本文關(guān)鍵詞：中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險探討，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

山東師范大學(xué) 碩士學(xué)位論文 中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險探討 姓名：鄭學(xué)敏 申請學(xué)位級別：碩士 專業(yè)：世界經(jīng)濟 指導(dǎo)教師：賽曉序 20080523

獨創(chuàng)

聲

明

本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的

他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得——

（注：如
料。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確的說明 并表示謝意。

研究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其

沒有其他需要特別聲明的，本欄可空）或其他教育機構(gòu)的學(xué)位或證書使用過的材

…一躲即敲新擗謹(jǐn)ｐ矽
學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書
本學(xué)位論文作者完全了解堂撞有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，有權(quán)保
留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。

本人授權(quán)』數(shù)可以將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可
以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存、匯編學(xué)位論文。（保密的學(xué)位論文在 解密后適用本授權(quán)書）

…一躲叩攻
簽字日期：２００８寸月≥弓日

攤字：侄目芝誨
簽字日期：２００

ｇ年Ｊ，月童殖

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

中文摘要
２０世紀(jì)９０年代以來，世界經(jīng)濟全球化趨勢不斷加強，各國經(jīng)濟不斷相互滲
透，以跨國公司為主體的海外并購活動更是日趨活躍，成為國際投資的主體和世

界經(jīng)濟一體化的主導(dǎo)推動力量。隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的逐步融合，中國企業(yè) 在積極應(yīng)對外資收購國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的同時，也開始走出國門，實施積極的跨國并

購戰(zhàn)略。據(jù)ＵＮ∞和我國商務(wù)部的有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從１９８８年到１９９６年，

我國跨國并購額年均僅有２．６１億美元，而從１９９７年開始，并購額逐漸增加，２００４ 年為４７．７１億美元，到２００６年則高達(dá)８２．５億美元，占當(dāng)年對外直接投資額（包 括金融類、非金融類）的近四成。２００４年，中國首次超過韓國成為僅次于日本 的亞洲第二大并購市場，若以交易數(shù)目來計算，中國在亞洲市場中則是排名第一。 目前，跨國并購已經(jīng)成為中國企業(yè)對外直接投資的重要方式。（除非特別說明， 本文所講跨國并購均是指中國企業(yè)對外國企業(yè)的并購。） 然而，企業(yè)并購是以市場為導(dǎo)向的商業(yè)行為，并購交易的對象是集技術(shù)、人 才、設(shè)備及市場為一體的動態(tài)資產(chǎn)，同時跨國并購面臨著政治、經(jīng)濟、法律、文 化等諸多外部環(huán)境的變化，因此，可觀的預(yù)期效益下潛伏著巨大的風(fēng)險。我國的 跨國經(jīng)營起步較晚，跨國經(jīng)驗和投資規(guī)模遠(yuǎn)不如歐美等發(fā)達(dá)國家，并購風(fēng)險尤為 突出。一些著名國際咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)６０％－７０％的合并案例是失 敗的。因此，對中國企業(yè)跨國并購過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險進行分析，借鑒國 外并購市場的風(fēng)險防范措施，建立適合中國企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險防范機 制，已成為亟待解決的課題之一。 目前，學(xué)術(shù)界對中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的研究已經(jīng)展開，一批有影響的理論 成果相繼面世，這無疑為本論文的寫作奠定了良好的基礎(chǔ)。但統(tǒng)而觀之，我認(rèn)為 對該問題的研究還存在著這樣一些不足：對中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的分析以定性 為主，定量分析較少；對中國企業(yè)跨國并購過程中所出現(xiàn)的主要風(fēng)險分析不突出， 對風(fēng)險的防范泛泛而談，針對性不強，可操作性較差。有鑒于此，本文運用微觀 分析與宏觀分析相結(jié)合、實證分析與規(guī)范分析相結(jié)合、定性和定量分析相統(tǒng)一、 理論闡釋和案例分析相結(jié)合的經(jīng)濟學(xué)方法，以處于海外并購初期階段的中國企業(yè)

山東師范人學(xué)碩上學(xué)位論文

為立足點，以其海外并購的風(fēng)險為對象，從以下六部分進行了論述。 第一部分：緒論。本部分首先解釋了跨國并購的基本內(nèi)涵，然后簡要介紹了 本文的寫作背景，引申出本文的寫作意義，詳述了國內(nèi)外跨國并購風(fēng)險的研究現(xiàn) 狀，最后說明本文所用的研究方法及創(chuàng)新點。 第二部分：中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、動因及效應(yīng)。本部分在介紹中國企業(yè) 跨國并購現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了中國企業(yè)跨國并購的動因、可行性及其所產(chǎn)生的 效應(yīng)。自２０世紀(jì)８０年代以來，中國企業(yè)跨國并購大體上經(jīng)歷了兩個階段：２０００ 年以前的起步階段和２００１年以后的初步發(fā)展階段，每個階段具有不同的特點。 我國企業(yè)海外并購有著深層次的原因：一是宏觀動因，包括邊際產(chǎn)業(yè)擴張的需要， 與我國的投資發(fā)展周期有關(guān)，國家政策的支持等；二是微觀動因，如延伸價值鏈 獲取更多附加值，尋求技術(shù)、品牌、戰(zhàn)略性資產(chǎn)等。中國企業(yè)跨國并購具有時差 效應(yīng)、成本效應(yīng)、窗口效應(yīng)及促成了企業(yè)體制改革的效應(yīng)。 第三部分：中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的定性分析。本部分在介紹跨國并購風(fēng)險 概念、特征和基本分類的基礎(chǔ)上，對中國企業(yè)跨國并購所遇到的主要風(fēng)險進行了 定性分析。由于企業(yè)自身的經(jīng)營實力以及所在國的政策不同，進行跨國并購時所 面臨的主要風(fēng)險也有所不同。對于中國企業(yè)而言，在進行跨國并購時需要注意的 主要風(fēng)險有：政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購整合風(fēng)
險。

第四部分：中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的定量度量。對于一個企業(yè)是否要進行跨 國并購，并購的風(fēng)險有多高，本部分通過模糊綜合評判法，對此做出了定量度量。 這樣可以將模糊的風(fēng)險概念清晰化，使企業(yè)對于跨國并購中的風(fēng)險有一個較為清 晰的理性認(rèn)識，在制定風(fēng)險防范措施的時候更加具體和有條理。 第五部分：外國企業(yè)跨國并購對我國的啟示。本部分在對國外企業(yè)跨國并購 的歷史進行簡要回顧的基礎(chǔ)上，從并購行業(yè)、并購方式、并購范圍、并購動機等 方面闡述了歐美日等發(fā)達(dá)國家在跨國并購上的主要特點，并由此得到相應(yīng)的啟 示，這對中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險防范具有重要的借鑒意義。 第六部分：中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的防范。本部分針對第三章分析的中國企 業(yè)跨國并購過程中面臨的主要風(fēng)險，從多角度出發(fā)，探討了防范各個風(fēng)險的具體 方法。如建立政治風(fēng)險的超前預(yù)警機制、開展有針對性的政府商業(yè)外交，以降低 政治風(fēng)險；詳細(xì)研究國內(nèi)外關(guān)于跨國并購的法律政策、制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，
２

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

以防范法律風(fēng)險；科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)、合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低目標(biāo)企 業(yè)定價風(fēng)險；選擇合適的融資方式、控制匯率和利率風(fēng)險、拓寬融資渠道，降低 融資風(fēng)險；實行文化、管理、經(jīng)營的一體化整合，降低整合風(fēng)險等。

關(guān)鍵詞：跨國并購；對外直接投資；風(fēng)險；風(fēng)險防范 分類號：Ｆ１２５

３

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

Ａｂｓｔ ｒａｃｔ

Ｗｉｔｈ

ｔｈｅ

ｒａｐｉｄ ｏｆ

ｄｅＶｅｌｏｐｍｅｎｔ

ｏｆ

ｗｏｒｌｄ ｓｉｎｃｅ

ｅｃｏｎｏｍｙ

ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ

ａｎｄ

ｔｈｅ

ｉｎｔｅｒｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ

ｄｉ骶ｒｅｎｔ

ｃｏｕｎｔｆｉｅｓ

１９９０Ｓ，ＣＤ０ｓｓ—Ｂｏｒｄｅｒ

Ｍｅｒｇｅｒｓ

＆Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ（ＣＢＭ＆Ａ）ｈａｓ
ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ

ｂｅｅｎ ｏｆ孕ｅａｔ ｉｍｐｏｎａｎｃｅ ａｎｄ ｂｅｃｏｍｅ ｍａｉｎ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ

ｆｏｒｅｉ髓ｄｉｒｅｃｔ

ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，

磚ｔｈｅ筍ａｄｕａｌ ｉｎｔｅ鱸ａｔｉｏｎ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｃｏｎｏｍｙ
ｂｅ舀ｎ
ｔ０ ｓｔｅｐ ｏｆｆ Ｎａｔｉｏｎ’ｓ ｅｎｔｒａｎｃｅ

ａｎｄ ｔｈｅ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ＇Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ａｌｓｏ

ａｎｄ ｐｕｔ ｉｎｔ０ ｅｆ�。保澹悖� ａｃｔｉＶｅ ｂｕｙｓ ｓｔｒａｔｅｇｙ ｔｏｇｅｔｈｅｒ ｗｈｉｌｅ ａｎｓｗｅｒｉｎｇ ｆｏｒｅｉｇｎ ｃａｐｉｔａｌ’ｓ ｂｕｙ ｉｎ ｔｈｅ ｈｏｍｅｌａｎｄ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ＵＮＣＥＡＤ ａｎｄ Ｍｉｎｉｓｔｒ）ｒ ｏｆ Ｃ０ｍｍｅｒｃｃ ０ｆ ｔｈｅ Ｐｅｏｐｌｅ’ｓ Ｒｅｐｕｂｌｉｃ ｏｆ Ｃｈｉｎａ，ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ Ｍ＆Ａ ｗａｓ ａｖｅｒａｇｅｌｙ ２６１ ｍｉｌｌｉｏｎ ＵＳ ｄｏｌｌａｒｓ ｆ如ｍ １９８８ ｔｏ １９９６ ａｎｄ ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ粵ａｄｕａｌｌｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ａｎｅｒ １９９７．Ｔ１ｌｅ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ Ｍ＆Ａ ｗａｓ ４．７７１ ｂｉｌｌｉＯｎ ＵＳ ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ

２００４鋤ｄ

８．２５ ｂｉｌｌｉｏｎ ＵＳ ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ ２００６ ａｃＣｏｕｎｔｉｎｇ

ｆｏｒ ａｌｍｏｓｔ ４０％ｏｆ ｔｈｅｎ ＦＤＩ．ＣｈｉＩｌａ ｅｘｃｅｅｄｅｄ Ｋｏｒｅａ ｆｉｒｓｔ ｉｎ ２００４，ｂｅｃｏｍｉｎｇ ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｂｕｙ ｍａｒｋｅｔｐｌａｃｅ ｉｎ Ａｓｉａ ｎｅｘｔ ｏｎｌｙ ｔｏ

Ｊ印ａｎｅｓｅ，ｉｆ

ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ， ｉｍｐＯｎａｎｔ ｗａｙ ０ｆ ＦＤＩ ｂｙ

Ｃｈｉｎａ ｗａｓ ｒａｎｋｅｄ ｆｉｒｓｔ．Ａｔ ｐｒｅｓｅｎｔ，ＣＢＭ＆Ａ ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ．

ａｎ

Ｍ＆Ａ ｉｓ ａ“ｎｄ ｏｆ ｍａｒｋｅｔ－０ｒｉｅｎｔｅｄ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｐｒａｃｔｉｃｅ，ｓＯ ｔｈｅｒｃ
ｒｉｓｋｓ ｕｎｄｅｒ ｔｈｅ ｉｓ
ａ

ａｒｅ

ｐＯｔｅｎｔｉａｌｌｙ ｈｕｇｅ

ｓｉ�。椋妫椋悖幔睿�
ｃｏｍｐｌｅｘ ａｎｄ

ｅｘｐｅｃｔｅｄ

ｂｅｎｅｆｉｔｓ．ｎｅ
ｏｆ ｄｙｎａｍｉｃ

ｔａ唱ｅｔｅｄ 弱ｓｅｔｓ

ｅｎｔｅ巾ｒｉｓｅ ｏｆ Ｍ＆Ａ
ｉｎｄｕｄｉｎｇ ｔｅｃｌｌｎｏｌｏｇｙ， ０ｔｈｅｒ

ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ

ｉｎｔｅ伊ａｔｉｏｎ

ｐｅｒｓｏｎｎｅｌ，ｅｑｕｉｐｍｅｎｔ

ｍａｒｋｅｔ．Ｆｕｎｈｅ咖ｏｒｅ，ＣＢＭ＆Ａ

ｗｉｌｌ

ｆａｃｅ ｍａｎｙ

ｅｘｔｅｍａｌ ｃｈ鋤ｇｅｓ ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｐｏｌｉｔｉｃａｌ，ｅｃｏｎｏｍｉｃ，ｌｅｇａｌ，鋤ｄ ｃｌｌｌｔｕｒａｌ
ｒｉｓｋｓ．Ｃｈｉｎａ’ｓ

ｄｉ骶ｒｅｎｃｅｓ卸ｄ

ｔＩ徹ｓｎａｔｉｏｎａｌ

ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ ｓｔａｎ ｌａｔｅ，ｓｏ ｔｈｅ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｓｃａｌｅ ｏｆ

ｉｎＶｅｓｔｍｅｎｔ ｉｓ ｆ打ｂｅｈｉｎｄ Ｅｕｒｏｐｅ ａｎｄ ｔｈｅ Ｕｎｉｔｅｄ Ｓｔａｔｅｓ ａｎｄ ｏｔｈｅｒ ｄｅＶｅｌｏｐｅｄ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ， ｔｈｅ ｒｉｓｌ【ｓ
ａｒｅ

ｐａｎｉｃｕｌａｒｌｙ ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ．Ｓｏｍｅ ｗｅｌｌ—ｋｎｏｗｎ ｉｎｔｅｍａｔｉｏｎａｌ ｃｏｎｓｕｌｔｉｎｇ
ａ

ｆｉ咖

ｄａｔａ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ６０％ｔｏ ７０％ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ印一ｓｅｓ ｉｓ ｉｔ ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅ ｔｈｅ
ａ

ｆａｉｌｕｒｅ．Ｔ１ｌｅｒｅｆｏｒｅ， ｄｕｒｉｎｇ

ｐｒｅｓｓｉｎｇ ｔａｓｋ ｔ０

ａｎａｌｙｚｅ

ｔｈｅ ｐｏｓｓｉｂｌｅ ｒｉｓｌ【ｓ ｈａｐｐｅｎｉｎｇ

ＣＢＭ＆Ａ ｐｒｏｃｅｄｕｒｅ，ｕｔｉｌｉｚｅ ｔｈｅ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ ａｎｄ ｓｋｉｌｌｓ ｏｆ
ｆｉｎａｎｙ ｅｓｔａｌｂｌｉｓｈ ｓｕｉｔａｂｌｅ

ｆｏｒｅｉ�。停︳颍椋螅�
ｒｉｓｋ ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ

ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ ｍｅａｓｕｒｅｓ，ａｎｄ

ｒｅｑｕｉｒｅｄ

ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｆｏｒ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｄｓｅｓ’ＯｖｅｒＳｅａｓ ｄｅＶｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｎｏｗ ｔｈｅ ａｃａｄｅｍｉｃ ｃｉｒｃｌｅｓ

４

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

ｓｐｒｅａｄ ｏｕｔ ｔｏ ｔｈｅ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ，ｏｎｅ ｂａｔｃｈ ｏｆ ｉｎｎｕｅｎｔｉａｌ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｒｅｓｕｌｔｓ ａｐｐｅａｒ
ｏｎ

ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ

ｏｎｅ

ａｎｅｒ ａｎｏｔｈｅｒ．Ｂｕｔ Ｉ

ｔｈｏｕｇｌｌｔ

ｔｈｅｒｅ

ａｒｅ

ｍａｎｙ

ｉｎｓｕｆ�。妫椋悖椋澹睿悖椋澹螅海裕瑁邃zａｌｙｓｉｓ

ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｉｓ ｑｕａｌｉｔａｔｉＶｅ，ｎｏｔ

ｑｕａｎｔｉｔａｔｉＶｅ；ｔｈｅ ａＩｌａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｍａｉｎ ｒｉｓｋｓ ｉｓ ｎｏｔ Ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ，ｋｅｅｐｉｎｇ ｗａｔｃｈ ｔｏ ｒｉｓｋｓ ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ ｓｐｅａｋｓ ｇｅｎｅｒａｌＩｙ，ｔｈｅ ｐｅｎｉｎｅｎｃｙ ｉｓ ｎＯｔ ｐ００Ｌ Ｉｎ ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｉｓ，ｔｈｉｓ ａｎｉｃｌｅ ｕｔｉｌｉｚｅｓ ｔｈｅ ｍｉｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｍａｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ａｎａｌｙｓｉｓ ｕｎｉｆｉｅｓ，ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｃａｎｏｎｉｃａｌ ｐａｒｓｅ ｕｎｉｆｉｅｓ，ｑｕａｌｉｔａｔｉＶｅ ａｎｄ ｑｕａｎｔｉｔａｔｉＶｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｕｎｉｆｉｅｓ，ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｔａｋｅｓ ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ＰａｎＩ：
ａＳ ｏｎ

ｓｔｒｏｎｇ齟ｄ

Ｏｐｅｒａｔａｂｉｌｉｔｙ ｉｓ ｒｅｌａｔｉＶｅｌｙ

ｅｘｐｌ卸ａｔｉｏｎ鋤ｄ

ｔｈｅ

ｃａＳｅ

ａｎａｌｙｓｉｓ ｕｎｉｆｉｅｓ， ｔｈｅ ｒｉｓｋｓ

ｉｎｉｔｉａｌ

Ｍ＆Ａ ｐｅｒｉｏｄ弱ｔｈｅ ｓｔ鋤ｄｐｏｉｎｔ，ｔａｌ【ｅｓ Ｉ如ｍ

ｔｈｅ

ｏｂｊｅＣｔ，ｃａｒｒｉｅｓ ｏｎ
Ｐａｎ

ｔｈｅ ｅｌａｂｏｒａｔｉｏｎ

ｔｈｅ ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ ｓｉ】【ｐａｎｓ．

ＩｎｔｍｄｕＣｔｉｏｎ． Ｔｌｌｅ

觚ｔ

ｅｘｐｌａｉｎ ｔｈｅ

ｆｕｎｄ鋤ｅｎｔａｌ

ｃｏｎｎｏｔａｔｉｏｎ

ｏｆ

ＣＢＭ＆Ａ

ｔｈｅｎ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅ ｂｒｉｅｆｌｙ ｔｈｅ

ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ鋤ｄ ｓｉ�。椋妫椋沅zｃｅ ＣＢＭ＆Ａ ｆｉＩｌａｌｌｙ

ｏｆ ｗｒｉｔｉｎｇ，ａｎｄ

ｄｅｓｃｒｉｂｅ ｔｈｅ ｃｕ玎ｅｎｔ

ｒｅｓｅａｒｃｈ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ．

ｅｘｐｌａｊｎ ｔｈｅ ｒｃｓｅａｒｃｈ

ｍｅｔｈｏｄ卸ｄ

ｌｈｅ

ｉ衄ｏｖａｔｉＶｅ ｐｏｉｎｔ ｉｎ

ＰａｎＩＩ：Ｔｌｌｌｅ ｃＩｌ盯ｅｎｔ

ｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｍｏｔｉｖａｔｉｏｎ鋤ｄ ｅ骶ｃｔ
ｃｕｒｒｅｎｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｔｈｅ

０ｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｔｈｅ

ｅｎｔｅ�。颍椋螅澹螅希� ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ

Ｐａｎ觚ａｌｙｚｅｓ

ｍＯｔｉＶａｔｉｏｎ蛐ｄ

ｅ虢ｃｔ

ｏｆ

ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ

Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．Ｓｉｎｃｃ

１９８０。ｓ，ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ

ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｈａｖｅ

ｅＸｐｅｒｉｅｎｃｅｄ咐ｏ

ｓｔａｇｅｓ ｉｌｌ ｇｅｎｅｒａｌ：ｔｈｅ ｓｔａｎｉｎｇ

ｐｈａｓｅ

ｂｅｆｏｒｅ ２０００ ａｎｄ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ

ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｓｔｅｐ ａＲｅｒ ２００１，ｅｖｅｒｙ ｓｔａｇｅ ｈ弱ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ

ｃｈ抓烈ｅｒｉｓｔｉｃ．ＣＢＭ＆Ａ

ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ ｈａｖｅ ｍ觚ｙ

ｃａｕｓｅｓ．

ＰａｎＩＩＩ：Ｔｈｅ ｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．０ｎ ｔｈｅ ｂａＳｉｓ
ｏｆ ｒｉｓｋ ｃｏｎｃｅｐｔ，ｃｈａｍｃｔｅｒｉｓｔｉｃ ａｎｄ Ｃａｔｅ９０ｒｉｅｓ，ｔｈｅ ｐａｎ ｈａｓ ｃａｒｒｉｅｄ ｏｕｔ ｑｕａｌｉｔａｔｉＶｅ

姐ａｌｙｓｉｓ．Ｆｏｒ

Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ平ｒｉｓｅｓ，ｔｈｅｒｅ盯ｅ

ｍａｎｙ ｒｉｓｌ【ｓ ｉｎ

ＣＢＭ＆Ａ ｐｒｏｃｅｄｕｒｅ：
ｒｉｓｋ ａｎｄ ｉｎｔｅｇｒａｔｅ

Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ ｒｉｓｋ，ｌａｗ ｒｉｓｋ，ｔａＩｇｅｔ ｅｎｔｅｒｌ≯ｒｉｓｅ ｆｉ】【ｅｄ ｐｒｉｃｅ ｒｉｓｋ．

ｒｉｓｋ，緬ａｎｃｉｎｇ

ＰａｎⅣ：Ｔ１ｌｅ ｑｕ鋤ｔｉｔａｔｉＶｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ．Ｔｌｌｌｅ ｐａｎ
ｕｔｉｌｉｚｅｓ Ｆｕｚｚｙ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ

Ｃ吣ｐｒｅｈｅｎｓｉＶｅ Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ｔＯ
ｃａＩｌ

ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｒｉｓｋｓ ０ｆ ＣＢＭ＆Ａｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃＯｎｃｅｐｔ ｌｉｍｐｉｄ，

ｗｈｉｃｈ

ｍａｋｅ

ｂｌｕｒｒｅｄ

ｒｉｓｋ

ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ

ｈａＶｅ

ａ

ｃｏｍｐａｒａｔｉＶｅｌｙ ｌｉｍｐｉｄ ｒａｔｉｏｎａｌ ｌ（Ｉｌｏｗｌｅｄｇｃ．
５

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

Ｐａｎ Ｖ：Ｔｌｌｅ

ｅｎｌｉｇｌｌｔｅｎｍｅｎｔ仃ｏｍ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ ｆｏｒｅｉ�。澹睿簦澹颍穑颍椋螅澹螅希�

ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ

ｈｉｓｔｏｒｙ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ，７ｎｌｅ ｐａｎ ｃａⅡｙ ｏｕｔ ｔｈｅ ｍａｉｎ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃＳ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ

ｆｏｒｅｉ�。澹睿簦暹担颍椋螅澹�

ｏｎ

ｂｕｙｉｎｇ ｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｂｕｙｉｎｇ ｗａｙ，ｂｕｙｉｎｇ

ｒ鋤ｇｅ，

ｂｕｙｉｎｇ ｍｏｔｉＶａｔｉｏｎ ａｓｐｅｃｔｓ，ａｎｄ ｆ幻ｍ ｔｈｉｓ，ｔｈｅ ｅｎｌｉｇｈｔｅｎｍｅｎｔ ｂｅｉｎｇ ａｃｔｅｄ ｉｎ ｒｅｓｐｏｎｓｅｓ．

ＰａｎⅥ：Ｔｈｅ
ｏｆｆ ｆ幻ｍ

ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ ｏｆ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅ叩ｒｉｓｅｓ．Ｔｈｅ ｐａｎ ｓｅｔ

ｍａｎｙ卸酉ｅｓ

ｓｐｅｃｉｆｉｃａｌｌｙ ｆｏｒ紐ａｌｙｔｉｃａｌ ｍａｉｎ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＣＢＭ＆Ａ ｂｙ Ｃｌｌｉｎｅｓｅ
Ｃｏｎｃｒｅｔｅ

ｅｎｔｅ甲ｒｉｓｅｓ，ｄｉｓｃｕｓｓ ｔｈｅ
ｂｕｉｌｄｉｎｇ ｔｈｅ ｐｏｌｉｔｉｃａｌ

ｍｅｔｈｏｄ

ｋｅｅｐｉｎｇ ｗａｔｃｈ ｅａｃｈ ｒｉｓｋ．Ｆｏｒ ｅｘａｍｐｌｅ， ｗａｍｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ
，

ｒｉｓｋ

ｓ

ａｄＶａＩｌｃｅ

ｃａｒｒｙｉｎｇ

０ｕｔ

ｔｈｅ

９０Ｖｅｍｍｅｎｔ ｃｏｍｍｅｒｃｅ ｔｈｅ ｄｉｐｌｏｍａｃｙ

ｔ０ ｒｅｄｕｃｅ

ｐｏｌｉｔｉｃａｌ ｒｉｓｋ；Ｓｔｕｄｙｉｎｇ ｈｏｍｅ ａｎｄ

ａｂｒｏａｄ ｌａｗｓ ａｎｄ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ａｂｏｕｔ ＣＢＭ＆Ａ，ｗｏｒｋｉｎｇ ｏｕｔ ａｎｄ ｐｅｒｆｅｃｔｉｎｇ ｒｅｌｅＶａｎｔｌａｗｓ ａｎｄ ｓｔａｔｕｔｅｓ ｔ０ ｋｅｅｐ ｗａｔｃｈ ｌａｗ ｒｉｓｋ；ｃｈ００ｓｉｎｇ Ｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃａｌｌｙ ｔａ唱ｅｔ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｒｅｄｕｃｅ
ｔｏ

ｔａｒ｜ｇｅｔ ｅｎｔｅ�。颍椋螅�

ｆｉｘｅｄ ｐｒｉｃｅ ｒｉｓｋ；Ｃｈｏｏｓｉｎｇ

ｒｉｇｌｌｔ ｆｉｎ鋤ｃｉｎｇ
ａ

ｗａｙ，ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇ
ｔ０ ｒｅｄｕｃｅ

ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ａｎｄ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｍｔｅ ｒｉｓｋｓ，ｂｒｏａｄｅｎｉｎｇ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｒｉｓｋ．

ｆｉｎａｎｃｉｎｇ

ｃｈａ�。澹�

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ｃｒｏｓｓ－ｂｏｒｄｅｒ

Ｍｅｒｇｅ璐＆Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ（ＣＢＭ＆Ａ）；ｆｏｒｅｉｇｌｌ

ｄｉｒｅＣｔ

ｉｎＶｅｓｔｍｅｎｔ；ｒｉｓｋｓ；ｐｒｅＶｅｎｔｉｏｎ ０ｆ ｒｉｓｋｓ
Ｃａｔｅｇｏｒｙ Ｎｏ：Ｆ１２５

６

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

一、緒論

跨國并購（Ｃｍｓｓ—Ｂｏｒｄｅｒ Ｍｅｒｇｅｒｓ＆Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ，簡稱ＣＢＭ＆Ａ）是指一個國家

的企業(yè)（并購企業(yè)）為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，對另一國企業(yè) （目標(biāo)企業(yè)）部分或全部的股份或資產(chǎn)進行收購，從而對后者的經(jīng)營管理實施實 際的或完全的控制。本章將對本文的選題背景與意義、研究方法及創(chuàng)新點作簡要 介紹，并闡述國內(nèi)外跨國并購風(fēng)險的研究現(xiàn)狀。

（一）選題的背景與意義
２０世紀(jì)９０年代以來，在世界經(jīng)濟全球化、區(qū)域經(jīng)濟一體化的大趨勢下，跨 國公司為加強其國際競爭地位和推行全球經(jīng)營戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)掀起了一場規(guī) 模宏大、影響深遠(yuǎn)的收購與兼并浪潮，這就是跨國并購。迄今為止，在世界范圍 內(nèi)已經(jīng)發(fā)生了五次大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮，前三次基本屬于國內(nèi)并購，第四次主 要是大型跨國公司之間的并購，目前我國面臨的是第五次并購浪潮，是真正意義

