和實(shí) 施階段、并購(gòu)整合階段。（見(jiàn)圖３．２）在各個(gè)并購(gòu)階段，存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)因素。
戰(zhàn)略計(jì) 到 ｌ 組織 ｌ

并購(gòu)策劃階段

搜集
ｌ 分析和要約 Ｊ 并購(gòu)談判和實(shí)施階段

談判與成交
ｌ 過(guò)渡 Ｉ 整合 并購(gòu)整合階段

圖３．２企業(yè)并購(gòu)的運(yùn)作過(guò)程
（１）并購(gòu)策劃階段的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)策劃階段主要包括擬定戰(zhàn)略計(jì)劃、組織和搜尋目標(biāo)企業(yè)等工作，在此階 段主要存在法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行收購(gòu)要達(dá)到一個(gè)目標(biāo)， 那么能不能達(dá)到既定目標(biāo)，并購(gòu)主體對(duì)并購(gòu)目標(biāo)有沒(méi)有足夠的駕馭能力，并購(gòu)所 需資金是否充足，這些所有的未知數(shù)就構(gòu)成了第一步風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，并購(gòu)戰(zhàn)略選擇 恰當(dāng)與否，對(duì)并購(gòu)成敗至關(guān)重要。針對(duì)不同的企業(yè)發(fā)展情況，應(yīng)該選擇不同的并 購(gòu)戰(zhàn)略。以多元化并購(gòu)戰(zhàn)略為例，如果企業(yè)在沒(méi)有核心能力支撐的情況下過(guò)度擴(kuò) 張和盲目多元化，就有可能造成主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重削弱，管理
不力，經(jīng)營(yíng)陷入困境。
．

（２）并購(gòu)談判和實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn) 在交易執(zhí)行過(guò)程中，談判策略的失誤，保護(hù)意識(shí)的薄弱，對(duì)相關(guān)談判的陷阱

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不了解，忽視潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成了第二輪風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：信息風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)

險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。這一階段由于買方和賣方對(duì)目標(biāo)企業(yè)情況了解的 不同，存在信息上的不對(duì)稱，并購(gòu)企業(yè)相對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言是一個(gè)“局外人”， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況了解不深，有可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出完全錯(cuò)誤的估價(jià)或 者估價(jià)偏高。由于支付方式不同，并購(gòu)企業(yè)存在著財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，如資金成本過(guò) 高或現(xiàn)金流量不足，從而影響整個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，尤其是證 券市場(chǎng)的公開(kāi)收購(gòu)?fù)鶗?huì)受到目標(biāo)企業(yè)股東的強(qiáng)烈反對(duì)，從而導(dǎo)致并購(gòu)未果，這
時(shí)就存在反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 （３）并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)

在整合經(jīng)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)最大，許多并購(gòu)就是由于并購(gòu)后產(chǎn)品鏈重疊，無(wú)法形 成協(xié)同效應(yīng)，甚至失去了原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；或者目標(biāo)公司管理人員大規(guī)模流失， 造成資源流失，渠道不暢。在很多并購(gòu)行為中，并購(gòu)方往往認(rèn)為達(dá)成決議，接管 了目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)過(guò)程就已經(jīng)完成，殊不知達(dá)成并購(gòu)協(xié)議僅僅是并購(gòu)?fù)瓿闪艘?半，并購(gòu)后期的整合工作對(duì)并購(gòu)能否成功至關(guān)重要。在這一階段主要存在經(jīng)營(yíng)管
理整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各種有形資源和無(wú)形資源進(jìn)

行整合，有形資源中，各種資產(chǎn)負(fù)債的整合對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有著十分重要的影響， 是并購(gòu)成功的物質(zhì)基礎(chǔ)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整合則涉及到并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方 向的調(diào)整、生產(chǎn)作業(yè)控制的調(diào)整等等；人力資源整合又涉及到目標(biāo)企業(yè)管理人員、 技術(shù)人員及其他職工的優(yōu)化組合，尤其是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的并購(gòu)，能否留住優(yōu)秀 人才是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。如果不能很好的處理這種文化差異以及不同國(guó)家員 工的合作，并購(gòu)后的企業(yè)就很難順利發(fā)展。 按照上面所說(shuō)的并購(gòu)實(shí)旌過(guò)程，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分類，具體見(jiàn)下圖
３．３。

３１

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企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

策劃風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)

廠—＋］廠——＿『——＋—Ｔ］
法

廣—＋］
反 并 購(gòu) 風(fēng) 文 化 整 厶
口

市 場(chǎng)
環(huán)

戰(zhàn) 略 決 策
風(fēng) 險(xiǎn)

信
息 風(fēng)

目

融

支
付 方

管 理 整 厶 口 風(fēng)

經(jīng)

律
風(fēng) 險(xiǎn)

標(biāo)
企 業(yè) 定 價(jià) 風(fēng) 險(xiǎn)

資
風(fēng) 險(xiǎn)

營(yíng)
整 厶
口

境
風(fēng) 險(xiǎn)

險(xiǎn)

式
風(fēng) 險(xiǎn)

險(xiǎn)

風(fēng) 險(xiǎn)

風(fēng)

險(xiǎn)

險(xiǎn)

圖３．３跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分類（二）

（三）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)
各個(gè)企業(yè)由于自身狀況不同，在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。 結(jié)合中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的實(shí)踐，筆者認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在這一過(guò)程中所面臨的主要 風(fēng)險(xiǎn)有：政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。
１、政治風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)政治風(fēng)險(xiǎn)指由于政府行為而可能對(duì)進(jìn)行并購(gòu)的國(guó)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生 負(fù)面影響的不確定性。比如東道國(guó)國(guó)內(nèi)的動(dòng)亂、內(nèi)戰(zhàn)、政權(quán)更替，引起對(duì)外國(guó)企 業(yè)財(cái)產(chǎn)的凍結(jié)、沒(méi)收或征用等。因其是政府為了達(dá)到某種政治目的而采取的行動(dòng)， 故它是一種區(qū)別于一般市場(chǎng)因素的風(fēng)險(xiǎn)。 聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ的ＰＣ業(yè)務(wù)受審，中海油收購(gòu)尤尼科由于美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì) 的阻撓而不得不退出，五礦收購(gòu)諾蘭達(dá)由于加拿大政府的反對(duì)而未能成功，華為 收購(gòu)馬可尼遭遇英國(guó)保守勢(shì)力的阻擊而失利，中石油兩次收購(gòu)俄羅斯石油資源均 由于俄羅斯政府的反對(duì)而以失敗告終，印度政府以安全原因擱置中興增加在印 子公司股本和進(jìn)入印度電信設(shè)備批發(fā)市場(chǎng)的計(jì)劃——一系列中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu) 受阻表明來(lái)自東道國(guó)政府的阻撓和反對(duì)絕非個(gè)案，政治風(fēng)險(xiǎn)因素已十分突出。來(lái)

３２

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自東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)使中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)受到了極大的影響，如導(dǎo)致并購(gòu)失敗、 延遲并購(gòu)進(jìn)程、增加并購(gòu)成本、帶來(lái)整合難題等等，這些嚴(yán)重阻礙了中國(guó)企業(yè)跨
國(guó)并購(gòu)的發(fā)展。ｎ９１ 考察國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)的案例，可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)政治風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的 原因主要有以下五個(gè)方面： （１）意識(shí)形態(tài)的差異 意識(shí)形態(tài)的差異是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)遭遇政治風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。在冷戰(zhàn)

思維已經(jīng)日益淡化的今天，意識(shí)形態(tài)的差異仍然難以完全消除。由于社會(huì)形態(tài)、 價(jià)值觀念、思維方式的差異，西方國(guó)家的一些政客、政黨及一些社會(huì)團(tuán)體仍然難 以徹底摒棄冷戰(zhàn)思維和固有偏見(jiàn)，在人權(quán)問(wèn)題、軍備問(wèn)題等方面對(duì)中國(guó)存在很多 誤解，并且將這些誤解和偏見(jiàn)帶入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過(guò)各種途徑向本國(guó)政府施加壓力， 對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)不問(wèn)青紅皂白地一概持反對(duì)態(tài)度。 （２）東道國(guó)對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)利益及國(guó)家安全的保護(hù) 中國(guó)企業(yè)對(duì)東道國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)必然會(huì)對(duì)東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)利益帶來(lái)某種程 度的影響，這就可能在一定程度上影響東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)利益和經(jīng)濟(jì)安全。出于對(duì)本 國(guó)產(chǎn)業(yè)利益和國(guó)家安全的考慮，對(duì)本國(guó)企業(yè)被中國(guó)企業(yè)并購(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度或反對(duì)態(tài) 度，這本無(wú)可厚非，但一些西方國(guó)家卻表現(xiàn)得過(guò)于敏感。以聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭＰＣ為 例，在并購(gòu)過(guò)程中，美國(guó)政府一直以事關(guān)“國(guó)家安全＂為由百般阻撓。一家虧損 額驚人、生產(chǎn)高度標(biāo)準(zhǔn)化民用產(chǎn)品的公司真的事關(guān)“國(guó)家安全＂嗎？事實(shí)并非如 此，其實(shí)美國(guó)政府考慮更多的是產(chǎn)業(yè)利益，因?yàn)槿绻?lián)想收購(gòu)成功，對(duì)全球電腦 霸主惠普與戴爾將構(gòu)成重大威脅。 （３）與東道國(guó)政府的意愿相悖 每個(gè)國(guó)家的政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的選擇上都會(huì)有自己的主導(dǎo)思想或 國(guó)家思維，如果中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)或行業(yè)領(lǐng)域與東道國(guó)政府的意愿相悖， 必然會(huì)受到東道國(guó)政府的反對(duì)。中石油兩次收購(gòu)俄羅斯石油資源均以失敗告終， 就是因其與俄羅斯政府控制石油這一戰(zhàn)略資源的意愿相悖。為此，俄羅斯議會(huì)還 通過(guò)緊急立法，禁止任何國(guó)有股份超出２５％的外國(guó)企業(yè)參與俄羅斯國(guó)有股份的競(jìng)
購(gòu)。 （４）“經(jīng)濟(jì)愛(ài)國(guó)主義＂思潮的興起

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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

“經(jīng)濟(jì)愛(ài)國(guó)主義＂源自于法國(guó)總理德維爾潘反對(duì)美國(guó)百事可樂(lè)公司并購(gòu)法國(guó) 達(dá)能公司一案，其含義是：運(yùn)用國(guó)家力量，實(shí)行保護(hù)措施，阻止外國(guó)企業(yè)并購(gòu)本 國(guó)的大企業(yè)。現(xiàn)在很多國(guó)家都把“經(jīng)濟(jì)愛(ài)國(guó)主義＂當(dāng)作一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略推行，一旦 發(fā)現(xiàn)外來(lái)的“惡意收購(gòu)”，政府就不遺余力地打一場(chǎng)“保衛(wèi)戰(zhàn)＂。美國(guó)阻止中海油 收購(gòu)尤尼科，就是“經(jīng)濟(jì)愛(ài)國(guó)主義”的典型表現(xiàn)，最終美國(guó)人很樂(lè)意地看到了尤
尼科被本土公司雪佛龍納入麾下。

（５）對(duì)中國(guó)企業(yè)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)的敵視 中國(guó)企業(yè)的快速發(fā)展、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、中國(guó)國(guó)際地位的不斷提升和世 界影響力的不斷擴(kuò)大引起了一些國(guó)家的恐慌和敵視，如美國(guó)、印度等國(guó)，這些國(guó) 家總是想方設(shè)法阻止中國(guó)企業(yè)對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的侵蝕，阻撓中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中國(guó)在 國(guó)際事務(wù)中發(fā)揮更大的作用。因此，這些國(guó)家在中國(guó)企業(yè)對(duì)本國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu) 中采取堂而皇之的阻撓就不難理解了。華為、中興在印度的屢屢受挫就在于此。
２、法律風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)對(duì)東道國(guó)來(lái)說(shuō)，實(shí)際上就是外資引入的問(wèn)題。關(guān)于如何利用外資， 由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、歷史背景以及政治制度等方面的差異，各自對(duì)待外資 有不同的法律規(guī)定。同樣，由于中國(guó)的法律制度和世界上很多地方的法律制度有 比較大的差異，而且許多中國(guó)本土企業(yè)家對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家和地區(qū)的法律 并不了解，因此企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中必然遇到眾多方面的法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)不同的 標(biāo)準(zhǔn)可以把海外并購(gòu)所存在的法律風(fēng)險(xiǎn)作不同的分類，以風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源為標(biāo)準(zhǔn)，可 以分為來(lái)自國(guó)內(nèi)的法律風(fēng)險(xiǎn)、來(lái)自東道國(guó)的法律風(fēng)險(xiǎn)及來(lái)自國(guó)際慣例的法律風(fēng)險(xiǎn)
左盤

可Ｏ

【加】

（１）來(lái)自國(guó)內(nèi)的法律風(fēng)險(xiǎn) 主要是政府干涉太多，企業(yè)缺乏真正意義上的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。企業(yè)在本質(zhì)上是 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，尤其是在當(dāng)代，我國(guó)已經(jīng)加入ｗＴＯ，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要 同世界的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接軌，步入全球大舞臺(tái)的中國(guó)企業(yè)更加需要自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。但是， 由于我國(guó)曾有過(guò)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)，體制的慣性加上客觀的需要，我國(guó)政府基本上 包攬了外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)、對(duì)外投資權(quán)及外事審批權(quán)，尤其是企業(yè)缺乏海外融資自主權(quán)， 其結(jié)果是企業(yè)沒(méi)有獲得應(yīng)有的市場(chǎng)主體地位。 （２）來(lái)自東道國(guó)的法律風(fēng)險(xiǎn)

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

①缺乏民族品牌及核心技術(shù)，容易遭遇知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟 ２００２年，在對(duì)外貿(mào)易中的“ＤＶＤ專利使用費(fèi)案件＂，我國(guó)企業(yè)曾為缺少核心 技術(shù)交過(guò)昂貴的學(xué)費(fèi)：中國(guó)企業(yè)承諾今后生產(chǎn)銷售每一臺(tái)ＤＶＤ將向外國(guó)聯(lián)盟交 納４美元或每臺(tái)４％（取其高者）的專利使用費(fèi)。乜¨我國(guó)不但在有些領(lǐng)域缺少核
心技術(shù)，而且，世界知名的民族品牌也是屈指可數(shù)。所有這些，將會(huì)給中國(guó)企業(yè)

謀求海外發(fā)展帶來(lái)障礙，突出表現(xiàn)是外國(guó)動(dòng)輒以中國(guó)企業(yè)侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)為名在 本國(guó)提起訴訟，給中國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張帶來(lái)不必要的麻煩。如２００４年思科起訴 華為一案，雖然華為最終勝訴，但是也為中國(guó)企業(yè)界敲響了警鐘。 ②外國(guó)的反壟斷法較為健全，中國(guó)企業(yè)容易受到審查 跨國(guó)公司負(fù)面效應(yīng)的集中體現(xiàn)就是壟斷。外資壟斷會(huì)控制東道國(guó)市場(chǎng)，破壞 東道國(guó)原有的經(jīng)濟(jì)秩序，制約東道國(guó)工業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，影響東道國(guó)民族工業(yè)的 獨(dú)立性，甚至控制東道國(guó)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈，威脅東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)安 全。因此，世界上許多國(guó)家都有自己的反壟斷法，以歐盟為例簡(jiǎn)析之。從歐盟競(jìng) 爭(zhēng)法的實(shí)踐來(lái)看，歐盟在規(guī)定壟斷及限制競(jìng)爭(zhēng)行為的構(gòu)成要件時(shí)主要依據(jù)的是
“影響成員國(guó)貿(mào)易”這一效果，即“效果型’’（ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ
ｂａｓｅｄ

ｓｙｓｔｅｍ），并一

貫主張按照效果原則來(lái)確定歐盟競(jìng)爭(zhēng)法的域外適用。根據(jù)這一原則，任何企業(yè)或 個(gè)人，只要其影響了歐盟成員國(guó)之間的貿(mào)易，其行為的目的或結(jié)果在歐盟境內(nèi)導(dǎo) 致了限制競(jìng)爭(zhēng)的效果，歐盟就可以行使對(duì)該行為的競(jìng)爭(zhēng)法下的管轄權(quán)。２００６年 ３月，中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司收購(gòu)荷蘭博格工業(yè)公司的交易受 到歐盟委員會(huì)的反壟斷調(diào)查，這是歐盟對(duì)中國(guó)公司海外收購(gòu)首次展開(kāi)反壟斷調(diào) 查。在中集集團(tuán)并購(gòu)案件中，歐盟主要懷疑中集集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)將在全球罐式集裝 箱這一細(xì)分的相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上擁有超過(guò)５０％的份額，從而獲得壟斷地位，并會(huì)進(jìn) 一步損害客戶和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利益，也是說(shuō)，中集集團(tuán)合并后在全球罐式集裝 箱市場(chǎng)上所擁有的優(yōu)勢(shì)地位將會(huì)“重大妨礙共同市場(chǎng)或其實(shí)質(zhì)部分的有效競(jìng)爭(zhēng)＂。 ③企業(yè)受制于外國(guó)嚴(yán)格的勞工法 在發(fā)達(dá)國(guó)家，工會(huì)制度相當(dāng)健全，即使企業(yè)被并購(gòu)之后，工人的權(quán)益仍受法 律嚴(yán)格保護(hù)。比如說(shuō)有些國(guó)家的法律規(guī)定，只要收購(gòu)了大部分的資產(chǎn)并接收了其 業(yè)務(wù)，就有安置員工的義務(wù)，所以這一點(diǎn)一定要在盡責(zé)調(diào)查過(guò)程中搞清楚。當(dāng)年 首鋼收購(gòu)秘魯鐵礦，就是因?yàn)閷?duì)當(dāng)?shù)氐姆晌幕h(huán)境，特別是對(duì)當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)法、

