【摘要】： 作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,公司并購已成為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和和追逐利益最大化的重要戰(zhàn)略。從理論上講,公司并購中的關(guān)聯(lián)交易是一個(gè)中性概念,其既不屬于單純的市場(chǎng)行為,也不必然屬于內(nèi)幕交易的范疇,而是有著一定的必然性和合理性。關(guān)聯(lián)方通過彼此間的并購交易,減少交易成本,提高交易效率,并對(duì)上市公司進(jìn)行一系列的結(jié)構(gòu)調(diào)整,增強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)力,為公司的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更為廣闊的空間,同時(shí)關(guān)聯(lián)方也從上市公司價(jià)值上升中謀求到更大的投資收益。 但是由于關(guān)聯(lián)方之間的并購行為,缺乏充分競(jìng)爭(zhēng)和自有選擇的基礎(chǔ),并且交易雙方基于彼此間的特殊關(guān)系和非盈利目的,常常會(huì)使并購雙方利益產(chǎn)生交集或趨同,在評(píng)估和審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)尚不健全的情況下,使得并購行為更容易被操縱,從而產(chǎn)生一系列負(fù)面效應(yīng),對(duì)資本市場(chǎng)的消極作用也是顯而易見的。諸多研究表明,在股權(quán)集中的企業(yè)中,控股股東有動(dòng)機(jī)和能力侵占上市公司和相關(guān)利益人的利益,而關(guān)聯(lián)方之間的并購交易則是控股股東實(shí)施侵占的有效手段。控股股東為實(shí)現(xiàn)自己的利益,通常會(huì)利用其控股優(yōu)勢(shì)將其自身意志上升為公司意志,通過與關(guān)聯(lián)方之間的并購行為掏空上市公司,損害國(guó)家、廣大中小股東及債權(quán)人的合法權(quán)益。 股權(quán)分置改革后,市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大變化,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步分散,公司并購活動(dòng)更加活躍,急需一個(gè)更為完備的市場(chǎng)空間和制度基礎(chǔ)。而我國(guó)目前對(duì)于公司并購中的關(guān)聯(lián)交易仍然缺乏有效的監(jiān)管制度和相關(guān)配套措施,導(dǎo)致在公司并購中非公允關(guān)聯(lián)交易大量出現(xiàn),不僅影響了公司并購應(yīng)有的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng),而且還給我國(guó)尚不完善的資本市場(chǎng)帶來諸多負(fù)面影響。 基于我國(guó)目前的立法和監(jiān)管現(xiàn)狀及研究成果,本文將圍繞三個(gè)角度展開研究,一是回答“為什么要監(jiān)管”的問題,為公司并購中的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管提供理論基礎(chǔ);二是回答“監(jiān)管的目標(biāo)是什么”的問題;三是回答“如何監(jiān)管”的問題,即根據(jù)公司并購的一般特點(diǎn)和我國(guó)資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)實(shí)狀況確定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管模式及監(jiān)管的具體制度安排。具體而言,本文將以完善中國(guó)公司并購中關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管思路及監(jiān)管手段的分析為基礎(chǔ),對(duì)各國(guó)上市公司并購中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的理念及監(jiān)管立法體系進(jìn)行比較研究,同時(shí)對(duì)股權(quán)分置改革完成后,我國(guó)公司并購中關(guān)聯(lián)交易的特點(diǎn)變化進(jìn)行進(jìn)一步分析,并就監(jiān)管思路的必要調(diào)整和具體監(jiān)管制度的完善提出建議。本文除導(dǎo)言外,共分五章。 第一章為理論概述。該章共三節(jié),第一節(jié)主要闡述收購與兼并的基本概念及兩者的異同點(diǎn),并分析了中國(guó)目前公司并購的現(xiàn)狀,指出其中政府干預(yù)較多,投機(jī)氣氛濃重,相應(yīng)的立法和監(jiān)管制度并不能適用當(dāng)前公司并購的實(shí)踐。第二節(jié)對(duì)關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易的一些基本概念進(jìn)行了闡述,特別對(duì)公司并購中關(guān)聯(lián)交易的特點(diǎn)進(jìn)行了專門分析,指出較之日常經(jīng)營(yíng)中的關(guān)聯(lián)交易,并購中的關(guān)聯(lián)交易比重大高、影響大,后果嚴(yán)重,因此應(yīng)成為監(jiān)管的重點(diǎn)目標(biāo)。該節(jié)還重點(diǎn)分析了關(guān)聯(lián)交易帶來的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)。負(fù)面效應(yīng)具體表現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易不僅侵害了公司自身利益以及中小股東與債權(quán)人的利益,對(duì)國(guó)家利益和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展也是一種侵害。第三節(jié)則圍繞監(jiān)管理論展開論述,首先介紹了監(jiān)管的幾種理論觀點(diǎn),其次對(duì)公司并購中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的四個(gè)構(gòu)成要素進(jìn)行了闡述,接著對(duì)應(yīng)第二節(jié)中關(guān)聯(lián)交易的負(fù)面效應(yīng),提出了公司并購中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的六個(gè)目標(biāo)。