上的跨國并購。據(jù)ＵＮ㈣（聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展會議）統(tǒng)計，１９９８年全球跨國并購
額為４０００億美元，１９９９年達(dá)到７ ２００億美元，增長８０％，２０００年突破１００００億

美元大關(guān)，高達(dá)１１４３８億美元。整個９０年代跨國并購的平均增長速度達(dá)到３０．２％， 大大超過了全球?qū)ν庵苯油顿Y（ＦＤｌ）１５．１％的平均增長速度；９０年代中后期， 跨國并購?fù)顿Y占國際直接投資的７０％．９０％左右。盡管２１世紀(jì)初跨國并購?fù)顿Y有 所下降，但仍然占據(jù)著國際直接投資的絕大部分份額。２００５年，全球企業(yè)并購 活動呈現(xiàn)復(fù)蘇的趨勢，跨國并購總金額為７６１０億美元，已經(jīng)接近１９９９年至２００１
年跨國并購快速發(fā)展期第一年的水平，占當(dāng)年ＦＤＩ總量的８０％以上。１１Ｊ

縱觀目前全球跨國并購浪潮，可以說它代表了當(dāng)今世界經(jīng)濟格局的演變趨 勢，反映了經(jīng)濟全球化的迅猛發(fā)展，它在使跨國企業(yè)競爭進一步加劇的同時，也 給跨國企業(yè)提供了無限的商機。通過跨國并購，跨國公司可以繞過東道國的投資 限制和貿(mào)易壁壘，迅速進入并占領(lǐng)其市場；可以在全球范圍內(nèi)整合資源，獲得發(fā) 展所必需的自然資源、技術(shù)、品牌、戰(zhàn)略資產(chǎn)等，并帶來企業(yè)規(guī)模的迅速擴大， 實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟；可以維持贏利的增長，以及實現(xiàn)業(yè)務(wù)組合的多樣化和 再定位；同時還可以滿足資本市場的發(fā)展需求等等�？鐕①徱呀�(jīng)并將繼續(xù)成為
７

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

跨國公司進行對外直接投資、實施全球戰(zhàn)略的主要方式，其對世界經(jīng)濟的發(fā)展有 著深遠(yuǎn)的意義。 隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的逐步融合，中國企業(yè)在積極應(yīng)對外資收購國內(nèi)相 關(guān)企業(yè)的同時，也開始走出國門，實施積極的跨國并購戰(zhàn)略。中國企業(yè)的跨國并 購活動始于２０世紀(jì)８０年代，迄今為止大體上經(jīng)歷了２０００年以前的起步階段和 ２００１年以后的初步發(fā)展階段兩個時期。１９８４年，“中銀集團’’和“華潤集團”聯(lián) 手收購了香港康力投資有限公司，是中國企業(yè)跨國并購的第一案。此后，又發(fā)生 了一系列的跨國并購事件，如１９８６年中信公司利用國際銀團貸款與加拿大鮑爾 公司共同收購了加拿大塞爾加紙漿廠、１９９２年首鋼收購秘魯鐵礦、１９９７年中石 化收購哈薩克斯坦阿克鳩賓油氣公司等。時至今日，中國企業(yè)跨國并購經(jīng)過短暫 發(fā)展之后，正在掀起一次小高潮，中國企業(yè)跨國并購的步伐明顯加快。僅２００４ 年，就先后發(fā)生了聯(lián)想收購ＩＢＭ的ＰＣ業(yè)務(wù)、上汽并購韓國第四大汽車生產(chǎn)企業(yè) 雙龍汽車、五礦收購加拿大最大的礦業(yè)公司諾蘭達(dá)和ＴＣＬ牽手阿爾卡特等重要

并購案例。ＵＮ嘰ＡＤ和我國商務(wù)部的有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從１９８８年到１９９６年，
我國跨國并購額年均僅有２．６１億美元，從１９９７年開始，并購額逐漸增加，２００４ 年為４７．７１億美元，２００５年為６５億美元，到２００６年則高達(dá)８２．５億美元，占當(dāng) 年對外直接投資額（包括金融類、非金融類）的近四成，較上一年同期增長了 ２７％。２００４年，中國首次超過韓國成為僅次于日本的亞洲第二大并購市場，若以 交易數(shù)目來計算，中國在亞洲市場中則是排名第一。目前，跨國并購已經(jīng)成為中 國企業(yè)對外直接投資的重要方式。 然而，企業(yè)并購是以市場為導(dǎo)向的商業(yè)行為，并購交易的對象是集技術(shù)、人 才、設(shè)備及市場為一體的動態(tài)資產(chǎn)，同時跨國并購面臨著政治、經(jīng)濟、法律、文 化等諸多外部環(huán)境的變化，因此，可觀的預(yù)期效益下潛伏著巨大的風(fēng)險。與發(fā)達(dá) 國家上百年的并購歷史相比，中國企業(yè)的跨國并購還處于初始階段，由于經(jīng)驗不

足，并購風(fēng)險尤為突出。一些著名國際咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)６０％１０％
的合并案例是失敗的。其中，３／４收購企業(yè)的股價表現(xiàn)下降了２０％以上，僅３６％ 的企業(yè)能維持其收入增長；當(dāng)兩個旗鼓相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)合并時，６７％的中國企業(yè)無法 獲得交易時被夸大的效益，即企業(yè)并購落入了“協(xié)同效應(yīng)＂陷阱。１２】因此，對中 國企業(yè)跨國并購過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險進行分析，借鑒國外并購市場的風(fēng)險

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

防范措施，建立適合中國企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險防范機制，具有重要的現(xiàn)實
意義。主要在于：

第一，進一步完善跨國并購風(fēng)險相關(guān)理論，為中國企業(yè)海外并購實踐提供理
論指導(dǎo)。目前，關(guān)于這一方面的理論研究還很不完善，沒有形成系統(tǒng)性理論，本

文的研究無疑對于完善中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險理論具有重要價值。 第二，有利于中國企業(yè)跨國并購行為的理性化。通過跨國并購，企業(yè)規(guī)�？� 以迅速擴大，在短時期內(nèi)成為行業(yè)里重量級的跨國公司。許多企業(yè)經(jīng)受不住這種 誘惑，在對并購整體風(fēng)險缺乏判斷和防范的情況下，做出錯誤的選擇，付出了沉 重的代價。因此，系統(tǒng)分析企業(yè)并購可能存在的各種風(fēng)險并對其進行評價，找出 有效防范的措施，從而促進企業(yè)并購行為理性化、科學(xué)化，具有重大的現(xiàn)實意義。 第三，有利于中國企業(yè)跨國并購的外部環(huán)境建設(shè)。并購不僅僅是并購雙方兩 個企業(yè)之間的簡單問題，還受到政府政策導(dǎo)向、法律法規(guī)及融資渠道等多方面因 素的影響和限制。為企業(yè)提供良好的外部環(huán)境，無形中就降低了并購的風(fēng)險因素。 我國目前尚處于并購市場發(fā)展的初級階段，各方面條件都不算成熟，尤其是在跨 國并購方面，還有待于進一步完善。
，ｉ

第四，有利于中國企業(yè)參與國際競爭，形成具有國際影響力的企業(yè)集團。優(yōu) 勢企業(yè)通過安全、有效的跨國并購，使企業(yè)突破地域、條塊分割等“進入壁壘” 的限制，向國外伸展企業(yè)觸角，擴大市場份額，實施產(chǎn)品由“地產(chǎn)銷’’向“銷地 產(chǎn)＂的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，從而可以在更大的空間內(nèi)調(diào)度、運用各種有限的資源，形成以 市場為導(dǎo)向、以資本為紐帶，具有較強競爭力的跨國經(jīng)營企業(yè)集團，參與國際市 場競爭。

（二）國內(nèi)外跨國并購風(fēng)險研究現(xiàn)狀
１、國外跨國并購風(fēng)險研究現(xiàn)狀 從實踐來看，國外對企業(yè)并購風(fēng)險管理的方式有相同之處，也有不同點。總 體來說，西方企業(yè)對并購風(fēng)險的管理較為完善，在確認(rèn)、評估、控制各種并購風(fēng) 險方面有較多的經(jīng)驗。即建立統(tǒng)一的風(fēng)險控制構(gòu)架，制定嚴(yán)格的風(fēng)險管理政策和 操作程序，設(shè)計科學(xué)的風(fēng)險測評工具，培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)風(fēng)險管理人才等。從理 論研究的角度來看，國外對并購風(fēng)險研究較深入，具體表現(xiàn)在以下方面。

９

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

（１）企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生的原因

并購雙方的戰(zhàn)略與組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計劃是企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生 的原因。首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上來講，正在購買的一項業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不 好；１３ｌ其次，并購合約簽定后，在管理制度、經(jīng)營業(yè)務(wù)與組織文化等方面，并購 公司缺乏協(xié)調(diào)與解決并購雙方間差異與沖突的整合措施；第三，在兼并前，并購 方只把注意力集中在財務(wù)上面，很少制訂可靠的戰(zhàn)略，沒有適當(dāng)?shù)募娌⒂媱潯！荆础?（２）并購風(fēng)險識別與測評 并購企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購雙方的不同特點和實際情況，選擇相應(yīng)的并購風(fēng)險識別 方法。２０世紀(jì)９０年代以Ｖａｒ損失為基礎(chǔ)的風(fēng)險識別方法逐步興起，整體風(fēng)險分 析識別、全面風(fēng)險分析識別被引入。風(fēng)險的隨機性、復(fù)雜性和變動性決定了建立 數(shù)學(xué)模型分析的困難性。２０多年來，盡管風(fēng)險研究取得很大的進展，但是對于 風(fēng)險實際操作的案例還很少，沒有形成處理各類風(fēng)險通用的系統(tǒng)方法。主要的風(fēng)

險測評模型有以下幾種：①決策樹。指求出所有變量可能變化組合的御Ｖ或瓜Ｒ
值，并畫出概率分布圖。該方法的計算規(guī)模隨變量個數(shù)及變化情況而呈指數(shù)式變 化，要求有足夠的數(shù)據(jù)。②故障樹分析法。它是一種演繹邏輯分析方法，遵循從 結(jié)果找原因的原則，分析項目風(fēng)險及其產(chǎn)生原因之間的因果關(guān)系。③影響圖。指 用概率估計和決策分析的圖形表示，將貝葉斯條件概率定理應(yīng)用于圖論，關(guān)于概 率估計、備選方案、決策者偏好和信息狀態(tài)的說明比較完整，能直觀表示隨機變 量之間的相互關(guān)系。④敏感性分析。是通過分析自變量的變化來求取因變量的變

化幅度，以反映風(fēng)險程度。綜合應(yīng)急評審與響應(yīng)技術(shù)通過活動——風(fēng)險一響應(yīng)
圖把活動、風(fēng)險和對策有效地聯(lián)系起來，以求實現(xiàn)風(fēng)險控制。⑤風(fēng)險評審技術(shù)

陋ＲＤ。指通過計算機模擬風(fēng)險決策網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，分析計劃進度及最優(yōu)路線，估
算成功的可能性和失敗的風(fēng)險度。⑥隨機網(wǎng)絡(luò)法（ＧＥＲＴ）。指圖示評審技術(shù)允許 有關(guān)活動的各參數(shù)具有隨機性，并允許活動的實施具有隨機性。⑦模糊分析法。 是以模糊集合替代原先的分明集合來對工程中的模糊因素進行分析評價。⑨灰色 系統(tǒng)理論。指在隨機風(fēng)險率（系統(tǒng)本身固有的隨機不確定性數(shù)學(xué)模擬）的基礎(chǔ)上， 強調(diào)對風(fēng)險率的灰色不確定性的描述與量化。⑨計算機仿真。指在蒙特卡羅法的 基礎(chǔ)上，在計算機上模擬工程系統(tǒng)實際執(zhí)行的運行情況，對項目進行動態(tài)觀察和 統(tǒng)計，從而獲得項目的風(fēng)險分布，為管理者提供決策依據(jù)。⑩層次分析法（ＡＨＰ）。

１０

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

運用ＡＨＰ法進行風(fēng)險因素識別和量化、重要性排序及風(fēng)險度系統(tǒng)評價，并選擇
風(fēng)險響應(yīng)措施。 （３）并購風(fēng)險的處置

并購風(fēng)險的處置是為了實現(xiàn)并購目標(biāo)，所采取的管理風(fēng)險的具體方法。一是 風(fēng)險避讓。西方并購實踐中總結(jié)出了一種“四劍客＂風(fēng)險避讓方法，即陳述與保 證、賣方在交割日前的承諾、交割的先決條件和賠償責(zé)任。二是風(fēng)險轉(zhuǎn)移。并購 本身是復(fù)雜性風(fēng)險活動，保險業(yè)設(shè)計了很多保險品種來處理并購交易中的風(fēng)險。 利用保險這一風(fēng)險防范工具，可以降低并購風(fēng)險管理成本。在風(fēng)險控制的操作程 序上，主要的做法是：制定風(fēng)險確認(rèn)、評估的標(biāo)準(zhǔn)和方法以及風(fēng)險控制的操作流
程；確定風(fēng)險項目：進行風(fēng)險測評；向風(fēng)險主管經(jīng)理報告風(fēng)險狀況；提出風(fēng)險控 制對策等。

２、國內(nèi)跨國并購風(fēng)險研究現(xiàn)狀 我國研究企業(yè)并購的專家學(xué)者大多數(shù)只專注于并購動機和效應(yīng)的分析，對并 購風(fēng)險的系統(tǒng)研究較少。許子枋在其著作《企業(yè)兼并風(fēng)險研究》中，以成本為主 線，通過對失敗案例的分析，從戰(zhàn)略管理的角度，對并購的整個過程及主要風(fēng)險 給予了較全面的分析。但沒有對企業(yè)并購風(fēng)險進行定量分析，也沒有對企業(yè)并購
風(fēng)險的管理與防范進行系統(tǒng)闡述。 （１）企業(yè)并購風(fēng)險的成因

國內(nèi)學(xué)者對不同并購方式下風(fēng)險產(chǎn)生的原因進行了剖析，得出了相應(yīng)的結(jié) 論，總體上認(rèn)為并購風(fēng)險的成因具有復(fù)雜性。除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊、 政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外，企業(yè)缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維、過多的 關(guān)注短期財務(wù)利益、盲目進行不相關(guān)混合并購、組織文化不相容、缺乏有效的并 購整合措施等，是并購風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因。但分析時，沒有按一定的標(biāo)準(zhǔn)將并 購風(fēng)險歸類，得出的結(jié)論不夠明確。
（２）并購風(fēng)險的識別與測評

國內(nèi)學(xué)者從不同角度探討了企業(yè)并購風(fēng)險的識別問題，認(rèn)為并購風(fēng)險的識別 是指在并購風(fēng)險管理過程中，確定可能導(dǎo)致并購風(fēng)險的因素以及并購風(fēng)險可能出 現(xiàn)的環(huán)節(jié)。并購風(fēng)險的識別是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不僅是因為并購風(fēng)險具 有潛在性、動態(tài)性和不確定性等特點，還受并購人員的知識、經(jīng)驗及預(yù)見能力的

山東師范火學(xué)碩士學(xué)位論文

制約。初葉萍，胡艷設(shè)計了一個并購風(fēng)險識別框架，用于并購風(fēng)險的定性和定量 分析，但只是一個初步的結(jié)構(gòu)圖，未結(jié)合實例論證。因此，國內(nèi)對企業(yè)并購風(fēng)險 識別的研究，主要是探討如何應(yīng)用國外已有的并購風(fēng)險識別方法。藏秀清、張遠(yuǎn) 德采用多層次權(quán)重分析法對并購風(fēng)險進行定量研究，計算并購系統(tǒng)的總風(fēng)險值， 并據(jù)此優(yōu)選并購方案。但根據(jù)單項因子的風(fēng)險，通過加權(quán)平均匯總計算并購系統(tǒng) 總風(fēng)險值的科學(xué)性值得商榷。張振輝、達(dá)慶利將層次分析法與灰關(guān)聯(lián)分析法結(jié)合 起來，構(gòu)建ＡＨＰ．ＧＲＡＭ評價模型測量并購風(fēng)險，用于選擇并購方案。該測評方 法有理論指導(dǎo)意義，但操作起來難度較大。
（３）并購風(fēng)險的防范

國內(nèi)學(xué)者比較一致的認(rèn)識是：防范企業(yè)并購風(fēng)險重在源頭控制。劉桂芝提 出了“雙贏、合作、發(fā)展”的并購風(fēng)險防范建議。葉厚元提出了“確定企業(yè)發(fā)展 戰(zhàn)略與企業(yè)并購的動機、全面調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)、對并購進行可行性研究”的 風(fēng)險防范思路和方法。張子剛、程志勇的《跨國并購的風(fēng)險防范》主要探討了跨 國并購風(fēng)險防范的原則和選擇目標(biāo)企業(yè)、資產(chǎn)評估、財務(wù)三個方面的風(fēng)險防范。 徐振東在他的《跨國并購的風(fēng)險及其控制的主要途徑》中，從并購前、并購中和 并購后三個階段分析跨國并購存在的風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的防范措施。楊培強在 《企業(yè)跨國并購風(fēng)險管理與防范》中分析了跨國并購交易過程中的交易風(fēng)險，從 外資并購我國企業(yè)和我國企業(yè)對外并購兩個方面提出如何加強風(fēng)險管理和風(fēng)險 控制。王中華在《企業(yè)跨國并購過程中的風(fēng)險管理》中，從注意選擇好目標(biāo)企業(yè)、 避免控制權(quán)的喪失和加強并購的組織管理三個方面探討了跨國并購的風(fēng)險管理。 由于未結(jié)合實例作具體分析，缺乏系統(tǒng)的分析和便于操作的防范措施。 總體來說，企業(yè)跨國并購風(fēng)險研究還很不完善。有許多研究雖然從理論上分 析了企業(yè)跨國并購的風(fēng)險，但是缺少具體、有針對性的防范措施；有的文章雖然 從定性上分析了企業(yè)的跨國并購風(fēng)險，但是缺乏必要的定量計量；有的文章雖然 分析了影響企業(yè)跨國并購的因素和解決措施，但是并沒有對不同因子的影響程度 進行深入研究。本文在研究中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險時，除了做定性分析和必要 的定量分析外，還建立了一套較為完善、具體可行的風(fēng)險防范操作體系，旨在對 中國企業(yè)跨國并購實踐活動提供幫助。

１２

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

（三）本文的研究方法及創(chuàng)新點
１、本文的研究方法 （１）微觀分析與宏觀分析相結(jié)合

本文不僅對中國企業(yè)海外并購的法律、市場環(huán)境以及政府宏觀政策進行分 析，還對企業(yè)跨國并購的微觀動因以及所面臨的主要風(fēng)險進行了分析，并建立了
企業(yè)微觀的風(fēng)險防范體系。

（２）實證分析與規(guī)范分析相結(jié)合 實證分析和規(guī)范分析是經(jīng)濟學(xué)研究中被廣泛應(yīng)用的方法。一般說，前者多側(cè) 重于對研究對象的客觀描述，后者多側(cè)重于對研究對象的理性判斷。本文既要通 過實證分析，對中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、特征等進行客觀描述，又需要通過規(guī) 范分析對中國企業(yè)海外并購所面臨的主要風(fēng)險進行分析，并制定相應(yīng)的防范措
施。 （３）定性和定量分析相統(tǒng)一

本文不僅對中國企業(yè)跨國并購所面臨的主要風(fēng)險進行定性分析，還利用模糊 綜合評判法對這一過程中所遇到的主要風(fēng)險進行了可行有效的定量分析。
（４）理論闡釋和案例分析相結(jié)合

本文在對中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、動因、主要風(fēng)險及其防范等進行理論闡 述時，引用了大量的國內(nèi)外知名并購案例，以使自己的觀點更生動、鮮明。
２、本文的創(chuàng)新點

（１）運用模糊數(shù)學(xué)的原理，結(jié)合并購案例，對中國企業(yè)跨國并購過程中所 遇到的主要風(fēng)險進行定量分析。通過對中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的模糊綜合評判， 得出既定跨國并購的風(fēng)險評級以及概率大小，將模糊的風(fēng)險概念清晰化，使企業(yè) 對于跨國并購中的風(fēng)險有一個較為清晰的理性認(rèn)識，在制定風(fēng)險防范措施的時候
更加具體和有條理。

（２）從并購行業(yè)、并購方式、并購范圍、并購動機等方面詳細(xì)闡述了歐美 日等發(fā)達(dá)國家在跨國并購上的主要特點，并由此得到相應(yīng)的啟示，這對中國企業(yè) 跨國并購的風(fēng)險防范具有重要的借鑒意義。 （３）本文在對跨國并購風(fēng)險進行分類的基礎(chǔ)上，詳細(xì)闡釋了我國企業(yè)海外
并購的主要風(fēng)險，并據(jù)此有針對性地提出了具體的風(fēng)險防范措施，使風(fēng)險防范工

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

作更具有可操作性。

１４

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

二、

中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、動因及效應(yīng)

中國企業(yè)真正的跨國并購始于２０世紀(jì)８０年代初期，規(guī)模小，投資領(lǐng)域有限，

并購主體以大型國有企業(yè)為主，目的主要是尋求自然資源。經(jīng)過２０多年的發(fā)展， 我國企業(yè)跨國并購已初具規(guī)模，并且呈現(xiàn)出許多新特點，如并購主體多元化，投 資地區(qū)進一步分散，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜等。本章將對中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、動因 及效應(yīng)作簡要分析。

（一）中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀
中國企業(yè)真正的跨國并購始于２０世紀(jì)８０年代初期。２０多年來，中國企業(yè) 跨國并購的歷程大致可以劃分為以下兩個階段： １、起步階段（１９８４年——２０００年） 經(jīng)外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)或備案的中國企業(yè)跨國并購活動始于２０世紀(jì)８０年代。１９８４ 年初，香港最大的上市電子集團公司——康力投資有限公司因財務(wù)危機而瀕臨倒 閉，被中銀集團與華潤集團聯(lián)手組建的新瓊企業(yè)有限公司以４．３７億港元收購， 從而首開我國企業(yè)跨國并購的先河。１９８６年９月，中信加拿大公司利用國際銀 團項目貸款，投資６２００萬加元，與加拿大鮑爾公司共同收購了加拿大塞爾加紙 漿廠，中方持股５０％；同年，又以１億美元收購了澳大利亞維州波特蘭鋁廠１０％ 的股份：１９８８年，在美國特拉華州收購了一家鋼鐵廠。１５Ｊ此后，眾多有實力的中 國企業(yè)開始了一系列跨國并購的嘗試。 １９８８年我國政府正式批準(zhǔn)中化公司為跨國經(jīng)營的試點企業(yè)，中化陸續(xù)進行 了一系列的對外并購活動，收購了美國海岸太平洋煉油公司５０％的股份，還在美 國購買了磷礦和磷肥廠。首鋼在跨國并購活動中也頻頻出擊：１９８８年４月，首 鋼在美國注冊成立了一家獨資公司，隨后以這家公司的名義出資３４０萬美元收購 了美國麥斯塔工程設(shè)計公司７０％的股份，從而獲得了國外先進的冶金技術(shù)并增強
了設(shè)計力量；【６ｌ １９９２年１１月又通過投標(biāo)競爭方式以１．２億美元購買了秘魯鐵礦

公司的全部股權(quán)，成為在境外最大的獨資企業(yè)。 １９９６年４月中國國際航空公司以２．４６億美元收購了香港龍航公司３８．５％的 股份。從８０年代后期到香港回歸之前，通過并購香港公司的方式進入香港市場
１５

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

的中國大型企業(yè)多達(dá)幾十家，如首鋼、光大集團、中石油、保利集團、中信、華 潤集團等，收購了香港幾十家上市公司，并在重新包裝后上市融資，總市值達(dá)到
數(shù)百億港幣。

在這一階段，中國企業(yè)跨國并購呈現(xiàn)如下基本特征：一是規(guī)模極為有限，截 至２０００年底，中國企業(yè)跨國并購的總額僅為１８億美元；二是參與并購的主體主 要是大型國有外貿(mào)、工業(yè)企業(yè)和綜合性金融企業(yè)，如首鋼、中化、中信等，中小 企業(yè)較少；三是投資主要集中在石油、化工、機電、冶金、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，投 資領(lǐng)域較為有限；四是并購的目標(biāo)市場主要集中在亞洲發(fā)展中國家和地區(qū)ｆ尤其 是港澳地區(qū)），對發(fā)達(dá)國家投資比重較低。 ２、初步發(fā)展階段（２００１年——至今．） 自２００１年中國加入ｗＴｏ以來，中國企業(yè)的跨國并購有了新的發(fā)展，大規(guī) �？鐕①彴讣l頻發(fā)生。例如：２００５年，中國海洋石油公司競購美國尤尼科 石油公司時，涉及金額竟然高達(dá)１８５億美元。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，２００６年有案可查 的中國企業(yè)海外并購達(dá)到１００多起，通過境外企業(yè)收購、兼并方式實現(xiàn)的直接投 資高達(dá)８２．５億美元，占當(dāng)年對外直接投資額（包括金融類、非金融類）的近四 成。從２００２到２００６年，中國企業(yè)主要跨國并購案件詳見表。
表２．１ 時問 ２００２年 ２００２年

中國企業(yè)跨國并購近況列表單位：億美元（特殊標(biāo)注除外）
收購企業(yè)

被收購企業(yè) 阿拉伯海灣天然氣和突尼西亞田資產(chǎn)
印尼戴文能源集團

金額
２．２ ２．２ ２．７５ ５．９ ３．２ ３．８ ０．８ ０．６ ０．８

中國石化
中國石油

２００２年

中國海油

英國石油公司印尼東固ＬＮＧ項目部分股權(quán) 西班牙瑞普索公司在印尼的五大油田部分權(quán)益 澳大利亞西北天然氣項目上游生產(chǎn)權(quán)益 韓國現(xiàn)代薄膜晶體液晶顯示器件業(yè)務(wù)
德國施奈德電子公司

２００２年中國海油
２００２年 中國海油

２００２年京東方集團 ２００２年ＴＣＬ集團 ２００２年上汽集團
２００２年亞洲網(wǎng)通 ２００３年ＴＣＬ集團 ２００３年中國石化

韓國通用大字汽車科技公司１０％股份
亞洲環(huán)球電訊

法國湯姆遜彩電和ＤＶＤ資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的６７％權(quán)益２．２億歐元 哈薩克斯坦北里海項目１／１２權(quán)益
６．２

１６

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

２００３年
２００３年

京東方集團
中國海油 中國石油

韓國現(xiàn)代Ｔ阡ＬＣＤ業(yè)務(wù)
英國石油氣集團里�？ɡ捎吞铮福常サ墓煞�

３．８ ６．２

２００３年

赫斯印尼控股公司５０％股權(quán)及其下游項目２０％權(quán)益０．８２ 美國Ｍｕｎａｙ Ｇｒｏｕｐ公司 收購澳大利亞兩家電廠各２６．９％和２５％的股份
０．８ ２．３

２００３年合金投資 ２００３年 華能集團

２００４年ＴＣＬ集團 ２００４年聯(lián)想集團 ２００４年上汽集團 ２００５年中國石油 ２００５年 中國網(wǎng)通

阿爾卡特手機生產(chǎn)與銷售的５５％權(quán)益
收購ＩＢＭ的個人電腦業(yè)務(wù)

０．５５億歐元
１７．５ ５ ４１．８ １０．２ ５．９ １４．２ １．８ ４．４ ３５．６ ２２．７ １．２２ １３．６ ４０ ４ １０ Ｏ．９７

韓國雙龍汽車４８．９％的股權(quán) 哈薩克斯坦ＰＫ石油公司 香港電訊盈科公司２０％股份 韓國雙龍汽車股份有限公司４８．９％的股份

２００５年上汽集團

２００５年中石油中石化加拿大石油公司 ２００５年
中國化工

澳大利亞某控股集團有限公司
法國安迪蘇項目

２００５年藍(lán)星集團 ２００６年 ２００６年 ２００６年 ２００６年 中國石化 中國海油 中國海油 中國石化

俄羅斯烏德穆爾特石油公司９６．９％股份 尼日利亞海上石油開采許可證４５％的工作權(quán)益
加拿大ＭＥＧ能源公司１６．６９％的權(quán)益

安哥拉海上某區(qū)塊５０％的權(quán)益
俄羅斯Ｕｄｍｕｎｎｅｎ

２００６年中國石化

２００６年中國石化 ２００６年寶鋼金川集團
２００６年

哥倫比亞石油公司海濱油田５０％的股份
菲鎳礦

中信集團

印尼某區(qū)油田開采承包權(quán)５１％的權(quán)益

資料來源：①中央電視臺２００６年１２月１２日《今日關(guān)注》欄目等提供的資料； ②中國并購交易網(wǎng)ｈｔｔｐ：／／訕Ⅳｗ．ｍｅｒｇｅｆＳ．ｃｈｉｎａ�！蓿�；