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

工會(huì)法知之不深而交了昂貴的學(xué)費(fèi)。 ④違反東道國(guó)環(huán)境法的規(guī)定 跨國(guó)公司出于追求超額利潤(rùn)的目的，往往無(wú)視東道國(guó)的環(huán)保法規(guī)，但這是要 付出代價(jià)的。比如�？松梨谠冢保梗福鼓甑氖托孤妒录�，產(chǎn)生了４０億美元 的懲罰性賠償；雪佛龍被指控在厄瓜多爾傾倒有毒廢水，當(dāng)?shù)卣筚r償１０億 美元的損失；殼牌在尼日爾三角洲有環(huán)境破壞，當(dāng)?shù)卣幰裕保祪|美元的懲罰。 １９８８年，中國(guó)國(guó)際信托投資公司收購(gòu)美國(guó)一家特拉華公司——鳳凰鋼廠，因涉 及到勞工糾紛和環(huán)保問(wèn)題，也遇到了不少麻煩。�。睂�(duì)此，我國(guó)進(jìn)行海外并購(gòu)的跨 國(guó)公司要引以為戒。 （３）來(lái)自國(guó)際慣例的風(fēng)險(xiǎn) 在國(guó)際貿(mào)易的過(guò)程中，已經(jīng)形成了眾多的國(guó)際商業(yè)慣例，諸如ＵＣＰ５００、《聯(lián) 合國(guó)國(guó)際貨物銷售合同公約》、《２０００年國(guó)際貿(mào)易術(shù)語(yǔ)解釋通則》等，實(shí)際上， 交易方一旦選擇了適用國(guó)際慣例，這些慣例就具有法律上的強(qiáng)制作用。中國(guó)企業(yè) 走出國(guó)門，不可避免的會(huì)受到這些慣例的約束，如果違反，必然受到制裁。
３、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在目標(biāo)企業(yè)確定后，并購(gòu)價(jià)格就是并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題，也是并購(gòu)成功的 重要基礎(chǔ)，而合理的并購(gòu)價(jià)格是以科學(xué)地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值為前提的。目前我 國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估的基本原則和方法程序做出的估算，它的 合理性受到諸多因素的影響。 （１）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn) 在并購(gòu)過(guò)程中，我國(guó)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位。由于地域差 異、公司信息披露不充分、會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告有水分等原因，嚴(yán)重的 信息不對(duì)稱使得我國(guó)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷難于做到 非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè) 支付更高的成本。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、現(xiàn)金流不足等財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)�！蓿尘唧w而言，信息不對(duì)稱包括以下三個(gè)方面：①粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。在并購(gòu)過(guò)程 中，并購(gòu)企業(yè)確定目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格最主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股 價(jià)變化情況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息。但目標(biāo)企業(yè)有可能為了自身利益對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行 包裝處理，隱瞞損失信息，夸大收益信息。信息披露的不充分、不真實(shí)，會(huì)造成

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山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

并購(gòu)雙方在并購(gòu)過(guò)程中信息地位不平等，直接影響并購(gòu)價(jià)格的合理性，使并購(gòu)后 的企業(yè)面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)并購(gòu)后的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。 ②或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)�；蛴袀鶆�(wù)是指目標(biāo)企業(yè)因各種原因承擔(dān)的將來(lái)可能要以資產(chǎn)或 勞務(wù)償還的債務(wù)。由于信息不對(duì)稱、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范等原因，在并購(gòu)時(shí)未予披露 或發(fā)現(xiàn)；或雖予以披露、有所察覺(jué)，但未引起并購(gòu)企業(yè)足夠重視�；蛴袀鶆�(wù)將直 接影響到并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，并且可能對(duì)并購(gòu)整合及整合后的正常運(yùn) 營(yíng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，使并購(gòu)公司背上沉重的債務(wù)包袱而一蹶不振。常見(jiàn)的或有債務(wù) 有：為其他企業(yè)提供的債務(wù)擔(dān)保、民事糾紛賠償責(zé)任、養(yǎng)老金計(jì)劃等。⑨財(cái)務(wù)陷 阱。這種情況主要是收購(gòu)方中了被收購(gòu)方的債務(wù)陷阱，即被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)不健全， 一些債務(wù)未全部在賬目中反映，或者有未披露的財(cái)務(wù)信息。 （２）企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全 目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自有現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)，對(duì)目 標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng) 險(xiǎn)。其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：
目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備

并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。并購(gòu)方在搜集這些信息時(shí)， 往往難以完全精確把握，從而給企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來(lái)一定的難度。 企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有重置成本法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場(chǎng)價(jià)值法等。具體 見(jiàn)圖３．４。目前我國(guó)的價(jià)值評(píng)估方法還不夠完善，以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定的溢 價(jià)作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值一直是國(guó)內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購(gòu)的慣例，這與國(guó)際上常用 的以收益為基礎(chǔ)的評(píng)估方法有較大差異。這種作法沒(méi)有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也 沒(méi)有考慮方案整個(gè)壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量；而且因?yàn)閲?guó)內(nèi)上市公司的 資產(chǎn)質(zhì)量差，現(xiàn)金狀況不能很好計(jì)算，所以只能將凈資產(chǎn)法作為一個(gè)比較好的選 擇，而國(guó)際評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)則完全不同。此外，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)缺乏一系列行之有效 的評(píng)估指標(biāo)體系對(duì)各種因素進(jìn)行評(píng)估，并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響大，并 購(gòu)不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施，導(dǎo)致估價(jià)過(guò)高，并購(gòu)成本上升，或者估價(jià)過(guò)低， 使得并購(gòu)無(wú)法進(jìn)行。

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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

資產(chǎn)基礎(chǔ)

收益基礎(chǔ)

市場(chǎng)基礎(chǔ)

廣—］—．上．Ｔ——］廣——１＿上—�。輳S—＋］
凈 變
現(xiàn) 賬 面 重 置 成 策 略 性 超 額 收 益 法 約 略

現(xiàn)
金

未 來(lái)
收 益

市
場(chǎng)

市
場(chǎng) 比

直

接 市
場(chǎng) 數(shù) 據(jù) 法

價(jià)
值 法

估
計(jì) 法

流
量

價(jià) 值
法

值
調(diào) 整 法

本
法

價(jià) 值
法

較
法

折 現(xiàn) 法

資 本
法

圖３．４

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系

（３）缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu) 由于我國(guó)缺乏獨(dú)立的、為并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無(wú) 法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交 易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)和成本，這也是導(dǎo)致信息不對(duì)稱的重要原因�？鐕�(guó)公 司并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的時(shí)候，會(huì)非常強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的盡職調(diào)查，包括 會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律等方面的盡職調(diào)查，以便在事前充分發(fā)掘目標(biāo)公司所存在的歷 史遺留問(wèn)題，更客觀地評(píng)估企業(yè)價(jià)值；一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并購(gòu)公司及其財(cái)務(wù)顧問(wèn)將 據(jù)此否決目標(biāo)公司，或重新評(píng)估并購(gòu)價(jià)格。 由于以上這些因素的影響，我國(guó)并購(gòu)企業(yè)往往難以合理地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng) 估定價(jià)，加上其他一些主觀或客觀原因，預(yù)測(cè)不當(dāng)或高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而產(chǎn) 生風(fēng)險(xiǎn)，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更 多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。因此，并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高 以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。
４、融資風(fēng)險(xiǎn)

從已有的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例來(lái)看，大型跨國(guó)并購(gòu)大多自有資金難以滿足 并購(gòu)所需資金的需要，因此需要通過(guò)外部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，但并不是說(shuō)內(nèi)部融資就沒(méi) 有風(fēng)險(xiǎn)，至少內(nèi)部融資會(huì)有資金用于并購(gòu)而無(wú)法用于投資其他方面而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)

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成本的風(fēng)險(xiǎn)，但是這種風(fēng)險(xiǎn)的損失是中國(guó)企業(yè)自身可以鎖定的，最多就是損失大

小相當(dāng)于機(jī)會(huì)成本的收益，顯然這種風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有外部融資的風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)楹笳?br />的風(fēng)險(xiǎn)常常是中國(guó)企業(yè)難以預(yù)測(cè)、控制和轉(zhuǎn)移的，因此這里主要討論外部融資風(fēng) 險(xiǎn)。外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：幽１ （１）融資方式的選擇風(fēng)險(xiǎn)

按照融資性質(zhì)可將融資方式分為四種：銀行貸款、發(fā)行債券或可轉(zhuǎn)換債券、 發(fā)行股票和換股并購(gòu)。目前我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)主要通過(guò)銀行貸款和發(fā)行股票來(lái)融資。 通過(guò)銀行貸款來(lái)融資，優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在不會(huì)改變中國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，缺點(diǎn) 主要是：第一，需要按期支付本金和利息，這會(huì)給中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生還款的財(cái)務(wù)壓力， 可能會(huì)使企業(yè)陷入到期無(wú)法還款的財(cái)務(wù)危機(jī)。第二，大量利息和本金的償還會(huì)降 低稅后利潤(rùn)，在一段時(shí)期內(nèi)降低企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)的能力，長(zhǎng)期下去，可能會(huì)使部分 投資者拋售公司股票。第三，也有可能得不到貸款銀行的批準(zhǔn)而難以及時(shí)得到貸 款。第四，通常貸款銀行會(huì)與中國(guó)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)簽訂具有約束企業(yè)行為的協(xié) 議，這會(huì)在一定程度上捆住參與并購(gòu)雙方的手腳，甚至當(dāng)中國(guó)企業(yè)發(fā)現(xiàn)存在無(wú)法 規(guī)避的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，想要抽身退出目標(biāo)企業(yè)而無(wú)法退出，從而使其陷入并購(gòu)的泥
潭而遭受更大的損失。

發(fā)行股票融資，其資金來(lái)源穩(wěn)定，可以長(zhǎng)期使用，不用支付利息，沒(méi)有到期 還債的壓力，這是有利的一面，但不利的一面也很明顯。首先，發(fā)行股票會(huì)改變 原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋并購(gòu)方原有股東的股權(quán)，降低其對(duì)公司的控制力，甚至有 可能使原有股東失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，如果流通股占的比例很大，就把自身暴露 于被他人并購(gòu)的狀態(tài)下，有可能遭到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手措手不及的攻擊。其次，并購(gòu)方股 份增加之后，每股盈利可能會(huì)下降，股價(jià)可能下跌。因?yàn)橐环矫娌①?gòu)本身需要支 付資金，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)作也需要投入資金，所以并購(gòu)會(huì)消耗并購(gòu)方大量的資 金，使得稅后利潤(rùn)下降；另一方面股份總數(shù)增加了，只有公司稅后利潤(rùn)增加才有 可能保持住原有的盈利率，否則就可能導(dǎo)致每股盈利下降。第三，股票融資若致 使股價(jià)下跌，可能導(dǎo)致并購(gòu)方進(jìn)一步融資的能力下降。每股盈利下降后，會(huì)降低 市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)方的預(yù)期，如果并購(gòu)方在合理的時(shí)期內(nèi)在整合方面沒(méi)有令市場(chǎng)得到滿 意的結(jié)果，那么可能股價(jià)會(huì)進(jìn)一步下跌，于是在股價(jià)下降的情況下，并購(gòu)方再利 用股票來(lái)融資的能力就會(huì)受到限制。第四，股票發(fā)行手續(xù)繁瑣，需要通過(guò)證監(jiān)會(huì)

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的批準(zhǔn)，因此還有未能獲得批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。 （２）融資結(jié)構(gòu)的選擇風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)企業(yè)用于跨國(guó)并購(gòu)的資金是要按期償還的，不管用于償還的資金來(lái)源是 什么，在考慮融資成本的同時(shí)必須考慮融資結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)的 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相匹配，為中國(guó)企業(yè)以后能從容地償還到期債務(wù)而事先進(jìn)行策劃，以降 低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，免除財(cái)務(wù)危機(jī)。融資結(jié)構(gòu)包括融資期限結(jié)構(gòu)和融資種類結(jié)構(gòu)， 前者是指融資總額中不同期限的融資方式各自所占的比重，后者是指融資總額中 不同的融資方式各自所占的比重。合理的融資結(jié)構(gòu)既要求融資期限結(jié)構(gòu)合理也同 時(shí)要求融資種類結(jié)構(gòu)合理，如果融資期限不合理，就可能導(dǎo)致資金比還款期提前 太多獲得而造成資金的浪費(fèi)和融資成本上升，或者債務(wù)到期而無(wú)法獲得足夠的資 金來(lái)償還；如果融資的種類不合理，就可能造成有的融資方式的融資能力發(fā)揮不 夠，而有的則運(yùn)用過(guò)度，以致提高了資金成本。 （３）法律風(fēng)險(xiǎn) 比如民間借貸，中國(guó)法律一直沒(méi)有承認(rèn)組織之間或者組織與個(gè)人之間的民間 借貸行為的合法地位，在法律上也沒(méi)有明確規(guī)定非法融資的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，因此， 如果中國(guó)企業(yè)通過(guò)民間借貸來(lái)融資籌措并購(gòu)資金，因得不到法律的保護(hù)，無(wú)疑蘊(yùn) 藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。如果是在國(guó)外籌措并購(gòu)資金，對(duì)國(guó)際慣例和規(guī)則、以及當(dāng)事國(guó) 的相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)通曉，一旦發(fā)生問(wèn)題，能及時(shí)應(yīng)對(duì)，否則就可能造成巨大損失。 實(shí)際上，法律風(fēng)險(xiǎn)以及政治風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于融資環(huán)節(jié)，而是存在于整個(gè)跨國(guó)并購(gòu) 過(guò)程之中。
（４）利率風(fēng)險(xiǎn)

如果是債務(wù)融資，在市場(chǎng)利率下降的時(shí)候，而借款利率不隨著市場(chǎng)利率下調(diào)， 那么并購(gòu)方要支付比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率更高的利率，而且在市場(chǎng)利率下降的情況下， 并購(gòu)方的股價(jià)傾向于上升，顯然此時(shí)通過(guò)股票融資更有利，這實(shí)際上也是債務(wù)融 資的一種損失。
（５）匯率風(fēng)險(xiǎn)

利用外幣融資時(shí)，浮動(dòng)匯率往往會(huì)給跨國(guó)并購(gòu)增添附加成本，人民幣與外國(guó) 貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱會(huì)影響我國(guó)并購(gòu)企業(yè)的融資成本，影響被兼并企業(yè)的生產(chǎn)成本
以及母公司的利潤(rùn)。當(dāng)目標(biāo)公司所在國(guó)貨幣相對(duì)于人民幣趨于升值時(shí)，我國(guó)并購(gòu)

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企業(yè)可能要支付更多的本幣，增加融資成本，因而可能遭受目標(biāo)國(guó)貨幣升值帶來(lái)
的風(fēng)險(xiǎn)損失。 ５、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)，包括文化整合風(fēng)險(xiǎn)、管理整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)整 合風(fēng)險(xiǎn)。洶１

（１）文化整合風(fēng)險(xiǎn) 文化整合風(fēng)險(xiǎn)指由于國(guó)家、民族間文化差異帶來(lái)的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的風(fēng) 險(xiǎn)。很多研究表明，并購(gòu)整合的最大障礙來(lái)自于不同公司文化的沖突。 ①跨國(guó)并購(gòu)包含的兩種文化沖突 一是跨文化沖突。跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)由于受各國(guó)語(yǔ)言、文字、價(jià)值觀等文化差 異的影響，企業(yè)中處在不同“文化邊際域”的人們不可避免地會(huì)在行為和觀念上 產(chǎn)生沖突。如果文化整合缺少合理的措施，并購(gòu)之后的新企業(yè)內(nèi)部就會(huì)形成不同 的文化邊際域，這些不同的文化邊際域經(jīng)過(guò)潛移默化的競(jìng)爭(zhēng)之后，逐漸形成優(yōu)勢(shì) 文化域和劣勢(shì)文化域的分野。如果處于優(yōu)勢(shì)文化域的企業(yè)管理者或職工以“自我 參照標(biāo)準(zhǔn)＂作為行為方式，小覷甚至藐視其他處于劣勢(shì)文化域中的管理者和員工， 就必然造成企業(yè)內(nèi)部的不和諧，甚至矛盾和沖突，將嚴(yán)重干擾企業(yè)內(nèi)部的協(xié)作和 配合，最終可能導(dǎo)致整個(gè)新企業(yè)陷入癱瘓狀態(tài)。這種忽視文化差異導(dǎo)致失敗的案
例不勝枚舉。 二是企業(yè)文化沖突。不同的社會(huì)文化背景、不同的生產(chǎn)實(shí)踐過(guò)程，其企業(yè)文

