[論文摘要]上市公司（與擬上市公司）的信息披露是維持證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石，高效、充分、準(zhǔn)確的信息披露使證券市場(chǎng)的三大利益主體——上市公司、投資者和市場(chǎng)管理者均受益頗多。就此，文章介紹了信息披露制度的含義、相關(guān)理論和我國(guó)的強(qiáng)制性上市公司信息披露制度，并運(yùn)用法的經(jīng)濟(jì)分析方法對(duì)我國(guó)的上市公司信息披露制度進(jìn)行了成本收益的分析，也對(duì)存在的問題提出了一些建議。

　　[論文關(guān)鍵詞]上市公司 信息披露 經(jīng)濟(jì)分析法

　　信息披露制度，不僅是對(duì)投資者的保護(hù)，也是對(duì)上市公司的保護(hù)，更是對(duì)資本市場(chǎng)的保護(hù)。因此建立一種集社會(huì)監(jiān)督、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三位一體的系統(tǒng)性信息披露監(jiān)管制度，團(tuán)結(jié)這三股力量共同為實(shí)現(xiàn)對(duì)稱的信息披露的目標(biāo)共同努力。但是，如何了解并掌握這三股力量，便要從其背后所涉及的利益出發(fā)，就其根本發(fā)現(xiàn)矛盾，解決問題。因此，本文借助了法的經(jīng)濟(jì)分析方法，以求抓住問題的結(jié)癥，對(duì)癥下藥。

　　一、上市公司信息披露制度概述

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　　信息披露制度是指證券市場(chǎng)的當(dāng)事人依據(jù)法律、法規(guī)或相關(guān)規(guī)定，在證券的發(fā)行、上市、交易的環(huán)節(jié)中，向社會(huì)公開相關(guān)證券信息的制度。信息披露制度分為自愿性信息披露制度與強(qiáng)制性信息披露制度。自愿性信息披露是指上市公司依據(jù)自己的意愿，選擇性地披露相關(guān)會(huì)計(jì)信息，而沒有法律法規(guī)的強(qiáng)制性束縛；強(qiáng)制性信息披露是指上市公司依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)與規(guī)定，必須以一定方式、在規(guī)定時(shí)間公開所規(guī)定的會(huì)計(jì)信息。
　�。ǘ⿵�(qiáng)制性信息披露相關(guān)理論
　　對(duì)于強(qiáng)制性信息披露制度，則有如下理論作為支撐：1.有效資本市場(chǎng)理論：費(fèi)瑪將市場(chǎng)分為弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。這三種市場(chǎng)中所披露的信息分別是：歷史信息；歷史信息與當(dāng)前信息；歷史信息、當(dāng)前信息與內(nèi)幕信息。但由于強(qiáng)勢(shì)有效的市場(chǎng)通過自愿披露存在的可能性較小，因此需要強(qiáng)制性信息披露制度。2.市場(chǎng)失靈理論：會(huì)計(jì)信息被認(rèn)為是一種公共物品。既然是公共物品便避免不了 “搭便車”的現(xiàn)象，，或者說避免“搭便車”成本過高。由于這一現(xiàn)象降低了信息的價(jià)值，也就降低了信息披露者的積極性。因此，會(huì)計(jì)信息資源配置問題需要市場(chǎng)調(diào)節(jié)以外的力量強(qiáng)制性規(guī)范資源的配置，以防市場(chǎng)失靈狀況的出現(xiàn)。3.信息披露高成本理論：在自愿披露信息的情況中，有三個(gè)原因會(huì)造成信息披露的高成本：第一，上市公司的趨利避害的本性會(huì)使得信息披露不完全。第二，會(huì)計(jì)信息將會(huì)是一種稀缺資源，當(dāng)供求關(guān)系處于供小于求時(shí)，信息的價(jià)格就難免畸高。第三，上市公司如若發(fā)布虛假信息，那么信息需求者對(duì)信息進(jìn)行二次辨別，這是資源的重復(fù)性浪費(fèi)。據(jù)此可以看出，強(qiáng)制性信息披露制度可以督促上市公司及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息，降低信息披露成本和交易成本。