③全球并購研究中心ｈｔｔｐ：／／訥刪：ｏｎｌｉｎｅ－ｍａ．ｃｏｍ．Ｃｌｌ。
這一時期，中國企業(yè)跨國并購的主要特點為： （１）交易規(guī)模持續(xù)上升 步入２１世紀(jì)后，中國企業(yè)的跨國并購也進入新的發(fā)展時期，并購金額屢創(chuàng) 新高。２０００年至２００６年間，已公布的對外收購總額從１８億美元攀升至８２．５億

１７

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

美元，復(fù)合增長率接近３０％。
表２．２ ２０００年
１７．７６

２０００年＿２００６年中國企業(yè)跨國并購交易金額
２００１年
３０．８９

單位：億美元 ２００５年
６５

２００２年
４１．１７

２００３年
２３．４３

２００４年
４７．７１

２００６年
８２．５

數(shù)據(jù)來源：①２０００年—－２００４來自東方高圣投資顧問公司、中國收購兼并研究中 心著：《２００５中國并購評論》，清華大學(xué)出版社，２００５年版，第７４頁； ②２００５年，２００６年分別來自當(dāng)年的《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。 與此同時，中國企業(yè)單起跨國并購的規(guī)模也不斷擴大。２０００年—?２００３年， 還沒有一宗中國企業(yè)海外并購項目的交易額超過１０億美元。而２００４年以來，中 國海外并購標(biāo)的越來越大，成功并購涉及金額１０億美元以上的就有９宗。另外， 中海油擬出巨資１８５億美元競購美國的石油公司尤尼科，海爾擬出資１２．８億美 元競購美國家電公司美泰，只是由于種種原因，這兩起大型競購均未成功。 （２）并購主體呈多元化趨勢，但國有企業(yè)仍占主導(dǎo)地位 上個世紀(jì)八、九十年代，走出國門實行跨國經(jīng)營的主要是國有企業(yè)。進入 ２１世紀(jì)，隨著自身實力的增強和全球競爭的加劇，私營企業(yè)也開始了國際化經(jīng) 營之路。如萬向集團公司并購美國Ｕ舢公司和舍勒公司；華立集團收購美國 ＰＦＳＹ、ＰＡＣＴ公司和飛利浦ＣＤＭＡ移動通信部門；京東方整體收購韓國現(xiàn)代 １ｒＩⅢＬＣＤ業(yè)務(wù)等等�，F(xiàn)在我國跨國并購企業(yè)既有國有控股企業(yè)，也有集體企業(yè) 和私營企業(yè)，并購主體呈現(xiàn)多元化。私營企業(yè)以其明晰的產(chǎn)權(quán)、靈活的經(jīng)營激勵 機制和內(nèi)生的國際化需求將會成為我國企業(yè)跨國并購的主流。但在可預(yù)見的一段 時期內(nèi)，由于受自身規(guī)模和資金約束，私營企業(yè)跨國并購額與國有企業(yè)相比，將

只占次要地位。除了京東方收購韓國現(xiàn)代Ｔ兀一ＬＣＤ業(yè)務(wù)金額較大外（３．８億美
元），其余私營企業(yè)的跨國并購額均較小，如萬向并購美國舍勒公司交易額只有 ４２萬美元，并購Ｕ舢公司交易額僅為２８０萬美元。 （３）投資地區(qū)進一步分散 除向發(fā)展中國家和地區(qū)投資外，中國企業(yè)開始到歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)尋找 并購目標(biāo)。西方國家的并購史表明，以往的跨國并購都是以發(fā)達(dá)國家的企業(yè)并購 發(fā)展中國家的企業(yè)為主，而在這一階段，中國企業(yè)的海外并購除資源型并購案例 外，其他技術(shù)密集型企業(yè)的海外并購都指向了美國、歐洲、日本、韓國和加拿大

１８

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

等主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。

（４）并購的目標(biāo)公司多為經(jīng)營業(yè)績不佳甚至倒閉虧損的企業(yè) 由于自身實力、信息渠道、經(jīng)驗不足等原因，我國企業(yè)在跨國并購中缺少主
動性，往往是等目標(biāo)公司業(yè)績下滑或瀕臨破產(chǎn)時主動找上門來才與對方談判，因

此并購對象多位處于困境中的企業(yè)。并購后由于整合不足或整合過程緩慢，不僅 使預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮，而且還可能使原先經(jīng)營正常的企業(yè)陷入財務(wù)危機或 經(jīng)營危機。如２００４年８月ＴＣＬ與阿爾卡特成立手機公司，２００５年第一季度凈 虧損就達(dá)４５７０萬美元�！镜螅桑拢蛡€人電腦業(yè)務(wù)在被聯(lián)想收購之前的３年時間里持
續(xù)虧損，累積虧損總額達(dá)９．７３億美元。１８Ｊ

（５）跨國并購的行業(yè)領(lǐng)域廣泛 跨國并購涉及的行業(yè)由開始的石油化工、航空等少數(shù)壟斷性領(lǐng)域延伸到電 氣、計算機、網(wǎng)絡(luò)、飲用水、醫(yī)藥、乳液、動物添加劑等領(lǐng)域。如２００５年，中 國化工集團旗下的中國藍(lán)星（集團）公司以４億歐元的價格實現(xiàn)對全球最大的專

業(yè)動物營養(yǎng)添加劑企業(yè)一法國安迪蘇集團的全資收購。
（６）交易結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜 在以１２．８億美元競標(biāo)美國家電巨頭美泰的收購行動中，海爾聯(lián)手私人股權(quán) 投資公司貝恩資本和黑巖集團共同競標(biāo)，以提高管理技術(shù)，減少初始投資使整體 交易更具吸引力。在聯(lián)想收購ＩＢＭ的個人計算機業(yè)務(wù)后，私人股權(quán)投資公司得 克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團及美國新橋投資集團共同參股聯(lián)想，并出資 ３．５億美元。這兩個案例充分表明，中國公司已具有全新的并購意識，愿意制定 完善的交易結(jié)構(gòu)，采納必要的專家建議以分散交易風(fēng)險。此外，盡管現(xiàn)金在跨國 收購活動中仍是主要的支付方式，但近期的交易顯示，股票和其他證券的使用亦 見增長。聯(lián)想收購ＩＢＭ個人計算機業(yè)務(wù)的總代價是１７．５億美元，其中包括約６．５ 億美元現(xiàn)金，約５億美元來自ＩＢＭ的凈負(fù)債，另外６億美元是以股份形式支付 的，即交易完成后，ＩＢＭ擁有聯(lián)想１８．９％的股權(quán)。【９】

（二）中國企業(yè)跨國并購的動因及可行性分析
１、中國企業(yè)跨國并購的動因
（１）中國企業(yè)跨國并購的宏觀動因

１９

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

①邊際產(chǎn)業(yè)擴張的需要 小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論認(rèn)為：對外直接投資應(yīng)該從本國已經(jīng)處于或即將 處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)，即邊際產(chǎn)業(yè)開始，并依次進行。這樣不僅可以使國內(nèi)的產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理、促進本國對外貿(mào)易的發(fā)展，而且有利于東道國產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和升 級，對雙方都產(chǎn)生有利的影響。【１０】 我國作為一個發(fā)展迅速的發(fā)展中國家，對外直接投資正處于起步和高速發(fā)展 階段，邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論正好在一定程度上符合了我國現(xiàn)階段的國情。中國的家 電、手機、紡織、服裝、食品和自行車等行業(yè)，已經(jīng)發(fā)展得比較或相當(dāng)成熟，國 內(nèi)競爭激烈，處于比較劣勢地位，而在廣大的東南亞發(fā)展中國家、拉美、非洲甚 至東歐部分國家卻具有相對優(yōu)勢，這些國家和地區(qū)是最佳的海外并購區(qū)域。 ②與中國企業(yè)投資的發(fā)展周期有關(guān) 鄧寧教授在投資發(fā)展周期理論中將一國人均ＧＮＰ與其直接投資流量的關(guān)系 分為四個階段：第一階段，人均ＧＮＰ在４００美元以下。國家經(jīng)濟發(fā)展水平非常低，

既無對外直接投資，也無外國對本國的投資；第二階段，人均ＧＮＰ在４０卜２０００
美元之間。外國直接投資流入迅速增加，吸引外資的環(huán)境得以改善；第三階段，

人均ＧＮＰ在２００卜４７５０美元之間。對外直接投資增長迅速，外資的流入速度開
始放緩；第四階段，人均ＧＮＰ達(dá)到４７５０美元以上。對外直接投資凈流出階段， 外資流入明顯少于對外直接投資。這說明，一國的對外投資狀況與人均ＧＮＰ數(shù)額 呈正比例關(guān)系，即隨著人均ＧＮＰ的增加，該國的對外投資數(shù)量將出現(xiàn)逐步增加的
趨勢。ｎ¨

改革開放２０多年來，中國經(jīng)濟一直保持高速發(fā)展，并且每年還在以８％＿一９％ 的速度增長著。２００６年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）為２０９４０７億元人民幣，年 末全國總?cè)丝跒椋保常保矗矗溉f人， 口羽人均ＧＤＰ約為１５９３ｌ元人民幣，按２００６年１２

月２９日人民幣匯率中間價７．８０８７計算，ｎ３１折合成美元約為人均ＧＤＰ２０４０美元。 （因人均ＧＮＰ與人均ＧＤＰ差不多，本文將兩者等同看待。）由此看來，我國總體 上處于鄧寧教授所分析的第三階段初期，即對外直接投資加速發(fā)展的階段。特別 需要注意的是，中國經(jīng)濟發(fā)展是不平衡的，中國沿海地區(qū)一些省市區(qū)已進入鄧寧 教授所分析的第三階段末期，其中，北京、上海，天津三個直轄市己進入第四階 段。因此，可以說中國的對外直接投資已進入新的發(fā)展階段。

２０

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

⑧國家的政策支持 企業(yè)進行跨國并購存在著許多風(fēng)險因素，且我國的對外直接投資總體上還處 于探索階段，沒有多少經(jīng)驗，因此，多數(shù)企業(yè)缺乏“走出去’’的力量和勇氣。這 個時期，國家的政策支持就顯得尤為重要。國家支持企業(yè)對外投資往往是出于產(chǎn) 業(yè)發(fā)展或結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，支持的途徑可以從稅收優(yōu)惠、資金支持到對外投資指
導(dǎo)等。

自改革開放以來，為了吸引外資，防止資本外流，我國政府一直堅持“引進 來”的政策，對企業(yè)涉外投資審批和用匯管理非常嚴(yán)格。黨的“十六大’’以后， 這種情況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，“堅持‘引進來’與‘走出去’相結(jié)合”的論述頻 繁見于報刊雜志及我國政府的文件中，激勵企業(yè)進行對外投資的措施也紛紛出 臺。２００４年先后出臺了《境外投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法》、《關(guān)于境外投資開 辦企業(yè)核準(zhǔn)事項的規(guī)定》和《關(guān)于對國家鼓勵的境外投資重點項目給與信貸支持 政策的通知》，構(gòu)建了全新的對外直接投資政策體系。政府改變原來政策主要有 以下三個方面的原因：一是我國的外匯儲備連年攀升，截至２００７年三月底已達(dá) １２０２０．３１億美元。ｎ們巨額的外匯儲備一方面有利于維持我國貨幣體系的穩(wěn)定， 另一方面又帶給我們內(nèi)外交替的壓力。對外是人民幣升值的壓力，對內(nèi)是存款加 息的內(nèi)在要求。有鑒于此，我國政府有意松動了對企業(yè)用匯的管制，并有限制地 逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣膭钇髽I(yè)適當(dāng)用匯。二是入世的影響。加入ｗＴ０后，國內(nèi)市場與世界 市場逐漸接軌。而中國入世所帶來的機遇主要體現(xiàn)在國外，如享受東道國的稅收 優(yōu)惠政策、收費優(yōu)惠政策等。在大量外資涌入，沖擊中國市場的情況下，政府意 識到必須給企業(yè)一個更寬松的環(huán)境，鼓勵企業(yè)“走出去”，其中最重要的一個決 定就是，簡化國內(nèi)公司境外投資的審批手續(xù)。三是減少貿(mào)易摩擦。隨著中國經(jīng)濟 的持續(xù)增長，出口數(shù)額的增大，中國的貿(mào)易摩擦也進入高發(fā)期。２００５年，我國 遭受的貿(mào)易摩擦數(shù)量連續(xù)第１１年位居全球之首，全年國外對我國發(fā)起貿(mào)易救濟 調(diào)查９１起，其中反傾銷立案調(diào)查５ｌ起，保障措施立案調(diào)查５起，紡織品特保 ３５起。Ｄ５’在這種情況下，通過收購、兼并他國企業(yè)，在國外直接進行生產(chǎn)，可 以有效地降低貿(mào)易順差，減少貿(mào)易摩擦。
（２）中國企業(yè)跨國并購的微觀動因

①延伸價值鏈獲取更多附加值

２ｌ

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

通過跨國并購，整合上游資源，延伸行業(yè)價值鏈，如中海油對印尼氣田的收 購就是掌握上游資源確保穩(wěn)定原材料供給。我國自然資源總量雖然豐富，但人均 貧乏。以石油為例，無論儲存總量還是按人均計算，中國都不屬于富油國。中國 雖已成為世界第五大產(chǎn)油國，但同時又是世界上僅次于美國和日本的第三大石油 進口國。據(jù)權(quán)威部門估算，到２０５０年，中國將成為世界第一能耗大國。要維持 國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定持續(xù)的增長，中國就必須通過參與國際生產(chǎn)分工，盡可能多地利用 世界性資源，于是，中石化、中海油、中石油這三家中國石化行業(yè)巨頭頻頻參與 海外并購。除石油外，礦石也是我國企業(yè)跨國并購的另一主要自然資源。五礦、 寶鋼、首鋼頻繁的海外并購就表明了這一點。這種跨國并購都是以自然資源的尋 求為目標(biāo)，，將上游價值鏈整合，或者整合下游資源，獲取價值鏈更具附加值的部 分，如京東方對冠捷科技的并購，就是為了掌握下游分銷網(wǎng)絡(luò)，保證海外銷售。 ②尋求技術(shù) 技術(shù)尋求是指力圖獲得與本公司核心業(yè)務(wù)相關(guān)的上、下游技術(shù)、新技術(shù)以及 與核心業(yè)務(wù)無關(guān)的非相關(guān)技術(shù)。通過獲取相應(yīng)的技術(shù)，獲得相應(yīng)的研發(fā)資源，獲 得技術(shù)上的協(xié)同效應(yīng)，增強技術(shù)核心能力，以提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和核心競 爭力。這與２０世紀(jì)七八十年代日本企業(yè)、９０年代韓國企業(yè)的海外擴張動機不謀 而合。略有不同的是，日韓企業(yè)是在關(guān)稅壁壘保護下成長起來的，它們在國內(nèi)市 場增長空間不足的情況下，才把觸角伸向海外；而中國企業(yè)是在中國加入世貿(mào)組 織之后，為應(yīng)對國內(nèi)市場的激烈競爭，被迫去海外尋求技術(shù)。２００２年１月２８日， 上海電氣集團成功收購了日本秋山機械公司。這是國有資本第一次進入日本主流 制造業(yè)企業(yè)實旆兼并與收購，中方在收購中不僅取得了該公司在日本的營業(yè)權(quán)， 同時吸收了其屬下５０名熟練的技術(shù)人員，接收了該公司的印刷機發(fā)明技術(shù)。通 過收購，上海電氣集團一舉確立了其在國內(nèi)單張紙膠印機領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。２００３ 年２月，京東方科技以３．８億美元的價格收購韓國現(xiàn)代集團顯示器株式會社 耵ⅢＬＣＤ業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，成為當(dāng)時我國最大的一宗高科技海外并購。 ③謀求品牌和國際市場 品牌是企業(yè)最寶貴的無形資產(chǎn)，具有極高的共享價值，通過并購和使用知名度較 高的品牌，可提高企業(yè)的品牌知名度，增強企業(yè)核心競爭力，如ＴＣＬ對法國湯姆遜 的收購。國內(nèi)競爭的加劇使一些行業(yè)的增長速度減緩，生產(chǎn)能力過剩，盈利機會減少，

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

但這些行業(yè)的一些本土企業(yè)已經(jīng)在低成本制造、產(chǎn)品市場定位、市場銷售和服務(wù)等方 面形成了獨特的競爭優(yōu)勢，并在產(chǎn)品的出口過程中，發(fā)現(xiàn)了富有吸引力的市場機會，
開始實施海外并購，以尋求更廣闊的市場。我國企業(yè)的市場尋求型跨國并購主要集中 在傳統(tǒng)制造業(yè)，如家電業(yè)、機械制造業(yè)等，并購對象主要是國際上具有一定知名度的 企業(yè)。２００２年９月，ＴＣＬ集團控股的ＴＣＬ國際控股有限公司收購了德國施奈德電氣

集團主要資產(chǎn)，金額約８２０萬歐元。通過此次收購，ＴｃＬ集團繞過了歐洲對中國彩電 的貿(mào)易壁壘，并可以利用施耐德的品牌效應(yīng)、遍布世界的銷售渠道和強大的技術(shù)力量， 有助于ＴＣＬ進一步開拓歐洲乃至世界市場的業(yè)務(wù)。２００３年１１月３日，ＴＣＬ國際控股 公司與電子產(chǎn)品巨頭湯姆遜公司共同宣布，雙方將合并電視機生產(chǎn)及數(shù)碼影像光盤

（ＤＶＤ）播放機制造業(yè)務(wù)，共同組建“ＴＣＩ－．一湯姆遜’’公司。缺乏知名品牌和營銷網(wǎng)
絡(luò)是困擾中國彩電企業(yè)海外擴張的障礙之一，而湯姆遜在品牌和營銷方面擁有強大實 力，在美國家喻戶曉。根據(jù)協(xié)議，ＴＣＬ與湯姆遜組建的合資公司將在亞洲及新興市場 主推“ＴＣＬ＂品牌，在歐洲市場主打“１ｎｈｏｍｓｏｎ’’品牌，在北美市場則以推廣“ＲＣＡ＂ 牌產(chǎn)品為主，并視不同的市場需求推廣雙方擁有的其它品牌。 ④獲得戰(zhàn)略資產(chǎn) 雖然我國企業(yè)目前的海外并購規(guī)模無法與國際大公司的并購行為相提并論，但也 不難發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)的海外并購帶有戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求的動機。２００４年１２月８日，柳傳志 代表聯(lián)想對全世界宣布：聯(lián)想以１７．５億美元的價格并購了ＩＢＭ的全球個人電腦業(yè)務(wù)， 包括：ＰＣ機和筆記本電腦，以及與個人電腦業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)中心、制造工廠、全球 的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)中心。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，聯(lián)想還可在五年內(nèi)使用ＩＢＭ的品牌。 并購?fù)瓿芍�，�?lián)想就成為世界上僅次于戴爾、惠普之后的第三大ＰＣ廠商。聯(lián)想支 付的１７．５億美元有很大一部分是用于對無形資產(chǎn)的支付，聯(lián)想認(rèn)為，自我發(fā)展所需 要的投資比并購還要高許多倍，而且在時間上花２０年也未必能建立起一個國際知名 品牌。而此次并購買到了“能解決自己問題的業(yè)務(wù)＂，即國際化需要的大量人才、品 牌、研發(fā)能力、完整的渠道和供應(yīng)鏈。此外，中國企業(yè)的并購案例中還有一些不是以 獲取技術(shù)和品牌等資源為目的的，而是獲取海外上市公司的“殼資源＂，比如收購在 美國上市的業(yè)績不良的公司，然后以該公司名義進行二次發(fā)股籌資。中國企業(yè)這樣做 的目的是獲取海外資本，根本上也是戰(zhàn)略發(fā)展需要驅(qū)動的。
２、中國企業(yè)跨國并購的可行性

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

客觀地說，由于經(jīng)濟發(fā)展階段與制度的雙重因素，中國企業(yè)難以成為當(dāng)代跨國并 購的主流，但這并不意味著我國企業(yè)不可嘗試借助跨國并購“走出去＂。實際上，經(jīng) 過二十多年持續(xù)快速經(jīng)濟發(fā)展與市場化體制轉(zhuǎn)型，目前中國已初步具備了企業(yè)跨國并 購的一些條件。 （１）中國企業(yè)面對的國際并購環(huán)境寬松 當(dāng)今國際環(huán)境有利于企業(yè)跨國并購，其中主要有三個方面值得注意：一是多數(shù)國 家政府出于本國就業(yè)的考慮，支持外國企業(yè)參與本國企業(yè)，尤其是對經(jīng)營不善、面臨 破產(chǎn)企業(yè)的并購，如ＴＣＬ跨國并購德國施耐德公司就得到了德國當(dāng)?shù)卣拇罅χ?持。二是跨國并購目標(biāo)企業(yè)多。如在德國，２００３年上半年就有１．９２萬家企業(yè)（主要是 中小企業(yè)）申請破產(chǎn)，同期法國破產(chǎn)企業(yè)達(dá)到２．４８萬家，而德國與法國政府歡迎外國

企業(yè)參與本國破產(chǎn)企業(yè)的并購。三是國際競爭政策協(xié)調(diào)，這主要是ｍ等國際組織
新出臺了一系列協(xié)調(diào)對外直接投資與跨國并購的法律法規(guī)�？梢哉J(rèn)為，中國企業(yè)借助 跨國并購?fù)七M國際化戰(zhàn)略，是有一些較為系統(tǒng)的有利條件的。 （２）中國企業(yè)跨國并購的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢利好 實施國際化經(jīng)營是和一定的經(jīng)濟實力密切聯(lián)系在一起的，沒有實力就無法“走出 去”。最近幾年，我國國民經(jīng)濟保持快速增長，經(jīng)濟總量己躍居世界第四位。２００３．２００６ 年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）年均增長１０．４％，大大超過世界經(jīng)濟平均增長４．９％的水 平。２００６年，在國際貨幣基金組織統(tǒng)計的１８０個國家和地區(qū)中，我國經(jīng)濟增長速度 居第１１位。同時，我國的經(jīng)濟總量（ＧＤＰ）迅速增加。按匯率法計算，２００６年已達(dá)２６４５２ 億美元，居世界的位次由２００２年的第６位上升到第４位，占世界ＧＤＰ總量的比重由
２００２年的４．４％提高到５．５％。１１６Ｊ

根據(jù)錢納里和斯特勞特２０世紀(jì)６０年代提出的雙缺口理論，中國已經(jīng)不存在儲蓄 缺口和外匯缺口。目前中國金融機構(gòu)各項存款已經(jīng)超過４萬億美元，外匯儲備已超過 １萬億美元，成為世界第一大外匯儲備國。因此中國有足夠的資金實力進行對外直接 投資。今后隨著國際化的發(fā)展和中國經(jīng)濟實力的進一步增強，以及隨著人民幣的升值 加速，中國即將進入大規(guī)模海外并購時代。 （３）中國企業(yè)借助跨國并購“走出去”的能力在不斷增強 經(jīng)過多年的體制改革，我國企業(yè)的經(jīng)濟實力大為增加，國內(nèi)企業(yè)并購浪潮開始涌 動，為企業(yè)嘗試跨國并購提供了演練與積累經(jīng)驗的機會。研究顯示，２００１年以來，

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

中國企業(yè)國內(nèi)并購呈現(xiàn)加速增長勢頭。從２００１年第四季度到２００３年底的兩年多時間
里，僅涉及上市公司的國內(nèi)企業(yè)并購，就有１８５４起，涉及企業(yè)資產(chǎn)１５８０億元人民幣。 其中，２００３年一年發(fā)生的此類并購，就達(dá)近千起，總交易額突破８００億元人民幣。１１７Ｊ 這僅僅是容易統(tǒng)計的規(guī)范的上市公司類企業(yè)并購，如若考慮到難以進行完整統(tǒng)計的非

上市類公司間的并購，則國內(nèi)并購規(guī)模應(yīng)當(dāng)更大。雖然中國企業(yè)國內(nèi)并購規(guī)模尚不能 與一般市場經(jīng)濟國家的國內(nèi)并購規(guī)模同日而語，但畢竟已經(jīng)有了一定規(guī)模。這無疑使 國內(nèi)企業(yè)有了借助并購擴張的演練機會，使之在嘗試借助跨國并購“走出去’’之前， 先行通過國內(nèi)并購，積累實施并購以及整合并購企業(yè)的經(jīng)驗。此外，中國企業(yè)已經(jīng)進 行了跨國并購的有益嘗試。近幾年以來，隨著國家“走出去”戰(zhàn)略的實施，已經(jīng)有一 批企業(yè)參與了跨國并購，其中不乏成功者。而像中石油等三大石油集團，海爾、ＴｃＬ 等混合型企業(yè)，萬向等私營企業(yè)，則在跨國并購方面都有不俗的表現(xiàn)。

（三）中國企業(yè)跨國并購的效應(yīng)
研究國內(nèi)外企業(yè)跨國并購的案例，可以發(fā)現(xiàn)，像微軟、通用這樣的大型跨國 公司的發(fā)展史，同時也是一部跨國并購的歷史。從中我們也能夠得到啟迪：要培 育出中國的世界級企業(yè)，培育出中國的大型跨國公司，必須借助跨國并購的力量。 通過跨國并購，我國企業(yè)產(chǎn)生了許多積極效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：
ｌ、時差效應(yīng)

通過跨國并購，中國企業(yè)能更加快捷地向另一國市場滲透。投資新建一家企 業(yè)往往涉及到談判、審批、動工建設(shè)、安裝調(diào)試等多個階段，手續(xù)繁雜，耗時較 多，而并購由于是購買一個現(xiàn)成的企業(yè)，所需的時間相對來說要少得多，兩者之 間存在“時差’’。這種“時差’’在風(fēng)云多變的國際市場，不僅僅意味著投入產(chǎn)出 期的縮短，而且有可能正是因這“時差＂比競爭者“領(lǐng)先一步＂，使自己在競爭
中勝利。 ２、成本效應(yīng)

通過跨國并購，我國企業(yè)能以更低的成本進入另一國市場。這種效應(yīng)表現(xiàn)為 能降低進入壁壘及生疏環(huán)境的存在所造成的進入成本和經(jīng)營成本。①我國企業(yè)在 國外投資新建企業(yè)，勢必面臨當(dāng)?shù)匾延衅髽I(yè)的激烈反抗，應(yīng)付這些反抗競爭要耗
費企業(yè)大量資金，提高了進入成本，而跨國并購并沒有給東道國市場增添新的生

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

產(chǎn)能力，不會招致大量反抗而引起進入成本提高。②企業(yè)跨國并購在獲得一個企 業(yè)的同時，也可獲得很多其他的東西。包括原企業(yè)的生產(chǎn)和市場經(jīng)驗及原有的銷 售渠道、原料來源、市場及品牌等。這些不僅僅意味著不必花大量資金去獲得， 而且能有效減少經(jīng)營的不確定性，降低風(fēng)險成本。 ３、窗口效應(yīng) 通過跨國并購，我國企業(yè)能更深入地了解東道國的投資環(huán)境，為以后的投資 作好準(zhǔn)備。跨國并購過程中要咨詢投資銀行、律師、會計師、資產(chǎn)評估師等專業(yè) 人士的意見，這種咨詢過程也就是對東道國環(huán)境全面系統(tǒng)地了解的過程。企業(yè)不 同于商品之處在于它是該國社會的縮影，并且是該國社會網(wǎng)絡(luò)中的一個結(jié)點。并 購一家已有企業(yè)，等于抓住了一個結(jié)點，直接跨入了東道國的社會網(wǎng)絡(luò)，以此去 了解一國的各種環(huán)境，是直接調(diào)查方式無法比擬的，能夠更深入地了解東道國各 種情況。因此跨國并購為我國企業(yè)以后在東道國市場的再投資、再并購起到了很 好的窗口效應(yīng)。
４、促成了企業(yè)的體制改革