化也呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。企業(yè)如同其他有機(jī)體一樣，是一個(gè)有生命力的實(shí)體，存 在一定的文化排異。當(dāng)并購(gòu)雙方的核心文化不一致或相差甚遠(yuǎn)，如謹(jǐn)慎、保守型 與創(chuàng)新、進(jìn)取型文化，在并購(gòu)時(shí)不可避免地出現(xiàn)由于雙方價(jià)值觀、行為方式、管 理風(fēng)格的不同而產(chǎn)生文化適應(yīng)性摩擦。當(dāng)員工無(wú)法與新文化相融時(shí)，直接的反應(yīng) 是焦慮、恐懼與不安，進(jìn)而產(chǎn)生“文化休克＂。這些反過(guò)來(lái)又加劇文化沖突。 ②中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)文化整合的風(fēng)險(xiǎn) 一是中國(guó)企業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)明顯的文化差異加大了融合難度。從中國(guó)企業(yè) 的文化特征來(lái)看，中國(guó)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度高，又傾向于遠(yuǎn)離權(quán)力中心，這就導(dǎo) 致了中國(guó)企業(yè)的成敗往往取決于企業(yè)最高領(lǐng)導(dǎo)。他們?cè)诮M織職能并不完善的情況
下，通過(guò)對(duì)下級(jí)的直接干預(yù)來(lái)管理企業(yè)，而下級(jí)更多的是服從領(lǐng)導(dǎo)的安排。顯然，

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如果用這種方式管理其他發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)是行不通的。 二是海外被并購(gòu)企業(yè)對(duì)中國(guó)企業(yè)文化的認(rèn)同度低。中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu) 時(shí)，被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的員工、媒體、投資者，甚至工會(huì)、政府部門某些有重要 影響的官員，仍對(duì)中國(guó)企業(yè)持懷疑態(tài)度和偏見(jiàn)。他們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)要比美國(guó)公 司更加層級(jí)化，中國(guó)管理者傾向于更加專權(quán)；中國(guó)企業(yè)還存在更多的決策層次， 從而導(dǎo)致決策遲延；中國(guó)企業(yè)在海外是低價(jià)格的產(chǎn)品和低效率企業(yè)的代名詞。在 這樣的背景下，被并購(gòu)企業(yè)普通員工擔(dān)心自己的就業(yè)，管理人員擔(dān)心自己的職位， 投資者擔(dān)心自己的回報(bào)。這使雙方在業(yè)務(wù)及組織上的整合都受到阻礙，整合的難 度將大幅增加。
（２）管理整合風(fēng)險(xiǎn)

管理整合風(fēng)險(xiǎn)指由于管理理念和管理制度的差異帶來(lái)的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng) 營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)并購(gòu)必然涉及到管理理念碰撞、高層領(lǐng)導(dǎo)者的調(diào)整、組織結(jié)構(gòu)的 改變、以及分配制度、激勵(lì)制度的調(diào)整。而管理理念以及組織制度、分配制度、 激勵(lì)制度等管理制度，體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)的文化，而企業(yè)文化一旦形成，都有一定 的穩(wěn)定性和連慣性，就像人體具有免疫力一樣，原企業(yè)對(duì)外來(lái)的文化沖擊，會(huì)很 自然的做出抵御反應(yīng)。即使兩個(gè)并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品和主導(dǎo)技術(shù)基本相同，其企業(yè)管 理理念和管理制度仍然會(huì)存在很大的差別。因此，企業(yè)管理理念和管理制度的整 合是在并購(gòu)后整合過(guò)程中較為困難的任務(wù)。 這里，我們僅就高層領(lǐng)導(dǎo)者以及管理人才整合的風(fēng)險(xiǎn)做一分析。企業(yè)完成并 購(gòu)后，面臨高層領(lǐng)導(dǎo)者的調(diào)整、人力資源和管理人才的重新組合，建立新的董事 會(huì)和經(jīng)理班子，進(jìn)行人員培訓(xùn)，通過(guò)充分調(diào)整管理隊(duì)伍，提高并購(gòu)后企業(yè)的整體 效率，從而實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。而人事的調(diào)整，是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，如果整合過(guò) 程不當(dāng)，就會(huì)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。
比如，聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ ＰＣ業(yè)務(wù)后聯(lián)想管理層有了重大變動(dòng)。楊元慶出任聯(lián)想

董事長(zhǎng)，而一直把持聯(lián)想發(fā)展方向的原董事長(zhǎng)柳傳志將退隱幕后。但對(duì)于未來(lái)的 發(fā)展，柳傳志仍將起關(guān)鍵作用。據(jù)內(nèi)部人士透露，柳傳志除了繼續(xù)掌控聯(lián)想集團(tuán) 第一大股東聯(lián)想控股外，在聯(lián)想董事局內(nèi)部，柳傳志也仍將作為一名董事繼續(xù)參 與聯(lián)想的戰(zhàn)略制定。與此同時(shí)，沃德出任聯(lián)想ＣＥＯ則表明ＩＢＭ對(duì)聯(lián)想的影響力和 控制力不減。通過(guò)收購(gòu)，掌握聯(lián)想１８．９％股權(quán)的ＩＢＭ對(duì)聯(lián)想的未來(lái)發(fā)展多了發(fā)言

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權(quán)。對(duì)于并購(gòu)后的整合，聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)始人柳傳志在國(guó)內(nèi)外各種論壇上宣布“整合 非常成功，原ＩＢＭ骨干一個(gè)未流失＂，但是他的話音剛落，另一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)突如其

來(lái)：２００５年１２月２１日，聯(lián)想宣布擔(dān)任公司ＣＥ０僅一年的斯蒂夫飫德（Ｓｔｅｖｅ Ｗａｒｄ）
離職，與此同時(shí)，戴爾前高級(jí)副總裁阿梅里奧（Ｂｉｌｌ Ａｍｅｌｉｏ）空降接任。看來(lái)，
并購(gòu)后的整合，并非“ＩＢＭ骨干一個(gè)未流失”。盡管這是一場(chǎng)被稱為“突然但很

柔和＂的變故，但在任何一家國(guó)際級(jí)上市公司，更換ＣＥ０都并非公司新聞稿中所 稱“正常的人事變動(dòng)”，并且很容易被解讀為負(fù)面信號(hào)。事實(shí)上以沃德為代表的 ＩＢＭＰｃ業(yè)務(wù)方的高層們的希望保持以往高投入高產(chǎn)出的戰(zhàn)略與堅(jiān)持以降低成本為 優(yōu)先考慮的聯(lián)想高層們存在很大的分歧。雖然經(jīng)過(guò)溝通，聯(lián)想、ＩＢＭ雙方達(dá)成一 致，但讓聯(lián)想董事會(huì)深感擔(dān)憂的是：這是一個(gè)涉及ＰＣ業(yè)務(wù)理念的本質(zhì)問(wèn)題，不
該產(chǎn)生如此大的分歧。 （３）經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)定位、市場(chǎng)策略、銷售策略、品牌的差異帶來(lái) 的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，跨國(guó)并購(gòu)的目的是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的 互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要是通過(guò)并購(gòu)后的 重組和整合引起的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的變化體現(xiàn)的，主要表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)并購(gòu) 必然伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，并通過(guò)生產(chǎn)一體化、管理一體化、營(yíng)銷一體化、品 牌一體化以及專業(yè)化分工協(xié)作和技術(shù)水平的提高，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。如果企業(yè)并購(gòu) 雙方通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，隨著產(chǎn)銷量增加，由于經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效 應(yīng)，就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效果。但如果企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)整合不力，導(dǎo)致銷售減少， 利潤(rùn)下降，并購(gòu)雙方之間不僅難于產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，還會(huì)造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至產(chǎn)
生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

①市場(chǎng)整合風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)整合風(fēng)險(xiǎn)，是指市場(chǎng)定位、市場(chǎng)策略、銷售戰(zhàn)略的差異帶來(lái)的影響企業(yè) 生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何對(duì)兩個(gè)完全不同的市場(chǎng)進(jìn)行定位分析，制定市場(chǎng)策略， 是跨國(guó)并購(gòu)后企業(yè)面臨的又一問(wèn)題。 以聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ ＰＣ為例。聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ Ｐｃ，對(duì)市場(chǎng)整合來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的 挑戰(zhàn)。ＩＢＭ雖然不是美國(guó)最大的ＰＣ銷售商，但在全球范圍內(nèi)有相當(dāng)大的影響力，
ＩＢＭ

ＰＣ長(zhǎng)于技術(shù)開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品主要定位于中高端用戶，在全球擁有廣泛的銷售網(wǎng)

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絡(luò)，是品質(zhì)與信譽(yù)的保證。聯(lián)想則精于成本控制，奉行低價(jià)策略，產(chǎn)品主要集中 在中低端用戶，從市場(chǎng)理念上來(lái)說(shuō)與ＩＢＭ相去甚遠(yuǎn)。合并后如何對(duì)兩個(gè)完全不 同的市場(chǎng)進(jìn)行定位分析，制定市場(chǎng)策略，這對(duì)聯(lián)想來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。聯(lián)想 直接面臨的問(wèn)題還有如何保持ＩＢＭ原有的客戶。聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭＰＣ業(yè)務(wù)的消息傳 到大洋彼岸的美國(guó)之后，美國(guó)各主流網(wǎng)站的論壇里面頓時(shí)哀聲一片。不愿意ＩＢＭ 賣掉這部分業(yè)務(wù)的人甚至開(kāi)始夸耀ＩＢＭ筆記本的品質(zhì)和性能，網(wǎng)友擔(dān)心雙方合 并后，ＩＢＭ的高品質(zhì)就此消失。而在著名咨詢機(jī)構(gòu)ＩＤＣ看來(lái)，位居世界前列的 兩大ＰＣ廠商——戴爾和惠普，將會(huì)積極尋找因客戶對(duì)新聯(lián)想的競(jìng)爭(zhēng)能力心存疑 慮而產(chǎn)生的任何機(jī)會(huì)，并加以利用。因此，失去原來(lái)ＩＢＭ的部分企業(yè)客戶，是 新聯(lián)想最先可能遇到的并購(gòu)危機(jī)。實(shí)施并購(gòu)后，聯(lián)想面臨國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)兩線作 戰(zhàn)的局面。如何利用ＩＢＭ的技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)、品牌等資源，強(qiáng)化其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的 地位？聯(lián)想如何兼容ＩＢＭ原有的渠道，留住ＩＢＭ原有的客戶？如何應(yīng)付戴爾、 惠普等幾大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)ＩＢＭ渠道的搶食？如何發(fā)展新客戶？這一系列的問(wèn)題是 聯(lián)想必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，美國(guó)幾大ＩＴ巨頭確己連續(xù)向聯(lián)想拋出“追殺令”。 較早傳出的ＩＢＭ大客戶通用電氣轉(zhuǎn)投戴爾訂購(gòu)電腦的消息，惠普在臺(tái)灣打出的

廣告語(yǔ)一“聯(lián)想，連想都不要想！”可以說(shuō)是絞盡腦汁、費(fèi)盡心機(jī)了。可以預(yù)
見(jiàn)，惠普和戴爾公司等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很可能會(huì)乘虛而入，試圖說(shuō)服一些動(dòng)搖的客戶轉(zhuǎn) 向他們的陣營(yíng)。這一切對(duì)雙方的打擊，特別是對(duì)收購(gòu)案前景的打擊是顯而易見(jiàn)的。 ②品牌整合風(fēng)險(xiǎn) 品牌整合風(fēng)險(xiǎn)，是指品牌的差異帶來(lái)的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。品牌遠(yuǎn) 遠(yuǎn)不只是一個(gè)標(biāo)識(shí)，它是消費(fèi)者日常生活的一部分；品牌也不是高堂廟宇，每年 讓消費(fèi)者頂禮膜拜一次，它是生活中個(gè)人成功的標(biāo)志，如星巴克、耐克、索尼以 及ＩＢＭ；品牌還是更高價(jià)格的指向，它通過(guò)降低消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格的敏感度，從而 支持著高價(jià)產(chǎn)品策略。但是品牌的建設(shè)需要巨額的投資，可對(duì)于其產(chǎn)生的邊際收 益來(lái)說(shuō)這樣的投資完全值得。這就是為什么很多公司愿意巨額打造品牌，因?yàn)樗?可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候售出，從而換來(lái)豐厚的回報(bào)。并購(gòu)后如何整合品牌，也是一個(gè)
問(wèn)題。

仍以聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ ＰＣ為例。ＩＢＭ雖然在ＰＣ業(yè)界擁有傳奇歷史，并占據(jù)全 球第三的市場(chǎng)份額，但是，它的Ｐｃ業(yè)務(wù)并不掙錢。據(jù)ＩＢＭ向美國(guó)證交會(huì)提交的

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文件顯示，其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)持續(xù)虧損已達(dá)三年之久，至２００４年上半年累計(jì)虧損
額近ｌＯ億美元。另外，有專家推算，聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭＰＣ這筆交易相當(dāng)于每年支付

１．３億美元來(lái)租用ＩＢＭ品牌，另外還需承擔(dān)５億的債務(wù)。這是個(gè)非常高昂的租 賃費(fèi)用！為什么聯(lián)想要接受這樣的條件？合理的解釋是，聯(lián)想看中的是ＩＢＭ品 牌對(duì)于消費(fèi)者和市場(chǎng)營(yíng)銷的根本意義，在未來(lái)五年內(nèi)，聯(lián)想可以使用ＩＢＭ商標(biāo)， 可以借助Ｉ刪品牌大幅提高其全球銷售額，躋身全球個(gè)人電腦銷售前三名。然
而五年后呢？五年后聯(lián)想將失去ＩＢＭ品牌，只擁有ＴｈｉｎｋＰａｄ和ＴｈｉｎｋＣｅｎｔｒｅ商

標(biāo)。ＴｈｉｎｋＰａｄ從出現(xiàn)就是ＩＢＭ的子品牌，當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買ＴｈｉｎｋＰａｄ的時(shí)候，他 們其實(shí)是在買ＩＢＭ的ＴｈｉｎｋＰａｄ，事實(shí)上ＴｈｉｎｋＰａｄ根本沒(méi)有自己的品牌基礎(chǔ)， 它一直都依賴ＩＢＭ商標(biāo)在消費(fèi)者心中極佳的口碑。五年后，Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)將轉(zhuǎn)到 聯(lián)想旗下，Ｉ刪徹底退出。Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)將不得不依賴于聯(lián)想了，可是，聯(lián)想在全 球ＩＴ界沒(méi)有標(biāo)桿力量，它不是研發(fā)的領(lǐng)袖，也很難說(shuō)其代表最高的品質(zhì)和最優(yōu) 質(zhì)的服務(wù)，當(dāng)Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)轉(zhuǎn)到了聯(lián)想名下，它就不再背靠一個(gè)強(qiáng)大的主品牌， 而是成為聯(lián)想的一個(gè)子品牌。聯(lián)想作為一個(gè)弱勢(shì)品牌，至少其在美國(guó)人眼里是一 個(gè)弱勢(shì)品牌，無(wú)論是在中國(guó)市場(chǎng)還是在海外市場(chǎng)上，都不具備像ＩＢＭ一樣成為 王者的條件，現(xiàn)在不具備，將來(lái)也很難說(shuō)。而缺少了ＩＢＭ的品牌支持，Ｔｈｉｎｋ商 標(biāo)將黯然失色。對(duì)于那些意圖購(gòu)買ＴｈｉｎｋＰａｄ筆記本電腦的人來(lái)說(shuō)，ＩＢＭ就是商 務(wù)成功人士的標(biāo)志，一旦Ｔｈｉｎｋ貼上了聯(lián)想這樣低端品牌的標(biāo)簽，這些人將很 可能轉(zhuǎn)向其他美國(guó)或日本品牌。因此，聯(lián)想品牌能否被認(rèn)可，聯(lián)想管理的ＩＢＭ品 牌能否被認(rèn)可，五年后Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)能否保存原有的品牌地位等等，都是聯(lián)想將
面對(duì)的品牌風(fēng)險(xiǎn)。啪１

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四、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定量度量
中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中會(huì)遇到許多風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo) 企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等，本文第三部分對(duì)此作了詳細(xì)的論述，但 是僅有定性分析是不夠的，還不能夠準(zhǔn)確地度量這些風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)判收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)程度的 高低。本部分將利用模糊綜合評(píng)判法對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)作 定量分析，以使企業(yè)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)較為清晰的理性認(rèn)識(shí)，在制定 風(fēng)險(xiǎn)防范措施的時(shí)候更加具體和有條理。

（一）跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法簡(jiǎn)述
目前，對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究，多數(shù)是從政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、 整合風(fēng)險(xiǎn)等的角度做定性分析，關(guān)于定量分析的文章很少。在筆者所見(jiàn)的定量分 析的文章中，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究主要有兩種方法：灰關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)度量法和模糊 綜合評(píng)判法。 灰關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)度量法是灰色系統(tǒng)理論在風(fēng)險(xiǎn)模式識(shí)別中的應(yīng)用。灰色系統(tǒng)理論 是研究不確定性系統(tǒng)的一種常用方法，通過(guò)對(duì)信息不完備的系統(tǒng)中的已知信息的 考察來(lái)研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域，從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的。它具有能夠利用“少 數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾�？� 國(guó)并購(gòu)類似于“灰色系統(tǒng)＂，在并購(gòu)中存在許多未知信息，這就造成了并購(gòu)的潛 在風(fēng)險(xiǎn)，灰關(guān)聯(lián)法可以運(yùn)用于這種風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量。該方法既適合一個(gè)目標(biāo)企 業(yè)的多種并購(gòu)方式的分析比較，也可以對(duì)不同目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)方案進(jìn)行分析比 較，還可以對(duì)多目標(biāo)企業(yè)的多方案進(jìn)行分析比較。 模糊綜合評(píng)判法是利用模糊數(shù)學(xué)的原理，對(duì)受多種因素影響的事物做出全面 評(píng)價(jià)的一種十分有效的多因素決策方法，又稱為模糊綜合決策或模糊多元決策。 在許多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題中，由于人們對(duì)于某些被評(píng)對(duì)象的認(rèn)識(shí)不夠清楚或者是由于考察 對(duì)象很難定量表達(dá)，不可能清楚地給出確切的數(shù)學(xué)表達(dá)來(lái)進(jìn)行精確的度量，對(duì)于 這些問(wèn)題只能用一些模糊的術(shù)語(yǔ)來(lái)描述，或憑直觀的感覺(jué)經(jīng)過(guò)比較鑒別，利用模 糊綜合評(píng)判法得出模糊性的評(píng)價(jià)結(jié)論。在跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的度量中，與灰關(guān)聯(lián)法相
比，模糊綜合評(píng)判法簡(jiǎn)單易行，更適用于既定目標(biāo)企業(yè)的一種并購(gòu)方式的風(fēng)險(xiǎn)度