最后對(duì)并購中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的具體內(nèi)容分類進(jìn)行了分析。 第二章為公司并購中的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管制度比較研究。該章共三節(jié),分別從立法體系、關(guān)聯(lián)方界定、信息披露制度三個(gè)方面,進(jìn)行了比較研究。在第一節(jié)中,本文歸納了國(guó)外公司并購中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的立法體系,指出盡管存在具體差異,但各國(guó)立法體系的框架和范圍仍然呈現(xiàn)出趨同性,大都重點(diǎn)立足于公司法、證券法、會(huì)計(jì)法和稅法等四大部門法。對(duì)于中國(guó)相應(yīng)的立法體系,本文出于遵循作為制定法國(guó)家的立法體例和研究傳統(tǒng),依據(jù)法律位階的層次和效力,即從基本法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章以及證券交易所的自律規(guī)則四個(gè)層面對(duì)中國(guó)公司并購中的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管立法體系進(jìn)行了系統(tǒng)介紹。同時(shí),通過中外立法體系的比較研究,指出中國(guó)的基本法律,如《公司法》、《證券法》及部門規(guī)章與自律規(guī)則都存在著一定缺陷,在具體規(guī)范方面需要進(jìn)一步的完善。第二節(jié)主要介紹了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和美國(guó)、日本及德國(guó)等國(guó)家對(duì)關(guān)聯(lián)方的界定,通過分析指出中國(guó)在對(duì)關(guān)聯(lián)方的界定中與國(guó)際規(guī)則和發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)的立法精神保持了一致。第三節(jié)圍繞信息披露制度展開比較研究。作為證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的基石,各國(guó)對(duì)公司并購中關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管主要就是通過強(qiáng)制信息披露制度來實(shí)現(xiàn)的。該節(jié)分別介紹了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的信息披露制度和美國(guó)、英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家以及中國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)的信息披露制度,分析指出中國(guó)雖然已經(jīng)初步構(gòu)建了針對(duì)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的信息披露制度,但在信息披露的主體、時(shí)間、方式等方面仍需作出進(jìn)一步的具體規(guī)范。該制度的完善建議則留在第五章中進(jìn)行了具體分析和闡述。 第三章至第五章為本文的主體和重點(diǎn)部分,主要圍繞監(jiān)管原則、內(nèi)部治理制度及外部監(jiān)管制度三大方面對(duì)公司并購中的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管制度的完善進(jìn)行了分析和闡述。其中: 第三章為我國(guó)公司并購中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管原則的完善。完善公司并購中關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管原則,是抑制公司并購中非公允關(guān)聯(lián)交易,健全相關(guān)立法體系的重要保證。該章分三節(jié)。第一節(jié)為完善“揭開公司面紗”原則。首先闡述了“揭開公司面紗”原則的含義和本質(zhì),接著介紹了“揭開公司面紗”原則的法理基礎(chǔ)和理論依據(jù),在對(duì)我國(guó)目前立法的分析中,本文指出,現(xiàn)行《公司法》雖然修正了原公司法的相應(yīng)規(guī)定,原則性地確認(rèn)了“揭開公司面紗”原則,但仍然過于概括和抽象,沒有列舉適用該原則的具體類型,嚴(yán)重缺乏可操作性,因此需要通過最高人民法院司法解釋等途徑完善“揭開公司面紗”原則。第二節(jié)為引進(jìn)“深石原則”。在控股股東對(duì)公司投入嚴(yán)重不足的情況下,不僅要揭開公司面紗,讓控股股東直接對(duì)公司的債權(quán)人負(fù)責(zé),而且控股股東通過不公平關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司所生債權(quán)也應(yīng)視為投資不足,而不允許其對(duì)公司主張債權(quán),“深石原則”是各國(guó)解決這些問題的有效途徑。該節(jié)闡述了“深石原則”的含義、價(jià)值和法理基礎(chǔ),指出我國(guó)應(yīng)盡快引進(jìn)“深石原則”,確立非關(guān)聯(lián)債權(quán)相對(duì)于關(guān)聯(lián)債權(quán)的優(yōu)先制度,從而有效保護(hù)子公司其他債權(quán)人和股東的利益。第三節(jié)為明確控股股東的誠信義務(wù)�？毓晒蓶|的誠信義務(wù)包含兩大內(nèi)容,即忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)。確立控股股東的誠信義務(wù),是權(quán)責(zé)相一致的具體體現(xiàn)和禁止權(quán)利濫用的必要要求,也是股東平等原則的必要補(bǔ)充,因此我國(guó)《公司法》應(yīng)當(dāng)盡快確立控股股東的誠信義務(wù),設(shè)計(jì)具體的監(jiān)管制度和措施及相應(yīng)的賠償責(zé)任,從而加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)。 