作為轉(zhuǎn)型發(fā)展中的中國經(jīng)濟，中國企業(yè)跨國并購還產(chǎn)生了一種特殊效應(yīng)—— 促成了企業(yè)的體制改革。無論是對國有還是非國有企業(yè)都有這種效應(yīng)。對國有企 業(yè)而言，由于產(chǎn)權(quán)邊界模糊，委托代理關(guān)系不明確以及一股獨大等缺陷，其參與 跨國并購?fù)艿綄Ψ街靡�。這方面的教訓(xùn)并不少見，如中石油收購俄羅斯斯拉 夫石油公司，中海油并購尤尼科均遭遇失敗。與之相反，跨國并購前進行過較徹 底體制改革的企業(yè)往往獲得成功。如ＴＣＬ在收購德國施耐德前通過引入國際戰(zhàn)略 投資者，組建新的國際控股公司，使得內(nèi)部職工與外部戰(zhàn)略投資人成為公司的大 股東，由此較好地解決了困擾國有企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)體制問題，也使得并購得以順 利實現(xiàn)。對非國有企業(yè)，尤其是民營企業(yè)而言，其體制上最大的缺陷在于治理結(jié) 構(gòu)不完善，而跨國并購有助于治理結(jié)構(gòu)的改進。例如，華立在收購菲利普ＣＤＭＡ 手機分部前，先組建了美國華立通信集團公司，在吸納風(fēng)險資金后，將其包裝成 一個由華立集團控股，并在美國納斯達(dá)克上市的高科技公司，而正是借著這個準(zhǔn) 備在納斯達(dá)克上市的美國高科技公司的概念，華立與菲利浦的談判才峰回路轉(zhuǎn)。
“８１

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

三、中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的定性分析

面對經(jīng)濟全球化這一不可回避的客觀現(xiàn)實，與其他發(fā)展中國家一樣，中國只 能以積極的姿態(tài)參與其中并努力趨利避害，只有這樣，才能在國際市場中發(fā)展并 壯大起來�？鐕�(jīng)營是我國參與全球化的重要步驟，是我國在全球市場占據(jù)一席 之地的有效途徑。目前，跨國并購已經(jīng)成為中國企業(yè)跨國經(jīng)營的重要方式。然而， 當(dāng)人們在為一樁樁“豪門婚禮＂拍手稱道時，其中的風(fēng)險也不容忽視。本部分將 利用定性分析法，對中國企業(yè)跨國并購過程中所遇到的主要風(fēng)險做系統(tǒng)分析。

（一）風(fēng)險與跨國并購風(fēng)險的詮釋
對風(fēng)險進行開拓性研究的是美國經(jīng)濟學(xué)家弗蘭克?奈特，他在１９２１年出版 的《風(fēng)險、不確定性與利潤》中對風(fēng)險作了經(jīng)典的定義。奈特認(rèn)為，風(fēng)險（Ｒｉｓｋ） 是“可測定的不確定性＂，是指經(jīng)濟主體的信息雖然不充分，但卻可以對未來可 能出現(xiàn)的各種情況給定一個概率值。與風(fēng)險相對應(yīng)，奈特把“不可測定的不確定
性＂定義為不確定性。

美國的阿瑟?威廉姆斯等在《風(fēng)險管理與保險》一書中，把風(fēng)險定義為：“在 給定的情況下和特定的實踐內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差異。如果肯定只有一 個結(jié)果發(fā)生，則差異為零，風(fēng)險為零；如果有多種可能結(jié)果，則有風(fēng)險，且差異 越大，風(fēng)險越大。＂從事物的不確定性出發(fā)，事物的結(jié)果可能是壞的，也有可能 是好的，風(fēng)險與機會并存。 其實，風(fēng)險簡單而明確，其要素為不確定性和損失這兩個概念，排除了損失 不可能存在和損失必然發(fā)生的情況，也就是說，如果損失的概率是０或１，就不 存在不確定性，也就沒有風(fēng)險。從風(fēng)險管理的實踐來看，“風(fēng)險＂常被看作是： （１）損失的可能性；（２）損失的概率；（３）危險事物；（４）危險因素；（５）潛在 的損失；（６）潛在損失的變動；（７）損失的不確定性。這些“風(fēng)險”的同義詞， 從各種不同側(cè)面定義和規(guī)范了“風(fēng)險＂一詞，同時它們本身又有著十分豐富而重
要的內(nèi)涵。因此，所謂“風(fēng)險’’，是指發(fā)生某種不利事件或損失的各種可能情況 的總和。 跨國并購風(fēng)險是指企業(yè)在跨國并購活動中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)的可能性以及由

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

此給企業(yè)正常經(jīng)營和管理所帶來的影響程度。具體來說，是指由于外部環(huán)境的不 確定性，并購項目的難度與復(fù)雜性，以及并購方自身能力與實力的有限性，導(dǎo)致 并購企業(yè)達(dá)不到預(yù)期并購收益目標(biāo)的可能性，是并購企業(yè)可以防范的非系統(tǒng)風(fēng) 險。并購風(fēng)險自始至終都存在，只要存在并購行為，就有可能產(chǎn)生并購風(fēng)險，并 貫穿于企業(yè)并購的全過程。而且預(yù)測期越長，不確定性因素越多，風(fēng)險越大。如 果企業(yè)在并購過程中對風(fēng)險處理不當(dāng)，就會導(dǎo)致各種后果，如并購失敗、并購后 企業(yè)業(yè)績下滑、并購后被動出售或分離等。 中國企業(yè)在跨國并購過程中所遇到的風(fēng)險不盡相同，但是，它們也具有一些 共同的特征，主要表現(xiàn)在：（１）風(fēng)險是客觀存在的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，而且 是多種多樣的。風(fēng)險處處時時都存在，只能在一定程度上改變風(fēng)險導(dǎo)致?lián)p失的條 件，降低風(fēng)險產(chǎn)生損失的概率和損失的程度，不可能完全消除風(fēng)險。（２）風(fēng)險是 相對的，可變的。比如聯(lián)想收購ＩＢＭ的個人電腦業(yè)務(wù)，對于其借款中的美元部分， 如果新聯(lián)想用在美國市場獲得的利潤償還這部分債務(wù)，那么人民幣與美元匯率的 變化就不會對新聯(lián)想的財務(wù)狀況直接造成風(fēng)險。可見，風(fēng)險的可變性表現(xiàn)在企業(yè) 所處的環(huán)境總是處于變化之中，產(chǎn)生風(fēng)險的因素的種類和相對重要性會發(fā)生變 化，于是風(fēng)險就隨之而變化。（３）風(fēng)險是可以識別和控制的�？梢宰R別是指通過 分析歷史資料和環(huán)境調(diào)查等方法，判斷風(fēng)險的類別、不同風(fēng)險的相對重要性、發(fā) 生損失的概率和損失程度等，但是由于資料、分析工具和人的預(yù)見能力的局限性， 只能在一定程度上識別風(fēng)險�？煽匦允侵冈陲L(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，可以采取措施降 低風(fēng)險發(fā)生損失的概率和損失的程度。（４）風(fēng)險和收益是共生的，一般情況下， 風(fēng)險和收益成正比例關(guān)系。

（二）跨國并購風(fēng)險的基本分類
按照研究目的的不同，可以對跨國并購風(fēng)險進行不同分類。為了更好地對跨 國并購的風(fēng)險進行評價，在此只討論兩種分類方法。一是按照宏觀和微觀兩個層 次，從國家風(fēng)險以及企業(yè)自身風(fēng)險角度將跨國并購風(fēng)險分為外部環(huán)境風(fēng)險以及企 業(yè)自身風(fēng)險兩大類。另一種是按照并購實施過程，將風(fēng)險劃分為并購策劃階段風(fēng) 險、談判和實施階段風(fēng)險以及整合階段風(fēng)險。
１、根據(jù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因劃分

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

從宏觀上而言，企業(yè)的跨國并購面臨著法律法規(guī)、市場制度等與國家政策法 規(guī)相關(guān)的外部環(huán)境風(fēng)險。從企業(yè)自身角度來看，在并購運作時會有決策風(fēng)險、信 息風(fēng)險、融資風(fēng)險等。 （１）外部環(huán)境風(fēng)險 外部環(huán)境風(fēng)險是指影響一定時期內(nèi)所有并購行為的因素所引起的風(fēng)險，又稱 并購系統(tǒng)風(fēng)險，是宏觀層面的各種因素產(chǎn)生的風(fēng)險，如政府有關(guān)并購的法律法規(guī) 不完善、有關(guān)政策和規(guī)定發(fā)生變動，有關(guān)的市場體制不健全等等。按照影響因素 進行細(xì)分，外部環(huán)境風(fēng)險可分為政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、產(chǎn)權(quán)體制風(fēng)險和市場制度 風(fēng)險等。跨國并購的法律風(fēng)險又包括并購國法律風(fēng)險、東道國法律風(fēng)險和來自國 際慣例的法律風(fēng)險。 （２）企業(yè)自身風(fēng)險 企業(yè)自身風(fēng)險是指并購實施過程中存在的各種導(dǎo)致并購出現(xiàn)不確定性結(jié)果 的因素所引起的風(fēng)險。它主要跟各個企業(yè)的自身條件及其在并購運作過程中采用 的方法和措旖有關(guān)。具體包括并購決策風(fēng)險、信息風(fēng)險、融資風(fēng)險、目標(biāo)企業(yè)定 價風(fēng)險、反并購風(fēng)險、并購整合風(fēng)險等。如圖３．１所示： 企業(yè)跨國并購風(fēng)險
ｌ

外部環(huán)境風(fēng)險
ｌ

企業(yè)自身風(fēng)險
Ｉ

廠Ｔ—廠丁］廠Ｔ—廠Ｔ—Ｔ］
政 治 風(fēng) 險 國 我 國

產(chǎn) 權(quán)
體

市 場
制

并 購 決
策 風(fēng) 險

信 息 風(fēng) 險

目

融

反

并

外
法

標(biāo)
企 業(yè) 定

資
風(fēng)

并

購
整 合 風(fēng) 險

法 律
風(fēng)

購
風(fēng) 險

律
風(fēng) 險

制
風(fēng)

度
風(fēng)

險

險

險

險

價
風(fēng)

險

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

圖３．１跨國并購風(fēng)險的分類（一） ２、根據(jù)并購實施過程劃分 一個完整的并購運作過程應(yīng)當(dāng)包括三個階段：并購策劃階段、并購談判和實 施階段、并購整合階段。（見圖３．２）在各個并購階段，存在著不同的風(fēng)險因素。
戰(zhàn)略計 到 ｌ 組織 ｌ

并購策劃階段

搜集
ｌ 分析和要約 Ｊ 并購談判和實施階段

談判與成交
ｌ 過渡 Ｉ 整合 并購整合階段

圖３．２企業(yè)并購的運作過程
（１）并購策劃階段的風(fēng)險

并購策劃階段主要包括擬定戰(zhàn)略計劃、組織和搜尋目標(biāo)企業(yè)等工作，在此階 段主要存在法律風(fēng)險、市場環(huán)境風(fēng)險和戰(zhàn)略決策風(fēng)險。進行收購要達(dá)到一個目標(biāo)， 那么能不能達(dá)到既定目標(biāo)，并購主體對并購目標(biāo)有沒有足夠的駕馭能力，并購所 需資金是否充足，這些所有的未知數(shù)就構(gòu)成了第一步風(fēng)險，此時，并購戰(zhàn)略選擇 恰當(dāng)與否，對并購成敗至關(guān)重要。針對不同的企業(yè)發(fā)展情況，應(yīng)該選擇不同的并 購戰(zhàn)略。以多元化并購戰(zhàn)略為例，如果企業(yè)在沒有核心能力支撐的情況下過度擴 張和盲目多元化，就有可能造成主營業(yè)務(wù)不突出，使企業(yè)競爭力嚴(yán)重削弱，管理
不力，經(jīng)營陷入困境。
．

（２）并購談判和實施階段的風(fēng)險 在交易執(zhí)行過程中，談判策略的失誤，保護意識的薄弱，對相關(guān)談判的陷阱

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

不了解，忽視潛在財務(wù)風(fēng)險等構(gòu)成了第二輪風(fēng)險。主要包括：信息風(fēng)險、定價風(fēng)

險、融資風(fēng)險和反并購風(fēng)險等。這一階段由于買方和賣方對目標(biāo)企業(yè)情況了解的 不同，存在信息上的不對稱，并購企業(yè)相對于目標(biāo)企業(yè)而言是一個“局外人”， 對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況了解不深，有可能對目標(biāo)企業(yè)做出完全錯誤的估價或 者估價偏高。由于支付方式不同，并購企業(yè)存在著財務(wù)上的風(fēng)險，如資金成本過 高或現(xiàn)金流量不足，從而影響整個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；企業(yè)并購過程中，尤其是證 券市場的公開收購?fù)鶗艿侥繕?biāo)企業(yè)股東的強烈反對，從而導(dǎo)致并購未果，這
時就存在反并購風(fēng)險。 （３）并購整合階段的風(fēng)險

在整合經(jīng)營階段的風(fēng)險最大，許多并購就是由于并購后產(chǎn)品鏈重疊，無法形 成協(xié)同效應(yīng)，甚至失去了原來的競爭優(yōu)勢；或者目標(biāo)公司管理人員大規(guī)模流失， 造成資源流失，渠道不暢。在很多并購行為中，并購方往往認(rèn)為達(dá)成決議，接管 了目標(biāo)企業(yè)后，并購過程就已經(jīng)完成，殊不知達(dá)成并購協(xié)議僅僅是并購?fù)瓿闪艘?半，并購后期的整合工作對并購能否成功至關(guān)重要。在這一階段主要存在經(jīng)營管
理整合風(fēng)險和文化整合風(fēng)險。并購后要對目標(biāo)企業(yè)的各種有形資源和無形資源進

行整合，有形資源中，各種資產(chǎn)負(fù)債的整合對企業(yè)財務(wù)狀況有著十分重要的影響， 是并購成功的物質(zhì)基礎(chǔ)；生產(chǎn)經(jīng)營的整合則涉及到并購目標(biāo)企業(yè)后其生產(chǎn)經(jīng)營方 向的調(diào)整、生產(chǎn)作業(yè)控制的調(diào)整等等；人力資源整合又涉及到目標(biāo)企業(yè)管理人員、 技術(shù)人員及其他職工的優(yōu)化組合，尤其是對高新技術(shù)企業(yè)的并購，能否留住優(yōu)秀 人才是決定并購成敗的關(guān)鍵。如果不能很好的處理這種文化差異以及不同國家員 工的合作，并購后的企業(yè)就很難順利發(fā)展。 按照上面所說的并購實旌過程，進行跨國并購中的風(fēng)險分類，具體見下圖
３．３。

３１

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

企業(yè)跨國并購風(fēng)險

策劃風(fēng)險

實施風(fēng)險

整合風(fēng)險

廠—＋］廠——＿『——＋—Ｔ］
法

廣—＋］
反 并 購 風(fēng) 文 化 整 厶
口

市 場
環(huán)

戰(zhàn) 略 決 策
風(fēng) 險

信
息 風(fēng)

目

融

支
付 方

管 理 整 厶 口 風(fēng)

經(jīng)

律
風(fēng) 險

標(biāo)
企 業(yè) 定 價 風(fēng) 險

資
風(fēng) 險

營
整 厶
口

境
風(fēng) 險

險

式
風(fēng) 險

險

風(fēng) 險

風(fēng)

險

險

圖３．３跨國并購風(fēng)險的分類（二）

（三）中國企業(yè)跨國并購的主要風(fēng)險
各個企業(yè)由于自身狀況不同，在跨國并購過程中所遇到的風(fēng)險也不盡相同。 結(jié)合中國企業(yè)海外并購的實踐，筆者認(rèn)為，中國企業(yè)在這一過程中所面臨的主要 風(fēng)險有：政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購整合風(fēng)險。
１、政治風(fēng)險

跨國并購政治風(fēng)險指由于政府行為而可能對進行并購的國際企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生 負(fù)面影響的不確定性。比如東道國國內(nèi)的動亂、內(nèi)戰(zhàn)、政權(quán)更替，引起對外國企 業(yè)財產(chǎn)的凍結(jié)、沒收或征用等。因其是政府為了達(dá)到某種政治目的而采取的行動， 故它是一種區(qū)別于一般市場因素的風(fēng)險。 聯(lián)想并購ＩＢＭ的ＰＣ業(yè)務(wù)受審，中海油收購尤尼科由于美國外國投資委員會 的阻撓而不得不退出，五礦收購諾蘭達(dá)由于加拿大政府的反對而未能成功，華為 收購馬可尼遭遇英國保守勢力的阻擊而失利，中石油兩次收購俄羅斯石油資源均 由于俄羅斯政府的反對而以失敗告終，印度政府以安全原因擱置中興增加在印 子公司股本和進入印度電信設(shè)備批發(fā)市場的計劃——一系列中國企業(yè)跨國并購 受阻表明來自東道國政府的阻撓和反對絕非個案，政治風(fēng)險因素已十分突出。來

３２

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

自東道國的政治風(fēng)險使中國企業(yè)跨國并購受到了極大的影響，如導(dǎo)致并購失敗、 延遲并購進程、增加并購成本、帶來整合難題等等，這些嚴(yán)重阻礙了中國企業(yè)跨
國并購的發(fā)展。ｎ９１ 考察國內(nèi)外跨國并購的案例，可以發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)海外并購政治風(fēng)險產(chǎn)生的 原因主要有以下五個方面： （１）意識形態(tài)的差異 意識形態(tài)的差異是中國企業(yè)跨國并購遭遇政治風(fēng)險的重要原因之一。在冷戰(zhàn)

思維已經(jīng)日益淡化的今天，意識形態(tài)的差異仍然難以完全消除。由于社會形態(tài)、 價值觀念、思維方式的差異，西方國家的一些政客、政黨及一些社會團體仍然難 以徹底摒棄冷戰(zhàn)思維和固有偏見，在人權(quán)問題、軍備問題等方面對中國存在很多 誤解，并且將這些誤解和偏見帶入經(jīng)濟領(lǐng)域，通過各種途徑向本國政府施加壓力， 對中國企業(yè)跨國并購不問青紅皂白地一概持反對態(tài)度。 （２）東道國對本國產(chǎn)業(yè)利益及國家安全的保護 中國企業(yè)對東道國企業(yè)的跨國并購必然會對東道國的產(chǎn)業(yè)利益帶來某種程 度的影響，這就可能在一定程度上影響東道國的產(chǎn)業(yè)利益和經(jīng)濟安全。出于對本 國產(chǎn)業(yè)利益和國家安全的考慮，對本國企業(yè)被中國企業(yè)并購持謹(jǐn)慎態(tài)度或反對態(tài) 度，這本無可厚非，但一些西方國家卻表現(xiàn)得過于敏感。以聯(lián)想并購ＩＢＭＰＣ為 例，在并購過程中，美國政府一直以事關(guān)“國家安全＂為由百般阻撓。一家虧損 額驚人、生產(chǎn)高度標(biāo)準(zhǔn)化民用產(chǎn)品的公司真的事關(guān)“國家安全＂嗎？事實并非如 此，其實美國政府考慮更多的是產(chǎn)業(yè)利益，因為如果聯(lián)想收購成功，對全球電腦 霸主惠普與戴爾將構(gòu)成重大威脅。 （３）與東道國政府的意愿相悖 每個國家的政府在經(jīng)濟發(fā)展和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的選擇上都會有自己的主導(dǎo)思想或 國家思維，如果中國企業(yè)跨國并購的企業(yè)或行業(yè)領(lǐng)域與東道國政府的意愿相悖， 必然會受到東道國政府的反對。中石油兩次收購俄羅斯石油資源均以失敗告終， 就是因其與俄羅斯政府控制石油這一戰(zhàn)略資源的意愿相悖。為此，俄羅斯議會還 通過緊急立法，禁止任何國有股份超出２５％的外國企業(yè)參與俄羅斯國有股份的競
購。 （４）“經(jīng)濟愛國主義＂思潮的興起

３３

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

“經(jīng)濟愛國主義＂源自于法國總理德維爾潘反對美國百事可樂公司并購法國 達(dá)能公司一案，其含義是：運用國家力量，實行保護措施，阻止外國企業(yè)并購本 國的大企業(yè)。現(xiàn)在很多國家都把“經(jīng)濟愛國主義＂當(dāng)作一項國家戰(zhàn)略推行，一旦 發(fā)現(xiàn)外來的“惡意收購”，政府就不遺余力地打一場“保衛(wèi)戰(zhàn)＂。美國阻止中海油 收購尤尼科，就是“經(jīng)濟愛國主義”的典型表現(xiàn)，最終美國人很樂意地看到了尤
尼科被本土公司雪佛龍納入麾下。

（５）對中國企業(yè)及中國經(jīng)濟快速成長的敵視 中國企業(yè)的快速發(fā)展、中國經(jīng)濟的持續(xù)增長、中國國際地位的不斷提升和世 界影響力的不斷擴大引起了一些國家的恐慌和敵視，如美國、印度等國，這些國 家總是想方設(shè)法阻止中國企業(yè)對本國市場的侵蝕，阻撓中國經(jīng)濟的發(fā)展和中國在 國際事務(wù)中發(fā)揮更大的作用。因此，這些國家在中國企業(yè)對本國企業(yè)的跨國并購 中采取堂而皇之的阻撓就不難理解了。華為、中興在印度的屢屢受挫就在于此。
２、法律風(fēng)險

海外并購對東道國來說，實際上就是外資引入的問題。關(guān)于如何利用外資， 由于各國的經(jīng)濟發(fā)展水平、歷史背景以及政治制度等方面的差異，各自對待外資 有不同的法律規(guī)定。同樣，由于中國的法律制度和世界上很多地方的法律制度有 比較大的差異，而且許多中國本土企業(yè)家對于被收購企業(yè)所在國家和地區(qū)的法律 并不了解，因此企業(yè)在并購的過程中必然遇到眾多方面的法律風(fēng)險。根據(jù)不同的 標(biāo)準(zhǔn)可以把海外并購所存在的法律風(fēng)險作不同的分類，以風(fēng)險的來源為標(biāo)準(zhǔn)，可 以分為來自國內(nèi)的法律風(fēng)險、來自東道國的法律風(fēng)險及來自國際慣例的法律風(fēng)險
左盤

可Ｏ

【加】

（１）來自國內(nèi)的法律風(fēng)險 主要是政府干涉太多，企業(yè)缺乏真正意義上的經(jīng)營自主權(quán)。企業(yè)在本質(zhì)上是 市場經(jīng)濟的主體，尤其是在當(dāng)代，我國已經(jīng)加入ｗＴＯ，社會主義市場經(jīng)濟體制要 同世界的市場經(jīng)濟接軌，步入全球大舞臺的中國企業(yè)更加需要自主經(jīng)營權(quán)。但是， 由于我國曾有過計劃經(jīng)濟的傳統(tǒng)，體制的慣性加上客觀的需要，我國政府基本上 包攬了外貿(mào)經(jīng)營權(quán)、對外投資權(quán)及外事審批權(quán)，尤其是企業(yè)缺乏海外融資自主權(quán)， 其結(jié)果是企業(yè)沒有獲得應(yīng)有的市場主體地位。 （２）來自東道國的法律風(fēng)險

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

①缺乏民族品牌及核心技術(shù)，容易遭遇知識產(chǎn)權(quán)訴訟 ２００２年，在對外貿(mào)易中的“ＤＶＤ專利使用費案件＂，我國企業(yè)曾為缺少核心 技術(shù)交過昂貴的學(xué)費：中國企業(yè)承諾今后生產(chǎn)銷售每一臺ＤＶＤ將向外國聯(lián)盟交 納４美元或每臺４％（取其高者）的專利使用費。乜¨我國不但在有些領(lǐng)域缺少核
心技術(shù)，而且，世界知名的民族品牌也是屈指可數(shù)。所有這些，將會給中國企業(yè)

謀求海外發(fā)展帶來障礙，突出表現(xiàn)是外國動輒以中國企業(yè)侵犯其知識產(chǎn)權(quán)為名在 本國提起訴訟，給中國企業(yè)的海外擴張帶來不必要的麻煩。如２００４年思科起訴 華為一案，雖然華為最終勝訴，但是也為中國企業(yè)界敲響了警鐘。 ②外國的反壟斷法較為健全，中國企業(yè)容易受到審查 跨國公司負(fù)面效應(yīng)的集中體現(xiàn)就是壟斷。外資壟斷會控制東道國市場，破壞 東道國原有的經(jīng)濟秩序，制約東道國工業(yè)的成長和發(fā)展，影響東道國民族工業(yè)的 獨立性，甚至控制東道國的國家經(jīng)濟命脈，威脅東道國的產(chǎn)業(yè)安全和國民經(jīng)濟安 全。因此，世界上許多國家都有自己的反壟斷法，以歐盟為例簡析之。從歐盟競 爭法的實踐來看，歐盟在規(guī)定壟斷及限制競爭行為的構(gòu)成要件時主要依據(jù)的是
“影響成員國貿(mào)易”這一效果，即“效果型’’（ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ
ｂａｓｅｄ

ｓｙｓｔｅｍ），并一

貫主張按照效果原則來確定歐盟競爭法的域外適用。根據(jù)這一原則，任何企業(yè)或 個人，只要其影響了歐盟成員國之間的貿(mào)易，其行為的目的或結(jié)果在歐盟境內(nèi)導(dǎo) 致了限制競爭的效果，歐盟就可以行使對該行為的競爭法下的管轄權(quán)。２００６年 ３月，中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司收購荷蘭博格工業(yè)公司的交易受 到歐盟委員會的反壟斷調(diào)查，這是歐盟對中國公司海外收購首次展開反壟斷調(diào) 查。在中集集團并購案件中，歐盟主要懷疑中集集團通過并購將在全球罐式集裝 箱這一細(xì)分的相關(guān)產(chǎn)品市場上擁有超過５０％的份額，從而獲得壟斷地位，并會進 一步損害客戶和其他競爭對手的利益，也是說，中集集團合并后在全球罐式集裝 箱市場上所擁有的優(yōu)勢地位將會“重大妨礙共同市場或其實質(zhì)部分的有效競爭＂。 ③企業(yè)受制于外國嚴(yán)格的勞工法 在發(fā)達(dá)國家，工會制度相當(dāng)健全，即使企業(yè)被并購之后，工人的權(quán)益仍受法 律嚴(yán)格保護。比如說有些國家的法律規(guī)定，只要收購了大部分的資產(chǎn)并接收了其 業(yè)務(wù)，就有安置員工的義務(wù)，所以這一點一定要在盡責(zé)調(diào)查過程中搞清楚。當(dāng)年 首鋼收購秘魯鐵礦，就是因為對當(dāng)?shù)氐姆晌幕h(huán)境，特別是對當(dāng)?shù)氐膭趧臃ā?br />
山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

工會法知之不深而交了昂貴的學(xué)費。 ④違反東道國環(huán)境法的規(guī)定 跨國公司出于追求超額利潤的目的，往往無視東道國的環(huán)保法規(guī)，但這是要 付出代價的。比如�？松梨谠冢保梗福鼓甑氖托孤妒录�，產(chǎn)生了４０億美元 的懲罰性賠償；雪佛龍被指控在厄瓜多爾傾倒有毒廢水，當(dāng)?shù)卣筚r償１０億 美元的損失；殼牌在尼日爾三角洲有環(huán)境破壞，當(dāng)?shù)卣幰裕保祪|美元的懲罰。 １９８８年，中國國際信托投資公司收購美國一家特拉華公司——鳳凰鋼廠，因涉 及到勞工糾紛和環(huán)保問題，也遇到了不少麻煩。�。睂Υ�，我國進行海外并購的跨 國公司要引以為戒。 （３）來自國際慣例的風(fēng)險 在國際貿(mào)易的過程中，已經(jīng)形成了眾多的國際商業(yè)慣例，諸如ＵＣＰ５００、《聯(lián) 合國國際貨物銷售合同公約》、《２０００年國際貿(mào)易術(shù)語解釋通則》等，實際上， 交易方一旦選擇了適用國際慣例，這些慣例就具有法律上的強制作用。中國企業(yè) 走出國門，不可避免的會受到這些慣例的約束，如果違反，必然受到制裁。
３、目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險