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

量、評(píng)級(jí)，以及多種并購(gòu)方式的模糊比較。

（二）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評(píng)判的步驟
ｌ、確定風(fēng)險(xiǎn)因素集Ｕ。即跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子的集合，可以根據(jù)具體的并購(gòu)項(xiàng)

目綜合考慮各種普遍及特有的情況后建立。Ｕ＝｛ｕ。，ｕ：，…，ｕ。），其中Ｕ。（ｉ＝ ｌ，２，…，ｎ）代表并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的第ｉ個(gè)影響因素。 ２、建立并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語(yǔ)集Ｖ。是風(fēng)險(xiǎn)分析者對(duì)所建立的評(píng)價(jià)因素集Ｕ中各風(fēng) 險(xiǎn)因子的各種評(píng)判結(jié)果的集合，即：Ｖ＝｛ｖ。，ｖ：，…，ｖ．｝，各元素Ｖ。（ｉ＝ １，２，…，ｍ）即代表各種可能的評(píng)判結(jié)果。對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)可以分為五個(gè) 級(jí)別，即Ｖ＝｛高，較高，一般，較低，低）。忉１ ３、單因素評(píng)判。定出每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于各評(píng)價(jià)等級(jí)的隸屬度。例如，可采 取以下的方法：成立一個(gè)由ｆ人組成的評(píng)判組，每位組員給每一個(gè)ｕ。（ｉ＝１，２，…，ｎ）
評(píng)定ｖｂ ｖ：，…，“中的一個(gè)且僅一個(gè)等級(jí)。若ｆ位組員中評(píng)定ｕ；為等級(jí)ｖｊ的有ｆ。，

個(gè)人，則有再厶－ｆ，，且對(duì)ｕｉ的評(píng)判結(jié)果為Ｒｉ＝（等，…，爭(zhēng)’－（ｒｉｌ，．”，ｒＪ，
由此可得到模糊矩陣Ｒ，
，１ｌ 廠１２

…‰
…乞。

Ｒ＝（Ｒ。，Ｒ：，…，Ｒ。）’＝（ｒ；ｊ）。×．＝＝

，２１％
‘ｌ ‘２

…ｒ胴

稱Ｒ為單因素評(píng)判矩陣。Ｒ中第ｉ行Ｒ；反映的是第ｉ個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于評(píng)價(jià)集中各 等級(jí)的隸屬度；第ｊ列反映的是各風(fēng)險(xiǎn)因素分別取評(píng)價(jià)集中第ｊ個(gè)等級(jí)的程度。 稱（Ｕ，Ｖ，Ｒ）構(gòu)成一個(gè)模糊綜合決策模型，Ｕ，Ｖ，Ｒ是此模型的三個(gè)要素。 ４、確定各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重Ａ＝（口。，口：，…，口。），此處口；是由評(píng)判組確定的 風(fēng)險(xiǎn)因素ｕ；對(duì)跨國(guó)并購(gòu)總體風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)于其他各風(fēng)險(xiǎn)因素的重要程度。一

般，ｏ≤口；≤１且善口ｒ ２ｌ，若∑口ｆ≠１，就要進(jìn)行歸一處理。
５、綜合評(píng)判。為了適當(dāng)兼顧各風(fēng)險(xiǎn)因素，并保留單因素評(píng)判的全部信息，

４７

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人們往往采用Ｍ（?，＋）模型進(jìn)行模糊評(píng)判，即ｂｊ＝羅口而。Ｍ（?，＋）被稱為 卅
‘

加權(quán)平均型。Ｂ＝（ｂ．，ｂ：，…＇ｂ．）就是對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)判。 利用Ｍ（?，＋）模型求出Ｂ＝（ｂｂ ｂ：，…，ｂ．）后，還需做出對(duì)并購(gòu)分險(xiǎn)的綜合 評(píng)判結(jié)論，具體方法如下： 首先，將ｂ。，ｂ。，…，ｂ．歸一化得

Ｂｌ－［善，…，善］＝（釓’，６：’，…，６。’）；
再６， 薈６，
其次，可根據(jù)最大隸屬度法得出結(jié)論。若饑＝ｍａｘ（饑，６：，…，吒），則可 判定該并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)為ｙ。。例

（三）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評(píng)判的具體運(yùn)用
有一家企業(yè)預(yù)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，在并購(gòu)實(shí)施之前決策者要先從風(fēng)險(xiǎn)角度分析一 下并購(gòu)的可行性，現(xiàn)利用上面所講的模糊綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)其進(jìn)行評(píng)判，并將得出 的結(jié)果作為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析的主要依據(jù)，參照其結(jié)果找出我國(guó) 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。 １、為了使中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判具有普遍性和科學(xué)性，筆者參考了現(xiàn) 階段國(guó)內(nèi)外對(duì)于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析的資料，選取其中被提及率較高的 因素作為風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)。
跨國(guó)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)Ｕ： ｕ。政治風(fēng)險(xiǎn)：政治不穩(wěn)定，政策不穩(wěn)定，外匯匯率不穩(wěn)定；

ｕ：國(guó)外法律風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)外資并購(gòu)的態(tài)度，對(duì)外國(guó)收購(gòu)者進(jìn)入證券市場(chǎng)的限制， 目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是否屬于限制外資進(jìn)入的領(lǐng)域，民商法制是否完善和透明； ｕ。我國(guó)法律風(fēng)險(xiǎn)：我國(guó)是否鼓勵(lì)海外投資，我國(guó)與目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)是否有正 常外資關(guān)系，是否對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有特別的程序規(guī)定； ｕ。目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：采用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是否符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，是否了 解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否能保證真實(shí)：

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

ｕ。融資風(fēng)險(xiǎn)：融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，資金在時(shí)間上和數(shù)量上是否可以
保證需要，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)； ｕ。并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)：兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品差距是否很大，兩個(gè)企業(yè)的主導(dǎo)技術(shù)是否 相同，兩個(gè)企業(yè)的管理理念是否差距很大，兩個(gè)企業(yè)的內(nèi)部機(jī)制是否相同。啪１ 風(fēng)險(xiǎn)因素集Ｕ＝｛ｕ。，ｕ：，ｕ。，ｕ４，ｕ５，ｕ６｝。

２、評(píng)價(jià)集Ｖ＝｛ｖ。（高），ｖ：（較高），ｖ。（一般），ｖ。（較低），ｖ。（低））。 ３、聘請(qǐng)并購(gòu)專家組成專家組對(duì)該次并購(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)判，得出該并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的
單因素評(píng)判矩陣為
０．６ ０．４ Ｒ＝ ０．４ ０．３ Ｏ．３ ０．２ ０．２ Ｏ．１ ０．１ Ｏ．１ ０．４ ０．２ ０．３ ０ ０．１ ０．１ ０．２ ０．２ ０．２ ０．２ Ｏ．４ ０．１ ０．１ Ｏ．２ ０．１ Ｏ．２ ０．１ ０ ０．１ ０．１

４、各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重向量為 Ａ－（Ｏ．２０，０．１５，Ｏ．０８，０．１５，Ｏ．１７，０．２５）。 ５、該跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)判按Ｍ（?，＋）模型可得
Ｂ＿Ａ。Ｒ＝（０．３８２，Ｏ．１９１，０．１８３，０．１３９，０．１０５）。

在該例中由于Ｏ．３８２＋０．１９１＋Ｏ．１８３＋０．１３９＋０．１０５＝１，故無(wú)需做歸一化處理。

由此，我們有３８．２％的把握說(shuō)該企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很高，１９．１％的把 握說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較高，１８．３％的把握說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)一般，１３．９％的把握說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較低，１０．５％的把 握說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很低。根據(jù)最大隸屬原則，我們可以說(shuō)該企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很高。 以上為跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)綜合評(píng)判，還可以利用相似的方法進(jìn)行二級(jí)綜合 評(píng)判，具體步驟和方法如下： １、將風(fēng)險(xiǎn)因素集Ｕ中的因素，按某些共性集中為若干子集Ｕｉ．（ｕ兒，ｕ。：，… “砜），（此處ｉ＝１，２，…，ｋ；ｕｉＩ，ｕｔｚ，…，“ｈ，均為Ｕ的因素），使得
七

Ｕ璣＝ｕ且ｕｔ ｎｕｊ＿ｏ（ｉ≠ｊ時(shí)）（ｉ、ｊ＝１，２，…，ｋ）。
ｊ－ｌ

２、對(duì)每一個(gè)Ｕ；按一級(jí)綜合評(píng)判方法進(jìn)行模糊綜合評(píng)判。
設(shè)評(píng)價(jià)集Ｖ＝｛Ｖ。，Ｖｚ ｊ…，Ｖ．）；權(quán)重向量Ａｔ＝（口ｆｌ，口ｆ２，…，口ｉ，Ｉ）；

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

若對(duì)Ｕ；的ｎ。個(gè)因素進(jìn)行單因素評(píng)判后得到單因素評(píng)判矩陣Ｒ。，則對(duì)Ｕ；代表 的事物的綜合評(píng)判為
Ｂｉ－Ａ；。Ｒｊ－（ｂ兒，ｂｍ…，ｂ。。）。

３、對(duì)Ｕ代表的事物進(jìn)行綜合評(píng)判（二級(jí)評(píng)判）。 由Ｂ”Ｂ２，…，睨可得ｕ＝（ｕ，，ｕ。，…，ｕ。）的單因素評(píng)判矩陣
曰ｌ Ｒ＝ Ｂ２
●●●

６ｌｌ

６１２

…

６ｈ

６２Ｉ吆
釓。 釓：

…６２。

Ｂｔ

…‰

若ｕ。，ｕ。，…，ｕ。的權(quán)重向量為
ＡＩ＝（口ｌ，口２，…，口ｔ），

則對(duì)Ｕ代表的事物的綜合評(píng)判為
Ｂ＝Ａ。Ｒ＝（ｂ。，ｂ２，…，ｂ．）。‘∞１

（四）跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評(píng)判的意義及缺陷
從以上分析可以看出，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行模糊綜合評(píng)判具有重要的現(xiàn)實(shí) 意義：一方面在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)前對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逐一評(píng)價(jià)，如果發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)很高，實(shí) 施跨國(guó)并購(gòu)成功的概率較小，那么企業(yè)就可以重新分析此次并購(gòu)的可行性，或是 直接放棄并購(gòu)計(jì)劃；另一方面對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，可以將模糊 的風(fēng)險(xiǎn)概念清晰化，使企業(yè)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)較為清晰的理性認(rèn)識(shí)， 在制定風(fēng)險(xiǎn)防范措施的時(shí)候更加具體和有條理。 與此同時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評(píng)判法也具有明顯的缺陷：對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因 子的選取，各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于各評(píng)價(jià)等級(jí)的隸屬度及各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重向量的確 定，都是由專家組投票決定的，不同的專家組會(huì)有不同的意見(jiàn)，因此該種方法所 得出的結(jié)論具有一定的主觀性和不確定性。增加專家組的成員，使個(gè)人在整體中 的占比降低，可在一定程度上彌補(bǔ)缺陷，但同時(shí)會(huì)增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的成本。

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五、外國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)的啟示
自１７世紀(jì)初英國(guó)東印度公司成立，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)走過(guò)４個(gè)多世紀(jì)的歷史， 其間經(jīng)歷了形成與初步發(fā)展、逐漸成熟、恢復(fù)發(fā)展和全球化四個(gè)階段，歐美日等 主要發(fā)達(dá)國(guó)家掀起過(guò)五次并購(gòu)浪潮，積累了豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。本部分詳細(xì)回顧了 國(guó)外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的歷史，并對(duì)其特點(diǎn)做出總結(jié)，這對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)
防范具有重要借鑒意義。

（一）國(guó)外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的歷史回顧
跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)生最早可以追溯到１６、１７世紀(jì)。１６００年成立的英國(guó)東印度公 司，作為殖民主義侵略擴(kuò)張的工具，它是英國(guó)壟斷印度和遠(yuǎn)東的香料、棉織品、 絲綢等商品貿(mào)易的早期載體，已具有跨國(guó)公司的雛形。英國(guó)伊凡?亞歷山大所著 《真正的資本主義》一書(shū)介紹：１６００年１２月３１日，英國(guó)女王伊麗莎白一世授 予一群“特定的冒險(xiǎn)家”開(kāi)辦公司的特許狀，叫做“在東印度群島進(jìn)行貿(mào)易的倫 敦商人的公司與總督＂，或稱東印度公司。特許狀把東印度群島之間的“完整、 全部和惟一的貿(mào)易＂授予該公司，其他任何人，除非獲得該公司及其制定法律的 許可，不得參與對(duì)東印度群島的貿(mào)易。該公司還被授權(quán)對(duì)違犯者處以罰金和監(jiān)禁， 以維護(hù)公司的壟斷權(quán)。英國(guó)東印度公司和其他類似的公司是現(xiàn)代人們公開(kāi)提到的 股份有限公司的先驅(qū)。但真正現(xiàn)代意義上的跨國(guó)公司的出現(xiàn)，是在１９世紀(jì)中葉。 從１８６８年第一家跨國(guó)公司建立至今，跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展大體經(jīng)歷了形成與初步發(fā) 展、逐漸成熟、恢復(fù)發(fā)展和全球化四個(gè)階段。Ⅲ１ １、跨國(guó)并購(gòu)形成和初步發(fā)展期（１９世紀(jì)中葉一１９１３年） １９世紀(jì)中葉，由于以內(nèi)燃機(jī)為動(dòng)力的交通工具的廣泛使用，以及機(jī)械產(chǎn)品 生產(chǎn)中標(biāo)準(zhǔn)化程度的提高所引起的規(guī)模經(jīng)濟(jì)潛力的增加等等，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)空間得 到了極大擴(kuò)展，不少歐美企業(yè)開(kāi)始跨國(guó)生產(chǎn)和銷售。世界上第一家跨國(guó)企業(yè)應(yīng)該 是美國(guó)的勝家縫紉機(jī)公司，這是第一家以追求全球市場(chǎng)為特色的跨國(guó)企業(yè)，也是 第一家在全世界同時(shí)生產(chǎn)和大量銷售同一種產(chǎn)品的企業(yè)。１８５１年，該企業(yè)獲得 縫紉機(jī)發(fā)明專利權(quán)，１８６８年，為了滿足歐洲市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，該企業(yè)在蘇格 蘭的格蘭斯哥設(shè)立工廠。繼勝家公司之后，德國(guó)的拜爾化學(xué)公司、西門子公司、
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美國(guó)的美孚石油公司、福特汽車公司、瑞士的雀巢公司、英荷的殼牌公司等等， 都紛紛以在國(guó)外設(shè)立分廠或分公司的形式開(kāi)展對(duì)外直接投資活動(dòng)。到１９１３年第 一次世界大戰(zhàn)前夕，英國(guó)跨國(guó)企業(yè)的海外子公司數(shù)量已達(dá)１４０家，歐洲大陸國(guó)家 達(dá)１７５家，美國(guó)達(dá)１１８家。 早期跨國(guó)并購(gòu)對(duì)外直接投資的原因主要是為了獲得資源和新市場(chǎng)，以資源為 目標(biāo)的直接投資多數(shù)流向發(fā)展中國(guó)家，而以市場(chǎng)為目標(biāo)的直接投資則基本在歐美 工業(yè)化國(guó)家之間流動(dòng)。在歐美工業(yè)化國(guó)家中，英國(guó)對(duì)外投資最多，其次為法國(guó)、 德國(guó)和美國(guó)。而且，歐美跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y的行業(yè)也不完全相同，美國(guó)的跨國(guó)生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)主要在資本密集型的大規(guī)模生產(chǎn)和裝配領(lǐng)域，英國(guó)跨國(guó)并購(gòu)則以加工和消 費(fèi)品行業(yè)為主，而歐洲大陸跨國(guó)并購(gòu)側(cè)重于在化工和電器工程行業(yè)開(kāi)展跨國(guó)生產(chǎn)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)�！荆常玻�

２、逐漸成熟時(shí)期（１９１４—１９４５年） 第一次世界大戰(zhàn)之后，許多參戰(zhàn)國(guó)遭受巨額經(jīng)濟(jì)損失，不久，世界又爆發(fā)了 三次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，特別是１９２９一１９３３年的經(jīng)濟(jì)大蕭條，使歐洲主要資本輸出 國(guó)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到了嚴(yán)重打擊。英國(guó)的對(duì)外直接投資占世界的比重，從１９１４ 年的４４．６％降到１９３８年的３９．８％，法國(guó)由１２％降到９．５％，德國(guó)則由１０％降到１．３％。 與此相反，美國(guó)的對(duì)外直接投資由１８．５％上升到２７．７％，美國(guó)一躍而成為僅次于 英國(guó)的第二大資本輸出國(guó)，成為世界主要債權(quán)國(guó)，美國(guó)的跨國(guó)公司也從１１８家增 加到７７９家。同時(shí)，由于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，使跨國(guó)并購(gòu)的投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大， 投資部門明顯增加。因此，這一時(shí)期，盡管西歐各國(guó)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增長(zhǎng)緩慢， 但美國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)卻有了長(zhǎng)足發(fā)展并逐漸成熟起來(lái)。 同樣也是由于戰(zhàn)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)蕭條等因素，許多國(guó)家提高了關(guān)稅并加強(qiáng)了進(jìn)口管 制，這促使企業(yè)用跨國(guó)生產(chǎn)代替出口貿(mào)易。英國(guó)學(xué)者鄧寧認(rèn)為，這一時(shí)期企業(yè)跨 國(guó)經(jīng)營(yíng)中，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)方式多樣化，內(nèi)部交易的規(guī)模和數(shù)量都大幅度增加，出現(xiàn)了 縱向一體化經(jīng)營(yíng)或多樣化的經(jīng)營(yíng)，而且，跨國(guó)收購(gòu)和兼并活動(dòng)的增長(zhǎng)快于新建企 業(yè)的增長(zhǎng)。因此，國(guó)際性卡特爾（ｃａｒｔｅｌ，即聯(lián)合企業(yè)）快速發(fā)展起來(lái)。 ３、二戰(zhàn)后的恢復(fù)發(fā)展期（１９４５—２０世紀(jì)７０年代末） 第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)過(guò)短暫的恢復(fù)，開(kāi)始進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。 ２０世紀(jì)７０年代以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭，越來(lái)越多的企業(yè)包括眾

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多的中小企業(yè)紛紛步入跨國(guó)并購(gòu)的行列，跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量不斷上升。據(jù)聯(lián)合國(guó)跨 國(guó)中心統(tǒng)計(jì)，１９６８年全球共有７２７６家企業(yè)，它們?cè)谌澜绲姆种C(jī)構(gòu)、子孫公
司總計(jì)２７．３萬(wàn)家。到１９８８年，全球跨國(guó)企業(yè)總數(shù)增至２萬(wàn)家，它們的子孫公司 則達(dá)１００萬(wàn)家，分布于世界１６０多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。１９９６年，全球跨國(guó)企業(yè)的總 數(shù)又將近翻了一番。

無(wú)論是在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家內(nèi)部還是在國(guó)際上，跨國(guó)企業(yè)的壟斷程度都進(jìn)一 步集中和加深。美托馬斯?戴伊１９８３年出版的《誰(shuí)掌管美國(guó)》一書(shū)中指出：“美 國(guó)的經(jīng)濟(jì)權(quán)力是高度集中的。實(shí)際上，占全國(guó)人口十萬(wàn)分之二的大約４５００人對(duì) 全國(guó)半數(shù)以上的工業(yè)資產(chǎn)、半數(shù)以上的銀行資產(chǎn)、一半以上的交通運(yùn)輸業(yè)與公用 事業(yè)和２／３的保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)行使法定的權(quán)威。這些人就是這些領(lǐng)域中的最大公司的 總經(jīng)理、董事長(zhǎng)和董事。權(quán)力之所以集中在這樣少數(shù)人的手里，是因?yàn)楣I(yè)和金 融資產(chǎn)集中于少數(shù)大型公司的緣故。＂據(jù)聯(lián)合國(guó)跨國(guó)并購(gòu)中心的統(tǒng)計(jì)，可以看出： 第一，全球?qū)ν庵苯油顿Y總額迅速增長(zhǎng)，從１９４５年的２００億美元增到１９７８ 年的３６９６億美元，共增加了１７．６倍，年均增長(zhǎng)９．２％。 第二，跨國(guó)企業(yè)的數(shù)量大大增加，１９４９年全世界跨國(guó)企業(yè)母公司有５１２家， １９５６年迅速增至１７２４家，１９６３年增至４０６８家，１９６８年增至７２７６家，到１９７８ 年全世界跨國(guó)企業(yè)的總數(shù)已達(dá)到１０７２７家，海外子公司更是不計(jì)其數(shù)。 第三，跨國(guó)企業(yè)的地區(qū)分布更為廣泛，到２０世紀(jì)７０年代末，跨國(guó)企業(yè)的投 資已經(jīng)遍布全球１６０多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 第四，跨國(guó)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分布進(jìn)一步擴(kuò)大，早期跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資主要 集中在鐵路、礦產(chǎn)、石油等生產(chǎn)初級(jí)產(chǎn)品的行業(yè)，戰(zhàn)后，逐漸轉(zhuǎn)向制造業(yè)和服務(wù)
業(yè)。

第五，美國(guó)的跨國(guó)企業(yè)無(wú)論是從數(shù)量還是規(guī)模來(lái)講，都超過(guò)英國(guó)，呈現(xiàn)出企 業(yè)規(guī)模最大、建立的海外子公司最多、對(duì)世界貿(mào)易和投資最有影響的特征�！蓿�
４、全球化時(shí)期

跨國(guó)企業(yè)是經(jīng)濟(jì)全球化的重要推動(dòng)者，反之，經(jīng)濟(jì)全球化又促使跨國(guó)企業(yè)不 斷地進(jìn)行調(diào)整、重組和改革�？鐕�(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)、投資、生產(chǎn) 和貿(mào)易活動(dòng)，把自己占優(yōu)勢(shì)的資本、技術(shù)、人才、管理等資源同東道國(guó)的優(yōu)勢(shì)結(jié) 合起來(lái)，做到最有效地運(yùn)用資源。跨國(guó)企業(yè)在實(shí)施全球戰(zhàn)略中最重大的舉措是跨

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國(guó)并購(gòu)和跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟，跨國(guó)并購(gòu)的基本原因是戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組。２０世紀(jì) ９０年代，特別是中期以來(lái)，全球并購(gòu)規(guī)模急劇擴(kuò)大。１９９０年，全球并購(gòu)案件１１３００ 次，涉及金額約４０００億美元；１９９５年，并購(gòu)案件２２７００次，涉及金額８０００多 億美元；１９９７年全球并購(gòu)案件是１９９５年的兩倍，而１９９８年又比創(chuàng)紀(jì)錄的１９９７ 年增加約５０％，全球并購(gòu)金額達(dá)２．２萬(wàn)億美元，并出現(xiàn)了多起超大規(guī)模的并購(gòu)案； １９９９年上半年的并購(gòu)案就達(dá)１．５萬(wàn)億美元，一次并購(gòu)超過(guò)５００億美元的有好幾 例。ｍ３跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟是跨國(guó)公司發(fā)展到高級(jí)階段的產(chǎn)物，跨國(guó)公司通過(guò)戰(zhàn)略聯(lián)盟， 將以前的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變?yōu)楹献髡咭詫?duì)付新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以盡快控制世界主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和 新興產(chǎn)業(yè)。２０世紀(jì)８０年代跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟成為普遍形式，２０世紀(jì)９０年代得到迅 猛發(fā)展，世界上各種聯(lián)盟數(shù)量已達(dá)上萬(wàn)個(gè)，聯(lián)盟形式也由產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展到研究開(kāi)
發(fā)領(lǐng)域。

（二）國(guó)外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)及其對(duì)我國(guó)的啟示
１、國(guó)外并購(gòu)在行業(yè)上的主要特點(diǎn)及啟示 國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)表現(xiàn)在行業(yè)上的主要特點(diǎn)為：制造業(yè)一服務(wù)業(yè)一高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 在形成和初步發(fā)展時(shí)期，跨國(guó)并購(gòu)遍及歐美各個(gè)行業(yè)，但主要是制造業(yè)和加 工業(yè)，是以鐵路、冶金、石油、糖、化工、機(jī)械和罐裝行業(yè)等為中心的行業(yè)。到 后來(lái)逐步成熟，跨國(guó)并購(gòu)主要集中在歐美的重工業(yè)部門。上世紀(jì)５０—６０年代，日 本戰(zhàn)后復(fù)蘇，跨國(guó)并購(gòu)的起步階段也主要集中在制造業(yè)領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)激烈的機(jī)械、 金屬、化學(xué)以及紡織行業(yè)為了生存而展開(kāi)廣泛跨國(guó)并購(gòu)，制造行業(yè)成為跨國(guó)并購(gòu)
的主要領(lǐng)域。

進(jìn)入８０年代后，跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)入全球化時(shí)期。較之以前所不同的是，這次跨 國(guó)并購(gòu)主要集中在商業(yè)、投資銀行業(yè)、金融業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、廣播 業(yè)和醫(yī)療衛(wèi)生等服務(wù)行業(yè)，制造行業(yè)里的并購(gòu)相對(duì)減少，不再像以前那么引人注 目。９０年代以后，日本跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的主要行業(yè)也從制造行業(yè)轉(zhuǎn)向了批發(fā)、零
售業(yè)。

進(jìn)入２０世紀(jì)９０年代之后，跨國(guó)并購(gòu)高潮相對(duì)集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，計(jì)算機(jī)、 生物醫(yī)療、電訊業(yè)、電子信息業(yè)、航空航天業(yè)及國(guó)防工業(yè)等行業(yè)成為并購(gòu)的熱點(diǎn)。 通過(guò)并購(gòu)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一批“巨無(wú)霸＂型企業(yè)，使得這些行業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)

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被幾家或十幾家跨國(guó)公司壟斷。同時(shí)，以數(shù)字技術(shù)為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng) 產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻也頻頻出現(xiàn)。日本在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)里的跨國(guó)并購(gòu)也時(shí)有發(fā)生，從業(yè)種來(lái)看， 軟件、信息相關(guān)企業(yè)占跨國(guó)并購(gòu)總案例的比重逐年上升，并且超過(guò)機(jī)電行業(yè)。
啟示之一：我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的路線應(yīng)該是：制造業(yè)一服務(wù)業(yè)一高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

通過(guò)對(duì)國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)歷史的分析，可以看出，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的起點(diǎn)也應(yīng)該是 制造業(yè)，進(jìn)而服務(wù)業(yè)，進(jìn)而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)剛剛起步，其主要領(lǐng)域 應(yīng)鎖定在制造業(yè)，抓住國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)，利用并購(gòu)，把我國(guó)的制造業(yè)做 強(qiáng)做大，使我國(guó)盡快成為真正意義上的“世界工廠”，使我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)充分發(fā) 揮出來(lái)，通過(guò)對(duì)國(guó)外制造業(yè)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，逐步積累經(jīng)驗(yàn)，循序漸進(jìn)，加快產(chǎn) 業(yè)調(diào)整，把并購(gòu)產(chǎn)業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，最終轉(zhuǎn)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 ２、國(guó)外并購(gòu)在方式上的主要特點(diǎn)及啟示 國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)在方式上，并購(gòu)的主要特點(diǎn)為：關(guān)聯(lián)并購(gòu)一混合并購(gòu)一戰(zhàn)略并
購(gòu)。

根據(jù)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)的相關(guān)性，跨國(guó)并購(gòu)可以分為三種基本類 型：橫向跨國(guó)并購(gòu)、縱向跨國(guó)并購(gòu)和混合跨國(guó)并購(gòu)。其中，橫向跨國(guó)并購(gòu)和縱向 跨國(guó)并購(gòu)屬于關(guān)聯(lián)并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間具有某種關(guān)聯(lián)性：擁有的產(chǎn)品 系列和市場(chǎng)基本相同或類似；處于相同產(chǎn)業(yè)鏈上的不同階段，市場(chǎng)服務(wù)領(lǐng)域相同 但生產(chǎn)技術(shù)不同，或者技術(shù)相同而市場(chǎng)不同。混合跨國(guó)并購(gòu)的并購(gòu)雙方處于不同 行業(yè)，毫無(wú)關(guān)聯(lián)性，屬于跨行業(yè)并購(gòu)。在跨國(guó)并購(gòu)的形成和初步發(fā)展期，歐美以 生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)同類產(chǎn)品企業(yè)之間的橫向跨國(guó)并購(gòu)為多數(shù)。到跨國(guó)并購(gòu)的逐漸成熟時(shí) 期（１９１４—１９４５年），其主要形式是縱向跨國(guó)并購(gòu)，即把一個(gè)部門各環(huán)節(jié)的企業(yè)并 購(gòu)到一起形成一個(gè)統(tǒng)一運(yùn)行的聯(lián)合體，以節(jié)約各環(huán)節(jié)間的交易費(fèi)用。在７０年代 以前，日本企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)主要以同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者為對(duì)象，故橫向并購(gòu)成為這一時(shí) 期的主要并購(gòu)形式。據(jù)日本公平交易委員會(huì)調(diào)查顯示（１９７１年），在這一時(shí)期１０ 億日元以上的并購(gòu)中橫向并購(gòu)所占的比重高達(dá)５０９６。進(jìn)入８０年代后，以強(qiáng)化競(jìng) 爭(zhēng)能力和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的橫向并購(gòu)仍占主導(dǎo)地位。嘶１ 二戰(zhàn)后，歐美許多企業(yè)為了跨入盈利較高的行業(yè)、分散風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避反托拉斯 法的限制，紛紛實(shí)旌多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，相對(duì)而言，橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)在這一時(shí) 期中的比例明顯降低。混合并購(gòu)將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、活動(dòng)領(lǐng)域涉足到與本企業(yè)原

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有業(yè)務(wù)毫不相關(guān)的領(lǐng)域。９０年代以來(lái)，以多元化為目標(biāo)的跨國(guó)并購(gòu)在日本日益 增加，沒(méi)有直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)間、不同業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)間的跨國(guó)并購(gòu)約占跨國(guó)
并購(gòu)總數(shù)的一半。

隨著時(shí)間的推移，混合跨國(guó)并購(gòu)所導(dǎo)致的問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，全球化跨國(guó)并 購(gòu)出現(xiàn)了新的動(dòng)向：大力強(qiáng)化主業(yè)，大量剝離、分立盈利較弱、不符合企業(yè)發(fā)展 戰(zhàn)略的產(chǎn)品或分部。８０年代中期，分拆活動(dòng)占?xì)W美所有跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)總量的３５％。 至此，歐美的大型企業(yè)已進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)期。進(jìn)入９０年代，歐美跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn) 略性更加明顯：一部分企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)不再以簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、占有現(xiàn)有國(guó) 外市場(chǎng)為目的，而是以增強(qiáng)企業(yè)科技開(kāi)發(fā)與研究能力，提升科研人才、資金、技 術(shù)的高度綜合性進(jìn)而加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc后勁，迅速開(kāi)拓和占領(lǐng)新市場(chǎng)為目的。 跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟是跨國(guó)公司發(fā)展到高級(jí)階段的產(chǎn)物，跨國(guó)公司通過(guò)戰(zhàn)略聯(lián)盟，將以 前的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變?yōu)楹献髡咭詫?duì)付新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以盡快控制世界主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和新興 產(chǎn)業(yè)。２０世紀(jì)８０年代跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟成為普遍形式，２０世紀(jì)９０年代得到迅猛發(fā) 展，世界上各種聯(lián)盟數(shù)量己達(dá)上萬(wàn)個(gè)，聯(lián)盟形式也由產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展到研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)
域。

啟示之二：關(guān)聯(lián)并購(gòu)應(yīng)成為目前我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主導(dǎo)方式。 在這點(diǎn)上日本的做法值得我們深思。二戰(zhàn)后的３０多年里，日本并購(gòu)一直以 橫向、縱向的關(guān)聯(lián)并購(gòu)為主，突出主業(yè)，進(jìn)而使日本的企業(yè)迅速變大變強(qiáng)。同樣， 美國(guó)的并購(gòu)也是從關(guān)聯(lián)并購(gòu)開(kāi)始的，且一直持續(xù)了５０年。２１世紀(jì)初，是我國(guó)經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的重要機(jī)遇期，許多企業(yè)紛紛走上跨國(guó)經(jīng)營(yíng)道路，但我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的時(shí)間 還不長(zhǎng)，加之我國(guó)還處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu) 的外部環(huán)境非常復(fù)雜，所以就目前情況而言，我國(guó)企業(yè)應(yīng)吸取西方發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó) 并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，積極選擇關(guān)聯(lián)并購(gòu)的方式，在積累一定經(jīng)驗(yàn)之后，再向其他跨 國(guó)并購(gòu)方式轉(zhuǎn)型。 ３．國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)范圍上的主要特點(diǎn)及啟示 國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)在范圍上的主要特點(diǎn)為：國(guó)內(nèi)型一對(duì)外型一國(guó)際型。 在６０年代，日本企業(yè)有著強(qiáng)烈的國(guó)境意識(shí)，其發(fā)展明顯的帶有封閉性、內(nèi) 向性、防衛(wèi)性。因此，這一時(shí)期日本企業(yè)并購(gòu)不具有國(guó)際聯(lián)動(dòng)性，與外資企業(yè)的 兼并也為數(shù)甚少。８０年代后半期，由于貿(mào)易順差，日元升值，日本企業(yè)紛紛移