第四章為我國(guó)公司并購中關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部治理制度的完善。所謂公司并購中關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)部治理,指的是中小股東和其他權(quán)益人通過股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等上市公司內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)構(gòu),對(duì)控股股東實(shí)施的關(guān)聯(lián)方之間的并購行為進(jìn)行的監(jiān)督管理,目的在于規(guī)范上市公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及其運(yùn)作,完善上市公司信息披露制度的建設(shè),減緩關(guān)聯(lián)交易中的信息不對(duì)稱程度,減輕關(guān)聯(lián)交易中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,減緩非公允關(guān)聯(lián)交易的損害程度,維護(hù)廣大投資者的利益。該章分四節(jié),分別圍繞我國(guó)股權(quán)制度的完善、股東大會(huì)制度的完善、董事會(huì)和獨(dú)立董事制度的完善、監(jiān)事會(huì)制度的完善四個(gè)方面展開論述。在第一節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善中,本文闡述了我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,分析指出,“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)及缺少有效制衡機(jī)制,是產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易問題的根本原因,因此,必須在保護(hù)投資者利益的前提下,通過深化股權(quán)分置改革、加大機(jī)構(gòu)投資者引入等方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有股份的流通和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置,在優(yōu)化結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上完善對(duì)公司并購中關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)部治理。第二節(jié)為股東大會(huì)制度的完善。股東大會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管主要體現(xiàn)在股東大會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的審議和關(guān)聯(lián)股東的回避兩個(gè)方面,但由于我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中和高度分散并存的特點(diǎn)使得公司治理缺乏股東之間權(quán)力制衡的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),致使股東大會(huì)對(duì)公司并購中的關(guān)聯(lián)交易沒有發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)管作用,因此,應(yīng)通過完善股東大會(huì)職權(quán)、規(guī)定股東大會(huì)出席人數(shù)的最低限制、完善累計(jì)投票權(quán)制度及健全委托投票制度等制度完善股東大會(huì)對(duì)公司并購中關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管作用。第三節(jié)為董事會(huì)和獨(dú)立董事制度的完善。由于獨(dú)立董事制度的重要性,本節(jié)將其與董事會(huì)制度進(jìn)行了分別論述。在董事會(huì)制度的完善中,本文指出,由于董事任免機(jī)制不合理,使得董事會(huì)易于被控股股東操縱,加之“內(nèi)部人控制”行為嚴(yán)重,致使董事會(huì)職能日趨弱化,公司分權(quán)制衡的設(shè)計(jì)完全失去作用。因此,通過改善董事會(huì)的選舉制度,建立董事問責(zé)機(jī)制,以及完善董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的審計(jì)委員會(huì)制度來進(jìn)一步完善董事會(huì)的監(jiān)管作用。在獨(dú)立董事制度的完善中,本文通過實(shí)證研究的方式,首先肯定了獨(dú)立董事制度對(duì)于促進(jìn)公司決策的民主化,緩解“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,以及提高上市公司決策的透明度和民主性,降低信息不對(duì)稱程度等方面起到了一定的作用,但由于獨(dú)立董事的獨(dú)立性不強(qiáng)、激勵(lì)和約束機(jī)制缺乏等原因,導(dǎo)致獨(dú)立董事的監(jiān)管作用受到一定制約,因此可以通過獨(dú)立董事的選聘機(jī)制、薪酬機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制的完善,達(dá)到監(jiān)督公司股東管理層的目的。在第四節(jié)監(jiān)事會(huì)制度的完善中,本文分析指出,由于我國(guó)目前多數(shù)上市公司的監(jiān)事會(huì)成員是公司的員工,在工作中受制于董事,致使監(jiān)事會(huì)的監(jiān)管作用有限。因此建議可以通過完善監(jiān)事的任命機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的職權(quán)、立法明確監(jiān)事的義務(wù)和責(zé)任,以及規(guī)范監(jiān)事的激勵(lì)機(jī)制等措施,強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)對(duì)于公司并購中關(guān)聯(lián)交易中的監(jiān)督作用。 