【摘要】：股票期權激勵計劃較完美地實現了股東財富增長與管理者利益提升之間的有機結合,這種方式不僅是期權思想在企業(yè)的人力資源管理領域中的拓展,也是期權思想在心理學和行為科學上的成功應用,這是一種極富有思想內涵與進取精神的股權激勵方式。當一般性的固定收益不足以激勵管理者與員工在公司里按照股東所期望的那樣貢獻智力、精力、才華時,與公司未來業(yè)績水平息息相關的股票期權的激勵就應運而生了,這是經濟生活選擇的方式。它將對經營者的激勵滲透到了股東資本的增值過程中,成功的將管理者對待工作的態(tài)度性問題,轉化成了管理者對待公司的未來業(yè)績預期性問題或者說是公司股價的市場趨勢性問題。顯然,股票期權激勵與生俱來的特點使他擁有了一般性固定收益激勵所不具有的特殊優(yōu)勢。實際上,股票期權激勵在歐美等成熟市場被視為解決現代企業(yè)委托-代理問題的重要途徑,是促使公司股東與企業(yè)高管之間成為利益共同體的有力手段。然而由于歷史文化差異、經濟發(fā)展形態(tài)不一、國情以及地理位置的限制,我國的期權激勵機制不論是其在公布之時的市場反應還是實施之后的公司績效變化都與西方成熟市場經濟國家略有差異。目前我國的資本市場并不完善,因此在西方成熟市場經濟的資本市場上行之有效的股票期權激勵機制在我國是否可行,能否保持其激勵效果,市場對其反應如何等問題都還需要進一步分析研究。 本文的研究目的就是希望以目前已經提出股票期權激勵計劃的中國上市公司為樣本,通過對其股票期權激勵的實施現狀進行分析,選取截至2011年7月31日前已經公布了股票期權激勵計劃的企業(yè)的相關信息,檢驗該公司在股票期權激勵計劃公告日前后的股價波動情況。將這些公司分為已經成功實施或正在實施股票期權計劃和已經終止或暫停實施的兩類,剔除終止或暫停實施的公司。對于已成功實施或正在實施的,了解其股票期權激勵的實施和企業(yè)財務績效之間的關系,來檢驗股票期激勵在我國的實施的有效性。再根據上述結果提出在股票期權計劃實施過程中存在的問題并針對這些問題嘗試著找出一些相應的對策,為建立和完善我國上市公司股票期權激勵制度所需的市場環(huán)境、運行規(guī)范、公司治理等方面的條件提供理論支撐和實證的研究經驗。 本文分為六個部分,具體的研究結構如下： 第一部分：導論。該部分主要闡述了本文的研究背景及目的,對本文涉及的研究方法做了著重介紹,同時還對本文的框架進行了梳理。 第二部分：文獻綜述。該部分主要對國內外相關研究成果進行總結歸納并作出相應評述。 國外對股票期權激勵的研究開始較早、起點較高、數據充分、分析深入,能為我國的股票期權激勵理論的研究以及方案的設計等方面提供一定的指導思路。相較之而言,股票期權制度從二十世紀九十年代開始引入我國,目前還處于進一步探索完善的階段。和國外的研究一樣,我國學者認為,股票期權激勵這種形式在制度上優(yōu)于傳統(tǒng)的“基本工資+獎金”的激勵模式。從博弈論角度來看,經理人擁有的剩余索取權是通過激勵的方式約束經理人,讓經理人和股東的利益趨于一致；同時,股票期權激勵對于吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才、形成開放式股權結構也有很大幫助。國內學者通過研究美國在實施股票期權時的一些經濟法律環(huán)境和市場條件總結了股票期權賴以發(fā)揮作用的各種條件和環(huán)境,結合我國具體國情,整理并提出了一些在我國發(fā)展經理人股票期權激勵的想法和思路,對我國上市公司現階段實施股票期權激勵提供了有力的理論保障。國內關于股票期權激勵計劃的實施對公司績效的影響這一問題的討論主要集中在該項激勵制度的正面效應上,但仍有部分論點闡述這一激勵制度對公司績效沒有甚至有負面影響。然而即使是對股權期權激勵計劃研究結果呈負效應的,其立足點也是為了讓該制度適應中國國情應而有所改變,而不是全盤否定。從目前國內的研究來看,關于我國股票期權激勵計劃公布時的市場反應研究還非常稀少,多是包含于股權激勵的市場反應研究中,然而我們可以從這些市場反應的研究結果中得到對我們實施經理人股票期權有益的啟示。 第三部分：理論基礎。該部分運用包括委托代理理論、人力資本產權理論、效率市場假說等理論在內的一些理論對本文的研究進行了闡述和解讀。 根據委托代理理論的觀點,包括股票期權激勵在內的股權激勵有利于減少企業(yè)的代理成本,從而增加企業(yè)績效和企業(yè)價值。人力資本產權理論認為,經理人股票期權激勵的目的是使企業(yè)的經理人也成為股東,從根本上激發(fā)他們的人力資本潛力,進而做出對企業(yè)最有利的決策,使經理人關注企業(yè)價值的增值以及企業(yè)前景的發(fā)展。效率市場假說是將市場分為強式有效、半強式有效、弱式有效。眾多學者的實證研究都認為我國證券市場已經進入弱式有效的階段。在這一階段,股票的價格僅能反應歷史信息,即如果公司發(fā)布公告,其股票就會在公告日當天獲得超常收益率；另外,因為在公告日前有可能會有消息泄露,導致在其股票在公告日前幾天就開始有超常收益率。