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向海外，對(duì)外型企業(yè)兼并成為日本企業(yè)對(duì)外直接投資的一種重要手段。據(jù)不完全 統(tǒng)計(jì)，１９８６年有５０宗國(guó)際性并購(gòu)活動(dòng)是由日本公司發(fā)動(dòng)的，１９８９年并購(gòu)?fù)鈬?guó)企 業(yè)數(shù)則上升到約３４０家，１９９０年又并購(gòu)了世界各地的２００多家公司，特別是對(duì) 美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，交易數(shù)量和金額都是空前的。如索尼公司以３４．５億美元 收購(gòu)了美國(guó)哥倫比亞廣播公司，三菱公司以８．４億美元收購(gòu)了洛克菲勒華爾街大 廈５１％的股權(quán)，松下動(dòng)用６２億美元使好萊塢的ＭＣＡ公司歸屬旗下，美國(guó)療養(yǎng)勝 地夏威夷懷基海灘６０家最大的旅館有一半以上被日本企業(yè)所收購(gòu)。最近幾年日 本跨國(guó)并購(gòu)中的售出額增長(zhǎng)很快，在１９９７—１９９９年間其售出額高于收購(gòu)額。根據(jù) 湯姆森金融證券數(shù)據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)，１９９９年外國(guó)公司收購(gòu)日本公司的數(shù)量幾 乎增長(zhǎng)了１倍，達(dá)１０４起。２０００年再創(chuàng)新高，到２００１年高達(dá)１６０起，而１９９９ 年以前，每年僅有不到６０家日本公司被西方企業(yè)所并購(gòu)。２０００年，外國(guó)對(duì)日本 的并購(gòu)金額迅猛增長(zhǎng)，在前９個(gè)月就有２０起價(jià)值超過(guò)１０億美元的跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生， 而１９９９年全年只有３起。洶１ 美國(guó)的并購(gòu)歷程也大抵如此。在前三次并購(gòu)高潮中，并購(gòu)的主體絕大部分是 國(guó)內(nèi)企業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)并不多見(jiàn)。二戰(zhàn)結(jié)束之后，美國(guó)企業(yè)走出國(guó)門，并購(gòu)他國(guó)企 業(yè)的事件逐年增多。據(jù)美國(guó)學(xué)者的統(tǒng)計(jì)資料，美國(guó)１８７家大公司在１９４５年以前 擁有的海外子公司數(shù)為９７９家，而在１９４６—１９６７年間擁有的海外子公司數(shù)卻增至 ３８５７家。又據(jù)聯(lián)合國(guó)跨國(guó)公司中心的統(tǒng)計(jì)，１９５０一１９６６年間，美國(guó)跨國(guó)公司的子 公司從７０００家激增至２３０００家。而子公司的激增多半是跨國(guó)并購(gòu)的結(jié)果（跨國(guó) 公司在海外擴(kuò)張的主要方式有兩種：新建或并購(gòu)），有資料顯示，美國(guó)１８０家最大 的制造業(yè)跨國(guó)公司的海外生產(chǎn)性子公司中，１９５卜１９６９年問(wèn)有４８．７％是通過(guò)并購(gòu) 建立的，這一比例在１９６７—１９６９年間是６０．４％，在１９７０一１９７２年間是６２．６％，在 １９７３—１９７５年間是５４．２％。例如美國(guó)電報(bào)電話公司，這一時(shí)期通過(guò)并購(gòu)２７０多家 企業(yè)從而成為跨國(guó)、跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)�？煽诳蓸�(lè)也是如此。據(jù)統(tǒng)計(jì)，第二次 世界大戰(zhàn)后到１９８８年底，美國(guó)對(duì)外并購(gòu)企業(yè)的交易額達(dá)３０００億美元。口力 與日本情況有所不同的是，到了９０年代，美國(guó)本國(guó)企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)與本國(guó) 企業(yè)被外企的并購(gòu)交替進(jìn)行，出現(xiàn)了典型的國(guó)際型并購(gòu)。國(guó)際型并購(gòu)一直是以發(fā) 達(dá)國(guó)家為中心而展開(kāi)的。其中，美國(guó)無(wú)論是在跨國(guó)并購(gòu)的買入額方面，還是在跨 國(guó)并購(gòu)的賣出額方面，１９９８年前一直居世界第一位。１９９５年，外國(guó)企業(yè)并購(gòu)美

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國(guó)企業(yè)４８３起，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)２１８起。１９９８年，美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的買入 額為１４６７億美元，賣出額為２２４８億美元，分別占世界的２４．３，和３７．２％。近２ 年來(lái)，美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)買入額、賣出額世界第一的位置分別被英國(guó)、德國(guó)占據(jù)，但
它仍保持著約１０００億美元的規(guī)模。啪１

啟示之三：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)仍在國(guó)內(nèi)，同時(shí)部分大型跨國(guó)公司亦應(yīng)伺
機(jī)走出國(guó)門。

近幾年我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)如火如荼，于是許多企業(yè)都誤以為我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的 高潮已經(jīng)來(lái)臨。其實(shí)目前我國(guó)的大部分企業(yè)還沒(méi)有足夠能力走出國(guó)門去搞跨國(guó)并 購(gòu)，許多企業(yè)既不大，也不強(qiáng)，匆忙加入國(guó)際并購(gòu)的行列，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。但 是，我們也應(yīng)該看到，這幾年中國(guó)企業(yè)發(fā)展迅速，實(shí)力大增，部分跨國(guó)公司已具 備海外并購(gòu)的能力，這些公司應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，伺機(jī)走出國(guó)門。 通過(guò)對(duì)日本企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)歷史的研究，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，到７０年代初，日本的 經(jīng)濟(jì)總量世界第二，出現(xiàn)了許多世界級(jí)的強(qiáng)大企業(yè)，其技術(shù)、管理水平直逼美國(guó)， 但直到８０年代日本企業(yè)才大舉走出亞洲，在國(guó)際并購(gòu)中大展身手。 由此可見(jiàn)，我們可以借鑒美國(guó)尤其是日本企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，先從 國(guó)內(nèi)并購(gòu)做起，積累經(jīng)驗(yàn)，熟悉過(guò)程，知曉規(guī)則，然后面向發(fā)展中國(guó)家，最后再 面向全世界，實(shí)施對(duì)外并購(gòu)。 ４、國(guó)外并購(gòu)在動(dòng)機(jī)上的主要特點(diǎn)及啟示 國(guó)外并購(gòu)在動(dòng)機(jī)上的主要特點(diǎn)是：出于規(guī)模效益一投機(jī)一戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)變。 國(guó)外企業(yè)并購(gòu)的形成和初步發(fā)展時(shí)期是以橫向并購(gòu)為主，所追求的主要是規(guī) 模經(jīng)濟(jì)和壟斷利潤(rùn)。到逐步成熟期，跨國(guó)并購(gòu)是以縱向并購(gòu)為主，為的是規(guī)避法 律、減少交易成本，進(jìn)一步攫取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和壟斷利潤(rùn)。在日本５０，６０年代， 其跨國(guó)并購(gòu)的主要目的亦是如此。 但隨著跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展，其動(dòng)機(jī)也發(fā)生了明顯變化，就是投機(jī)性愈來(lái) 愈強(qiáng)烈。在隨后的并購(gòu)中，幾乎所有的歐美大公司都經(jīng)歷了融資并購(gòu)的洗禮和沖 擊。“敵意收購(gòu)＂、“垃圾債券”、“杠桿融資”、“白衣騎士’’等成為這一階段的流 行語(yǔ)。上述情況在８０年代的日本也曾發(fā)生過(guò)，當(dāng)時(shí)由于泡沫經(jīng)濟(jì)正處于高峰， 因而純粹以“金錢游戲＂為目的的企業(yè)兼并不在少數(shù)。“金錢游戲＂的后果是嚴(yán) 重的，許多百年老店、跨國(guó)集團(tuán)在毫不知情或無(wú)所作為的情況下，遭受一小撮金

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融奇才的襲擊和蹂躪，最終倒閉。 進(jìn)入９０年代后，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)再次發(fā)生變化：跨國(guó)并購(gòu)不再以簡(jiǎn)單地 擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、占有國(guó)際市場(chǎng)為目的，而是以增加企業(yè)科技開(kāi)發(fā)與研究能力、增 強(qiáng)核心能力、加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、迅速開(kāi)拓和占領(lǐng)新市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展 為目的，是為迎接２１世紀(jì)的全球經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)奠定基礎(chǔ)，是居安思危，而不是以取 得一時(shí)的利益為動(dòng)機(jī)。戰(zhàn)略性并購(gòu)雖然不能迅速看到并購(gòu)效果，有時(shí)甚至可能導(dǎo) 致眼前利益受損，但只要這種并購(gòu)能夠提高企業(yè)未來(lái)的全球競(jìng)爭(zhēng)能力，即使暫時(shí)
的利益受到損失也在所不惜。

啟示之四：跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)跨躍式發(fā)展的手段，但不是企業(yè)投機(jī)的工具。 在歐美日跨國(guó)并購(gòu)史上，自始至終都存在著投機(jī)行為。但總的來(lái)說(shuō)，在最初 的一段時(shí)間里，投機(jī)色彩并不濃。中間一經(jīng)挫折，最后又回到理性投資的軌道上 來(lái)了。相比之下，國(guó)內(nèi)的跨國(guó)并購(gòu)行為自出現(xiàn)之日起就有投機(jī)傾向，以為可以借 跨國(guó)并購(gòu)之機(jī)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，占有國(guó)際市場(chǎng)，并在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上進(jìn)行資本 炒作，或借此逃稅免息、拖債逃債。此類舉動(dòng)可能會(huì)給部分企業(yè)帶來(lái)一時(shí)的成功 甚至是輝煌，但這畢竟不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。我國(guó)企業(yè)還是要站在戰(zhàn)略的高度來(lái)看待跨 國(guó)并購(gòu)問(wèn)題，要以企業(yè)跨越式發(fā)展為目的，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展。 通過(guò)以上對(duì)外國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)在行業(yè)、方式、范圍、動(dòng)機(jī)上主要特點(diǎn)的分析， 我們得到了許多啟示，這對(duì)中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐具有重要現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)企 業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)起步晚，投資規(guī)模小，經(jīng)驗(yàn)不足，我們應(yīng)該積極借鑒歐美日等發(fā)達(dá) 國(guó)家跨國(guó)并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，以降低企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

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六、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的防范
中國(guó)有句古話：防患于未然。在第三部分，本文就中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中存在 的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，目的是有針對(duì)性地制定風(fēng)險(xiǎn)防范措施，本部分將對(duì)此作 初步探討。具體措施有：建立政治風(fēng)險(xiǎn)的超前預(yù)警機(jī)制、開(kāi)展有針對(duì)性的政府商 業(yè)外交，以降低政治風(fēng)險(xiǎn)；詳細(xì)研究國(guó)內(nèi)外關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的法律政策、制定和完 善相關(guān)法律法規(guī)，以防范法律風(fēng)險(xiǎn)；科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià) 值，以降低目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：選擇合適的融資方式、控制匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)、拓 寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)行文化、管理、經(jīng)營(yíng)的一體化整合，降低整合風(fēng)
險(xiǎn)等。

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)的防范
ｌ、建立政治風(fēng)險(xiǎn)的超前預(yù)警機(jī)制 跨國(guó)并購(gòu)面臨復(fù)雜的東道國(guó)政治環(huán)境，如果對(duì)東道國(guó)的政治制度、政局穩(wěn)定 狀況、東道國(guó)的民族意識(shí)和國(guó)家意志、執(zhí)政黨的基本政策以及這些政策的連續(xù)性 和穩(wěn)定性、東道國(guó)與我國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系等問(wèn)題沒(méi)有充分的了解和認(rèn)識(shí)，就無(wú)法 對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和有效的規(guī)避。政治風(fēng)險(xiǎn)超前預(yù)警機(jī)制的 建立可以從以下方面入手：一是通過(guò)各種渠道搜尋關(guān)于東道國(guó)政治環(huán)境的各種資 料，包括政治制度、政黨制度、經(jīng)濟(jì)政策等官方文件；國(guó)內(nèi)外媒體對(duì)東道國(guó)政治 環(huán)境的評(píng)價(jià)與評(píng)估的相關(guān)報(bào)告；東道國(guó)與我國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)方面的相關(guān)協(xié)議及政治 經(jīng)貿(mào)往來(lái)的現(xiàn)狀等等。二是對(duì)東道國(guó)的政治環(huán)境、東道國(guó)與我國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系 及存在的問(wèn)題進(jìn)行全面深入的分析和評(píng)估。通過(guò)分析，判斷哪些政治因素可能會(huì) 影響中國(guó)企業(yè)對(duì)東道國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，其發(fā)生概率和影響程度如何，原因何在，
能否消除或削弱這些不利因素。三是在分析評(píng)估的基礎(chǔ)上制定企業(yè)應(yīng)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn) 的預(yù)案。對(duì)那些不能消除的、難以規(guī)避的政治風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以設(shè)法削弱其影響，

通過(guò)改變企業(yè)的決策和采取靈活的策略來(lái)適應(yīng)東道國(guó)的政治環(huán)境；對(duì)那些可以消 除的政治風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須思考相應(yīng)的對(duì)策措施，包括可以利用哪些途徑、推出哪 些措施、采用何種策略和方法，在政治阻撓還沒(méi)有發(fā)生之前就開(kāi)始在輿論和行動(dòng)
上超前布置和運(yùn)作。
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２、開(kāi)展有針對(duì)性的政府商業(yè)外交
跨國(guó)并購(gòu)政治風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多源于雙邊關(guān)系，由于國(guó)家之間可能存在意 識(shí)形態(tài)的差異和雙邊貿(mào)易的不協(xié)調(diào)甚至矛盾，所以在面對(duì)跨國(guó)并購(gòu)這樣的重大國(guó)

際投資問(wèn)題時(shí)，東道國(guó)政府往往借題發(fā)揮進(jìn)行阻撓。而事實(shí)上，跨國(guó)并購(gòu)僅僅是 一個(gè)“雙贏＂的商業(yè)問(wèn)題。這樣一個(gè)商業(yè)問(wèn)題被雙邊的外交問(wèn)題所絆羈，最好 的解決對(duì)策是將二者結(jié)合起來(lái)，開(kāi)展卓有成效的“商業(yè)外交＂。而我國(guó)政府卻缺 乏這樣一種“商業(yè)外交’’的思維。如中海油剛開(kāi)始競(jìng)購(gòu)尤尼科時(shí)，中國(guó)外交部正 參與“朝核會(huì)談”；競(jìng)購(gòu)進(jìn)程中，央行提高了人民幣匯率；退出競(jìng)購(gòu)后，商務(wù)部 宣布國(guó)內(nèi)企業(yè)以５０億美元采購(gòu)了美國(guó)波音公司飛機(jī)。如此各管一攤，缺乏商業(yè) 外交思維，使得中國(guó)企業(yè)很難在大型跨國(guó)并購(gòu)中有優(yōu)異表現(xiàn)。商業(yè)外交的開(kāi)展和
推行可從以下方面入手：

一是政府牽頭建立跨國(guó)并購(gòu)的協(xié)調(diào)機(jī)制，涉及大型的

跨國(guó)并購(gòu)時(shí)各有關(guān)職能部門應(yīng)保持及時(shí)溝通和協(xié)調(diào)一致的行為，而不是各自為 政。二是外事部門應(yīng)在對(duì)外交往中承擔(dān)更多的經(jīng)濟(jì)功能，為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提 供更多的服務(wù)，比如跨國(guó)投資的信息收集、跨國(guó)并購(gòu)的官方協(xié)調(diào)、政治風(fēng)險(xiǎn)的預(yù) 測(cè)與評(píng)估、政治風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的策略指導(dǎo)等等。三是在重大的商業(yè)并購(gòu)件中能夠?qū)崿F(xiàn) 聯(lián)合辦公，形成統(tǒng)一的決策，實(shí)現(xiàn)行動(dòng)的相互支持。四是在發(fā)生政治阻撓時(shí)，發(fā) 動(dòng)更多的外交攻勢(shì)，保持官方的及時(shí)溝通與協(xié)調(diào)，力爭(zhēng)使跨國(guó)并購(gòu)的政治風(fēng)險(xiǎn)降
至最低。

３、采取漸進(jìn)、靈活的并購(gòu)策略 高調(diào)的并購(gòu)宣傳、激進(jìn)的并購(gòu)行動(dòng)表現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中的自信心， 但這很容易引起東道國(guó)媒體的炒作以及東道國(guó)企業(yè)和政府的警惕，從而更易引發(fā) 政治阻撓。因此，面對(duì)東道國(guó)敏感的并購(gòu)領(lǐng)域和企業(yè)，采取更能被東道國(guó)接受的 并購(gòu)方式，最大可能地消除跨國(guó)并購(gòu)中的敵視，是中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)思考和探索的重 要問(wèn)題之一。已有的跨國(guó)并購(gòu)的失敗案例為我們提供了反面教材，以中海油為 例，如果早一點(diǎn)邀請(qǐng)美國(guó)的私募股權(quán)基金Ｔｈｅ
Ｃａｒｌｙｌｅ

Ｇｒｏｕｐ、新加坡的淡馬錫

加盟并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，就很有可能不會(huì)遇到后來(lái)發(fā)生的政治阻撓。對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，為 了規(guī)避對(duì)敏感行業(yè)或企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)可能遇到的政治風(fēng)險(xiǎn)，可以在并購(gòu)之初就嘗 試漸進(jìn)和靈活的并購(gòu)策略。具體說(shuō)來(lái)，有以下幾種策略：一是邀請(qǐng)東道國(guó)的企業(yè) 或投資機(jī)構(gòu)加盟并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，通過(guò)并購(gòu)主體多元化來(lái)避免并購(gòu)被看成是國(guó)家行為，

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山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