在目標(biāo)企業(yè)確定后，并購價格就是并購雙方最關(guān)心的問題，也是并購成功的 重要基礎(chǔ)，而合理的并購價格是以科學(xué)地評估目標(biāo)企業(yè)的價值為前提的。目前我 國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序做出的估算，它的 合理性受到諸多因素的影響。 （１）信息不對稱風(fēng)險 在并購過程中，我國并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對稱地位。由于地域差 異、公司信息披露不充分、會計師事務(wù)所提交的審計報告有水分等原因，嚴(yán)重的 信息不對稱使得我國并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷難于做到 非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，從而導(dǎo)致并購企業(yè) 支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流不足等財務(wù)風(fēng) 險�！蓿尘唧w而言，信息不對稱包括以下三個方面：①粉飾財務(wù)報表。在并購過程 中，并購企業(yè)確定目標(biāo)企業(yè)并購價格最主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報告、股 價變化情況和財務(wù)報表等信息。但目標(biāo)企業(yè)有可能為了自身利益對財務(wù)信息進行 包裝處理，隱瞞損失信息，夸大收益信息。信息披露的不充分、不真實，會造成

３６

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

并購雙方在并購過程中信息地位不平等，直接影響并購價格的合理性，使并購后 的企業(yè)面臨潛在的風(fēng)險，這種潛在風(fēng)險就是企業(yè)并購后的資產(chǎn)風(fēng)險和負(fù)債風(fēng)險。 ②或有債務(wù)風(fēng)險�；蛴袀鶆�(wù)是指目標(biāo)企業(yè)因各種原因承擔(dān)的將來可能要以資產(chǎn)或 勞務(wù)償還的債務(wù)。由于信息不對稱、財務(wù)制度不規(guī)范等原因，在并購時未予披露 或發(fā)現(xiàn)；或雖予以披露、有所察覺，但未引起并購企業(yè)足夠重視。或有債務(wù)將直 接影響到并購方對目標(biāo)企業(yè)的價值評估，并且可能對并購整合及整合后的正常運 營產(chǎn)生嚴(yán)重影響，使并購公司背上沉重的債務(wù)包袱而一蹶不振。常見的或有債務(wù) 有：為其他企業(yè)提供的債務(wù)擔(dān)保、民事糾紛賠償責(zé)任、養(yǎng)老金計劃等。⑨財務(wù)陷 阱。這種情況主要是收購方中了被收購方的債務(wù)陷阱，即被收購方的財務(wù)不健全， 一些債務(wù)未全部在賬目中反映，或者有未披露的財務(wù)信息。 （２）企業(yè)價值評估體系不健全 目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自有現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測，對目 標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就會產(chǎn)生并購公司的估價風(fēng) 險。其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：
目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備

并購的時間；目標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的長短等。并購方在搜集這些信息時， 往往難以完全精確把握，從而給企業(yè)價值評估帶來一定的難度。 企業(yè)價值的評估方法有重置成本法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場價值法等。具體 見圖３．４。目前我國的價值評估方法還不夠完善，以凈資產(chǎn)價值或加上一定的溢 價作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價值一直是國內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購的慣例，這與國際上常用 的以收益為基礎(chǔ)的評估方法有較大差異。這種作法沒有考慮資產(chǎn)的時間價值，也 沒有考慮方案整個壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量；而且因為國內(nèi)上市公司的 資產(chǎn)質(zhì)量差，現(xiàn)金狀況不能很好計算，所以只能將凈資產(chǎn)法作為一個比較好的選 擇，而國際評估標(biāo)準(zhǔn)則完全不同。此外，我國企業(yè)跨國并購缺乏一系列行之有效 的評估指標(biāo)體系對各種因素進行評估，并購過程中人的主觀性對并購影響大，并 購不能按市場的價值規(guī)律來實施，導(dǎo)致估價過高，并購成本上升，或者估價過低， 使得并購無法進行。

３７

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

目標(biāo)企業(yè)價值評估方法

資產(chǎn)基礎(chǔ)

收益基礎(chǔ)

市場基礎(chǔ)

廣—］—．上．Ｔ——］廣——１＿上—丁］廠—＋］
凈 變
現(xiàn) 賬 面 重 置 成 策 略 性 超 額 收 益 法 約 略

現(xiàn)
金

未 來
收 益

市
場

市
場 比

直

接 市
場 數(shù) 據(jù) 法

價
值 法

估
計 法

流
量

價 值
法

值
調(diào) 整 法

本
法

價 值
法

較
法

折 現(xiàn) 法

資 本
法

圖３．４

目標(biāo)企業(yè)價值評估方法體系

（３）缺乏服務(wù)于并購的中介機構(gòu) 由于我國缺乏獨立的、為并購提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無 法降低并購雙方的信息成本，也無法對并購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購的交 易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險和成本，這也是導(dǎo)致信息不對稱的重要原因。跨國公 司并購國內(nèi)上市公司的時候，會非常強調(diào)中介機構(gòu)對目標(biāo)公司的盡職調(diào)查，包括 會計、稅務(wù)、法律等方面的盡職調(diào)查，以便在事前充分發(fā)掘目標(biāo)公司所存在的歷 史遺留問題，更客觀地評估企業(yè)價值；一旦發(fā)現(xiàn)問題，并購公司及其財務(wù)顧問將 據(jù)此否決目標(biāo)公司，或重新評估并購價格。 由于以上這些因素的影響，我國并購企業(yè)往往難以合理地對目標(biāo)企業(yè)進行評 估定價，加上其他一些主觀或客觀原因，預(yù)測不當(dāng)或高估目標(biāo)企業(yè)價值，進而產(chǎn) 生風(fēng)險，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更 多的資金或更多的股權(quán)進行交易。因此，并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高 以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。
４、融資風(fēng)險

從已有的中國企業(yè)跨國并購案例來看，大型跨國并購大多自有資金難以滿足 并購所需資金的需要，因此需要通過外部融資來實現(xiàn)，但并不是說內(nèi)部融資就沒 有風(fēng)險，至少內(nèi)部融資會有資金用于并購而無法用于投資其他方面而產(chǎn)生的機會

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

成本的風(fēng)險，但是這種風(fēng)險的損失是中國企業(yè)自身可以鎖定的，最多就是損失大

小相當(dāng)于機會成本的收益，顯然這種風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有外部融資的風(fēng)險大，因為后者
的風(fēng)險常常是中國企業(yè)難以預(yù)測、控制和轉(zhuǎn)移的，因此這里主要討論外部融資風(fēng) 險。外部融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在：幽１ （１）融資方式的選擇風(fēng)險

按照融資性質(zhì)可將融資方式分為四種：銀行貸款、發(fā)行債券或可轉(zhuǎn)換債券、 發(fā)行股票和換股并購。目前我國跨國并購主要通過銀行貸款和發(fā)行股票來融資。 通過銀行貸款來融資，優(yōu)點主要表現(xiàn)在不會改變中國企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，缺點 主要是：第一，需要按期支付本金和利息，這會給中國企業(yè)產(chǎn)生還款的財務(wù)壓力， 可能會使企業(yè)陷入到期無法還款的財務(wù)危機。第二，大量利息和本金的償還會降 低稅后利潤，在一段時期內(nèi)降低企業(yè)市場表現(xiàn)的能力，長期下去，可能會使部分 投資者拋售公司股票。第三，也有可能得不到貸款銀行的批準(zhǔn)而難以及時得到貸 款。第四，通常貸款銀行會與中國企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)簽訂具有約束企業(yè)行為的協(xié) 議，這會在一定程度上捆住參與并購雙方的手腳，甚至當(dāng)中國企業(yè)發(fā)現(xiàn)存在無法 規(guī)避的并購風(fēng)險時，想要抽身退出目標(biāo)企業(yè)而無法退出，從而使其陷入并購的泥
潭而遭受更大的損失。

發(fā)行股票融資，其資金來源穩(wěn)定，可以長期使用，不用支付利息，沒有到期 還債的壓力，這是有利的一面，但不利的一面也很明顯。首先，發(fā)行股票會改變 原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋并購方原有股東的股權(quán)，降低其對公司的控制力，甚至有 可能使原有股東失去對企業(yè)的控制權(quán)，如果流通股占的比例很大，就把自身暴露 于被他人并購的狀態(tài)下，有可能遭到競爭對手措手不及的攻擊。其次，并購方股 份增加之后，每股盈利可能會下降，股價可能下跌。因為一方面并購本身需要支 付資金，同時目標(biāo)企業(yè)的運作也需要投入資金，所以并購會消耗并購方大量的資 金，使得稅后利潤下降；另一方面股份總數(shù)增加了，只有公司稅后利潤增加才有 可能保持住原有的盈利率，否則就可能導(dǎo)致每股盈利下降。第三，股票融資若致 使股價下跌，可能導(dǎo)致并購方進一步融資的能力下降。每股盈利下降后，會降低 市場對并購方的預(yù)期，如果并購方在合理的時期內(nèi)在整合方面沒有令市場得到滿 意的結(jié)果，那么可能股價會進一步下跌，于是在股價下降的情況下，并購方再利 用股票來融資的能力就會受到限制。第四，股票發(fā)行手續(xù)繁瑣，需要通過證監(jiān)會

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

的批準(zhǔn)，因此還有未能獲得批準(zhǔn)的風(fēng)險。 （２）融資結(jié)構(gòu)的選擇風(fēng)險 中國企業(yè)用于跨國并購的資金是要按期償還的，不管用于償還的資金來源是 什么，在考慮融資成本的同時必須考慮融資結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)的 財務(wù)戰(zhàn)略相匹配，為中國企業(yè)以后能從容地償還到期債務(wù)而事先進行策劃，以降 低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，免除財務(wù)危機。融資結(jié)構(gòu)包括融資期限結(jié)構(gòu)和融資種類結(jié)構(gòu)， 前者是指融資總額中不同期限的融資方式各自所占的比重，后者是指融資總額中 不同的融資方式各自所占的比重。合理的融資結(jié)構(gòu)既要求融資期限結(jié)構(gòu)合理也同 時要求融資種類結(jié)構(gòu)合理，如果融資期限不合理，就可能導(dǎo)致資金比還款期提前 太多獲得而造成資金的浪費和融資成本上升，或者債務(wù)到期而無法獲得足夠的資 金來償還；如果融資的種類不合理，就可能造成有的融資方式的融資能力發(fā)揮不 夠，而有的則運用過度，以致提高了資金成本。 （３）法律風(fēng)險 比如民間借貸，中國法律一直沒有承認(rèn)組織之間或者組織與個人之間的民間 借貸行為的合法地位，在法律上也沒有明確規(guī)定非法融資的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，因此， 如果中國企業(yè)通過民間借貸來融資籌措并購資金，因得不到法律的保護，無疑蘊 藏著極大的風(fēng)險。如果是在國外籌措并購資金，對國際慣例和規(guī)則、以及當(dāng)事國 的相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)通曉，一旦發(fā)生問題，能及時應(yīng)對，否則就可能造成巨大損失。 實際上，法律風(fēng)險以及政治風(fēng)險不僅存在于融資環(huán)節(jié)，而是存在于整個跨國并購 過程之中。
（４）利率風(fēng)險

如果是債務(wù)融資，在市場利率下降的時候，而借款利率不隨著市場利率下調(diào)， 那么并購方要支付比當(dāng)時市場利率更高的利率，而且在市場利率下降的情況下， 并購方的股價傾向于上升，顯然此時通過股票融資更有利，這實際上也是債務(wù)融 資的一種損失。
（５）匯率風(fēng)險

利用外幣融資時，浮動匯率往往會給跨國并購增添附加成本，人民幣與外國 貨幣的相對強弱會影響我國并購企業(yè)的融資成本，影響被兼并企業(yè)的生產(chǎn)成本
以及母公司的利潤。當(dāng)目標(biāo)公司所在國貨幣相對于人民幣趨于升值時，我國并購

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

企業(yè)可能要支付更多的本幣，增加融資成本，因而可能遭受目標(biāo)國貨幣升值帶來
的風(fēng)險損失。 ５、并購整合風(fēng)險 中國企業(yè)跨國并購的整合風(fēng)險，包括文化整合風(fēng)險、管理整合風(fēng)險、經(jīng)營整 合風(fēng)險。洶１

（１）文化整合風(fēng)險 文化整合風(fēng)險指由于國家、民族間文化差異帶來的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的風(fēng) 險。很多研究表明，并購整合的最大障礙來自于不同公司文化的沖突。 ①跨國并購包含的兩種文化沖突 一是跨文化沖突�？鐕①彽钠髽I(yè)由于受各國語言、文字、價值觀等文化差 異的影響，企業(yè)中處在不同“文化邊際域”的人們不可避免地會在行為和觀念上 產(chǎn)生沖突。如果文化整合缺少合理的措施，并購之后的新企業(yè)內(nèi)部就會形成不同 的文化邊際域，這些不同的文化邊際域經(jīng)過潛移默化的競爭之后，逐漸形成優(yōu)勢 文化域和劣勢文化域的分野。如果處于優(yōu)勢文化域的企業(yè)管理者或職工以“自我 參照標(biāo)準(zhǔn)＂作為行為方式，小覷甚至藐視其他處于劣勢文化域中的管理者和員工， 就必然造成企業(yè)內(nèi)部的不和諧，甚至矛盾和沖突，將嚴(yán)重干擾企業(yè)內(nèi)部的協(xié)作和 配合，最終可能導(dǎo)致整個新企業(yè)陷入癱瘓狀態(tài)。這種忽視文化差異導(dǎo)致失敗的案
例不勝枚舉。 二是企業(yè)文化沖突。不同的社會文化背景、不同的生產(chǎn)實踐過程，其企業(yè)文

化也呈現(xiàn)出不同的特點。企業(yè)如同其他有機體一樣，是一個有生命力的實體，存 在一定的文化排異。當(dāng)并購雙方的核心文化不一致或相差甚遠(yuǎn)，如謹(jǐn)慎、保守型 與創(chuàng)新、進取型文化，在并購時不可避免地出現(xiàn)由于雙方價值觀、行為方式、管 理風(fēng)格的不同而產(chǎn)生文化適應(yīng)性摩擦。當(dāng)員工無法與新文化相融時，直接的反應(yīng) 是焦慮、恐懼與不安，進而產(chǎn)生“文化休克＂。這些反過來又加劇文化沖突。 ②中國企業(yè)跨國并購文化整合的風(fēng)險 一是中國企業(yè)與發(fā)達(dá)國家企業(yè)明顯的文化差異加大了融合難度。從中國企業(yè) 的文化特征來看，中國人對風(fēng)險的接受程度高，又傾向于遠(yuǎn)離權(quán)力中心，這就導(dǎo) 致了中國企業(yè)的成敗往往取決于企業(yè)最高領(lǐng)導(dǎo)。他們在組織職能并不完善的情況
下，通過對下級的直接干預(yù)來管理企業(yè)，而下級更多的是服從領(lǐng)導(dǎo)的安排。顯然，

４１

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

如果用這種方式管理其他發(fā)達(dá)國家的企業(yè)是行不通的。 二是海外被并購企業(yè)對中國企業(yè)文化的認(rèn)同度低。中國企業(yè)進行海外并購 時，被并購企業(yè)所在國的員工、媒體、投資者，甚至工會、政府部門某些有重要 影響的官員，仍對中國企業(yè)持懷疑態(tài)度和偏見。他們認(rèn)為，中國企業(yè)要比美國公 司更加層級化，中國管理者傾向于更加專權(quán)；中國企業(yè)還存在更多的決策層次， 從而導(dǎo)致決策遲延；中國企業(yè)在海外是低價格的產(chǎn)品和低效率企業(yè)的代名詞。在 這樣的背景下，被并購企業(yè)普通員工擔(dān)心自己的就業(yè)，管理人員擔(dān)心自己的職位， 投資者擔(dān)心自己的回報。這使雙方在業(yè)務(wù)及組織上的整合都受到阻礙，整合的難 度將大幅增加。
（２）管理整合風(fēng)險

管理整合風(fēng)險指由于管理理念和管理制度的差異帶來的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng) 營的風(fēng)險�？鐕①彵厝簧婕暗焦芾砝砟钆鲎�、高層領(lǐng)導(dǎo)者的調(diào)整、組織結(jié)構(gòu)的 改變、以及分配制度、激勵制度的調(diào)整。而管理理念以及組織制度、分配制度、 激勵制度等管理制度，體現(xiàn)了一個企業(yè)的文化，而企業(yè)文化一旦形成，都有一定 的穩(wěn)定性和連慣性，就像人體具有免疫力一樣，原企業(yè)對外來的文化沖擊，會很 自然的做出抵御反應(yīng)。即使兩個并購企業(yè)的產(chǎn)品和主導(dǎo)技術(shù)基本相同，其企業(yè)管 理理念和管理制度仍然會存在很大的差別。因此，企業(yè)管理理念和管理制度的整 合是在并購后整合過程中較為困難的任務(wù)。 這里，我們僅就高層領(lǐng)導(dǎo)者以及管理人才整合的風(fēng)險做一分析。企業(yè)完成并 購后，面臨高層領(lǐng)導(dǎo)者的調(diào)整、人力資源和管理人才的重新組合，建立新的董事 會和經(jīng)理班子，進行人員培訓(xùn)，通過充分調(diào)整管理隊伍，提高并購后企業(yè)的整體 效率，從而實現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。而人事的調(diào)整，是一個復(fù)雜的過程，如果整合過 程不當(dāng)，就會帶來極大的風(fēng)險。
比如，聯(lián)想收購ＩＢＭ ＰＣ業(yè)務(wù)后聯(lián)想管理層有了重大變動。楊元慶出任聯(lián)想

董事長，而一直把持聯(lián)想發(fā)展方向的原董事長柳傳志將退隱幕后。但對于未來的 發(fā)展，柳傳志仍將起關(guān)鍵作用。據(jù)內(nèi)部人士透露，柳傳志除了繼續(xù)掌控聯(lián)想集團 第一大股東聯(lián)想控股外，在聯(lián)想董事局內(nèi)部，柳傳志也仍將作為一名董事繼續(xù)參 與聯(lián)想的戰(zhàn)略制定。與此同時，沃德出任聯(lián)想ＣＥＯ則表明ＩＢＭ對聯(lián)想的影響力和 控制力不減。通過收購，掌握聯(lián)想１８．９％股權(quán)的ＩＢＭ對聯(lián)想的未來發(fā)展多了發(fā)言

４２

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

權(quán)。對于并購后的整合，聯(lián)想集團創(chuàng)始人柳傳志在國內(nèi)外各種論壇上宣布“整合 非常成功，原ＩＢＭ骨干一個未流失＂，但是他的話音剛落，另一個轉(zhuǎn)折點突如其

來：２００５年１２月２１日，聯(lián)想宣布擔(dān)任公司ＣＥ０僅一年的斯蒂夫飫德（Ｓｔｅｖｅ Ｗａｒｄ）
離職，與此同時，戴爾前高級副總裁阿梅里奧（Ｂｉｌｌ Ａｍｅｌｉｏ）空降接任�？磥�，
并購后的整合，并非“ＩＢＭ骨干一個未流失”。盡管這是一場被稱為“突然但很

柔和＂的變故，但在任何一家國際級上市公司，更換ＣＥ０都并非公司新聞稿中所 稱“正常的人事變動”，并且很容易被解讀為負(fù)面信號。事實上以沃德為代表的 ＩＢＭＰｃ業(yè)務(wù)方的高層們的希望保持以往高投入高產(chǎn)出的戰(zhàn)略與堅持以降低成本為 優(yōu)先考慮的聯(lián)想高層們存在很大的分歧。雖然經(jīng)過溝通，聯(lián)想、ＩＢＭ雙方達(dá)成一 致，但讓聯(lián)想董事會深感擔(dān)憂的是：這是一個涉及ＰＣ業(yè)務(wù)理念的本質(zhì)問題，不
該產(chǎn)生如此大的分歧。 （３）經(jīng)營整合風(fēng)險

經(jīng)營整合風(fēng)險，是指由于市場定位、市場策略、銷售策略、品牌的差異帶來 的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的風(fēng)險。一般而言，跨國并購的目的是為了實現(xiàn)經(jīng)濟上的 互補性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營，謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要是通過并購后的 重組和整合引起的企業(yè)經(jīng)營效率的變化體現(xiàn)的，主要表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟。企業(yè)并購 必然伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，并通過生產(chǎn)一體化、管理一體化、營銷一體化、品 牌一體化以及專業(yè)化分工協(xié)作和技術(shù)水平的提高，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。如果企業(yè)并購 雙方通過優(yōu)勢互補實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，隨著產(chǎn)銷量增加，由于經(jīng)營杠桿的放大效 應(yīng)，就會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟的效果。但如果企業(yè)并購后經(jīng)營整合不力，導(dǎo)致銷售減少， 利潤下降，并購雙方之間不僅難于產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，還會造成規(guī)模不經(jīng)濟，甚至產(chǎn)
生經(jīng)營風(fēng)險。

①市場整合風(fēng)險 市場整合風(fēng)險，是指市場定位、市場策略、銷售戰(zhàn)略的差異帶來的影響企業(yè) 生產(chǎn)和經(jīng)營的風(fēng)險。如何對兩個完全不同的市場進行定位分析，制定市場策略， 是跨國并購后企業(yè)面臨的又一問題。 以聯(lián)想并購ＩＢＭ ＰＣ為例。聯(lián)想并購ＩＢＭ Ｐｃ，對市場整合來說是一個很大的 挑戰(zhàn)。ＩＢＭ雖然不是美國最大的ＰＣ銷售商，但在全球范圍內(nèi)有相當(dāng)大的影響力，
ＩＢＭ

ＰＣ長于技術(shù)開發(fā)，產(chǎn)品主要定位于中高端用戶，在全球擁有廣泛的銷售網(wǎng)

４３

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

絡(luò)，是品質(zhì)與信譽的保證。聯(lián)想則精于成本控制，奉行低價策略，產(chǎn)品主要集中 在中低端用戶，從市場理念上來說與ＩＢＭ相去甚遠(yuǎn)。合并后如何對兩個完全不 同的市場進行定位分析，制定市場策略，這對聯(lián)想來說是一個很大的挑戰(zhàn)。聯(lián)想 直接面臨的問題還有如何保持ＩＢＭ原有的客戶。聯(lián)想并購ＩＢＭＰＣ業(yè)務(wù)的消息傳 到大洋彼岸的美國之后，美國各主流網(wǎng)站的論壇里面頓時哀聲一片。不愿意ＩＢＭ 賣掉這部分業(yè)務(wù)的人甚至開始夸耀ＩＢＭ筆記本的品質(zhì)和性能，網(wǎng)友擔(dān)心雙方合 并后，ＩＢＭ的高品質(zhì)就此消失。而在著名咨詢機構(gòu)ＩＤＣ看來，位居世界前列的 兩大ＰＣ廠商——戴爾和惠普，將會積極尋找因客戶對新聯(lián)想的競爭能力心存疑 慮而產(chǎn)生的任何機會，并加以利用。因此，失去原來ＩＢＭ的部分企業(yè)客戶，是 新聯(lián)想最先可能遇到的并購危機。實施并購后，聯(lián)想面臨國內(nèi)、國際市場兩線作 戰(zhàn)的局面。如何利用ＩＢＭ的技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)、品牌等資源，強化其在國內(nèi)市場中的 地位？聯(lián)想如何兼容ＩＢＭ原有的渠道，留�。桑拢驮械目蛻�？如何應(yīng)付戴爾、 惠普等幾大競爭對手對ＩＢＭ渠道的搶食？如何發(fā)展新客戶？這一系列的問題是 聯(lián)想必須面對的挑戰(zhàn)。事實上，美國幾大ＩＴ巨頭確己連續(xù)向聯(lián)想拋出“追殺令”。 較早傳出的ＩＢＭ大客戶通用電氣轉(zhuǎn)投戴爾訂購電腦的消息，惠普在臺灣打出的

廣告語一“聯(lián)想，連想都不要想！”可以說是絞盡腦汁、費盡心機了�？梢灶A(yù)
見，惠普和戴爾公司等競爭對手很可能會乘虛而入，試圖說服一些動搖的客戶轉(zhuǎn) 向他們的陣營。這一切對雙方的打擊，特別是對收購案前景的打擊是顯而易見的。 ②品牌整合風(fēng)險 品牌整合風(fēng)險，是指品牌的差異帶來的影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的風(fēng)險。品牌遠(yuǎn) 遠(yuǎn)不只是一個標(biāo)識，它是消費者日常生活的一部分；品牌也不是高堂廟宇，每年 讓消費者頂禮膜拜一次，它是生活中個人成功的標(biāo)志，如星巴克、耐克、索尼以 及ＩＢＭ；品牌還是更高價格的指向，它通過降低消費者對于價格的敏感度，從而 支持著高價產(chǎn)品策略。但是品牌的建設(shè)需要巨額的投資，可對于其產(chǎn)生的邊際收 益來說這樣的投資完全值得。這就是為什么很多公司愿意巨額打造品牌，因為它 可以在適當(dāng)?shù)臅r候售出，從而換來豐厚的回報。并購后如何整合品牌，也是一個
問題。

仍以聯(lián)想并購ＩＢＭ ＰＣ為例。ＩＢＭ雖然在ＰＣ業(yè)界擁有傳奇歷史，并占據(jù)全 球第三的市場份額，但是，它的Ｐｃ業(yè)務(wù)并不掙錢。據(jù)ＩＢＭ向美國證交會提交的

山東師范大學(xué)碩：Ｌ學(xué)位論文

文件顯示，其個人電腦業(yè)務(wù)持續(xù)虧損已達(dá)三年之久，至２００４年上半年累計虧損
額近ｌＯ億美元。另外，有專家推算，聯(lián)想并購ＩＢＭＰＣ這筆交易相當(dāng)于每年支付

１．３億美元來租用ＩＢＭ品牌，另外還需承擔(dān)５億的債務(wù)。這是個非常高昂的租 賃費用！為什么聯(lián)想要接受這樣的條件？合理的解釋是，聯(lián)想看中的是ＩＢＭ品 牌對于消費者和市場營銷的根本意義，在未來五年內(nèi)，聯(lián)想可以使用ＩＢＭ商標(biāo)， 可以借助Ｉ刪品牌大幅提高其全球銷售額，躋身全球個人電腦銷售前三名。然
而五年后呢？五年后聯(lián)想將失去ＩＢＭ品牌，只擁有ＴｈｉｎｋＰａｄ和ＴｈｉｎｋＣｅｎｔｒｅ商

標(biāo)。ＴｈｉｎｋＰａｄ從出現(xiàn)就是ＩＢＭ的子品牌，當(dāng)消費者購買ＴｈｉｎｋＰａｄ的時候，他 們其實是在買ＩＢＭ的ＴｈｉｎｋＰａｄ，事實上ＴｈｉｎｋＰａｄ根本沒有自己的品牌基礎(chǔ)， 它一直都依賴ＩＢＭ商標(biāo)在消費者心中極佳的口碑。五年后，Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)將轉(zhuǎn)到 聯(lián)想旗下，Ｉ刪徹底退出。Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)將不得不依賴于聯(lián)想了，可是，聯(lián)想在全 球ＩＴ界沒有標(biāo)桿力量，它不是研發(fā)的領(lǐng)袖，也很難說其代表最高的品質(zhì)和最優(yōu) 質(zhì)的服務(wù)，當(dāng)Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)轉(zhuǎn)到了聯(lián)想名下，它就不再背靠一個強大的主品牌， 而是成為聯(lián)想的一個子品牌。聯(lián)想作為一個弱勢品牌，至少其在美國人眼里是一 個弱勢品牌，無論是在中國市場還是在海外市場上，都不具備像ＩＢＭ一樣成為 王者的條件，現(xiàn)在不具備，將來也很難說。而缺少了ＩＢＭ的品牌支持，Ｔｈｉｎｋ商 標(biāo)將黯然失色。對于那些意圖購買ＴｈｉｎｋＰａｄ筆記本電腦的人來說，ＩＢＭ就是商 務(wù)成功人士的標(biāo)志，一旦Ｔｈｉｎｋ貼上了聯(lián)想這樣低端品牌的標(biāo)簽，這些人將很 可能轉(zhuǎn)向其他美國或日本品牌。因此，聯(lián)想品牌能否被認(rèn)可，聯(lián)想管理的ＩＢＭ品 牌能否被認(rèn)可，五年后Ｔｈｉｎｋ商標(biāo)能否保存原有的品牌地位等等，都是聯(lián)想將
面對的品牌風(fēng)險。啪１