　　二、我國(guó)上市公司信息披露制度

　　經(jīng)過十余年的發(fā)展，我國(guó)在這四個(gè)層次的法律日漸豐富，已經(jīng)頗具規(guī)模和體系。我國(guó)對(duì)于信息披露的立法大致分為四個(gè)層次：在第一個(gè)層次中，主要包括《證券法》、《公司法》以及《刑法》中的相關(guān)規(guī)定；在第二個(gè)層次中，主要包括國(guó)務(wù)院發(fā)布的諸多法規(guī)；在第三個(gè)層次中，主要包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的制度規(guī)范；在第四個(gè)層次中，主要包括上海證券交易所與深圳證券交易所制定的有關(guān)信息披露的相關(guān)規(guī)定。
　　我國(guó)上市公司信息披露的內(nèi)容可以分為三個(gè)種類：首次信息披露、持續(xù)信息披露和上市公司信息預(yù)披露。我國(guó)的上市公司信息披露制度部分借鑒了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，但仍有許多不同。例如，在持續(xù)性信息披露中，對(duì)于定期報(bào)告的要求基本相同，但在詳細(xì)程度上，我國(guó)稍遜于美國(guó)；就監(jiān)管制度而言，美國(guó)的證券交易委員會(huì)（SEC）相較于我國(guó)的證監(jiān)會(huì)有較完整的獨(dú)立性，不隸屬于任何機(jī)構(gòu)和部門。相反我國(guó)的證監(jiān)會(huì)受行政部門的干預(yù)較多；此外，不同于美國(guó)，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)不能提起訴訟。雖然強(qiáng)制性的上市公司信息披露制度仍有許多不足，但是這種制度卻能適應(yīng)我國(guó)國(guó)情并迅速發(fā)展，其原因在下節(jié)中會(huì)加以分析。

　　三、我國(guó)上市公司信息披露制度的成本收益分析

　�。ㄒ唬⿲�(duì)于投資者的成本收益分析
　　上市公司的信息披露是投資者做出投資決定的重要信息來源。因?yàn)槲覈?guó)的上市公司信息披露制度是強(qiáng)制性信息披露制度，披露的信息需要經(jīng)過審核，從而信息的來源有較高的穩(wěn)定性，信息的質(zhì)量有更高的可信度。投資者通過對(duì)披露信息的評(píng)估與分析，做出投資決策時(shí)，期望獲得有質(zhì)量保證并且足夠豐富的信息。這使投資者在對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)狀況更有把握，以此判斷企業(yè)效益的良莠，也就對(duì)自身的投資更有信心。
　　從我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，基于上文介紹的有效資本市場(chǎng)學(xué)說判斷，我國(guó)擁有的絕不是強(qiáng)勢(shì)有效的資本市場(chǎng)。也就是說，證券價(jià)格不能反映所有信息，會(huì)存在信息不對(duì)稱和通過內(nèi)幕信息獲利的現(xiàn)象。為了更好地整治和避免此類現(xiàn)象過多出現(xiàn)，避免資本市場(chǎng)陷入混亂，強(qiáng)制信息披露模式就顯示出了存在的必要性與有效性。對(duì)于這種信息披露模式，投資者必然會(huì)付出一定的成本，比如交易費(fèi)用的相對(duì)提高等等。但是相較于通過較為完整真實(shí)的上市公司的會(huì)計(jì)、審計(jì)信息獲取的收益來說，成本的付出相對(duì)較小。所以當(dāng)投資者是理性的時(shí)候，在成本小于收益時(shí)，會(huì)傾向于強(qiáng)制性披露這種模式。
　�。ǘ⿲�(duì)于上市公司的成本收益分析
　　如果信息披露越及時(shí)越完整越可信，便越吸引忠實(shí)的投資者。這就又形成了一種良性循環(huán)，這種良性循環(huán)會(huì)帶動(dòng)我國(guó)的資本市場(chǎng)與上市公司向著更好更快的方面發(fā)展。相反，如果信息披露過于自由并缺乏應(yīng)有的規(guī)制，那么，以上文分析，在我國(guó)這種不適宜自愿披露的國(guó)情下，不但會(huì)制造過高的信息披露成本，還會(huì)導(dǎo)致披露的信息不及時(shí)不可靠。作為信息使用者的投資者就會(huì)失去對(duì)上市公司信息披露的信賴，導(dǎo)致過度的謹(jǐn)慎投資，從而減少了資本市場(chǎng)的資金注入。并且，我國(guó)強(qiáng)制性信息披露也有利于上市公司的管理，其有利于股東表決權(quán)的有效行使。這種信息披露制度，充分保護(hù)了股東的知情權(quán)，這也是防止因管理層的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)損害股東利益的有效方法。