國(guó)有企業(yè)尤其應(yīng)當(dāng)加以注意。二是在并購(gòu)東道國(guó)的目標(biāo)公司時(shí)可以先以合資或合 作的方式進(jìn)行，待東道國(guó)的政治風(fēng)向偏松時(shí)再考慮并購(gòu)問(wèn)題。三是可以先不全資 并購(gòu)而是控股性并購(gòu)或接近于控股性并購(gòu)，待條件成熟后再進(jìn)一步并購(gòu)。四是利 用目標(biāo)公司所在國(guó)的一家合資企業(yè)作為跨國(guó)并購(gòu)的代理者，以避免東道國(guó)政府或 當(dāng)?shù)卣深A(yù)。 ４、掌握政府游說(shuō)和媒體公關(guān)的技巧 如果在跨國(guó)并購(gòu)中出現(xiàn)了政治阻撓的苗頭和傾向，企業(yè)必須采取及時(shí)有效的 公關(guān)游說(shuō)。公關(guān)游說(shuō)在國(guó)外是很正常的一件事，即通過(guò)游說(shuō)獲得政客及媒體的支 持，獲得有利的輿論導(dǎo)向，最大限度地消除輿論偏見(jiàn)和政治阻力。為此，要求中 國(guó)企業(yè)必須掌握政府游說(shuō)和媒體公關(guān)的技巧。首先，公關(guān)游說(shuō)應(yīng)把握關(guān)鍵原則。 哪些人對(duì)并購(gòu)的達(dá)成會(huì)起關(guān)鍵作用，哪些人的意見(jiàn)會(huì)左右媒體的輿論導(dǎo)向，企業(yè) 對(duì)此必須有清楚的認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確的判斷，在此基礎(chǔ)上對(duì)這些關(guān)鍵人物進(jìn)行重點(diǎn)游 說(shuō)。其次，公關(guān)游說(shuō)應(yīng)掌握時(shí)間原則，應(yīng)在政客沒(méi)有公開(kāi)發(fā)表意見(jiàn)之前對(duì)其進(jìn)行 游說(shuō)。如果一個(gè)政客已經(jīng)在媒體公開(kāi)發(fā)表了反對(duì)意見(jiàn)，再對(duì)其進(jìn)行公關(guān)游說(shuō)，一 般來(lái)說(shuō)不可能起到什么作用。再次，公關(guān)游說(shuō)要善于“借力＂。單憑企業(yè)的一己 之力和一家之言進(jìn)行公關(guān)游說(shuō)絕不可能打動(dòng)苛刻的東道國(guó)政府和公眾，企業(yè)必須 利用一切可能的途徑和幫手，借助于媒體和團(tuán)隊(duì)的力量來(lái)進(jìn)行公關(guān)游說(shuō)。媒體的 選擇應(yīng)以東道國(guó)的主流媒體為主，游說(shuō)團(tuán)隊(duì)必須吸納有影響力的東道國(guó)政客和專 家。最后，公關(guān)游說(shuō)要善于制造轟動(dòng)效應(yīng)。以出其不意的方式、動(dòng)用意想不到的 說(shuō)客、發(fā)表出人意料的觀點(diǎn)，必能最大限度地吸引公眾的眼球，取得較好的游說(shuō)
效果。洶１

（二）法律風(fēng)險(xiǎn)的防范
對(duì)于中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)可能遇到的法律風(fēng)險(xiǎn)，我們不能消極應(yīng)付，而應(yīng) 積極防范。筆者試圖從宏觀、微觀兩個(gè)方面，從政府和企業(yè)兩個(gè)層面，從法律角 度提出一些促進(jìn)中國(guó)海外并購(gòu)的對(duì)策建議。 ｌ、詳細(xì)研究跨國(guó)并購(gòu)的法律政策 充分了解并購(gòu)雙方所在國(guó)關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的法律規(guī)定是做出企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn) 略決策的先決條件。最主要的是首先要對(duì)目標(biāo)公司所在國(guó)的并購(gòu)法規(guī)有一個(gè)詳細(xì)

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的了解，詳細(xì)研究其在跨國(guó)并購(gòu)監(jiān)管方面的政策，并對(duì)其法律作以下分析：該國(guó) 對(duì)外資并購(gòu)的一般態(tài)度；外國(guó)投資者在該國(guó)享受何種待遇；該國(guó)是否允許外國(guó)投 資者并購(gòu)其國(guó)內(nèi)公司或有何鼓勵(lì)性、限制性、禁止性規(guī)定；目標(biāo)公司所從事的經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)是否為限制或禁止外資進(jìn)入的領(lǐng)域；該國(guó)法律對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度；該國(guó) 法律對(duì)外資并購(gòu)的程序性規(guī)定如何；該國(guó)民商法制是否完備、穩(wěn)定和透明等。 除了要深入分析目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的并購(gòu)法規(guī)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)我國(guó)的法律也應(yīng)了 解：我國(guó)對(duì)海外投資的一般態(tài)度，是鼓勵(lì)還是限制；兩者之間是否有正常的外資 關(guān)系和經(jīng)貿(mào)關(guān)系；我國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)公司向海外投資是否有特別程序規(guī)定；并購(gòu)所需外 匯如何取得和帶出；海外投資所得匯回國(guó)內(nèi)是否有稅收上的優(yōu)惠；我國(guó)是否對(duì)向 海外投資者提供信息咨詢等支持；我國(guó)是否對(duì)向海外投資者提供專項(xiàng)保險(xiǎn)或最終
保證以及項(xiàng)目審批和外匯來(lái)源等。

２、制定和完善相關(guān)法律法規(guī) 雖然跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)際投資的主要形式，而中國(guó)現(xiàn)行有關(guān)國(guó)際投資的法 律依然是基于新設(shè)企業(yè)方式，從而忽略了并購(gòu)形式對(duì)資金、外匯、產(chǎn)權(quán)管理等方 面對(duì)政府管制的特殊要求。另外，中國(guó)已逐步出臺(tái)一些外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的法律， 但是關(guān)于中國(guó)本土企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)定卻極為缺乏，基本上是一片法律空白。針 對(duì)海外并購(gòu)的法律障礙，中國(guó)有關(guān)部門要從戰(zhàn)略高度，盡快建立符合國(guó)際管理的 對(duì)外投資法律體系。從立法角度，中國(guó)應(yīng)制定和完善諸如《海外投資法》、《反并 購(gòu)法》、《海外投資保險(xiǎn)法》甚至《海外并購(gòu)促進(jìn)法》等法律規(guī)制，加大宏觀支持 力度，對(duì)海外并購(gòu)中涉及的審批程序、外匯管制、資金融通、保險(xiǎn)支持、稅收政 策等有關(guān)問(wèn)題給予法律上的明確規(guī)定，并制定出適用的操作方法和程序，實(shí)現(xiàn)海 外并購(gòu)管理的法制化、規(guī)范化。從組織機(jī)構(gòu)角度，中國(guó)應(yīng)成立專門的海外并購(gòu)管 理機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一制定中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的有關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃與方針政策，要脫離并能協(xié) 調(diào)國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家外匯管理局等 各相關(guān)部門的工作，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供政策方面的指引和咨詢服務(wù)，及時(shí) 解決實(shí)踐中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。從政策角度，中國(guó)應(yīng)該完善與中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)有 關(guān)的政策，適當(dāng)放松對(duì)海外并購(gòu)的投資許可，減少源于政府的不合理管制，簡(jiǎn)化 審批手續(xù)，提高政府部門辦事效能，并加強(qiáng)政府有關(guān)職能部門的組織引導(dǎo)功能以 及信息服務(wù)功能。另外，中國(guó)還應(yīng)該借鑒美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，建立海

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外投資保險(xiǎn)制度，擴(kuò)大國(guó)家雙邊投資保護(hù)協(xié)定的覆蓋面，促進(jìn)對(duì)外投資企業(yè)加強(qiáng) 與風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司的聯(lián)系，建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，幫助中國(guó)企業(yè)防范和化
解海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 ３、重視發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)

重視發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)不僅具有經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義，也有法律角度的意義。從目 前中國(guó)企業(yè)的一些海外并購(gòu)案例中可以看出，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)市場(chǎng)主要 在發(fā)達(dá)國(guó)家，這使得中國(guó)企業(yè)“走出去’’的成本提高。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，國(guó)際化 的利潤(rùn)通常來(lái)源于經(jīng)濟(jì)落差，即具有高層次的技術(shù)水平、商業(yè)水平的區(qū)域企業(yè)走 向具有低層次的商業(yè)水平的區(qū)域會(huì)更容易賺取利潤(rùn)。按照這一規(guī)律，中國(guó)企業(yè)尤 其是民營(yíng)企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)時(shí)更應(yīng)該關(guān)注發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)。從法律角度看， 發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的法律法規(guī)環(huán)境可能更加接近中國(guó)的國(guó)內(nèi)法律環(huán)境，從而使中國(guó) 企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)面臨較少的法律障礙。 ４、由政府出面，與有關(guān)國(guó)家簽定雙邊互惠條約 雙邊投資條約是調(diào)整兩國(guó)間私人投資關(guān)系最有效的手段，對(duì)于促進(jìn)國(guó)際投資 和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的發(fā)展，具有不可替代的作用。雙邊條約在國(guó)際法上對(duì)雙方當(dāng)事 人具有法律拘束力，若當(dāng)事人一方不遵守條約，就會(huì)產(chǎn)生國(guó)際責(zé)任，雙邊投資條 約可以估計(jì)當(dāng)時(shí)雙方國(guó)家的特殊利益，因而易于在互利的基礎(chǔ)上協(xié)調(diào)一致，可以 為締約雙方的國(guó)民和企業(yè)預(yù)先建立投資關(guān)系所應(yīng)遵循的法律規(guī)范結(jié)構(gòu)和框架，可 以避免和減少法律障礙，保證投資關(guān)系的穩(wěn)定性，促進(jìn)私人投資活動(dòng)的發(fā)展。ｍ１

（三）目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范
由于存在著較多的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地采取相應(yīng) 的防范措施，控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。Ｈ¨
１、科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)遵循合理的路徑、運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒�，尋找并選擇目標(biāo)企業(yè)，必要 時(shí)請(qǐng)國(guó)際專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所等社會(huì)中介組織協(xié)助或委托其代理進(jìn)行。然 后，從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、經(jīng)營(yíng)狀況及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行 考察和評(píng)估。盡量選擇與并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品相同或相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高；持續(xù) 經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)；財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)鍵、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)，以利于并購(gòu)后產(chǎn)生管理協(xié)

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同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有利于減少
企業(yè)價(jià)值高估風(fēng)險(xiǎn)，降低收購(gòu)成本。

２、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
（１）改善信息不對(duì)稱狀況

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，因此， 并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的分析和審查。并 購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，把握目標(biāo)企業(yè)并且對(duì) 目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái) 收益能力做出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上較準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。 （２）建立基礎(chǔ)分析評(píng)估體系。 這個(gè)體系應(yīng)該包括財(cái)務(wù)分析評(píng)估、產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估及營(yíng)運(yùn)狀況分析評(píng)估三個(gè)子 系統(tǒng)。在財(cái)務(wù)分析評(píng)估中，國(guó)家應(yīng)區(qū)分上市與非上市公司、境內(nèi)與涉外企業(yè)等財(cái) 務(wù)指標(biāo)，規(guī)范目標(biāo)企業(yè)的信息。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)及比率的分 析，了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及其發(fā)展趨勢(shì)，確定目標(biāo)企業(yè)提供的數(shù)據(jù)是否真實(shí)， 保證價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。產(chǎn)業(yè)分析系統(tǒng)包括對(duì)目標(biāo)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、法律環(huán)境、 產(chǎn)業(yè)狀況及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。根據(jù)國(guó)家規(guī)定的一系列指導(dǎo)性指標(biāo)，我國(guó)并購(gòu)企業(yè) 能夠定性和定量地了解企業(yè)所面臨的外部環(huán)境、企業(yè)在行業(yè)中的地位以及整個(gè)產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)營(yíng)運(yùn)狀況分析系統(tǒng)，可以了解企業(yè)的營(yíng)運(yùn)狀況如何，是否具 有連續(xù)性，及營(yíng)運(yùn)中存在的問(wèn)題，為對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和并購(gòu)后實(shí)施企業(yè) 整合提供依據(jù)。借助于基礎(chǔ)分析系統(tǒng)，可以了解企業(yè)過(guò)去及現(xiàn)在的綜合情況，能 動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的收益能力和發(fā)展前景，在此基礎(chǔ)上擬定的估價(jià)比較符合目標(biāo) 企業(yè)的實(shí)際情況，降低并購(gòu)方可能遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Ｈ幻 （３）完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng) 我國(guó)并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購(gòu)的 發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。各種價(jià)值評(píng)估方法都有其適用范圍，對(duì)于同一 目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng) 機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司的存在與否、掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合 適的評(píng)估方法和模型。例如：對(duì)于銷售相對(duì)穩(wěn)定，所需投入的有形資本有限，而
商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)較多的公司，如廣播公司或飲料公司，可用現(xiàn)金流量作為估價(jià)指

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標(biāo)；對(duì)于經(jīng)營(yíng)密集型的重工業(yè)企業(yè)，盈利狀況不佳，一般用其有形資產(chǎn)的賬面價(jià) 值作為估價(jià)指標(biāo)；對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿（流動(dòng)資產(chǎn)／固定資產(chǎn)）較高的企業(yè)，如零售企 業(yè)或消費(fèi)品制造企業(yè)，經(jīng)常用銷售收入作為估價(jià)指標(biāo)；對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良、分配規(guī)范 的目標(biāo)公司收購(gòu)定價(jià)可選擇股利折現(xiàn)法為主；對(duì)于那些壟斷性強(qiáng)（如電信、金融
業(yè)）的公司可以用現(xiàn)金流量作為股價(jià)指標(biāo)。Ｈ如

３、大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu) 中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購(gòu)中主要履行服務(wù)和監(jiān)督 職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購(gòu)的全過(guò)程，有利于幫助并購(gòu)企業(yè)客觀評(píng)估目標(biāo)企 業(yè)的價(jià)值。第一，中介機(jī)構(gòu)能比較獨(dú)立地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行 評(píng)估，對(duì)其內(nèi)部制度、法律權(quán)利關(guān)系等進(jìn)行判斷；第二，中介機(jī)構(gòu)能比較準(zhǔn)確地 掌握目標(biāo)企業(yè)的各類信息，改變信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，減少估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第三，中介 機(jī)構(gòu)可以在并購(gòu)方制訂并購(gòu)方案時(shí)提供咨詢服務(wù)、降低并購(gòu)成本；第四，中介機(jī) 構(gòu)可以對(duì)并購(gòu)后新企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)指導(dǎo)，以期用最小的代價(jià)促進(jìn)并購(gòu) 順利進(jìn)行。在從企業(yè)擬定并購(gòu)目標(biāo)到實(shí)現(xiàn)重組的并購(gòu)全過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)還要充 分發(fā)揮國(guó)家賦予的監(jiān)督職能，規(guī)范各方行為，維護(hù)并購(gòu)雙方的合法權(quán)利。

（四）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范
每種融資方式都各有利弊，存在風(fēng)險(xiǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式和程度不同而已， 我國(guó)并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)各自的并購(gòu)情況選擇合適的方式，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。具體 措施主要有： １、量力而行，不接受過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格 在中海油收購(gòu)尤尼科一案中，盡管可以從深刻的戰(zhàn)略背景上去尋找中海油收 購(gòu)失敗的原因，但直接的原因還是中海油在價(jià)格上的猶豫。中海油的收購(gòu)報(bào)價(jià)無(wú) 論在具體金額還是支付方式上，一度全面優(yōu)于雪佛龍（１８５億美元，全部現(xiàn)金收 購(gòu)對(duì)１６５億美元，２５％的現(xiàn)金，７５％的股票交換），中海油最終拿出來(lái)的報(bào)價(jià)高于 雪佛龍２０億美元，這２０億美元可以被認(rèn)為是純粹的“中國(guó)溢價(jià)＂，這個(gè)溢價(jià)曾 經(jīng)使尤尼科董事會(huì)和股東動(dòng)心，但在對(duì)手雪佛龍一方面提高收購(gòu)對(duì)價(jià)、另一方面 展開(kāi)整治阻擊后，中海油并未始終堅(jiān)持自己的價(jià)格優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略，中海油不再堅(jiān)持與 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)，拒絕支付更高的“中國(guó)溢價(jià)”來(lái)消除尤尼科公司董事會(huì)

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和股東對(duì)收購(gòu)的懷疑。作為一家上市公司，中海油無(wú)法超越自己的商業(yè)本質(zhì)，即
以項(xiàng)目的商業(yè)盈利和價(jià)格為核心，中海油的報(bào)價(jià)僅包含對(duì)尤尼科的商業(yè)評(píng)估和一

定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但外在的政治風(fēng)險(xiǎn)要求中海油為此付出更多的“中國(guó)溢價(jià)＂，而 其無(wú)法接受這種非商業(yè)溢價(jià)，因此最后在尤尼科項(xiàng)目上猶豫了，這種猶豫雖然導(dǎo) 致了中海油的失敗，但從商業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行分析，卻不一定是真正的失敗。如果中海 油超出自己的能力出高價(jià)成功收購(gòu)了尤尼科，就會(huì)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，其前景
不容樂(lè)觀。ｍ１ ２、選擇合適的融資方式