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

四、中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險的定量度量
中國企業(yè)跨國并購的過程中會遇到許多風(fēng)險，如政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、目標(biāo) 企業(yè)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、整合風(fēng)險等，本文第三部分對此作了詳細(xì)的論述，但 是僅有定性分析是不夠的，還不能夠準(zhǔn)確地度量這些風(fēng)險，評判收購風(fēng)險程度的 高低。本部分將利用模糊綜合評判法對中國企業(yè)跨國并購過程中所遇到的風(fēng)險作 定量分析，以使企業(yè)對于跨國并購中的風(fēng)險有一個較為清晰的理性認(rèn)識，在制定 風(fēng)險防范措施的時候更加具體和有條理。

（一）跨國并購風(fēng)險的定量分析方法簡述
目前，對于跨國并購風(fēng)險的研究，多數(shù)是從政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、融資風(fēng)險、 整合風(fēng)險等的角度做定性分析，關(guān)于定量分析的文章很少。在筆者所見的定量分 析的文章中，對跨國并購風(fēng)險的研究主要有兩種方法：灰關(guān)聯(lián)風(fēng)險度量法和模糊 綜合評判法。 灰關(guān)聯(lián)風(fēng)險度量法是灰色系統(tǒng)理論在風(fēng)險模式識別中的應(yīng)用。灰色系統(tǒng)理論 是研究不確定性系統(tǒng)的一種常用方法，通過對信息不完備的系統(tǒng)中的已知信息的 考察來研究和預(yù)測未知領(lǐng)域，從而達(dá)到了解整個系統(tǒng)的目的。它具有能夠利用“少 數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾�？� 國并購類似于“灰色系統(tǒng)＂，在并購中存在許多未知信息，這就造成了并購的潛 在風(fēng)險，灰關(guān)聯(lián)法可以運用于這種風(fēng)險的識別和度量。該方法既適合一個目標(biāo)企 業(yè)的多種并購方式的分析比較，也可以對不同目標(biāo)企業(yè)的并購方案進行分析比 較，還可以對多目標(biāo)企業(yè)的多方案進行分析比較。 模糊綜合評判法是利用模糊數(shù)學(xué)的原理，對受多種因素影響的事物做出全面 評價的一種十分有效的多因素決策方法，又稱為模糊綜合決策或模糊多元決策。 在許多現(xiàn)實問題中，由于人們對于某些被評對象的認(rèn)識不夠清楚或者是由于考察 對象很難定量表達(dá)，不可能清楚地給出確切的數(shù)學(xué)表達(dá)來進行精確的度量，對于 這些問題只能用一些模糊的術(shù)語來描述，或憑直觀的感覺經(jīng)過比較鑒別，利用模 糊綜合評判法得出模糊性的評價結(jié)論。在跨國并購風(fēng)險的度量中，與灰關(guān)聯(lián)法相
比，模糊綜合評判法簡單易行，更適用于既定目標(biāo)企業(yè)的一種并購方式的風(fēng)險度

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

量、評級，以及多種并購方式的模糊比較。

（二）中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險模糊綜合評判的步驟
ｌ、確定風(fēng)險因素集Ｕ。即跨國并購風(fēng)險因子的集合，可以根據(jù)具體的并購項

目綜合考慮各種普遍及特有的情況后建立。Ｕ＝｛ｕ。，ｕ：，…，ｕ。），其中Ｕ。（ｉ＝ ｌ，２，…，ｎ）代表并購風(fēng)險的第ｉ個影響因素。 ２、建立并購風(fēng)險評語集Ｖ。是風(fēng)險分析者對所建立的評價因素集Ｕ中各風(fēng) 險因子的各種評判結(jié)果的集合，即：Ｖ＝｛ｖ。，ｖ：，…，ｖ．｝，各元素Ｖ。（ｉ＝ １，２，…，ｍ）即代表各種可能的評判結(jié)果。對于并購風(fēng)險的評價可以分為五個 級別，即Ｖ＝｛高，較高，一般，較低，低）。忉１ ３、單因素評判。定出每個風(fēng)險因素對于各評價等級的隸屬度。例如，可采 取以下的方法：成立一個由ｆ人組成的評判組，每位組員給每一個ｕ。（ｉ＝１，２，…，ｎ）
評定ｖｂ ｖ：，…，“中的一個且僅一個等級。若ｆ位組員中評定ｕ；為等級ｖｊ的有ｆ。，

個人，則有再厶－ｆ，，且對ｕｉ的評判結(jié)果為Ｒｉ＝（等，…，爭’－（ｒｉｌ，．”，ｒＪ，
由此可得到模糊矩陣Ｒ，
，１ｌ 廠１２

…‰
…乞。

Ｒ＝（Ｒ。，Ｒ：，…，Ｒ。）’＝（ｒ；ｊ）。×．＝＝

，２１％
‘ｌ ‘２

…ｒ胴

稱Ｒ為單因素評判矩陣。Ｒ中第ｉ行Ｒ；反映的是第ｉ個風(fēng)險因素對于評價集中各 等級的隸屬度；第ｊ列反映的是各風(fēng)險因素分別取評價集中第ｊ個等級的程度。 稱（Ｕ，Ｖ，Ｒ）構(gòu)成一個模糊綜合決策模型，Ｕ，Ｖ，Ｒ是此模型的三個要素。 ４、確定各風(fēng)險因素的權(quán)重Ａ＝（口。，口：，…，口。），此處口；是由評判組確定的 風(fēng)險因素ｕ；對跨國并購總體風(fēng)險的影響相對于其他各風(fēng)險因素的重要程度。一

般，ｏ≤口；≤１且善口ｒ ２ｌ，若∑口ｆ≠１，就要進行歸一處理。
５、綜合評判。為了適當(dāng)兼顧各風(fēng)險因素，并保留單因素評判的全部信息，

４７

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

人們往往采用Ｍ（?，＋）模型進行模糊評判，即ｂｊ＝羅口而。Ｍ（?，＋）被稱為 卅
‘

加權(quán)平均型。Ｂ＝（ｂ．，ｂ：，…＇ｂ．）就是對并購風(fēng)險的模糊綜合評判。 利用Ｍ（?，＋）模型求出Ｂ＝（ｂｂ ｂ：，…，ｂ．）后，還需做出對并購分險的綜合 評判結(jié)論，具體方法如下： 首先，將ｂ。，ｂ。，…，ｂ．歸一化得

Ｂｌ－［善，…，善］＝（釓’，６：’，…，６�！�
再６， 薈６，
其次，可根據(jù)最大隸屬度法得出結(jié)論。若饑＝ｍａｘ（饑，６：，…，吒），則可 判定該并購的風(fēng)險評價為ｙ。。例

（三）中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險模糊綜合評判的具體運用
有一家企業(yè)預(yù)進行跨國并購，在并購實施之前決策者要先從風(fēng)險角度分析一 下并購的可行性，現(xiàn)利用上面所講的模糊綜合評價方法對其進行評判，并將得出 的結(jié)果作為我國企業(yè)進行跨國并購時風(fēng)險分析的主要依據(jù)，參照其結(jié)果找出我國 企業(yè)跨國并購時的主要風(fēng)險。 １、為了使中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險評判具有普遍性和科學(xué)性，筆者參考了現(xiàn) 階段國內(nèi)外對于我國企業(yè)海外并購的風(fēng)險分析的資料，選取其中被提及率較高的 因素作為風(fēng)險因素指標(biāo)。
跨國并購主要風(fēng)險Ｕ： ｕ。政治風(fēng)險：政治不穩(wěn)定，政策不穩(wěn)定，外匯匯率不穩(wěn)定；

ｕ：國外法律風(fēng)險：對外資并購的態(tài)度，對外國收購者進入證券市場的限制， 目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營是否屬于限制外資進入的領(lǐng)域，民商法制是否完善和透明； ｕ。我國法律風(fēng)險：我國是否鼓勵海外投資，我國與目標(biāo)企業(yè)所在國是否有正 常外資關(guān)系，是否對企業(yè)跨國并購有特別的程序規(guī)定； ｕ。目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險：采用的企業(yè)價值評估方法是否符合國際標(biāo)準(zhǔn)，是否了 解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表是否能保證真實：

山東師范人學(xué)碩士學(xué)位論文

ｕ。融資風(fēng)險：融資方式是否適應(yīng)并購動機，資金在時間上和數(shù)量上是否可以
保證需要，現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)的正常運營； ｕ。并購整合風(fēng)險：兩個企業(yè)的產(chǎn)品差距是否很大，兩個企業(yè)的主導(dǎo)技術(shù)是否 相同，兩個企業(yè)的管理理念是否差距很大，兩個企業(yè)的內(nèi)部機制是否相同。啪１ 風(fēng)險因素集Ｕ＝｛ｕ。，ｕ：，ｕ。，ｕ４，ｕ５，ｕ６｝。

２、評價集Ｖ＝｛ｖ。（高），ｖ：（較高），ｖ。（一般），ｖ。（較低），ｖ。（低））。 ３、聘請并購專家組成專家組對該次并購進行綜合評判，得出該并購風(fēng)險的
單因素評判矩陣為
０．６ ０．４ Ｒ＝ ０．４ ０．３ Ｏ．３ ０．２ ０．２ Ｏ．１ ０．１ Ｏ．１ ０．４ ０．２ ０．３ ０ ０．１ ０．１ ０．２ ０．２ ０．２ ０．２ Ｏ．４ ０．１ ０．１ Ｏ．２ ０．１ Ｏ．２ ０．１ ０ ０．１ ０．１

４、各風(fēng)險因素的權(quán)重向量為 Ａ－（Ｏ．２０，０．１５，Ｏ．０８，０．１５，Ｏ．１７，０．２５）。 ５、該跨國并購風(fēng)險的綜合評判按Ｍ（?，＋）模型可得
Ｂ＿Ａ。Ｒ＝（０．３８２，Ｏ．１９１，０．１８３，０．１３９，０．１０５）。

在該例中由于Ｏ．３８２＋０．１９１＋Ｏ．１８３＋０．１３９＋０．１０５＝１，故無需做歸一化處理。

由此，我們有３８．２％的把握說該企業(yè)進行跨國并購的風(fēng)險很高，１９．１％的把 握說風(fēng)險較高，１８．３％的把握說風(fēng)險一般，１３．９％的把握說風(fēng)險較低，１０．５％的把 握說風(fēng)險很低。根據(jù)最大隸屬原則，我們可以說該企業(yè)進行跨國并購的風(fēng)險很高。 以上為跨國并購風(fēng)險的一級綜合評判，還可以利用相似的方法進行二級綜合 評判，具體步驟和方法如下： １、將風(fēng)險因素集Ｕ中的因素，按某些共性集中為若干子集Ｕｉ．（ｕ兒，ｕ。：，… “砜），（此處ｉ＝１，２，…，ｋ；ｕｉＩ，ｕｔｚ，…，“ｈ，均為Ｕ的因素），使得
七

Ｕ璣＝ｕ且ｕｔ ｎｕｊ＿ｏ（ｉ≠ｊ時）（ｉ、ｊ＝１，２，…，ｋ）。
ｊ－ｌ

２、對每一個Ｕ；按一級綜合評判方法進行模糊綜合評判。
設(shè)評價集Ｖ＝｛Ｖ。，Ｖｚ ｊ…，Ｖ．）；權(quán)重向量Ａｔ＝（口ｆｌ，口ｆ２，…，口ｉ，Ｉ）；

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

若對Ｕ；的ｎ。個因素進行單因素評判后得到單因素評判矩陣Ｒ。，則對Ｕ；代表 的事物的綜合評判為
Ｂｉ－Ａ；。Ｒｊ－（ｂ兒，ｂｍ…，ｂ。。）。

３、對Ｕ代表的事物進行綜合評判（二級評判）。 由Ｂ”Ｂ２，…，睨可得ｕ＝（ｕ，，ｕ。，…，ｕ。）的單因素評判矩陣
曰ｌ Ｒ＝ Ｂ２
●●●

６ｌｌ

６１２

…

６ｈ

６２Ｉ吆
釓。 釓：

…６２。

Ｂｔ

…‰

若ｕ。，ｕ。，…，ｕ。的權(quán)重向量為
ＡＩ＝（口ｌ，口２，…，口ｔ），

則對Ｕ代表的事物的綜合評判為
Ｂ＝Ａ。Ｒ＝（ｂ。，ｂ２，…，ｂ．）。‘∞１

（四）跨國并購風(fēng)險模糊綜合評判的意義及缺陷
從以上分析可以看出，對跨國并購的風(fēng)險進行模糊綜合評判具有重要的現(xiàn)實 意義：一方面在實施跨國并購前對其風(fēng)險進行逐一評價，如果發(fā)現(xiàn)風(fēng)險很高，實 施跨國并購成功的概率較小，那么企業(yè)就可以重新分析此次并購的可行性，或是 直接放棄并購計劃；另一方面對企業(yè)跨國并購的風(fēng)險進行定量分析，可以將模糊 的風(fēng)險概念清晰化，使企業(yè)對于跨國并購中的風(fēng)險有一個較為清晰的理性認(rèn)識， 在制定風(fēng)險防范措施的時候更加具體和有條理。 與此同時，跨國并購風(fēng)險模糊綜合評判法也具有明顯的缺陷：對并購風(fēng)險因 子的選取，各風(fēng)險因素對于各評價等級的隸屬度及各風(fēng)險因素的權(quán)重向量的確 定，都是由專家組投票決定的，不同的專家組會有不同的意見，因此該種方法所 得出的結(jié)論具有一定的主觀性和不確定性。增加專家組的成員，使個人在整體中 的占比降低，可在一定程度上彌補缺陷，但同時會增加并購風(fēng)險測評的成本。

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

五、外國企業(yè)跨國并購對我國的啟示
自１７世紀(jì)初英國東印度公司成立，跨國并購已經(jīng)走過４個多世紀(jì)的歷史， 其間經(jīng)歷了形成與初步發(fā)展、逐漸成熟、恢復(fù)發(fā)展和全球化四個階段，歐美日等 主要發(fā)達(dá)國家掀起過五次并購浪潮，積累了豐富的并購經(jīng)驗。本部分詳細(xì)回顧了 國外企業(yè)跨國并購的歷史，并對其特點做出總結(jié)，這對中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險
防范具有重要借鑒意義。

（一）國外企業(yè)跨國并購的歷史回顧
跨國并購的產(chǎn)生最早可以追溯到１６、１７世紀(jì)。１６００年成立的英國東印度公 司，作為殖民主義侵略擴張的工具，它是英國壟斷印度和遠(yuǎn)東的香料、棉織品、 絲綢等商品貿(mào)易的早期載體，已具有跨國公司的雛形。英國伊凡?亞歷山大所著 《真正的資本主義》一書介紹：１６００年１２月３１日，英國女王伊麗莎白一世授 予一群“特定的冒險家”開辦公司的特許狀，叫做“在東印度群島進行貿(mào)易的倫 敦商人的公司與總督＂，或稱東印度公司。特許狀把東印度群島之間的“完整、 全部和惟一的貿(mào)易＂授予該公司，其他任何人，除非獲得該公司及其制定法律的 許可，不得參與對東印度群島的貿(mào)易。該公司還被授權(quán)對違犯者處以罰金和監(jiān)禁， 以維護公司的壟斷權(quán)。英國東印度公司和其他類似的公司是現(xiàn)代人們公開提到的 股份有限公司的先驅(qū)。但真正現(xiàn)代意義上的跨國公司的出現(xiàn)，是在１９世紀(jì)中葉。 從１８６８年第一家跨國公司建立至今，跨國并購的發(fā)展大體經(jīng)歷了形成與初步發(fā) 展、逐漸成熟、恢復(fù)發(fā)展和全球化四個階段。Ⅲ１ １、跨國并購形成和初步發(fā)展期（１９世紀(jì)中葉一１９１３年） １９世紀(jì)中葉，由于以內(nèi)燃機為動力的交通工具的廣泛使用，以及機械產(chǎn)品 生產(chǎn)中標(biāo)準(zhǔn)化程度的提高所引起的規(guī)模經(jīng)濟潛力的增加等等，使企業(yè)經(jīng)營空間得 到了極大擴展，不少歐美企業(yè)開始跨國生產(chǎn)和銷售。世界上第一家跨國企業(yè)應(yīng)該 是美國的勝家縫紉機公司，這是第一家以追求全球市場為特色的跨國企業(yè)，也是 第一家在全世界同時生產(chǎn)和大量銷售同一種產(chǎn)品的企業(yè)。１８５１年，該企業(yè)獲得 縫紉機發(fā)明專利權(quán)，１８６８年，為了滿足歐洲市場對產(chǎn)品的需求，該企業(yè)在蘇格 蘭的格蘭斯哥設(shè)立工廠。繼勝家公司之后，德國的拜爾化學(xué)公司、西門子公司、
５１

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

美國的美孚石油公司、福特汽車公司、瑞士的雀巢公司、英荷的殼牌公司等等， 都紛紛以在國外設(shè)立分廠或分公司的形式開展對外直接投資活動。到１９１３年第 一次世界大戰(zhàn)前夕，英國跨國企業(yè)的海外子公司數(shù)量已達(dá)１４０家，歐洲大陸國家 達(dá)１７５家，美國達(dá)１１８家。 早期跨國并購對外直接投資的原因主要是為了獲得資源和新市場，以資源為 目標(biāo)的直接投資多數(shù)流向發(fā)展中國家，而以市場為目標(biāo)的直接投資則基本在歐美 工業(yè)化國家之間流動。在歐美工業(yè)化國家中，英國對外投資最多，其次為法國、 德國和美國。而且，歐美跨國并購?fù)顿Y的行業(yè)也不完全相同，美國的跨國生產(chǎn)經(jīng) 營活動主要在資本密集型的大規(guī)模生產(chǎn)和裝配領(lǐng)域，英國跨國并購則以加工和消 費品行業(yè)為主，而歐洲大陸跨國并購側(cè)重于在化工和電器工程行業(yè)開展跨國生產(chǎn)
經(jīng)營活動�！荆常玻�

２、逐漸成熟時期（１９１４—１９４５年） 第一次世界大戰(zhàn)之后，許多參戰(zhàn)國遭受巨額經(jīng)濟損失，不久，世界又爆發(fā)了 三次嚴(yán)重的經(jīng)濟危機，特別是１９２９一１９３３年的經(jīng)濟大蕭條，使歐洲主要資本輸出 國的跨國經(jīng)營活動受到了嚴(yán)重打擊。英國的對外直接投資占世界的比重，從１９１４ 年的４４．６％降到１９３８年的３９．８％，法國由１２％降到９．５％，德國則由１０％降到１．３％。 與此相反，美國的對外直接投資由１８．５％上升到２７．７％，美國一躍而成為僅次于 英國的第二大資本輸出國，成為世界主要債權(quán)國，美國的跨國公司也從１１８家增 加到７７９家。同時，由于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，使跨國并購的投資范圍進一步擴大， 投資部門明顯增加。因此，這一時期，盡管西歐各國的跨國經(jīng)營活動增長緩慢， 但美國的跨國并購卻有了長足發(fā)展并逐漸成熟起來。 同樣也是由于戰(zhàn)爭和經(jīng)濟蕭條等因素，許多國家提高了關(guān)稅并加強了進口管 制，這促使企業(yè)用跨國生產(chǎn)代替出口貿(mào)易。英國學(xué)者鄧寧認(rèn)為，這一時期企業(yè)跨 國經(jīng)營中，跨國經(jīng)營方式多樣化，內(nèi)部交易的規(guī)模和數(shù)量都大幅度增加，出現(xiàn)了 縱向一體化經(jīng)營或多樣化的經(jīng)營，而且，跨國收購和兼并活動的增長快于新建企 業(yè)的增長。因此，國際性卡特爾（ｃａｒｔｅｌ，即聯(lián)合企業(yè)）快速發(fā)展起來。 ３、二戰(zhàn)后的恢復(fù)發(fā)展期（１９４５—２０世紀(jì)７０年代末） 第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，跨國并購經(jīng)過短暫的恢復(fù)，開始進入高速發(fā)展時期。 ２０世紀(jì)７０年代以來，跨國并購呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢頭，越來越多的企業(yè)包括眾

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

多的中小企業(yè)紛紛步入跨國并購的行列，跨國并購的數(shù)量不斷上升。據(jù)聯(lián)合國跨 國中心統(tǒng)計，１９６８年全球共有７２７６家企業(yè)，它們在全世界的分支機構(gòu)、子孫公
司總計２７．３萬家。到１９８８年，全球跨國企業(yè)總數(shù)增至２萬家，它們的子孫公司 則達(dá)１００萬家，分布于世界１６０多個國家和地區(qū)。１９９６年，全球跨國企業(yè)的總 數(shù)又將近翻了一番。

無論是在發(fā)達(dá)資本主義國家內(nèi)部還是在國際上，跨國企業(yè)的壟斷程度都進一 步集中和加深。美托馬斯?戴伊１９８３年出版的《誰掌管美國》一書中指出：“美 國的經(jīng)濟權(quán)力是高度集中的。實際上，占全國人口十萬分之二的大約４５００人對 全國半數(shù)以上的工業(yè)資產(chǎn)、半數(shù)以上的銀行資產(chǎn)、一半以上的交通運輸業(yè)與公用 事業(yè)和２／３的保險業(yè)資產(chǎn)行使法定的權(quán)威。這些人就是這些領(lǐng)域中的最大公司的 總經(jīng)理、董事長和董事。權(quán)力之所以集中在這樣少數(shù)人的手里，是因為工業(yè)和金 融資產(chǎn)集中于少數(shù)大型公司的緣故。＂據(jù)聯(lián)合國跨國并購中心的統(tǒng)計，可以看出： 第一，全球?qū)ν庵苯油顿Y總額迅速增長，從１９４５年的２００億美元增到１９７８ 年的３６９６億美元，共增加了１７．６倍，年均增長９．２％。 第二，跨國企業(yè)的數(shù)量大大增加，１９４９年全世界跨國企業(yè)母公司有５１２家， １９５６年迅速增至１７２４家，１９６３年增至４０６８家，１９６８年增至７２７６家，到１９７８ 年全世界跨國企業(yè)的總數(shù)已達(dá)到１０７２７家，海外子公司更是不計其數(shù)。 第三，跨國企業(yè)的地區(qū)分布更為廣泛，到２０世紀(jì)７０年代末，跨國企業(yè)的投 資已經(jīng)遍布全球１６０多個國家和地區(qū)。 第四，跨國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分布進一步擴大，早期跨國公司的對外直接投資主要 集中在鐵路、礦產(chǎn)、石油等生產(chǎn)初級產(chǎn)品的行業(yè)，戰(zhàn)后，逐漸轉(zhuǎn)向制造業(yè)和服務(wù)
業(yè)。

第五，美國的跨國企業(yè)無論是從數(shù)量還是規(guī)模來講，都超過英國，呈現(xiàn)出企 業(yè)規(guī)模最大、建立的海外子公司最多、對世界貿(mào)易和投資最有影響的特征�！蓿�
４、全球化時期

跨國企業(yè)是經(jīng)濟全球化的重要推動者，反之，經(jīng)濟全球化又促使跨國企業(yè)不 斷地進行調(diào)整、重組和改革。跨國企業(yè)在全球范圍內(nèi)進行研究開發(fā)、投資、生產(chǎn) 和貿(mào)易活動，把自己占優(yōu)勢的資本、技術(shù)、人才、管理等資源同東道國的優(yōu)勢結(jié) 合起來，做到最有效地運用資源�？鐕髽I(yè)在實施全球戰(zhàn)略中最重大的舉措是跨

５３

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

國并購和跨國戰(zhàn)略聯(lián)盟，跨國并購的基本原因是戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組。２０世紀(jì) ９０年代，特別是中期以來，全球并購規(guī)模急劇擴大。１９９０年，全球并購案件１１３００ 次，涉及金額約４０００億美元；１９９５年，并購案件２２７００次，涉及金額８０００多 億美元；１９９７年全球并購案件是１９９５年的兩倍，而１９９８年又比創(chuàng)紀(jì)錄的１９９７ 年增加約５０％，全球并購金額達(dá)２．２萬億美元，并出現(xiàn)了多起超大規(guī)模的并購案； １９９９年上半年的并購案就達(dá)１．５萬億美元，一次并購超過５００億美元的有好幾 例。ｍ３跨國戰(zhàn)略聯(lián)盟是跨國公司發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物，跨國公司通過戰(zhàn)略聯(lián)盟， 將以前的競爭對手變?yōu)楹献髡咭詫Ω缎碌母偁帉κ�，以盡快控制世界主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和 新興產(chǎn)業(yè)。２０世紀(jì)８０年代跨國戰(zhàn)略聯(lián)盟成為普遍形式，２０世紀(jì)９０年代得到迅 猛發(fā)展，世界上各種聯(lián)盟數(shù)量已達(dá)上萬個，聯(lián)盟形式也由產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展到研究開
發(fā)領(lǐng)域。

（二）國外企業(yè)跨國并購的特點及其對我國的啟示
１、國外并購在行業(yè)上的主要特點及啟示 國外跨國并購表現(xiàn)在行業(yè)上的主要特點為：制造業(yè)一服務(wù)業(yè)一高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 在形成和初步發(fā)展時期，跨國并購遍及歐美各個行業(yè)，但主要是制造業(yè)和加 工業(yè)，是以鐵路、冶金、石油、糖、化工、機械和罐裝行業(yè)等為中心的行業(yè)。到 后來逐步成熟，跨國并購主要集中在歐美的重工業(yè)部門。上世紀(jì)５０—６０年代，日 本戰(zhàn)后復(fù)蘇，跨國并購的起步階段也主要集中在制造業(yè)領(lǐng)域，競爭激烈的機械、 金屬、化學(xué)以及紡織行業(yè)為了生存而展開廣泛跨國并購，制造行業(yè)成為跨國并購
的主要領(lǐng)域。

進入８０年代后，跨國并購進入全球化時期。較之以前所不同的是，這次跨 國并購主要集中在商業(yè)、投資銀行業(yè)、金融業(yè)，保險業(yè)、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、廣播 業(yè)和醫(yī)療衛(wèi)生等服務(wù)行業(yè)，制造行業(yè)里的并購相對減少，不再像以前那么引人注 目。９０年代以后，日本跨國并購企業(yè)的主要行業(yè)也從制造行業(yè)轉(zhuǎn)向了批發(fā)、零
售業(yè)。

進入２０世紀(jì)９０年代之后，跨國并購高潮相對集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，計算機、 生物醫(yī)療、電訊業(yè)、電子信息業(yè)、航空航天業(yè)及國防工業(yè)等行業(yè)成為并購的熱點。 通過并購，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一批“巨無霸＂型企業(yè)，使得這些行業(yè)的國際市場

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

被幾家或十幾家跨國公司壟斷。同時，以數(shù)字技術(shù)為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng) 產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻也頻頻出現(xiàn)。日本在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)里的跨國并購也時有發(fā)生，從業(yè)種來看， 軟件、信息相關(guān)企業(yè)占跨國并購總案例的比重逐年上升，并且超過機電行業(yè)。
啟示之一：我國跨國并購的路線應(yīng)該是：制造業(yè)一服務(wù)業(yè)一高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

通過對國外跨國并購歷史的分析，可以看出，我國跨國并購的起點也應(yīng)該是 制造業(yè)，進而服務(wù)業(yè)，進而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。我國的跨國并購剛剛起步，其主要領(lǐng)域 應(yīng)鎖定在制造業(yè)，抓住國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機會，利用并購，把我國的制造業(yè)做 強做大，使我國盡快成為真正意義上的“世界工廠”，使我國的比較優(yōu)勢充分發(fā) 揮出來，通過對國外制造業(yè)企業(yè)的跨國并購，逐步積累經(jīng)驗，循序漸進，加快產(chǎn) 業(yè)調(diào)整，把并購產(chǎn)業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，最終轉(zhuǎn)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 ２、國外并購在方式上的主要特點及啟示 國外跨國并購在方式上，并購的主要特點為：關(guān)聯(lián)并購一混合并購一戰(zhàn)略并
購。