第五章為我國(guó)公司并購中的關(guān)聯(lián)交易外部監(jiān)管制度的完善。所謂外部監(jiān)管,指的是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過外部力量對(duì)關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的并購交易進(jìn)行的監(jiān)督管理。由于公司并購中關(guān)聯(lián)交易的隱蔽性、復(fù)雜性,以及控股股東有可能利用自己的控制力或影響力規(guī)避審查監(jiān)督等原因,僅通過公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不可能完全消除非公允關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生,為了更好地對(duì)公司并購中的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行有效監(jiān)管以及保護(hù)廣大投資者利益,需要加強(qiáng)外部力量的監(jiān)管,以有效維護(hù)資本市場(chǎng)的正常秩序。該章分四節(jié),分別圍繞信息披露制度的完善、企業(yè)價(jià)值評(píng)估制度的完善、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度的完善、司法救濟(jì)制度的完善四個(gè)方面展開論述。第一節(jié)為我國(guó)信息披露制度的完善,由于在本文第二章中,通過不同國(guó)家和地區(qū)信息披露制度的比較研究,已經(jīng)具體闡述了我國(guó)目前信息披露制度缺陷和問題,因此該節(jié)的重點(diǎn)放在完善方面。本文提出了六個(gè)方面的完善建議,即明確披露原則、擴(kuò)大披露范圍、增加披露內(nèi)容、細(xì)化分級(jí)披露標(biāo)準(zhǔn)、明確披露時(shí)限以及完善披露方法。第二節(jié)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估制度的完善。公司并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購最終成交價(jià)的重要基礎(chǔ),甚至影響并購的成功與否,對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估,可以有效促進(jìn)并購交易的定量化與規(guī)范化,避免主觀隨意性,減少因高估或低估資產(chǎn)價(jià)值給國(guó)家或者相關(guān)權(quán)益人帶來的損失。目前我國(guó)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)估存在著評(píng)估方法不科學(xué)、相應(yīng)披露制度不充分、不全面等問題,因此需要在三個(gè)方面進(jìn)行完善,即樹立正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論和方法與完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估的外部環(huán)境。第三節(jié)為中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度的完善。公司并購是一項(xiàng)極其復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及證券公司等專業(yè)性的中介機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮作用,按規(guī)范程序進(jìn)行操作,尤其是在公司并購中涉及關(guān)聯(lián)交易的情況下,更需要有專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的參與,以保證公司并購交易的公平、公開、公正。但由于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)自身獨(dú)立性不強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、職業(yè)道德水平不高、品牌意識(shí)欠缺,加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,致使中介機(jī)構(gòu)經(jīng)常淪為上市公司的工具,監(jiān)管作用弱化。針對(duì)目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)存在的問題和缺陷,本文提出了應(yīng)從六個(gè)方面加強(qiáng)完善,即加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)違法行為的處罰力度、樹立中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)機(jī)制、重塑中介機(jī)構(gòu)的收費(fèi)模式、改變中介機(jī)構(gòu)的聘任方式、完善上市公司與中介機(jī)構(gòu)之間的合作模式以及規(guī)定中介機(jī)構(gòu)義務(wù)業(yè)務(wù)的禁入范圍。第三節(jié)為司法救濟(jì)制度的完善。司法權(quán)通過訴訟程序介入公司內(nèi)部治理是公司順暢運(yùn)作的外部保障,在放松政府管制的潮流下,強(qiáng)化司法介入是必然選擇。我國(guó)目前對(duì)直接訴訟制度與派生訴訟制度均通過立法予以了確認(rèn),但規(guī)定的都比較原則,尤其在訴訟對(duì)象和范圍方面不甚合理,導(dǎo)致司法實(shí)踐中難以操作,因此需要進(jìn)一步的完善。對(duì)于直接訴訟制度,可以通過擴(kuò)大直接訴訟范圍和防止股東濫用訴訟加以完善。對(duì)于派生訴訟制度,可以通過健全股東持股比例機(jī)制、明確訴訟的構(gòu)成要件和原告的權(quán)利和義務(wù),以及擴(kuò)大被告的范圍等方面加以進(jìn)一步完善。
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【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：D922.291.91

【參考文獻(xiàn)】

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