仔細(xì)分析公司自身所處的環(huán)境，分析各種融資方式的利弊，選擇合適的融資 方式。并購(gòu)方在股價(jià)高漲且對(duì)公司的控制權(quán)比較穩(wěn)定時(shí)，宜采用股票融資方式， 反之則可采用債務(wù)融資方式。另外，在收購(gòu)時(shí)即使中國(guó)企業(yè)有能力用自有資金支 付并購(gòu)款，也應(yīng)該考慮從東道國(guó)籌集一部分資金，這樣可以將一部分并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn) 嫁給東道國(guó)政府和銀行，以減少中國(guó)企業(yè)由于信息不對(duì)稱而造成的損失。
３、控制匯率風(fēng)險(xiǎn)

首先，可以選擇適當(dāng)?shù)膸欧N。跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)常面臨多種貨幣的選擇，有兩條選 擇原則：一是盡量收進(jìn)匯率呈上升趨勢(shì)的硬通貨，拋出匯率呈下降趨勢(shì)的軟通貨， 二是在對(duì)匯率的變化趨勢(shì)難以掌握的情況下，可以通過(guò)同時(shí)使用幾種貨幣，形成 一籃子貨幣以應(yīng)對(duì)匯率的升降。其次，擴(kuò)展資金來(lái)源，多角化籌資可以避開(kāi)匯率 波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。再次，在目標(biāo)企業(yè)所在的東道國(guó)舉債，借入該國(guó)貨幣，可以
規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。最后，運(yùn)用遠(yuǎn)期交易和金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具，將匯率

造成的損失鎖定。
４、降低利率風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方可以在借貸合同中約定利率隨著市場(chǎng)的變化而定期進(jìn)行調(diào)整；也可 以利用金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具，進(jìn)行套期保值，在一定程度上防范和化 解利率波動(dòng)造成的損失。 ５、發(fā)揮投資銀行的作用 投資銀行在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)中主要扮演收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色， 主要為并購(gòu)方代理策劃或?yàn)楸皇召?gòu)方代理實(shí)施反收購(gòu)措施，參與并購(gòu)合同的談 判，確立并購(gòu)條件，協(xié)助并購(gòu)方籌集必要的資金。投資銀行在作為收購(gòu)方公司收

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購(gòu)兼并的財(cái)務(wù)顧問(wèn)時(shí)，往往充當(dāng)其融資顧問(wèn)負(fù)責(zé)其資金的籌措。兼并活動(dòng)的融資， 往往要涉及許多投資者、金融機(jī)構(gòu)、政府和外商等，在繁雜的過(guò)程中投資銀行突 出的優(yōu)勢(shì)是在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，它與地方各類投資者及有關(guān)部門建立了廣泛、 深入的聯(lián)系，可以作為中介，把各方面的投資者、機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起，進(jìn)行資金的 融通和金融協(xié)調(diào)。目前，我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)重組的突出問(wèn)題是投資銀行 對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)參與不夠，沒(méi)有充分發(fā)揮其作用而且服務(wù)質(zhì)量也普遍偏低。 要盡快促進(jìn)我國(guó)投資銀行參與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，為我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu) 提供更好的服務(wù)。為此，我國(guó)投資銀行應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，合理制定其發(fā)展業(yè) 務(wù)，同時(shí)要注重人才的培養(yǎng)，招聘或培養(yǎng)一批熟悉并購(gòu)法律以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估， 并且具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)咨詢?nèi)瞬拧４送�，還要加快同行業(yè)間的聯(lián)合，增強(qiáng)自身 的資金實(shí)力。嘲 ６、積極開(kāi)拓國(guó)際化的融資渠道 在政府放松對(duì)企業(yè)金融控制的前提下，企業(yè)擁有獨(dú)立的海外融資權(quán)。企業(yè)通 過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券等方式直接融資，利用國(guó)際資本擴(kuò)展投資， 進(jìn)一步開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)。采用跨國(guó)兼并“買殼上市＂，再通過(guò)該公司融資進(jìn)而兼并 其他企業(yè)是國(guó)際融資的更高境界，首鋼兼并東榮，進(jìn)而兼并香港三泰就是一個(gè)“滾 雪球”式發(fā)展的典型案例。當(dāng)然，融資時(shí)必須綜合考慮多方面的影響，例如是發(fā) 行股票還是債券；如何設(shè)計(jì)其種類、期限、利率來(lái)既保證發(fā)行成功，又能降低融 資風(fēng)險(xiǎn)；如何利用金融衍生工具降低資金成本，規(guī)避利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于同 樣的企業(yè)，不同融資方式的選擇和融資工具的運(yùn)用會(huì)為企業(yè)融資產(chǎn)生不同的影 響。所以企業(yè)要采用適合自己的正確的融資策略，在方式的選擇和工具的運(yùn)用上 多方考慮并加以量化比較。制定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分散、調(diào)整與控制措施，以隨時(shí)適應(yīng) 千變?nèi)f化的證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)。ｍ１

（五）整合風(fēng)險(xiǎn)的防范
規(guī)避和防范跨國(guó)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)必須按照全球戰(zhàn)略對(duì)原目標(biāo)企業(yè)進(jìn) 行包括文化、管理、經(jīng)營(yíng)等的一體化整合。 １、文化的一體化整合
在一體化整合中，最為困難同時(shí)也是最為關(guān)鍵的是文化一體化。企業(yè)文化作

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為代表企業(yè)一系列相互依存的價(jià)值觀與行為方式的總和，是企業(yè)全體職工所共同 擁有的，是在長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中沉淀和積累下來(lái)的文化在個(gè)性上的優(yōu)劣差異。 一些企業(yè)之所以會(huì)成為并購(gòu)的目標(biāo)，為市場(chǎng)所淘汰，很可能是因?yàn)樵撈髽I(yè)的文化 根源就是劣質(zhì)的。能否取得原目標(biāo)公司管理者及員工對(duì)企業(yè)文化的認(rèn)同，是并購(gòu) 后彼此能否實(shí)現(xiàn)融合的前提基礎(chǔ)。由于并購(gòu)雙方跨越國(guó)際，在制度和體制等機(jī)制 上及企業(yè)文化等方面存在很大的差異，因此并購(gòu)后雙方需要不斷的磨合，以求達(dá)
到融合、默契。文化一體化整合的具體措施有： （１）文化分析

跨國(guó)并購(gòu)后的文化整合，應(yīng)從文化分析入手。對(duì)原目標(biāo)企業(yè)文化信息的收集， 既要收集體現(xiàn)在有形“物體”和行為上的信息，即企業(yè)各種標(biāo)志、工作環(huán)境、規(guī) 章制度、文件中使用正式術(shù)語(yǔ)、計(jì)劃工作程序、會(huì)議文件以及人們見(jiàn)面的禮節(jié)、 員工日常行為等，在此基礎(chǔ)上，又要通過(guò)外在顯性文化去挖掘隱藏其后的組織哲
學(xué)、價(jià)值觀、組織風(fēng)氣、不成文的行為準(zhǔn)則等這些隱性文化。在收集到原目標(biāo)企

業(yè)有關(guān)文化信息后，要對(duì)每一個(gè)潛在的信息來(lái)源作進(jìn)一步調(diào)查收集，挖掘其有價(jià) 值的內(nèi)容，然后由高層主管、律師、財(cái)務(wù)分析家、文化小組進(jìn)行多角度、全方位 的評(píng)價(jià)分析。在分析時(shí)，還要注重對(duì)兩家企業(yè)思想領(lǐng)袖和中高層主管的價(jià)值觀、 管理風(fēng)格及員工的行為準(zhǔn)則進(jìn)行對(duì)比，發(fā)掘顯性沖突與潛在沖突和風(fēng)險(xiǎn)。
（２）文化整合

制定有效的文化整合方案。在分析并購(gòu)雙方企業(yè)文化的各自特點(diǎn)，識(shí)別各自 的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并區(qū)分其中相融和相沖突的部分后，企業(yè)要成立負(fù)責(zé)整合的團(tuán)隊(duì)。 企業(yè)高層、整合團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)制定出一個(gè)既有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，又能為雙方員工所接
受的合理的文化整合方案，包括時(shí)間表和具體操作方案；建立工作項(xiàng)目，讓兩家

企業(yè)的員工一起工作，一起實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)。
企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)致力于新的企業(yè)文化模式的塑造。企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者因知識(shí)水平、

知識(shí)結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗(yàn)閱歷的不同，他們?cè)诮?jīng)營(yíng)管理時(shí)的價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)哲學(xué)、行為準(zhǔn)則 等也會(huì)不同，而他們?cè)诠芾碇杏謺?huì)無(wú)形之中將個(gè)人的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)形成企業(yè)理念，這 樣，不同的領(lǐng)導(dǎo)者會(huì)塑造出不同的企業(yè)文化模式。隨著并購(gòu)后企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的變更， 必然相應(yīng)地引起企業(yè)文化的調(diào)整。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)致力于新的企業(yè)文化模式的塑
造。

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尊重對(duì)方的業(yè)務(wù)行為。通過(guò)文化分析，找出雙方文化差異，對(duì)劣勢(shì)企業(yè)好的 文化應(yīng)予以肯定保持。優(yōu)勢(shì)企業(yè)如果自恃優(yōu)勢(shì)文化，輕視、不尊重對(duì)方的業(yè)務(wù)行 為和員工的價(jià)值觀，造成的直接影響是員工心理、情緒不滿，員工間接反應(yīng)是消 極怠工，降低對(duì)新組織的忠誠(chéng)度，喪失工作的積極性，降低工作效率等。因此， 在整合過(guò)程中要尊重對(duì)方的業(yè)務(wù)行為，特別是對(duì)方好的做法和行為準(zhǔn)則。 慎重對(duì)待對(duì)方管理者。并購(gòu)行為對(duì)于被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)大變革，絕大多數(shù) 人都會(huì)有一種危機(jī)感、不安感，在并購(gòu)前后，企業(yè)會(huì)有較大震蕩，要想實(shí)現(xiàn)文化 統(tǒng)一，高層管理者（特別是原企業(yè)的）的支持是必不可少的。此時(shí)，如果不能很好 安排企業(yè)的高層、中層管理者，這些處于公司中心的人很可能做出不利于公司穩(wěn) 定的行為，如優(yōu)秀員工、管理者集體離職等。這些都會(huì)加劇員工抵觸情緒和降低 工作效率。成功并購(gòu)企業(yè)的一個(gè)典型經(jīng)驗(yàn)，就是一年內(nèi)原公司管理者應(yīng)得到相應(yīng) 的提升和雙方管理者的互換。 制定過(guò)渡政策。許多在并購(gòu)方面十分成功的公司如惠普、強(qiáng)生公司，往往運(yùn) 用標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)估技術(shù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，并在成交后的很長(zhǎng)一段時(shí)間（通 常為３年）內(nèi)處理它與目標(biāo)公司在管理與業(yè)務(wù)做法上的差異，建立由并購(gòu)公司和 目標(biāo)公司關(guān)鍵人物組成的協(xié)調(diào)小組，利用小組協(xié)調(diào)雙方企業(yè)功能和文化之間的沖 突，逐步推行其經(jīng)營(yíng)理念、管理方式，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)統(tǒng)一。 注重整合的速度與融合。執(zhí)行整合計(jì)劃時(shí)，可以通過(guò)使用有效的培訓(xùn)，推行 管理人員對(duì)換項(xiàng)目等來(lái)加快整合速度。通過(guò)長(zhǎng)期的管理人員工作調(diào)換，讓兩種文 化真正融合；通過(guò)培訓(xùn)中心定期培訓(xùn)，推廣成功的文化整合經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，企業(yè)文 化整合還需要不斷開(kāi)發(fā)新的管理工具、新的工作流程和溝通語(yǔ)言。Ｈ刀 ２、管理一體化整合 管理一體化指通過(guò)人事的安排、管理制度的整合、管理組織的調(diào)整以及管理 優(yōu)勢(shì)的嫁接等，使目標(biāo)企業(yè)納入整個(gè)企業(yè)集團(tuán)整體的管理體制框架結(jié)構(gòu)之下。
（１）并購(gòu)后的人事安排

企業(yè)并購(gòu)后的人員安排是一個(gè)極其重要的問(wèn)題，因?yàn)樗苯由婕暗奖徊①?gòu)企 業(yè)員工的切身利益，稍有不慎就會(huì)引發(fā)矛盾與沖突。具體說(shuō)： 一是形成核心領(lǐng)導(dǎo)層。企業(yè)的核心領(lǐng)導(dǎo)層既是企業(yè)整合的組織者，也是企業(yè) 文化整合的推行者。要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的一體化整合，要及時(shí)調(diào)整企業(yè)的核心領(lǐng)導(dǎo)層，

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從而形成一個(gè)有機(jī)整體，保證企業(yè)一體化整合的實(shí)施。 二是要建立起順暢高效的組織管理機(jī)構(gòu)，確定負(fù)責(zé)人和工作人員，明確對(duì)口
單位，協(xié)調(diào)并購(gòu)后一體化整合的具體問(wèn)題。

三是可選派有專業(yè)管理才能、精明強(qiáng)干、精通目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)語(yǔ)言或者英語(yǔ)、 并忠誠(chéng)于并購(gòu)方的得力人才到目標(biāo)企業(yè)擔(dān)任主管，防止目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部人控制。 如果并購(gòu)動(dòng)機(jī)著重于雙方整合效果的發(fā)揮所產(chǎn)生的利益，及未來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和 提高海外市場(chǎng)占有率，并購(gòu)方應(yīng)從自己企業(yè)內(nèi)部挖掘?qū)I(yè)管理人才去直接控制目 標(biāo)企業(yè)，以保證并購(gòu)雙方高度的統(tǒng)一性，確保整合效果的發(fā)揮；如果并購(gòu)的目的 是為了多角化經(jīng)營(yíng)，由于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)不很熟悉，應(yīng)采取公開(kāi)招聘的 辦法選取有能力且可以信賴的合適人才，或者也可留用目標(biāo)企業(yè)原管理者，開(kāi)展 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)方只通過(guò)各種詳細(xì)的報(bào)表及時(shí)了解目標(biāo)公司的營(yíng)運(yùn)情況。 四是穩(wěn)定目標(biāo)公司的人才。并購(gòu)者應(yīng)該解除被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部人員的后顧之 憂，制定出穩(wěn)定人才的政策，以激勵(lì)員工在并購(gòu)后的企業(yè)里勤奮工作。這種穩(wěn)定 人才的政策要有實(shí)質(zhì)性的激勵(lì)措施相配合。企業(yè)要給優(yōu)秀人才較優(yōu)厚的任用條 件，委以重任并取得他們的信任和忠誠(chéng)，以充分發(fā)揮他們的才智；而對(duì)那些沒(méi)有 能力和特長(zhǎng)的人員則應(yīng)根據(jù)情況予以裁減。并購(gòu)?fù)瓿珊螅①?gòu)企業(yè)應(yīng)選派有專業(yè) 管理才能同時(shí)又忠誠(chéng)可靠的人員前往被并購(gòu)企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，這樣才能確保整
體效果的發(fā)揮。

（２）管理制度的整合 管理制度的整合主要體現(xiàn)在參與重組各方在各職能管理制度上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī) 范、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，由此帶來(lái)管理協(xié)同效應(yīng)。一般并購(gòu)在管理制度上的整合，往往采 取并購(gòu)方為主導(dǎo)或者雙方共同參與的方式，而跨國(guó)并購(gòu)，由于我國(guó)企業(yè)往往沒(méi)有 十分明顯的優(yōu)勢(shì)，要完全改變被并購(gòu)企業(yè)原有的管理制度，將面臨更大的困難。 盡管如此，要實(shí)現(xiàn)管理制度的一體化整合，還是要統(tǒng)一管理制度，一般以整合企 業(yè)的管理制度為參照標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行制訂或調(diào)整，形成被整體遵循的新管理制度，包 括情況報(bào)告制度、報(bào)表上報(bào)制度、業(yè)務(wù)聯(lián)系制度等基本工作制度；統(tǒng)一工作布置、 統(tǒng)一檢查考核。 （３）管理模式的組合 加強(qiáng)企業(yè)管理，搞好并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的管理組合，是改變目標(biāo)企業(yè)面貌，

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鞏固和發(fā)展并購(gòu)成果的重要手段。成功的并購(gòu)關(guān)鍵是并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金管理模式與 目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理制度有機(jī)融合，使并購(gòu)企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)在目標(biāo)企業(yè)生根、開(kāi) 花、結(jié)果。否則，并購(gòu)企業(yè)會(huì)擔(dān)上沉重的包袱。
３、經(jīng)營(yíng)一體化整合

經(jīng)營(yíng)一體化，包括資產(chǎn)的處置、經(jīng)營(yíng)渠道的保護(hù)、以及財(cái)務(wù)一體化等。其中， 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)一體化最為重要。
（１）資產(chǎn)的處置

并購(gòu)重組后，被并購(gòu)方的資產(chǎn)要與并購(gòu)方的資產(chǎn)統(tǒng)一，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)。這 就要求被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)（主要指設(shè)備）相協(xié)調(diào)、相配合， 以期產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后，并購(gòu)雙方資產(chǎn)的協(xié)調(diào)程度與并購(gòu)前雙方的業(yè)務(wù)范圍 關(guān)聯(lián)度相關(guān)。判斷并購(gòu)雙方資產(chǎn)尤其是設(shè)備的協(xié)調(diào)程度如何，主要是看它們之間 在用途、性能、功能、科技水平、規(guī)格等方面是否一致或可替代。在確定的經(jīng)營(yíng) 目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略下，被并購(gòu)方的資產(chǎn)中，只有能為并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的產(chǎn)品 生產(chǎn)、技術(shù)開(kāi)發(fā)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)銷售、管理方式等提供服務(wù)的那部分資產(chǎn)， 才可視為適用資產(chǎn)。對(duì)

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