根據(jù)并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營的相關(guān)性，跨國并購可以分為三種基本類 型：橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。其中，橫向跨國并購和縱向 跨國并購屬于關(guān)聯(lián)并購，并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間具有某種關(guān)聯(lián)性：擁有的產(chǎn)品 系列和市場基本相同或類似；處于相同產(chǎn)業(yè)鏈上的不同階段，市場服務(wù)領(lǐng)域相同 但生產(chǎn)技術(shù)不同，或者技術(shù)相同而市場不同�；旌峡鐕①彽牟①忞p方處于不同 行業(yè)，毫無關(guān)聯(lián)性，屬于跨行業(yè)并購。在跨國并購的形成和初步發(fā)展期，歐美以 生產(chǎn)和經(jīng)營同類產(chǎn)品企業(yè)之間的橫向跨國并購為多數(shù)。到跨國并購的逐漸成熟時 期（１９１４—１９４５年），其主要形式是縱向跨國并購，即把一個部門各環(huán)節(jié)的企業(yè)并 購到一起形成一個統(tǒng)一運行的聯(lián)合體，以節(jié)約各環(huán)節(jié)間的交易費用。在７０年代 以前，日本企業(yè)的跨國并購主要以同行業(yè)競爭者為對象，故橫向并購成為這一時 期的主要并購形式。據(jù)日本公平交易委員會調(diào)查顯示（１９７１年），在這一時期１０ 億日元以上的并購中橫向并購所占的比重高達(dá)５０９６。進入８０年代后，以強化競 爭能力和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的橫向并購仍占主導(dǎo)地位。嘶１ 二戰(zhàn)后，歐美許多企業(yè)為了跨入盈利較高的行業(yè)、分散風(fēng)險、規(guī)避反托拉斯 法的限制，紛紛實旌多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，相對而言，橫向并購和縱向并購在這一時 期中的比例明顯降低�；旌喜①弻⑵髽I(yè)的經(jīng)營范圍、活動領(lǐng)域涉足到與本企業(yè)原

５５

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

有業(yè)務(wù)毫不相關(guān)的領(lǐng)域。９０年代以來，以多元化為目標(biāo)的跨國并購在日本日益 增加，沒有直接競爭關(guān)系的企業(yè)間、不同業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)間的跨國并購約占跨國
并購總數(shù)的一半。

隨著時間的推移，混合跨國并購所導(dǎo)致的問題逐漸暴露出來，全球化跨國并 購出現(xiàn)了新的動向：大力強化主業(yè)，大量剝離、分立盈利較弱、不符合企業(yè)發(fā)展 戰(zhàn)略的產(chǎn)品或分部。８０年代中期，分拆活動占?xì)W美所有跨國并購活動總量的３５％。 至此，歐美的大型企業(yè)已進入戰(zhàn)略調(diào)整時期。進入９０年代，歐美跨國并購的戰(zhàn) 略性更加明顯：一部分企業(yè)的跨國并購不再以簡單地擴大生產(chǎn)規(guī)模、占有現(xiàn)有國 外市場為目的，而是以增強企業(yè)科技開發(fā)與研究能力，提升科研人才、資金、技 術(shù)的高度綜合性進而加強企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc后勁，迅速開拓和占領(lǐng)新市場為目的。 跨國戰(zhàn)略聯(lián)盟是跨國公司發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物，跨國公司通過戰(zhàn)略聯(lián)盟，將以 前的競爭對手變?yōu)楹献髡咭詫Ω缎碌母偁帉κ�，以盡快控制世界主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和新興 產(chǎn)業(yè)。２０世紀(jì)８０年代跨國戰(zhàn)略聯(lián)盟成為普遍形式，２０世紀(jì)９０年代得到迅猛發(fā) 展，世界上各種聯(lián)盟數(shù)量己達(dá)上萬個，聯(lián)盟形式也由產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展到研究開發(fā)領(lǐng)
域。

啟示之二：關(guān)聯(lián)并購應(yīng)成為目前我國企業(yè)跨國并購的主導(dǎo)方式。 在這點上日本的做法值得我們深思。二戰(zhàn)后的３０多年里，日本并購一直以 橫向、縱向的關(guān)聯(lián)并購為主，突出主業(yè)，進而使日本的企業(yè)迅速變大變強。同樣， 美國的并購也是從關(guān)聯(lián)并購開始的，且一直持續(xù)了５０年。２１世紀(jì)初，是我國經(jīng) 濟發(fā)展的重要機遇期，許多企業(yè)紛紛走上跨國經(jīng)營道路，但我國對外開放的時間 還不長，加之我國還處于社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的初期，我國企業(yè)實施跨國并購 的外部環(huán)境非常復(fù)雜，所以就目前情況而言，我國企業(yè)應(yīng)吸取西方發(fā)達(dá)國家跨國 并購的成功經(jīng)驗，積極選擇關(guān)聯(lián)并購的方式，在積累一定經(jīng)驗之后，再向其他跨 國并購方式轉(zhuǎn)型。 ３．國外跨國并購范圍上的主要特點及啟示 國外跨國并購在范圍上的主要特點為：國內(nèi)型一對外型一國際型。 在６０年代，日本企業(yè)有著強烈的國境意識，其發(fā)展明顯的帶有封閉性、內(nèi) 向性、防衛(wèi)性。因此，這一時期日本企業(yè)并購不具有國際聯(lián)動性，與外資企業(yè)的 兼并也為數(shù)甚少。８０年代后半期，由于貿(mào)易順差，日元升值，日本企業(yè)紛紛移

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

向海外，對外型企業(yè)兼并成為日本企業(yè)對外直接投資的一種重要手段。據(jù)不完全 統(tǒng)計，１９８６年有５０宗國際性并購活動是由日本公司發(fā)動的，１９８９年并購?fù)鈬?業(yè)數(shù)則上升到約３４０家，１９９０年又并購了世界各地的２００多家公司，特別是對 美國企業(yè)的并購活動，交易數(shù)量和金額都是空前的。如索尼公司以３４．５億美元 收購了美國哥倫比亞廣播公司，三菱公司以８．４億美元收購了洛克菲勒華爾街大 廈５１％的股權(quán)，松下動用６２億美元使好萊塢的ＭＣＡ公司歸屬旗下，美國療養(yǎng)勝 地夏威夷懷基海灘６０家最大的旅館有一半以上被日本企業(yè)所收購。最近幾年日 本跨國并購中的售出額增長很快，在１９９７—１９９９年間其售出額高于收購額。根據(jù) 湯姆森金融證券數(shù)據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)，１９９９年外國公司收購日本公司的數(shù)量幾 乎增長了１倍，達(dá)１０４起。２０００年再創(chuàng)新高，到２００１年高達(dá)１６０起，而１９９９ 年以前，每年僅有不到６０家日本公司被西方企業(yè)所并購。２０００年，外國對日本 的并購金額迅猛增長，在前９個月就有２０起價值超過１０億美元的跨國并購發(fā)生， 而１９９９年全年只有３起。洶１ 美國的并購歷程也大抵如此。在前三次并購高潮中，并購的主體絕大部分是 國內(nèi)企業(yè)，跨國并購并不多見。二戰(zhàn)結(jié)束之后，美國企業(yè)走出國門，并購他國企 業(yè)的事件逐年增多。據(jù)美國學(xué)者的統(tǒng)計資料，美國１８７家大公司在１９４５年以前 擁有的海外子公司數(shù)為９７９家，而在１９４６—１９６７年間擁有的海外子公司數(shù)卻增至 ３８５７家。又據(jù)聯(lián)合國跨國公司中心的統(tǒng)計，１９５０一１９６６年間，美國跨國公司的子 公司從７０００家激增至２３０００家。而子公司的激增多半是跨國并購的結(jié)果（跨國 公司在海外擴張的主要方式有兩種：新建或并購），有資料顯示，美國１８０家最大 的制造業(yè)跨國公司的海外生產(chǎn)性子公司中，１９５卜１９６９年問有４８．７％是通過并購 建立的，這一比例在１９６７—１９６９年間是６０．４％，在１９７０一１９７２年間是６２．６％，在 １９７３—１９７５年間是５４．２％。例如美國電報電話公司，這一時期通過并購２７０多家 企業(yè)從而成為跨國、跨業(yè)經(jīng)營的大型企業(yè)�？煽诳蓸芬彩侨绱�。據(jù)統(tǒng)計，第二次 世界大戰(zhàn)后到１９８８年底，美國對外并購企業(yè)的交易額達(dá)３０００億美元。口力 與日本情況有所不同的是，到了９０年代，美國本國企業(yè)的對外并購與本國 企業(yè)被外企的并購交替進行，出現(xiàn)了典型的國際型并購。國際型并購一直是以發(fā) 達(dá)國家為中心而展開的。其中，美國無論是在跨國并購的買入額方面，還是在跨 國并購的賣出額方面，１９９８年前一直居世界第一位。１９９５年，外國企業(yè)并購美

５７

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

國企業(yè)４８３起，美國企業(yè)并購?fù)鈬髽I(yè)２１８起。１９９８年，美國跨國并購的買入 額為１４６７億美元，賣出額為２２４８億美元，分別占世界的２４．３，和３７．２％。近２ 年來，美國跨國并購買入額、賣出額世界第一的位置分別被英國、德國占據(jù)，但
它仍保持著約１０００億美元的規(guī)模。啪１

啟示之三：我國企業(yè)并購的主戰(zhàn)場仍在國內(nèi)，同時部分大型跨國公司亦應(yīng)伺
機走出國門。

近幾年我國企業(yè)跨國并購如火如荼，于是許多企業(yè)都誤以為我國跨國并購的 高潮已經(jīng)來臨。其實目前我國的大部分企業(yè)還沒有足夠能力走出國門去搞跨國并 購，許多企業(yè)既不大，也不強，匆忙加入國際并購的行列，其風(fēng)險不言而喻。但 是，我們也應(yīng)該看到，這幾年中國企業(yè)發(fā)展迅速，實力大增，部分跨國公司已具 備海外并購的能力，這些公司應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，伺機走出國門。 通過對日本企業(yè)跨國并購歷史的研究，我們會發(fā)現(xiàn)，到７０年代初，日本的 經(jīng)濟總量世界第二，出現(xiàn)了許多世界級的強大企業(yè)，其技術(shù)、管理水平直逼美國， 但直到８０年代日本企業(yè)才大舉走出亞洲，在國際并購中大展身手。 由此可見，我們可以借鑒美國尤其是日本企業(yè)跨國并購的經(jīng)驗和教訓(xùn)，先從 國內(nèi)并購做起，積累經(jīng)驗，熟悉過程，知曉規(guī)則，然后面向發(fā)展中國家，最后再 面向全世界，實施對外并購。 ４、國外并購在動機上的主要特點及啟示 國外并購在動機上的主要特點是：出于規(guī)模效益一投機一戰(zhàn)略動機的轉(zhuǎn)變。 國外企業(yè)并購的形成和初步發(fā)展時期是以橫向并購為主，所追求的主要是規(guī) 模經(jīng)濟和壟斷利潤。到逐步成熟期，跨國并購是以縱向并購為主，為的是規(guī)避法 律、減少交易成本，進一步攫取規(guī)模經(jīng)濟效益和壟斷利潤。在日本５０，６０年代， 其跨國并購的主要目的亦是如此。 但隨著跨國并購的進一步發(fā)展，其動機也發(fā)生了明顯變化，就是投機性愈來 愈強烈。在隨后的并購中，幾乎所有的歐美大公司都經(jīng)歷了融資并購的洗禮和沖 擊�！皵骋馐召彛�、“垃圾債券”、“杠桿融資”、“白衣騎士’’等成為這一階段的流 行語。上述情況在８０年代的日本也曾發(fā)生過，當(dāng)時由于泡沫經(jīng)濟正處于高峰， 因而純粹以“金錢游戲＂為目的的企業(yè)兼并不在少數(shù)。“金錢游戲＂的后果是嚴(yán) 重的，許多百年老店、跨國集團在毫不知情或無所作為的情況下，遭受一小撮金

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

融奇才的襲擊和蹂躪，最終倒閉。 進入９０年代后，企業(yè)跨國并購動機再次發(fā)生變化：跨國并購不再以簡單地 擴大生產(chǎn)規(guī)模、占有國際市場為目的，而是以增加企業(yè)科技開發(fā)與研究能力、增 強核心能力、加強競爭優(yōu)勢、迅速開拓和占領(lǐng)新市場、實現(xiàn)優(yōu)勢互補、共同發(fā)展 為目的，是為迎接２１世紀(jì)的全球經(jīng)濟挑戰(zhàn)奠定基礎(chǔ)，是居安思危，而不是以取 得一時的利益為動機。戰(zhàn)略性并購雖然不能迅速看到并購效果，有時甚至可能導(dǎo) 致眼前利益受損，但只要這種并購能夠提高企業(yè)未來的全球競爭能力，即使暫時
的利益受到損失也在所不惜。

啟示之四：跨國并購是企業(yè)跨躍式發(fā)展的手段，但不是企業(yè)投機的工具。 在歐美日跨國并購史上，自始至終都存在著投機行為。但總的來說，在最初 的一段時間里，投機色彩并不濃。中間一經(jīng)挫折，最后又回到理性投資的軌道上 來了。相比之下，國內(nèi)的跨國并購行為自出現(xiàn)之日起就有投機傾向，以為可以借 跨國并購之機迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模，占有國際市場，并在國內(nèi)資本市場上進行資本 炒作，或借此逃稅免息、拖債逃債。此類舉動可能會給部分企業(yè)帶來一時的成功 甚至是輝煌，但這畢竟不是長遠(yuǎn)之計。我國企業(yè)還是要站在戰(zhàn)略的高度來看待跨 國并購問題，要以企業(yè)跨越式發(fā)展為目的，積極穩(wěn)妥的推進跨國并購的發(fā)展。 通過以上對外國企業(yè)跨國并購在行業(yè)、方式、范圍、動機上主要特點的分析， 我們得到了許多啟示，這對中國企業(yè)的跨國并購實踐具有重要現(xiàn)實意義。中國企 業(yè)的跨國并購起步晚，投資規(guī)模小，經(jīng)驗不足，我們應(yīng)該積極借鑒歐美日等發(fā)達(dá) 國家跨國并購的成功經(jīng)驗，以降低企業(yè)海外并購的風(fēng)險。

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

六、中國企業(yè)跨國并購主要風(fēng)險的防范
中國有句古話：防患于未然。在第三部分，本文就中國企業(yè)跨國并購中存在 的主要風(fēng)險進行了分析，目的是有針對性地制定風(fēng)險防范措施，本部分將對此作 初步探討。具體措施有：建立政治風(fēng)險的超前預(yù)警機制、開展有針對性的政府商 業(yè)外交，以降低政治風(fēng)險；詳細(xì)研究國內(nèi)外關(guān)于跨國并購的法律政策、制定和完 善相關(guān)法律法規(guī)，以防范法律風(fēng)險；科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)、合理評估目標(biāo)企業(yè)的價 值，以降低目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險：選擇合適的融資方式、控制匯率和利率風(fēng)險、拓 寬融資渠道，降低融資風(fēng)險；實行文化、管理、經(jīng)營的一體化整合，降低整合風(fēng)
險等。

（一）政治風(fēng)險的防范
ｌ、建立政治風(fēng)險的超前預(yù)警機制 跨國并購面臨復(fù)雜的東道國政治環(huán)境，如果對東道國的政治制度、政局穩(wěn)定 狀況、東道國的民族意識和國家意志、執(zhí)政黨的基本政策以及這些政策的連續(xù)性 和穩(wěn)定性、東道國與我國的政治經(jīng)濟關(guān)系等問題沒有充分的了解和認(rèn)識，就無法 對跨國并購的政治風(fēng)險進行準(zhǔn)確的預(yù)測和有效的規(guī)避。政治風(fēng)險超前預(yù)警機制的 建立可以從以下方面入手：一是通過各種渠道搜尋關(guān)于東道國政治環(huán)境的各種資 料，包括政治制度、政黨制度、經(jīng)濟政策等官方文件；國內(nèi)外媒體對東道國政治 環(huán)境的評價與評估的相關(guān)報告；東道國與我國的政治經(jīng)濟方面的相關(guān)協(xié)議及政治 經(jīng)貿(mào)往來的現(xiàn)狀等等。二是對東道國的政治環(huán)境、東道國與我國的政治經(jīng)濟關(guān)系 及存在的問題進行全面深入的分析和評估。通過分析，判斷哪些政治因素可能會 影響中國企業(yè)對東道國企業(yè)的跨國并購，其發(fā)生概率和影響程度如何，原因何在，
能否消除或削弱這些不利因素。三是在分析評估的基礎(chǔ)上制定企業(yè)應(yīng)對政治風(fēng)險 的預(yù)案。對那些不能消除的、難以規(guī)避的政治風(fēng)險，企業(yè)可以設(shè)法削弱其影響，

通過改變企業(yè)的決策和采取靈活的策略來適應(yīng)東道國的政治環(huán)境；對那些可以消 除的政治風(fēng)險，企業(yè)必須思考相應(yīng)的對策措施，包括可以利用哪些途徑、推出哪 些措施、采用何種策略和方法，在政治阻撓還沒有發(fā)生之前就開始在輿論和行動
上超前布置和運作。
６０

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

２、開展有針對性的政府商業(yè)外交
跨國并購政治風(fēng)險產(chǎn)生的原因很多源于雙邊關(guān)系，由于國家之間可能存在意 識形態(tài)的差異和雙邊貿(mào)易的不協(xié)調(diào)甚至矛盾，所以在面對跨國并購這樣的重大國

際投資問題時，東道國政府往往借題發(fā)揮進行阻撓。而事實上，跨國并購僅僅是 一個“雙贏＂的商業(yè)問題。這樣一個商業(yè)問題被雙邊的外交問題所絆羈，最好 的解決對策是將二者結(jié)合起來，開展卓有成效的“商業(yè)外交＂。而我國政府卻缺 乏這樣一種“商業(yè)外交’’的思維。如中海油剛開始競購尤尼科時，中國外交部正 參與“朝核會談”；競購進程中，央行提高了人民幣匯率；退出競購后，商務(wù)部 宣布國內(nèi)企業(yè)以５０億美元采購了美國波音公司飛機。如此各管一攤，缺乏商業(yè) 外交思維，使得中國企業(yè)很難在大型跨國并購中有優(yōu)異表現(xiàn)。商業(yè)外交的開展和
推行可從以下方面入手：

一是政府牽頭建立跨國并購的協(xié)調(diào)機制，涉及大型的

跨國并購時各有關(guān)職能部門應(yīng)保持及時溝通和協(xié)調(diào)一致的行為，而不是各自為 政。二是外事部門應(yīng)在對外交往中承擔(dān)更多的經(jīng)濟功能，為中國企業(yè)跨國并購提 供更多的服務(wù)，比如跨國投資的信息收集、跨國并購的官方協(xié)調(diào)、政治風(fēng)險的預(yù) 測與評估、政治風(fēng)險規(guī)避的策略指導(dǎo)等等。三是在重大的商業(yè)并購件中能夠?qū)崿F(xiàn) 聯(lián)合辦公，形成統(tǒng)一的決策，實現(xiàn)行動的相互支持。四是在發(fā)生政治阻撓時，發(fā) 動更多的外交攻勢，保持官方的及時溝通與協(xié)調(diào)，力爭使跨國并購的政治風(fēng)險降
至最低。

３、采取漸進、靈活的并購策略 高調(diào)的并購宣傳、激進的并購行動表現(xiàn)了中國企業(yè)在跨國并購中的自信心， 但這很容易引起東道國媒體的炒作以及東道國企業(yè)和政府的警惕，從而更易引發(fā) 政治阻撓。因此，面對東道國敏感的并購領(lǐng)域和企業(yè)，采取更能被東道國接受的 并購方式，最大可能地消除跨國并購中的敵視，是中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)思考和探索的重 要問題之一。已有的跨國并購的失敗案例為我們提供了反面教材，以中海油為 例，如果早一點邀請美國的私募股權(quán)基金Ｔｈｅ
Ｃａｒｌｙｌｅ

Ｇｒｏｕｐ、新加坡的淡馬錫

加盟并購團隊，就很有可能不會遇到后來發(fā)生的政治阻撓。對中國企業(yè)來說，為 了規(guī)避對敏感行業(yè)或企業(yè)的跨國并購可能遇到的政治風(fēng)險，可以在并購之初就嘗 試漸進和靈活的并購策略。具體說來，有以下幾種策略：一是邀請東道國的企業(yè) 或投資機構(gòu)加盟并購團隊，通過并購主體多元化來避免并購被看成是國家行為，

６１

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

國有企業(yè)尤其應(yīng)當(dāng)加以注意。二是在并購東道國的目標(biāo)公司時可以先以合資或合 作的方式進行，待東道國的政治風(fēng)向偏松時再考慮并購問題。三是可以先不全資 并購而是控股性并購或接近于控股性并購，待條件成熟后再進一步并購。四是利 用目標(biāo)公司所在國的一家合資企業(yè)作為跨國并購的代理者，以避免東道國政府或 當(dāng)?shù)卣深A(yù)。 ４、掌握政府游說和媒體公關(guān)的技巧 如果在跨國并購中出現(xiàn)了政治阻撓的苗頭和傾向，企業(yè)必須采取及時有效的 公關(guān)游說。公關(guān)游說在國外是很正常的一件事，即通過游說獲得政客及媒體的支 持，獲得有利的輿論導(dǎo)向，最大限度地消除輿論偏見和政治阻力。為此，要求中 國企業(yè)必須掌握政府游說和媒體公關(guān)的技巧。首先，公關(guān)游說應(yīng)把握關(guān)鍵原則。 哪些人對并購的達(dá)成會起關(guān)鍵作用，哪些人的意見會左右媒體的輿論導(dǎo)向，企業(yè) 對此必須有清楚的認(rèn)識和準(zhǔn)確的判斷，在此基礎(chǔ)上對這些關(guān)鍵人物進行重點游 說。其次，公關(guān)游說應(yīng)掌握時間原則，應(yīng)在政客沒有公開發(fā)表意見之前對其進行 游說。如果一個政客已經(jīng)在媒體公開發(fā)表了反對意見，再對其進行公關(guān)游說，一 般來說不可能起到什么作用。再次，公關(guān)游說要善于“借力＂。單憑企業(yè)的一己 之力和一家之言進行公關(guān)游說絕不可能打動苛刻的東道國政府和公眾，企業(yè)必須 利用一切可能的途徑和幫手，借助于媒體和團隊的力量來進行公關(guān)游說。媒體的 選擇應(yīng)以東道國的主流媒體為主，游說團隊必須吸納有影響力的東道國政客和專 家。最后，公關(guān)游說要善于制造轟動效應(yīng)。以出其不意的方式、動用意想不到的 說客、發(fā)表出人意料的觀點，必能最大限度地吸引公眾的眼球，取得較好的游說
效果。洶１

（二）法律風(fēng)險的防范
對于中國企業(yè)進行海外并購可能遇到的法律風(fēng)險，我們不能消極應(yīng)付，而應(yīng) 積極防范。筆者試圖從宏觀、微觀兩個方面，從政府和企業(yè)兩個層面，從法律角 度提出一些促進中國海外并購的對策建議。 ｌ、詳細(xì)研究跨國并購的法律政策 充分了解并購雙方所在國關(guān)于跨國并購的法律規(guī)定是做出企業(yè)跨國并購戰(zhàn) 略決策的先決條件。最主要的是首先要對目標(biāo)公司所在國的并購法規(guī)有一個詳細(xì)

山東師范入學(xué)碩士學(xué)位論文

的了解，詳細(xì)研究其在跨國并購監(jiān)管方面的政策，并對其法律作以下分析：該國 對外資并購的一般態(tài)度；外國投資者在該國享受何種待遇；該國是否允許外國投 資者并購其國內(nèi)公司或有何鼓勵性、限制性、禁止性規(guī)定；目標(biāo)公司所從事的經(jīng) 營活動是否為限制或禁止外資進入的領(lǐng)域；該國法律對財產(chǎn)權(quán)的保護程度；該國 法律對外資并購的程序性規(guī)定如何；該國民商法制是否完備、穩(wěn)定和透明等。 除了要深入分析目標(biāo)企業(yè)所在國的并購法規(guī)，并購企業(yè)對我國的法律也應(yīng)了 解：我國對海外投資的一般態(tài)度，是鼓勵還是限制；兩者之間是否有正常的外資 關(guān)系和經(jīng)貿(mào)關(guān)系；我國對國內(nèi)公司向海外投資是否有特別程序規(guī)定；并購所需外 匯如何取得和帶出；海外投資所得匯回國內(nèi)是否有稅收上的優(yōu)惠；我國是否對向 海外投資者提供信息咨詢等支持；我國是否對向海外投資者提供專項保險或最終
保證以及項目審批和外匯來源等。

２、制定和完善相關(guān)法律法規(guī) 雖然跨國并購已經(jīng)成為國際投資的主要形式，而中國現(xiàn)行有關(guān)國際投資的法 律依然是基于新設(shè)企業(yè)方式，從而忽略了并購形式對資金、外匯、產(chǎn)權(quán)管理等方 面對政府管制的特殊要求。另外，中國已逐步出臺一些外資并購中國企業(yè)的法律， 但是關(guān)于中國本土企業(yè)海外并購的規(guī)定卻極為缺乏，基本上是一片法律空白。針 對海外并購的法律障礙，中國有關(guān)部門要從戰(zhàn)略高度，盡快建立符合國際管理的 對外投資法律體系。從立法角度，中國應(yīng)制定和完善諸如《海外投資法》、《反并 購法》、《海外投資保險法》甚至《海外并購促進法》等法律規(guī)制，加大宏觀支持 力度，對海外并購中涉及的審批程序、外匯管制、資金融通、保險支持、稅收政 策等有關(guān)問題給予法律上的明確規(guī)定，并制定出適用的操作方法和程序，實現(xiàn)海 外并購管理的法制化、規(guī)范化。從組織機構(gòu)角度，中國應(yīng)成立專門的海外并購管 理機構(gòu)，統(tǒng)一制定中國企業(yè)海外并購的有關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃與方針政策，要脫離并能協(xié) 調(diào)國家發(fā)展與改革委員會、商務(wù)部、中國人民銀行、財政部、國家外匯管理局等 各相關(guān)部門的工作，為中國企業(yè)海外并購提供政策方面的指引和咨詢服務(wù)，及時 解決實踐中出現(xiàn)的各種問題。從政策角度，中國應(yīng)該完善與中國企業(yè)海外并購有 關(guān)的政策，適當(dāng)放松對海外并購的投資許可，減少源于政府的不合理管制，簡化 審批手續(xù)，提高政府部門辦事效能，并加強政府有關(guān)職能部門的組織引導(dǎo)功能以 及信息服務(wù)功能。另外，中國還應(yīng)該借鑒美國、日本等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，建立海

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

外投資保險制度，擴大國家雙邊投資保護協(xié)定的覆蓋面，促進對外投資企業(yè)加強 與風(fēng)險投資公司、保險公司的聯(lián)系，建立風(fēng)險共擔(dān)機制，幫助中國企業(yè)防范和化
解海外并購風(fēng)險。 ３、重視發(fā)展中國家市場

重視發(fā)展中國家市場不僅具有經(jīng)濟學(xué)上的意義，也有法律角度的意義。從目 前中國企業(yè)的一些海外并購案例中可以看出，中國企業(yè)海外并購的目標(biāo)市場主要 在發(fā)達(dá)國家，這使得中國企業(yè)“走出去’’的成本提高。從經(jīng)濟學(xué)角度看，國際化 的利潤通常來源于經(jīng)濟落差，即具有高層次的技術(shù)水平、商業(yè)水平的區(qū)域企業(yè)走 向具有低層次的商業(yè)水平的區(qū)域會更容易賺取利潤。按照這一規(guī)律，中國企業(yè)尤 其是民營企業(yè)在實施海外并購時更應(yīng)該關(guān)注發(fā)展中國家的市場。從法律角度看， 發(fā)展中國家市場的法律法規(guī)環(huán)境可能更加接近中國的國內(nèi)法律環(huán)境，從而使中國 企業(yè)在海外并購時面臨較少的法律障礙。 ４、由政府出面，與有關(guān)國家簽定雙邊互惠條約 雙邊投資條約是調(diào)整兩國間私人投資關(guān)系最有效的手段，對于促進國際投資 和國際經(jīng)濟合作的發(fā)展，具有不可替代的作用。雙邊條約在國際法上對雙方當(dāng)事 人具有法律拘束力，若當(dāng)事人一方不遵守條約，就會產(chǎn)生國際責(zé)任，雙邊投資條 約可以估計當(dāng)時雙方國家的特殊利益，因而易于在互利的基礎(chǔ)上協(xié)調(diào)一致，可以 為締約雙方的國民和企業(yè)預(yù)先建立投資關(guān)系所應(yīng)遵循的法律規(guī)范結(jié)構(gòu)和框架，可 以避免和減少法律障礙，保證投資關(guān)系的穩(wěn)定性，促進私人投資活動的發(fā)展。ｍ１