在本文的研究中,股票期權激勵計劃的公告日當天,有超常收益率,而由于內幕交易的存在,在公告日的前幾天,超常收益率就開始出現了。此外,在這一階段,因為股票市場不能完全反映公司基本價值的無偏估計,那么在這種情況下,股票期權激勵還能否對經理人進行有效激勵,以及其是否對公司業(yè)績產生有利影響都還在論證中。除了從總體上討論效率市場假說的問題外,股票市場交易對象涉及多個行業(yè)的公司,并且單家公司的股價與所屬行業(yè)、整個市場的走勢有差異,所以有必要就每只股票和行業(yè)、大市之間有可能存在的關系進行探討。不同股權結構對股權激勵效果是有影響的,并且不同股權結構下所突出的代理問題是不同的,但股票期權激勵就是要解決代理問題。因而,討論不同股權結構對股權激勵的影響也是必要的。 第四部分：上市公司股票期權激勵在我國的現狀。本部分對我國股票期權激勵計劃的發(fā)展現狀進行了詳細的分析。具體而言,在這一部分,作者介紹了我國股票期權激勵計劃的發(fā)展沿革,現如今的法律制度環(huán)境以及目前中國上市公司的股票期權激勵實施現狀,包括期權激勵的弊端。 本文所研究的是從股權分置改革之后,新《公司法》《證券法》正式實施的2006年開始公告實施的上市公司經理人股票期權激勵計劃。截至2011年7月31日為止,我國A股市場全部上市公司,有285家公布了332個股權激勵預案,其中有209家上市公司234個預案采用的是經理人股票期權激勵,占全部公布股權激勵預案公司數的73.33%。可見股票期權激勵是上市公司最普遍采用的股權激勵方法。但是公布股票期權激勵預案的公司數僅占A股上市公司總數的8.63%(資料來源：WIND資訊數據庫),在市場經濟發(fā)展成熟的美國,早在1994年,期權授予就成為補償CEO的主要方式之一,1999年美國100家大公司的79%對管理層實施了股票期權激勵。我國的股票期權激勵還遠不能稱為盛行,僅在少部分公司中實施。 第五部分：我國上市公司股票期權的實證分析。在這一部分,作者通過研究我國股票期權激勵計劃的公布時,市場在短期的反應,對公司股票價格產生的影響;股票期權激勵計劃在正式實施后,對公司業(yè)績到底有沒有影響,有怎樣的影響。 在本部分,本文將從數據庫中選取·2005年12月31日以后至2011年7月31日之前己經公布了股票期權實施計劃的企業(yè)的相關信息,檢驗其在公告日前后的股價波動情況。 對于己成功實施或正在實施的,主要通過橫相比較和縱向比較來了解股票期權激勵的實施和企業(yè)財務績效之間的關系,判斷公司財務績效是否有顯著變化,以此來檢驗股票期權激勵在我國的實施的有效性,考慮到要盡量考察股票期權激勵對企業(yè)長期的績效影響,本文在這一部分的樣本選擇實施了股票期權激勵計劃兩年或以上的企業(yè)。 通過回歸模型分析,分析股票期權激勵計劃的哪些因素對企業(yè)業(yè)績水平有所影響,用最小二乘法對股票期權激勵計劃和上市公司業(yè)績水平進行整體回歸。由于以往的對股票期權激勵計劃對公司業(yè)績影響的研究多集中在被授予期權數量與總股本之比對公司業(yè)績影響上,而對股票期權激勵計劃的其他方面對公司業(yè)績的影響有所忽視,故本部分通過對股票期權激勵計劃中的其他方面,包括行權期限等,可能影響股票期權激勵計劃對公司業(yè)績的因素的研究,為以后上市公司的股票期權激勵計劃的制定提供一些依據。 第六部分：結論及建議。根據研究結果,找出目前我國股票期權激勵計劃存在的問題,提出相關建議。本文可以得出以下結論： (1)我國上市公司股票期權激勵計劃披露當天,證券市場有顯著的正面反應。 (2)在股票期權激勵計劃披露前一天,證券市場有顯著的正面反應,說明我國證券市場內幕交易情況仍然存在。 (3)我國上市公司股票期權激勵計劃短期內對公司業(yè)績影響相當顯著,長期激勵效果有所降低,但仍舊對業(yè)績有好的影響。 (4)激勵水平與公司業(yè)績指標呈正相關關系,但是股票期權激勵計劃的其他組成部分對公司業(yè)績的影響不大,有的還與理論相反。 這些結論當中,一部分與筆者實證之前的分析一致,但由于理論中所需條件與現實條件間的差距,導致股票期權激勵計劃可能偏離理論設計的軌道,另一部分結論與理論分析相去甚遠。在我國的現實經濟條件與市場環(huán)境下,股票市場和公司治理的有效性不足,要順利的將股票期權激勵制度發(fā)展下去,應該充分認識到我國社會主義初級階段的特殊國情,積極采取各項措施來緩解這些問題,提出具有針對性的解決方案,盡可能提高股票期權激勵計劃在我國的實施效果。
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F272.92;F832.51;F224

【引證文獻】

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1 張晗;;股票期權激勵對企業(yè)價值影響文獻述評[J];商場現代化;2013年20期

本文編號：2775868