　　另一方面，在上市公司信息披露中，會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等等一系列的中介機(jī)構(gòu)也起著舉足輕重的作用。但是，在大多數(shù)的中介機(jī)構(gòu)所存在的市場(chǎng)中，多數(shù)并不是賣方市場(chǎng)。使用與更換中介機(jī)構(gòu)的成本并不高，但是通過中介機(jī)構(gòu)制造虛假信息欺騙市場(chǎng)，從而謀到的利益卻畸高。那么，作為一個(gè)理智人的上市公司所會(huì)做的將不會(huì)是恪守道德、誠(chéng)實(shí)披露。退一步說，我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平、職業(yè)道德、發(fā)展規(guī)模與行業(yè)規(guī)治，相較于敢于運(yùn)用自愿信息披露模式的國(guó)家來說，處于相對(duì)較低的水平。所以為了引導(dǎo)上市公司更好發(fā)展，實(shí)行強(qiáng)制性信息披露制度的成本還是大于收益的。
　�。ㄈ⿲�(duì)于政府管理的成本收益分析
　　對(duì)于強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露，政府所付出的資金成本暫且不論，但就政府對(duì)上市公司的資本運(yùn)作的管理上，強(qiáng)制性信息披露制度更為便利和有效率。政府組織和管理著市場(chǎng)，在我國(guó)當(dāng)前的國(guó)情下，自愿性信息披露并不能保證信息的質(zhì)量與數(shù)量達(dá)到信息使用者的要求，甚至，對(duì)于用這種形式披露的信息需要政府的二次審核與規(guī)制，以方便投資者甄別。由此可以看出，我國(guó)現(xiàn)在所實(shí)行的強(qiáng)制性信息披露制度，方便了政府的管理，減少了上市公司與政府之間、投資者與政府之間的重復(fù)工作，是政府成本，甚至社會(huì)成本的節(jié)約與降低。
　　亞當(dāng)·斯密曾說過，只要給公民追求自利的自由，市場(chǎng)機(jī)制就會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)資源配置。然而，這只“看不見的手”要是想在資本市場(chǎng)發(fā)揮準(zhǔn)確、高效的作用，就必須要求有準(zhǔn)確、對(duì)稱的信息披露。恰恰這一點(diǎn)，在我國(guó)需要通過政府這只“看得見的手”予以引導(dǎo)和配合才能達(dá)到。上市公司披露的信息是一種公共物品，也就是信息的披露所帶來的收益并不能為上市公司和投資者獨(dú)享，會(huì)有“搭便車”的現(xiàn)象存在，導(dǎo)致信息披露缺乏動(dòng)力造成外部性。而資源配置效率的降低是外部性的結(jié)果。在此可以看出，政府的管理甚至?xí)绊懙劫Y本市場(chǎng)最終的資源配置，資源配置的有效性正是決定中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基石。所以，這樣看來，強(qiáng)制性信息披露制度中政府的高效管理的優(yōu)勢(shì)就更為突出。
　　基于上文所述，我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制性的上市公司信息披露制度是收益大于成本的，是值得施行的。但由于這種制度仍有不足之處，我國(guó)要順應(yīng)證券市場(chǎng)的趨勢(shì)，對(duì)這種制度積極進(jìn)行改進(jìn)。最重要的就是平衡投資者、上市公司和監(jiān)管者三方的利益，不斷進(jìn)行帕累托改進(jìn)，以期達(dá)到帕累托最優(yōu)，或趨近帕累托最優(yōu)。

　　四、我國(guó)信息披露制度的改革建議

 

　　我國(guó)上市公司信息披露制度存在的如下三個(gè)問題：信息披露的真實(shí)性、信息披露的準(zhǔn)確性與中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。本文針對(duì)前兩點(diǎn)提出了改革建議。第一，增加上市公司不披露信息的成本。我國(guó)目前的相關(guān)立法的細(xì)化程度遠(yuǎn)沒有行業(yè)自律規(guī)范等效力較低的法規(guī)中詳盡。因此在我國(guó)較高的法律法規(guī)中，應(yīng)更為細(xì)致的規(guī)定具體信息披露問題的懲戒措施和相關(guān)責(zé)任承擔(dān)。第二，建立良好的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。出臺(tái)一些優(yōu)惠政策的相關(guān)立法也可以鼓勵(lì)上市公司積極配合政府的工作。這樣不但能避免信息披露造成上市公司過大的收益損失，又能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控效果的實(shí)現(xiàn)。
　　綜上所述，我國(guó)的強(qiáng)制性上司公司信息披露制度、符合我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，能夠在市場(chǎng)中起到優(yōu)化資源配置的作用，是順應(yīng)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物。雖然強(qiáng)制性披露增加了信息披露的成本，但是這種制度的運(yùn)用還是收益大于成本的，因此有其存在的必然性。如果對(duì)我國(guó)的信息披露制度做一個(gè)大膽地預(yù)測(cè)的話，未來的改革方向應(yīng)該是向強(qiáng)制性信息披露制度為主、強(qiáng)制性信息披露制度與自愿性信息披露制度相結(jié)合的趨勢(shì)發(fā)展。但如何使這兩種制度相結(jié)合，這兩種制度結(jié)合的“度”又在哪里，是亟待探討的問題。

 

本文編號(hào)：13049