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財(cái)務(wù)會計(jì)信息與IPO抑價(jià)

發(fā)布日期： 2014-04-29 發(fā)布：  

  2013年19期目錄       本期共收錄文章20篇

　　摘要：IPO抑價(jià)（underpricing）是指新股發(fā)行上市后二級市場的首日交易價(jià)格大于一級市場發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。本文的主要目的是研究財(cái)務(wù)會計(jì)信息和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系，經(jīng)過調(diào)查研究結(jié)果表明，在控制了影響公司盈余的其他組成部分之后，操控性應(yīng)計(jì)和IPO抑價(jià)之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。
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　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)會計(jì)信息 IPO抑價(jià)
　　一、有關(guān)財(cái)務(wù)會計(jì)信息和IPO抑價(jià)的理論知識分析
　　西方資本主義國家的資本市場和證券市場發(fā)展相對比較完善，學(xué)者也針對財(cái)務(wù)會計(jì)信息和IPO抑價(jià)進(jìn)行了廣泛而深入地探討和研究，并通過多種模型和理論對IPO抑價(jià)進(jìn)行多角度地詮釋和分析。目前理論界比較具有影響力的理論有信號傳遞理論、信息瀑布理論和贏家詛咒理論等等。其中大多數(shù)學(xué)者在考察財(cái)務(wù)會計(jì)信息和IPO抑價(jià)的過程中將目光放在了信息不對稱這個(gè)角度上。信息不對稱理論告訴我們，如果在IPO的過程中能夠?qū)⑿畔⒉粚ΨQ的程度降低到一定程度，那么IPO抑價(jià)也會隨之降低。
　　通過對美國資本市場制度和運(yùn)作機(jī)制的研究，有一些學(xué)者對發(fā)行公司在上市之前的盈余信息和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究表明，如果投資者將發(fā)行公司在上市之間的盈余信息作為其對公司定價(jià)的主要依據(jù)的話，那么發(fā)行公司有可能通過提高上市之前一定會計(jì)期間內(nèi)的盈余來提高其發(fā)行價(jià)格。學(xué)者在研究的過程中發(fā)現(xiàn)由于承銷商對于發(fā)行公司的盈余管理行為是具有敏感性和敏銳性的，所以在發(fā)行價(jià)格的制定是建立在“真實(shí)盈余”的基礎(chǔ)上的，也就是未進(jìn)行盈余管理行為的盈余。而由于發(fā)行公司和投資者之間存在的信息不對稱現(xiàn)象，二級市場的價(jià)格制定則是建立在包含了盈余管理行為的報(bào)告盈余的基礎(chǔ)上。
　　我國學(xué)者李琳和陳共榮受到美國學(xué)者研究的啟發(fā)，運(yùn)用同樣的研究方法對2000-2004年間在資本市場上首次公開發(fā)行股票的上市公司的盈余管理和IPO抑價(jià)進(jìn)行了研究和探討，他們發(fā)現(xiàn)我國的A股市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，盈余管理對于IPO抑價(jià)有著顯著的影響，二者之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。
　　二、財(cái)務(wù)會計(jì)信息與IPO抑價(jià)關(guān)系分析
　　本文中，筆者從以下幾個(gè)變量對財(cái)務(wù)會計(jì)信息和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，力求保證分析的完整性和準(zhǔn)確性：首先，應(yīng)該考慮的是發(fā)行公司的規(guī)模，筆者研究發(fā)現(xiàn)發(fā)行公司的規(guī)模和IPO抑價(jià)之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，也就是說發(fā)行公司的規(guī)模越大，IPO抑價(jià)越低；其次，應(yīng)該考慮的是發(fā)行規(guī)模，發(fā)行規(guī)模和IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)：發(fā)行規(guī)模越大，，募集資金額越大，IPO抑價(jià)越低；第三，應(yīng)該考慮的是發(fā)行公司的發(fā)行比例，發(fā)行公司的發(fā)行比例和IPO抑價(jià)之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。發(fā)行公司的發(fā)行比例越大，IPO抑價(jià)越低；第四，上市首日的換手率，經(jīng)過調(diào)查研究表明，上市首日的換手率和IPO抑價(jià)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，換手率越高，IPO抑價(jià)越高，過高的換手率，往往是市場交易行為非理性的體現(xiàn)；此外，不同的發(fā)行體制、不同時(shí)期的市場環(huán)境、二級市場投資者的結(jié)構(gòu)等因素也會對IPO抑價(jià)產(chǎn)生一定的影響。
　　在檢驗(yàn)方法和模型的選擇上，學(xué)者Beaver在2002年提出由于現(xiàn)金流量與總應(yīng)計(jì)是負(fù)相關(guān)的，因此應(yīng)計(jì)異象很可能是對現(xiàn)金流量錯(cuò)誤定價(jià)的一個(gè)假象。他提出如果能夠控制發(fā)行公司的現(xiàn)金流量，那么操控性高的應(yīng)計(jì)公司和操控性低的應(yīng)計(jì)公司并不存在明顯的股票回報(bào)率差異，現(xiàn)金流量成為解釋發(fā)行公司未來股票回報(bào)的有力手段。與此同時(shí)，他也提出組成總應(yīng)計(jì)的操控性應(yīng)計(jì)也是和現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)的。在研究盈余信息和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系時(shí)，學(xué)者們也面臨著同樣的問題。通過借鑒國內(nèi)外學(xué)者對財(cái)務(wù)會計(jì)信息與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行研究，筆者認(rèn)為重點(diǎn)應(yīng)在操控性應(yīng)計(jì)方面，并總結(jié)了以下兩種研究方法：第一，我們在實(shí)驗(yàn)的過程中采取單變量分析方法，可以將發(fā)行公司操控性應(yīng)計(jì)按照重要性程度排序，并將之分組，對每組的IPO抑價(jià)差異進(jìn)行均值檢驗(yàn)，這樣可以考核在IPO前的操控性應(yīng)計(jì)對IPO抑價(jià)的影響，如果預(yù)期IPO前的操控性應(yīng)計(jì)和IPO抑價(jià)之間正相關(guān)，那么就可以預(yù)期每組的IPO抑價(jià)均值差異值正值，接下來需要檢驗(yàn)IPO前的操控性應(yīng)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的正相關(guān)關(guān)系是否是由現(xiàn)金流量引起的；第二，我們可以運(yùn)用多元回歸模型，多元回歸模型的優(yōu)點(diǎn)在于其可以控制其他因素對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響，在實(shí)驗(yàn)中，需要先將IPO抑價(jià)對IPO前的操控性應(yīng)計(jì)進(jìn)行回歸，在確定二者具有正相關(guān)關(guān)系之后，在多元回歸模型之中加入盈余信息的其他組成部分，比如說現(xiàn)金流量等。
　　IPO抑價(jià)是普遍存在于歐美資本主義發(fā)達(dá)資本市場和我國等發(fā)展中國家的新興資本市場的現(xiàn)象，IPO抑價(jià)的幅度直接涉及到投資者（包括中小投資者）、發(fā)行公司和證券承銷商多方主體的利益，影響資本市場資源配置功能的發(fā)揮。而IPO抑價(jià)幅度過大且長期居高不下，則將對資本市場乃至國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展帶來極為不利的影響，必將受到學(xué)者和資本市場監(jiān)管部門的高度重視。
　　參考文獻(xiàn)：
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