（三）目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險的防范
由于存在著較多的價值評估風(fēng)險，企業(yè)在并購過程中應(yīng)有針對性地采取相應(yīng) 的防范措施，控制風(fēng)險的影響因素，合理評估企業(yè)價值。Ｈ¨
１、科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)

并購企業(yè)應(yīng)遵循合理的路徑、運用恰當(dāng)?shù)姆椒�，尋找并選擇目標(biāo)企業(yè)，必要 時請國際專業(yè)咨詢機構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所等社會中介組織協(xié)助或委托其代理進行。然 后，從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、經(jīng)營狀況及持續(xù)經(jīng)營能力、財務(wù)狀況等方面對目標(biāo)企業(yè)進行 考察和評估。盡量選擇與并購企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品相同或相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高；持續(xù) 經(jīng)營能力較強；財務(wù)狀況穩(wěn)鍵、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)，以利于并購后產(chǎn)生管理協(xié)

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，創(chuàng)造協(xié)同價值。在此基礎(chǔ)上進行企業(yè)價值評估，有利于減少
企業(yè)價值高估風(fēng)險，降低收購成本。

２、合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值
（１）改善信息不對稱狀況

由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的重要原因，因此， 并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)企業(yè)進行詳盡的分析和審查。并 購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，把握目標(biāo)企業(yè)并且對 目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來 收益能力做出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上較準(zhǔn)確地評估企業(yè)的內(nèi)在價值。 （２）建立基礎(chǔ)分析評估體系。 這個體系應(yīng)該包括財務(wù)分析評估、產(chǎn)業(yè)分析評估及營運狀況分析評估三個子 系統(tǒng)。在財務(wù)分析評估中，國家應(yīng)區(qū)分上市與非上市公司、境內(nèi)與涉外企業(yè)等財 務(wù)指標(biāo)，規(guī)范目標(biāo)企業(yè)的信息。并購企業(yè)通過對財務(wù)報表、財務(wù)指標(biāo)及比率的分 析，了解目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況及其發(fā)展趨勢，確定目標(biāo)企業(yè)提供的數(shù)據(jù)是否真實， 保證價值評估的準(zhǔn)確性。產(chǎn)業(yè)分析系統(tǒng)包括對目標(biāo)國家的產(chǎn)業(yè)政策、法律環(huán)境、 產(chǎn)業(yè)狀況及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。根據(jù)國家規(guī)定的一系列指導(dǎo)性指標(biāo)，我國并購企業(yè) 能夠定性和定量地了解企業(yè)所面臨的外部環(huán)境、企業(yè)在行業(yè)中的地位以及整個產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展趨勢。通過營運狀況分析系統(tǒng)，可以了解企業(yè)的營運狀況如何，是否具 有連續(xù)性，及營運中存在的問題，為對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估和并購后實施企業(yè) 整合提供依據(jù)。借助于基礎(chǔ)分析系統(tǒng)，可以了解企業(yè)過去及現(xiàn)在的綜合情況，能 動態(tài)預(yù)測企業(yè)未來的收益能力和發(fā)展前景，在此基礎(chǔ)上擬定的估價比較符合目標(biāo) 企業(yè)的實際情況，降低并購方可能遭遇的財務(wù)風(fēng)險。Ｈ幻 （３）完善價值評估方法系統(tǒng) 我國并購企業(yè)可以根據(jù)不同的評估方法建立相應(yīng)的估價模型，并根據(jù)并購的 發(fā)展對現(xiàn)有的估價模型進行完善。各種價值評估方法都有其適用范圍，對于同一 目標(biāo)企業(yè)采用不同的評估方法會得到不同的并購價格，并購公司可根據(jù)并購動 機、收購后目標(biāo)公司的存在與否、掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合 適的評估方法和模型。例如：對于銷售相對穩(wěn)定，所需投入的有形資本有限，而
商譽等無形資產(chǎn)較多的公司，如廣播公司或飲料公司，可用現(xiàn)金流量作為估價指

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

標(biāo)；對于經(jīng)營密集型的重工業(yè)企業(yè)，盈利狀況不佳，一般用其有形資產(chǎn)的賬面價 值作為估價指標(biāo)；對于經(jīng)營杠桿（流動資產(chǎn)／固定資產(chǎn)）較高的企業(yè)，如零售企 業(yè)或消費品制造企業(yè)，經(jīng)常用銷售收入作為估價指標(biāo)；對于業(yè)績優(yōu)良、分配規(guī)范 的目標(biāo)公司收購定價可選擇股利折現(xiàn)法為主；對于那些壟斷性強（如電信、金融
業(yè)）的公司可以用現(xiàn)金流量作為股價指標(biāo)。Ｈ如

３、大力發(fā)展中介機構(gòu) 中介機構(gòu)有專業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購中主要履行服務(wù)和監(jiān)督 職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程，有利于幫助并購企業(yè)客觀評估目標(biāo)企 業(yè)的價值。第一，中介機構(gòu)能比較獨立地對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營能力、財務(wù)狀況進行 評估，對其內(nèi)部制度、法律權(quán)利關(guān)系等進行判斷；第二，中介機構(gòu)能比較準(zhǔn)確地 掌握目標(biāo)企業(yè)的各類信息，改變信息不對稱的現(xiàn)象，減少估價風(fēng)險；第三，中介 機構(gòu)可以在并購方制訂并購方案時提供咨詢服務(wù)、降低并購成本；第四，中介機 構(gòu)可以對并購后新企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)指導(dǎo)，以期用最小的代價促進并購 順利進行。在從企業(yè)擬定并購目標(biāo)到實現(xiàn)重組的并購全過程中，中介機構(gòu)還要充 分發(fā)揮國家賦予的監(jiān)督職能，規(guī)范各方行為，維護并購雙方的合法權(quán)利。

（四）融資風(fēng)險的防范
每種融資方式都各有利弊，存在風(fēng)險，只是風(fēng)險的表現(xiàn)形式和程度不同而已， 我國并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)各自的并購情況選擇合適的方式，以降低融資風(fēng)險。具體 措施主要有： １、量力而行，不接受過高的并購價格 在中海油收購尤尼科一案中，盡管可以從深刻的戰(zhàn)略背景上去尋找中海油收 購失敗的原因，但直接的原因還是中海油在價格上的猶豫。中海油的收購報價無 論在具體金額還是支付方式上，一度全面優(yōu)于雪佛龍（１８５億美元，全部現(xiàn)金收 購對１６５億美元，２５％的現(xiàn)金，７５％的股票交換），中海油最終拿出來的報價高于 雪佛龍２０億美元，這２０億美元可以被認(rèn)為是純粹的“中國溢價＂，這個溢價曾 經(jīng)使尤尼科董事會和股東動心，但在對手雪佛龍一方面提高收購對價、另一方面 展開整治阻擊后，中海油并未始終堅持自己的價格優(yōu)勢戰(zhàn)略，中海油不再堅持與 競爭對手保持價格優(yōu)勢，拒絕支付更高的“中國溢價”來消除尤尼科公司董事會

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

和股東對收購的懷疑。作為一家上市公司，中海油無法超越自己的商業(yè)本質(zhì)，即
以項目的商業(yè)盈利和價格為核心，中海油的報價僅包含對尤尼科的商業(yè)評估和一

定的風(fēng)險溢價，但外在的政治風(fēng)險要求中海油為此付出更多的“中國溢價＂，而 其無法接受這種非商業(yè)溢價，因此最后在尤尼科項目上猶豫了，這種猶豫雖然導(dǎo) 致了中海油的失敗，但從商業(yè)戰(zhàn)略進行分析，卻不一定是真正的失敗。如果中海 油超出自己的能力出高價成功收購了尤尼科，就會背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，其前景
不容樂觀。ｍ１ ２、選擇合適的融資方式

仔細(xì)分析公司自身所處的環(huán)境，分析各種融資方式的利弊，選擇合適的融資 方式。并購方在股價高漲且對公司的控制權(quán)比較穩(wěn)定時，宜采用股票融資方式， 反之則可采用債務(wù)融資方式。另外，在收購時即使中國企業(yè)有能力用自有資金支 付并購款，也應(yīng)該考慮從東道國籌集一部分資金，這樣可以將一部分并購風(fēng)險轉(zhuǎn) 嫁給東道國政府和銀行，以減少中國企業(yè)由于信息不對稱而造成的損失。
３、控制匯率風(fēng)險

首先，可以選擇適當(dāng)?shù)膸欧N�？鐕�(jīng)營經(jīng)常面臨多種貨幣的選擇，有兩條選 擇原則：一是盡量收進匯率呈上升趨勢的硬通貨，拋出匯率呈下降趨勢的軟通貨， 二是在對匯率的變化趨勢難以掌握的情況下，可以通過同時使用幾種貨幣，形成 一籃子貨幣以應(yīng)對匯率的升降。其次，擴展資金來源，多角化籌資可以避開匯率 波動所帶來的風(fēng)險。再次，在目標(biāo)企業(yè)所在的東道國舉債，借入該國貨幣，可以
規(guī)避匯率風(fēng)險。最后，運用遠(yuǎn)期交易和金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具，將匯率

造成的損失鎖定。
４、降低利率風(fēng)險

并購雙方可以在借貸合同中約定利率隨著市場的變化而定期進行調(diào)整；也可 以利用金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具，進行套期保值，在一定程度上防范和化 解利率波動造成的損失。 ５、發(fā)揮投資銀行的作用 投資銀行在企業(yè)跨國并購業(yè)務(wù)中主要扮演收購經(jīng)紀(jì)人和財務(wù)顧問的角色， 主要為并購方代理策劃或為被收購方代理實施反收購措施，參與并購合同的談 判，確立并購條件，協(xié)助并購方籌集必要的資金。投資銀行在作為收購方公司收

６７

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

購兼并的財務(wù)顧問時，往往充當(dāng)其融資顧問負(fù)責(zé)其資金的籌措。兼并活動的融資， 往往要涉及許多投資者、金融機構(gòu)、政府和外商等，在繁雜的過程中投資銀行突 出的優(yōu)勢是在長期的經(jīng)營活動中，它與地方各類投資者及有關(guān)部門建立了廣泛、 深入的聯(lián)系，可以作為中介，把各方面的投資者、機構(gòu)聯(lián)系在一起，進行資金的 融通和金融協(xié)調(diào)。目前，我國投資銀行參與企業(yè)并購重組的突出問題是投資銀行 對企業(yè)并購業(yè)務(wù)參與不夠，沒有充分發(fā)揮其作用而且服務(wù)質(zhì)量也普遍偏低。 要盡快促進我國投資銀行參與企業(yè)跨國并購活動，為我國企業(yè)的跨國并購 提供更好的服務(wù)。為此，我國投資銀行應(yīng)該進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，合理制定其發(fā)展業(yè) 務(wù)，同時要注重人才的培養(yǎng)，招聘或培養(yǎng)一批熟悉并購法律以及企業(yè)價值評估， 并且具有豐富經(jīng)驗的專業(yè)咨詢?nèi)瞬�。此外，還要加快同行業(yè)間的聯(lián)合，增強自身 的資金實力。嘲 ６、積極開拓國際化的融資渠道 在政府放松對企業(yè)金融控制的前提下，企業(yè)擁有獨立的海外融資權(quán)。企業(yè)通 過在國際金融市場上發(fā)行股票和債券等方式直接融資，利用國際資本擴展投資， 進一步開展跨國并購。采用跨國兼并“買殼上市＂，再通過該公司融資進而兼并 其他企業(yè)是國際融資的更高境界，首鋼兼并東榮，進而兼并香港三泰就是一個“滾 雪球”式發(fā)展的典型案例。當(dāng)然，融資時必須綜合考慮多方面的影響，例如是發(fā) 行股票還是債券；如何設(shè)計其種類、期限、利率來既保證發(fā)行成功，又能降低融 資風(fēng)險；如何利用金融衍生工具降低資金成本，規(guī)避利率和匯率風(fēng)險等。對于同 樣的企業(yè)，不同融資方式的選擇和融資工具的運用會為企業(yè)融資產(chǎn)生不同的影 響。所以企業(yè)要采用適合自己的正確的融資策略，在方式的選擇和工具的運用上 多方考慮并加以量化比較。制定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險分散、調(diào)整與控制措施，以隨時適應(yīng) 千變?nèi)f化的證券市場的風(fēng)險變動。ｍ１

（五）整合風(fēng)險的防范
規(guī)避和防范跨國并購整合風(fēng)險，中國企業(yè)必須按照全球戰(zhàn)略對原目標(biāo)企業(yè)進 行包括文化、管理、經(jīng)營等的一體化整合。 １、文化的一體化整合
在一體化整合中，最為困難同時也是最為關(guān)鍵的是文化一體化。企業(yè)文化作

山東師范大學(xué)碩上學(xué)位論文

為代表企業(yè)一系列相互依存的價值觀與行為方式的總和，是企業(yè)全體職工所共同 擁有的，是在長期生產(chǎn)經(jīng)營實踐中沉淀和積累下來的文化在個性上的優(yōu)劣差異。 一些企業(yè)之所以會成為并購的目標(biāo)，為市場所淘汰，很可能是因為該企業(yè)的文化 根源就是劣質(zhì)的。能否取得原目標(biāo)公司管理者及員工對企業(yè)文化的認(rèn)同，是并購 后彼此能否實現(xiàn)融合的前提基礎(chǔ)。由于并購雙方跨越國際，在制度和體制等機制 上及企業(yè)文化等方面存在很大的差異，因此并購后雙方需要不斷的磨合，以求達(dá)
到融合、默契。文化一體化整合的具體措施有： （１）文化分析

跨國并購后的文化整合，應(yīng)從文化分析入手。對原目標(biāo)企業(yè)文化信息的收集， 既要收集體現(xiàn)在有形“物體”和行為上的信息，即企業(yè)各種標(biāo)志、工作環(huán)境、規(guī) 章制度、文件中使用正式術(shù)語、計劃工作程序、會議文件以及人們見面的禮節(jié)、 員工日常行為等，在此基礎(chǔ)上，又要通過外在顯性文化去挖掘隱藏其后的組織哲
學(xué)、價值觀、組織風(fēng)氣、不成文的行為準(zhǔn)則等這些隱性文化。在收集到原目標(biāo)企

業(yè)有關(guān)文化信息后，要對每一個潛在的信息來源作進一步調(diào)查收集，挖掘其有價 值的內(nèi)容，然后由高層主管、律師、財務(wù)分析家、文化小組進行多角度、全方位 的評價分析。在分析時，還要注重對兩家企業(yè)思想領(lǐng)袖和中高層主管的價值觀、 管理風(fēng)格及員工的行為準(zhǔn)則進行對比，發(fā)掘顯性沖突與潛在沖突和風(fēng)險。
（２）文化整合

制定有效的文化整合方案。在分析并購雙方企業(yè)文化的各自特點，識別各自 的優(yōu)勢和劣勢，并區(qū)分其中相融和相沖突的部分后，企業(yè)要成立負(fù)責(zé)整合的團隊。 企業(yè)高層、整合團隊?wèi)?yīng)制定出一個既有利于企業(yè)經(jīng)營管理，又能為雙方員工所接
受的合理的文化整合方案，包括時間表和具體操作方案；建立工作項目，讓兩家

企業(yè)的員工一起工作，一起實現(xiàn)新目標(biāo)。
企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)致力于新的企業(yè)文化模式的塑造。企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者因知識水平、

知識結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗閱歷的不同，他們在經(jīng)營管理時的價值觀、經(jīng)營哲學(xué)、行為準(zhǔn)則 等也會不同，而他們在管理中又會無形之中將個人的經(jīng)營哲學(xué)形成企業(yè)理念，這 樣，不同的領(lǐng)導(dǎo)者會塑造出不同的企業(yè)文化模式。隨著并購后企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的變更， 必然相應(yīng)地引起企業(yè)文化的調(diào)整。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)致力于新的企業(yè)文化模式的塑
造。

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

尊重對方的業(yè)務(wù)行為。通過文化分析，找出雙方文化差異，對劣勢企業(yè)好的 文化應(yīng)予以肯定保持。優(yōu)勢企業(yè)如果自恃優(yōu)勢文化，輕視、不尊重對方的業(yè)務(wù)行 為和員工的價值觀，造成的直接影響是員工心理、情緒不滿，員工間接反應(yīng)是消 極怠工，降低對新組織的忠誠度，喪失工作的積極性，降低工作效率等。因此， 在整合過程中要尊重對方的業(yè)務(wù)行為，特別是對方好的做法和行為準(zhǔn)則。 慎重對待對方管理者。并購行為對于被并購方來說是一場大變革，絕大多數(shù) 人都會有一種危機感、不安感，在并購前后，企業(yè)會有較大震蕩，要想實現(xiàn)文化 統(tǒng)一，高層管理者（特別是原企業(yè)的）的支持是必不可少的。此時，如果不能很好 安排企業(yè)的高層、中層管理者，這些處于公司中心的人很可能做出不利于公司穩(wěn) 定的行為，如優(yōu)秀員工、管理者集體離職等。這些都會加劇員工抵觸情緒和降低 工作效率。成功并購企業(yè)的一個典型經(jīng)驗，就是一年內(nèi)原公司管理者應(yīng)得到相應(yīng) 的提升和雙方管理者的互換。 制定過渡政策。許多在并購方面十分成功的公司如惠普、強生公司，往往運 用標(biāo)準(zhǔn)化的評估技術(shù)，對目標(biāo)企業(yè)進行全面評價，并在成交后的很長一段時間（通 常為３年）內(nèi)處理它與目標(biāo)公司在管理與業(yè)務(wù)做法上的差異，建立由并購公司和 目標(biāo)公司關(guān)鍵人物組成的協(xié)調(diào)小組，利用小組協(xié)調(diào)雙方企業(yè)功能和文化之間的沖 突，逐步推行其經(jīng)營理念、管理方式，最終實現(xiàn)并購統(tǒng)一。 注重整合的速度與融合。執(zhí)行整合計劃時，可以通過使用有效的培訓(xùn)，推行 管理人員對換項目等來加快整合速度。通過長期的管理人員工作調(diào)換，讓兩種文 化真正融合；通過培訓(xùn)中心定期培訓(xùn)，推廣成功的文化整合經(jīng)驗。同時，企業(yè)文 化整合還需要不斷開發(fā)新的管理工具、新的工作流程和溝通語言。Ｈ刀 ２、管理一體化整合 管理一體化指通過人事的安排、管理制度的整合、管理組織的調(diào)整以及管理 優(yōu)勢的嫁接等，使目標(biāo)企業(yè)納入整個企業(yè)集團整體的管理體制框架結(jié)構(gòu)之下。
（１）并購后的人事安排

企業(yè)并購后的人員安排是一個極其重要的問題，因為它直接涉及到被并購企 業(yè)員工的切身利益，稍有不慎就會引發(fā)矛盾與沖突。具體說： 一是形成核心領(lǐng)導(dǎo)層。企業(yè)的核心領(lǐng)導(dǎo)層既是企業(yè)整合的組織者，也是企業(yè) 文化整合的推行者。要實現(xiàn)并購后的一體化整合，要及時調(diào)整企業(yè)的核心領(lǐng)導(dǎo)層，

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

從而形成一個有機整體，保證企業(yè)一體化整合的實施。 二是要建立起順暢高效的組織管理機構(gòu)，確定負(fù)責(zé)人和工作人員，明確對口
單位，協(xié)調(diào)并購后一體化整合的具體問題。

三是可選派有專業(yè)管理才能、精明強干、精通目標(biāo)企業(yè)所在國語言或者英語、 并忠誠于并購方的得力人才到目標(biāo)企業(yè)擔(dān)任主管，防止目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部人控制。 如果并購動機著重于雙方整合效果的發(fā)揮所產(chǎn)生的利益，及未來擴大經(jīng)營規(guī)模和 提高海外市場占有率，并購方應(yīng)從自己企業(yè)內(nèi)部挖掘?qū)I(yè)管理人才去直接控制目 標(biāo)企業(yè)，以保證并購雙方高度的統(tǒng)一性，確保整合效果的發(fā)揮；如果并購的目的 是為了多角化經(jīng)營，由于并購方對目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)不很熟悉，應(yīng)采取公開招聘的 辦法選取有能力且可以信賴的合適人才，或者也可留用目標(biāo)企業(yè)原管理者，開展 經(jīng)營活動，并購方只通過各種詳細(xì)的報表及時了解目標(biāo)公司的營運情況。 四是穩(wěn)定目標(biāo)公司的人才。并購者應(yīng)該解除被并購企業(yè)內(nèi)部人員的后顧之 憂，制定出穩(wěn)定人才的政策，以激勵員工在并購后的企業(yè)里勤奮工作。這種穩(wěn)定 人才的政策要有實質(zhì)性的激勵措施相配合。企業(yè)要給優(yōu)秀人才較優(yōu)厚的任用條 件，委以重任并取得他們的信任和忠誠，以充分發(fā)揮他們的才智；而對那些沒有 能力和特長的人員則應(yīng)根據(jù)情況予以裁減。并購?fù)瓿珊螅①徠髽I(yè)應(yīng)選派有專業(yè) 管理才能同時又忠誠可靠的人員前往被并購企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營管理，這樣才能確保整
體效果的發(fā)揮。

（２）管理制度的整合 管理制度的整合主要體現(xiàn)在參與重組各方在各職能管理制度上實現(xiàn)統(tǒng)一規(guī) 范、優(yōu)勢互補，由此帶來管理協(xié)同效應(yīng)。一般并購在管理制度上的整合，往往采 取并購方為主導(dǎo)或者雙方共同參與的方式，而跨國并購，由于我國企業(yè)往往沒有 十分明顯的優(yōu)勢，要完全改變被并購企業(yè)原有的管理制度，將面臨更大的困難。 盡管如此，要實現(xiàn)管理制度的一體化整合，還是要統(tǒng)一管理制度，一般以整合企 業(yè)的管理制度為參照標(biāo)準(zhǔn)，進行制訂或調(diào)整，形成被整體遵循的新管理制度，包 括情況報告制度、報表上報制度、業(yè)務(wù)聯(lián)系制度等基本工作制度；統(tǒng)一工作布置、 統(tǒng)一檢查考核。 （３）管理模式的組合 加強企業(yè)管理，搞好并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的管理組合，是改變目標(biāo)企業(yè)面貌，

７１

山東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文

鞏固和發(fā)展并購成果的重要手段。成功的并購關(guān)鍵是并購企業(yè)的現(xiàn)金管理模式與 目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理制度有機融合，使并購企業(yè)的管理優(yōu)勢在目標(biāo)企業(yè)生根、開 花、結(jié)果。否則，并購企業(yè)會擔(dān)上沉重的包袱。
３、經(jīng)營一體化整合

經(jīng)營一體化，包括資產(chǎn)的處置、經(jīng)營渠道的保護、以及財務(wù)一體化等。其中， 實現(xiàn)財務(wù)一體化最為重要。
（１）資產(chǎn)的處置

并購重組后，被并購方的資產(chǎn)要與并購方的資產(chǎn)統(tǒng)一，實行一體化經(jīng)營。這 就要求被并購企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與并購企業(yè)的資產(chǎn)（主要指設(shè)備）相協(xié)調(diào)、相配合， 以期產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。并購后，并購雙方資產(chǎn)的協(xié)調(diào)程度與并購前雙方的業(yè)務(wù)范圍 關(guān)聯(lián)度相關(guān)。判斷并購雙方資產(chǎn)尤其是設(shè)備的協(xié)調(diào)程度如何，主要是看它們之間 在用途、性能、功能、科技水平、規(guī)格等方面是否一致或可替代。在確定的經(jīng)營 目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略下，被并購方的資產(chǎn)中，只有能為并購后的生產(chǎn)經(jīng)營過程的產(chǎn)品 生產(chǎn)、技術(shù)開發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)、市場銷售、管理方式等提供服務(wù)的那部分資產(chǎn)， 才可視為適用資產(chǎn)。對

更多相關(guān)文檔:

中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險及對策淺析

中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險及對策淺析_經(jīng)濟學(xué)_高等教育_教育專區(qū)。中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險及對策淺析 摘要: 進入 20 世紀(jì) 90 年代,國際經(jīng)濟競爭進一步加劇,由于跨國并購能夠...

企業(yè)跨國并購風(fēng)險國內(nèi)外研究綜述

企業(yè)跨國并購風(fēng)險國內(nèi)外研究綜述_經(jīng)濟/市場_經(jīng)管營銷_專業(yè)資料。企業(yè)跨國并購風(fēng)險國內(nèi)外研究綜述 [摘要]目前國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)跨國并購的研究大多集中于并購動因、并 ...

中國企業(yè)海外并購風(fēng)險分析-本科論文

中國企業(yè)海外并購風(fēng)險分析-本科論文_經(jīng)濟學(xué)_高等教育_教育專區(qū)。論文湖北工業(yè)大學(xué)商貿(mào)學(xué)院繼續(xù)教育學(xué)院畢業(yè)論文(本科) 中國企業(yè)海外并購風(fēng)險分析摘要二十世紀(jì)九十年代以...

中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析

中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析 摘要: 當(dāng)前 ,隨著經(jīng)濟全球化風(fēng)暴的席卷和更新更快的工業(yè)科學(xué)技術(shù)的影響 , 世界各國興起了跨國并購活動的浪潮,且這樣的規(guī)模和對世界經(jīng)濟...

中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析-開題報告

中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析-開題報告_管理學(xué)_高等教育_教育專區(qū)。優(yōu)秀畢業(yè)論文資料,歡迎下載借鑒! !! 畢業(yè)論文 (設(shè)計) 開題報告 姓名: 專業(yè): 學(xué)號: 所在院系:...

我國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險問題研究

由此筆者引出中國跨國并購風(fēng)險研究這一專題,通過對聯(lián)想收購 IBM 這一案例的詳細(xì)研究, 折射出當(dāng)今我國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀以及存在的問題, 最后提出解決方案.本文的...

我國企業(yè)進行跨國并購風(fēng)險分析

我國企業(yè)進行跨國并購風(fēng)險分析 提要隨著經(jīng)濟全球化時代的到來,并購作為企業(yè)資本...二、我國企業(yè)進行跨國并購的風(fēng)險 (一)政治風(fēng)險 1、中國威脅論。是美國人在...

我國企業(yè)跨國并購相關(guān)風(fēng)險分析畢業(yè)論文

- 14 - -1- -2- 我國企業(yè)跨國并購相關(guān)風(fēng)險分析內(nèi) 容摘要 摘要:隨著我國...①② 肖琴梅,郭卓彥.《中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析及防范》.經(jīng)濟管理者 2012....

中國企業(yè)跨國并購的動機及風(fēng)險分析

中國企業(yè)跨國并購的動機及風(fēng)險分析_經(jīng)濟/市場_經(jīng)管營銷_專業(yè)資料。摘要 隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和世界范圍內(nèi)并購浪潮的持續(xù), 越來越多的中 國企業(yè)選擇“走出去” ,...

中國企業(yè)跨國并購的動機與風(fēng)險分析

本文就中國企業(yè)跨國并購的動機與面臨的風(fēng)險,從多個不同 的角度進行簡單的分析。 【關(guān)鍵詞】 跨國并購 并購動機 風(fēng)險分析 跨國并購( Transnational Merger and ...

更多相關(guān)標(biāo)簽:

跨國并購的風(fēng)險 | 跨國并購風(fēng)險 | 跨國并購法律風(fēng)險 | 跨國并購財務(wù)風(fēng)險研究 | 跨國并購財務(wù)風(fēng)險 | 跨國并購風(fēng)險管理 | 跨國并購 文化風(fēng)險 | 中國企業(yè)跨國并購 |

  本文關(guān)鍵詞：中國企業(yè)跨國并購風(fēng)險探討，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：235995