摘要:從國(guó)內(nèi)相關(guān)國(guó)情和歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家成熟經(jīng)驗(yàn)出發(fā),重申我國(guó)融資融券最終是要從根本上解決我國(guó)股市存在的缺陷,認(rèn)為融資融券推出過(guò)程可以采用日韓模式,即政府設(shè)立證券金融公司的模式。通過(guò)研究我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)推出的必要性,證券市場(chǎng)還有很多方面需要改善和推進(jìn),推進(jìn)資本市場(chǎng)完善不可一日完成,需要循序漸進(jìn)。最后對(duì)融資融券推出提出了具體的建議。
　
　　從1991年正式建立證券市場(chǎng)以來(lái),我國(guó)的證券市場(chǎng)就存在先天不足,即單邊交易,只有當(dāng)股票價(jià)格上漲投資者才能獲益,不能通過(guò)股票價(jià)格的下跌獲得收益,只許買(mǎi)多不能賣(mài)空。隨著2006—2007年A股指數(shù)飛漲,再到2008年股市價(jià)格的大幅度回落,推出融資融券和股指期貨的呼聲越來(lái)越高。期望通過(guò)這種信用方式完善股市,使得我國(guó)證券市場(chǎng)可以健康的發(fā)展。
　　發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)顯示,推出融資融券交易共有兩種方式:第一種為日本、韓國(guó)等國(guó)家實(shí)行的政府主導(dǎo)式的融資融券業(yè)務(wù);另一種為美國(guó)等國(guó)家所實(shí)行的完全市場(chǎng)化的融資融券,政府不參與,由市場(chǎng)決定。我國(guó)也在不斷探索,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》),兩個(gè)規(guī)范性文件于2006年8月1日起實(shí)施,這標(biāo)志著證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng),也是我國(guó)證券市場(chǎng)一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新。
　　我們從融資融券的定義分析其推出的重要性和必要性。所謂融資融券是指證券公司向客戶出借資金供其買(mǎi)入上市證券或者出借上市證券供其賣(mài)出,并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通俗的解釋是融資融券交易為一種信用交易,客戶交納一定的保證金或者抵押一定的證券來(lái)進(jìn)行投資。它與股指期貨有一定的相似性,但是,信用放大倍數(shù)卻比股指期貨小了很多,這樣也就會(huì)對(duì)市場(chǎng)影響較小。如果我國(guó)要推出股指期貨,應(yīng)該首先推出融資融券交易,一方面看市場(chǎng)的反映,了解市場(chǎng)的承受能力;另一方面,也為股指期貨的推出積累經(jīng)驗(yàn)。這項(xiàng)措施的實(shí)施,意在打通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)兩種融資渠道,有利于穩(wěn)定股價(jià),提高證券市場(chǎng)活躍程度。
　　
　　一、我國(guó)推出融資融券交易的意義及影響
　　
　　1.防止股市暴漲暴跌。我國(guó)的證券市場(chǎng)十分不穩(wěn)定,被股民笑稱(chēng)“猴市”,根本原因就是股價(jià)上躥下跳,從2007年10月份的6 124.04點(diǎn)到目前最低探到1 664.93點(diǎn),盡管基本面上分析是我國(guó)經(jīng)濟(jì)上有一定的困難,但不至于暴跌到如此地步。融資融券交易的推出,意味引進(jìn)了做空機(jī)制,當(dāng)證券市場(chǎng)過(guò)熱、股價(jià)過(guò)高的時(shí)候,投資者可以沽空股價(jià),這樣股價(jià)就會(huì)下降,不會(huì)出現(xiàn)過(guò)大的泡沫,同理,當(dāng)市場(chǎng)上股價(jià)過(guò)低時(shí),投資者紛紛入市,隨著資金的注入,股價(jià)也會(huì)逐漸回升。這可以明顯降低股價(jià)的波動(dòng)幅度,有利于穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。
　　2.溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)系。眾所周知,我國(guó)金融市場(chǎng)起步較晚,政府為了防范風(fēng)險(xiǎn),人為割裂了資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系。這樣產(chǎn)生的后果,一方面,金融機(jī)構(gòu)存款增加的幅度大大超過(guò)了貸款增加的幅度,我國(guó)商業(yè)銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)就是存貸款,而且利潤(rùn)主要來(lái)源也是利差,如果央行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率,銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力就會(huì)明顯下降;另一方面,證券市場(chǎng)因其高額回報(bào)所引致的大量資金需求得不到很好的解決,于是,違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生且屢禁不止,如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等。從當(dāng)初的主觀割裂,導(dǎo)致現(xiàn)在眾多的問(wèn)題。
　　3.拓寬證券公司的利潤(rùn)來(lái)源。目前,證券公司主要利潤(rùn)來(lái)源是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),靠收取傭金,如果整個(gè)市場(chǎng)不景氣或者宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候,證券公司收入大幅度下降,經(jīng)營(yíng)很容易出現(xiàn)困難。融資融券的推出,擴(kuò)大了其收入來(lái)源。券商可以依靠為投資者提供融資融券收取利息,另一方面,融資融券的推出會(huì)大大拓寬融資渠道,刺激市場(chǎng)變得更加活躍,券商可以收取傭金。
　　4.會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。一般情況下,央行出臺(tái)相應(yīng)的貨幣政策,主要在控制商業(yè)銀行的貸款額度,比如提高存貸款利率或者法定準(zhǔn)備金率,直接凍結(jié)大量銀行資金,通過(guò)這種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)緊縮銀根。如果推出融資融券交易,貨幣政策傳導(dǎo)很難控制。按照《管理辦法》的要求,滿足“近6個(gè)月凈資本12億元”要求的創(chuàng)新試點(diǎn)券商目前共13家,其凈資本總和達(dá)到301.6億元,按照《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(第二次征求意見(jiàn)稿)中關(guān)于“按對(duì)客戶融資或融券規(guī)模的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備”的要求,這13家券商可開(kāi)展融資或融券的規(guī)模達(dá)到3 000億元,從而帶來(lái)可觀的貸款空間。面對(duì)券商的融資需求和自身盈利的壓力,銀行很容易在風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏的情況下發(fā)放貸款,帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)很?chē)?yán)峻的問(wèn)題,現(xiàn)在央行對(duì)商業(yè)銀行貸款控制相當(dāng)嚴(yán)格的情況下,銀行貸款沖動(dòng)意愿強(qiáng)烈,往往還沒(méi)有到第四季度,貸款額度就用了80%～90%,央行貨幣政策的傳導(dǎo)會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。政府應(yīng)該通過(guò)對(duì)信用額度、質(zhì)押率及保證金比率的控制來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn),適當(dāng)控制銀行不理智的行為。
　　5.融資融券交易會(huì)重新劃分券商各自的“領(lǐng)地”。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)文件,要求比較“高”,比如,“財(cái)務(wù)狀況良好,最近兩年各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定,最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上;經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿3年,且已被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)審為創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)證券公司”,這樣一來(lái),非常有利于以往業(yè)績(jī)比較好的券商,像中信證券、海通證券這些已經(jīng)通過(guò)證券市場(chǎng)融資過(guò)的券商,資本金比較充足,業(yè)績(jī)相對(duì)較好。一旦按照試點(diǎn)先行的政策路線,有資格的券商會(huì)率先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)客戶資源,也會(huì)積累大量的經(jīng)驗(yàn),形成了比較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),重新“跑馬圈地”,形成新的格局。



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