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財務會計信息與IPO抑價

發(fā)布日期： 2014-04-29 發(fā)布：  

  2013年19期目錄       本期共收錄文章20篇

　　摘要：IPO抑價（underpricing）是指新股發(fā)行上市后二級市場的首日交易價格大于一級市場發(fā)行價格的現(xiàn)象。本文的主要目的是研究財務會計信息和IPO抑價之間的關(guān)系，經(jīng)過調(diào)查研究結(jié)果表明，在控制了影響公司盈余的其他組成部分之后，操控性應計和IPO抑價之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。
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　　關(guān)鍵詞：財務會計信息 IPO抑價
　　一、有關(guān)財務會計信息和IPO抑價的理論知識分析
　　西方資本主義國家的資本市場和證券市場發(fā)展相對比較完善，學者也針對財務會計信息和IPO抑價進行了廣泛而深入地探討和研究，并通過多種模型和理論對IPO抑價進行多角度地詮釋和分析。目前理論界比較具有影響力的理論有信號傳遞理論、信息瀑布理論和贏家詛咒理論等等。其中大多數(shù)學者在考察財務會計信息和IPO抑價的過程中將目光放在了信息不對稱這個角度上。信息不對稱理論告訴我們，如果在IPO的過程中能夠?qū)⑿畔⒉粚ΨQ的程度降低到一定程度，那么IPO抑價也會隨之降低。
　　通過對美國資本市場制度和運作機制的研究，有一些學者對發(fā)行公司在上市之前的盈余信息和IPO抑價之間的關(guān)系進行了研究。研究表明，如果投資者將發(fā)行公司在上市之間的盈余信息作為其對公司定價的主要依據(jù)的話，那么發(fā)行公司有可能通過提高上市之前一定會計期間內(nèi)的盈余來提高其發(fā)行價格。學者在研究的過程中發(fā)現(xiàn)由于承銷商對于發(fā)行公司的盈余管理行為是具有敏感性和敏銳性的，所以在發(fā)行價格的制定是建立在“真實盈余”的基礎(chǔ)上的，也就是未進行盈余管理行為的盈余。而由于發(fā)行公司和投資者之間存在的信息不對稱現(xiàn)象，二級市場的價格制定則是建立在包含了盈余管理行為的報告盈余的基礎(chǔ)上。
　　我國學者李琳和陳共榮受到美國學者研究的啟發(fā)，運用同樣的研究方法對2000-2004年間在資本市場上首次公開發(fā)行股票的上市公司的盈余管理和IPO抑價進行了研究和探討，他們發(fā)現(xiàn)我國的A股市場IPO抑價現(xiàn)象比較嚴重，盈余管理對于IPO抑價有著顯著的影響，二者之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。
　　二、財務會計信息與IPO抑價關(guān)系分析
　　本文中，筆者從以下幾個變量對財務會計信息和IPO抑價之間的關(guān)系進行分析，力求保證分析的完整性和準確性：首先，應該考慮的是發(fā)行公司的規(guī)模，筆者研究發(fā)現(xiàn)發(fā)行公司的規(guī)模和IPO抑價之間存在著負相關(guān)的關(guān)系，也就是說發(fā)行公司的規(guī)模越大，IPO抑價越低；其次，應該考慮的是發(fā)行規(guī)模，發(fā)行規(guī)模和IPO抑價負相關(guān)：發(fā)行規(guī)模越大，，募集資金額越大，IPO抑價越低；第三，應該考慮的是發(fā)行公司的發(fā)行比例，發(fā)行公司的發(fā)行比例和IPO抑價之間存在著負相關(guān)關(guān)系。發(fā)行公司的發(fā)行比例越大，IPO抑價越低；第四，上市首日的換手率，經(jīng)過調(diào)查研究表明，上市首日的換手率和IPO抑價之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，換手率越高，IPO抑價越高，過高的換手率，往往是市場交易行為非理性的體現(xiàn)；此外，不同的發(fā)行體制、不同時期的市場環(huán)境、二級市場投資者的結(jié)構(gòu)等因素也會對IPO抑價產(chǎn)生一定的影響。
　　在檢驗方法和模型的選擇上，學者Beaver在2002年提出由于現(xiàn)金流量與總應計是負相關(guān)的，因此應計異象很可能是對現(xiàn)金流量錯誤定價的一個假象。他提出如果能夠控制發(fā)行公司的現(xiàn)金流量，那么操控性高的應計公司和操控性低的應計公司并不存在明顯的股票回報率差異，現(xiàn)金流量成為解釋發(fā)行公司未來股票回報的有力手段。與此同時，他也提出組成總應計的操控性應計也是和現(xiàn)金流量負相關(guān)的。在研究盈余信息和IPO抑價之間的關(guān)系時，學者們也面臨著同樣的問題。通過借鑒國內(nèi)外學者對財務會計信息與IPO抑價之間的關(guān)系進行研究，筆者認為重點應在操控性應計方面，并總結(jié)了以下兩種研究方法：第一，我們在實驗的過程中采取單變量分析方法，可以將發(fā)行公司操控性應計按照重要性程度排序，并將之分組，對每組的IPO抑價差異進行均值檢驗，這樣可以考核在IPO前的操控性應計對IPO抑價的影響，如果預期IPO前的操控性應計和IPO抑價之間正相關(guān)，那么就可以預期每組的IPO抑價均值差異值正值，接下來需要檢驗IPO前的操控性應計和IPO抑價之間的正相關(guān)關(guān)系是否是由現(xiàn)金流量引起的；第二，我們可以運用多元回歸模型，多元回歸模型的優(yōu)點在于其可以控制其他因素對實驗結(jié)果的影響，在實驗中，需要先將IPO抑價對IPO前的操控性應計進行回歸，在確定二者具有正相關(guān)關(guān)系之后，在多元回歸模型之中加入盈余信息的其他組成部分，比如說現(xiàn)金流量等。
　　IPO抑價是普遍存在于歐美資本主義發(fā)達資本市場和我國等發(fā)展中國家的新興資本市場的現(xiàn)象，IPO抑價的幅度直接涉及到投資者（包括中小投資者）、發(fā)行公司和證券承銷商多方主體的利益，影響資本市場資源配置功能的發(fā)揮。而IPO抑價幅度過大且長期居高不下，則將對資本市場乃至國民經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展帶來極為不利的影響，必將受到學者和資本市場監(jiān)管部門的高度重視。
　　參考文獻：
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　　[3]曾德華.我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價影響因素研究[D].江西財經(jīng)大學，2012
　　[4]鄒高峰，張維.中國IPO抑價的構(gòu)成及影響因素研究[N].管理科學學報，2012
　　[5]Fan，Q.T.Earnings management and Ownership Retention for Initial public offering Firms： Theory and Evidence. The Accounting Review，2007

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