【摘要】 美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者一般都持有大量發(fā)行人的股份，因此，他們每年都有針對(duì)許多公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)，并且在投票中承擔(dān)受托責(zé)任。一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)針對(duì)經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)聘請(qǐng)投資顧問，有的也會(huì)授權(quán)投資顧問行使投票代理權(quán)。為了幫助他們做出投票決定，投資顧問（未授權(quán)的情形下是機(jī)構(gòu)投資者自己）通常會(huì)聘請(qǐng)投票咨詢機(jī)構(gòu)針對(duì)表決事項(xiàng)出具一些評(píng)估報(bào)告和表決建議。在一些情況下，投票咨詢機(jī)構(gòu)還會(huì)被客戶授權(quán)行使投票權(quán)或者出具投票指令。一些投票咨詢機(jī)構(gòu)也會(huì)向發(fā)行人提供一些關(guān)于公司治理、高官薪酬等咨詢服務(wù)，比如出具高官薪酬議案提交股東會(huì)決議。一些投票咨詢機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行人的治理機(jī)構(gòu)、政策和治理實(shí)踐對(duì)其進(jìn)行有效的評(píng)級(jí)打分。在以上所敘述的一些活動(dòng)中，投票咨詢機(jī)構(gòu)可以構(gòu)成投票權(quán)代理，并且受投票代理規(guī)則的約束。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)保險(xiǎn)體系的不斷進(jìn)步與完善，包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、金融投資公司的規(guī)模逐漸壯大，機(jī)構(gòu)投資者種類多元。我國(guó)加入WTO后，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的逐步放開也為機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大創(chuàng)造了寬松的政策環(huán)境。我國(guó)法律也在逐漸放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資活動(dòng)的限制，以此來促進(jìn)其積極參與上市公司治理。這都為機(jī)構(gòu)投資者投票咨詢機(jī)構(gòu)的移植創(chuàng)造了市場(chǎng)和政策環(huán)境。本文從對(duì)美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的介紹出發(fā)，通過對(duì)其發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的研究，結(jié)合對(duì)美國(guó)第一大投票咨詢機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容加以評(píng)述，同時(shí)對(duì)實(shí)踐中所產(chǎn)生的問題進(jìn)行分析，試圖從中總結(jié)出美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的成立背景及現(xiàn)狀。同時(shí)，結(jié)合對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的研究，針對(duì)投票咨詢機(jī)構(gòu)的移植提出制度建議。本文除了導(dǎo)言和結(jié)語外，共分為三個(gè)部分。第一章是對(duì)美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的原理和現(xiàn)狀。包括第一節(jié)：美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生背景。第二節(jié)：遠(yuǎn)東服務(wù)機(jī)構(gòu)的介紹。第三節(jié)：美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀。第二章是中國(guó)引進(jìn)投票咨詢機(jī)構(gòu)的必要性和可行性研究。包括對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展背景研究，對(duì)上市公司治理需求的闡述。第三章是中國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)制度設(shè)計(jì)。借鑒英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀和特殊性，提出有針對(duì)性的制度建議。最后筆者通過結(jié)語對(duì)全文的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納和總結(jié)。

導(dǎo) 言

一、選題背景和意義
近 20 年來，投票咨詢公司在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展、影響日增。它們主要服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者，為客戶提供上市公司治理狀況的分析和代理投票的建議與操作。中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者逐步壯大，積極參與公司治理的比例增長(zhǎng)，未來對(duì)這類中介機(jī)構(gòu)的需求也會(huì)相應(yīng)上升，這些代理投票咨詢公司的運(yùn)作模式可以為中國(guó)的資本市場(chǎng)提供借鑒。從目前國(guó)內(nèi)的研究成果來看，有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者投票咨詢機(jī)構(gòu)的研究較少，且我國(guó)至今沒有建立相關(guān)中介咨詢機(jī)構(gòu)的實(shí)踐。因此，筆者試圖通過對(duì)這一問題的深入研究和探討，為移植投票咨詢機(jī)構(gòu)提出一些微薄的建議。
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二、研究方法
在對(duì)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外研究成果的分析上，筆者的研究與寫作主要基于以下研究方法：第一，文獻(xiàn)研究法。在本文中，為了能夠更好地從實(shí)踐角度研究投票咨詢機(jī)構(gòu)，筆者選取了一些關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者、委托書征集制度的文獻(xiàn)，以期從中總結(jié)出投票咨詢機(jī)構(gòu)產(chǎn)生原理和發(fā)展現(xiàn)狀。第二，比較研究法。本文在研究投票咨詢機(jī)構(gòu)時(shí)，注重美國(guó)與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的聯(lián)系與區(qū)別，從而針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性提出制度建議。第三，法條分析法。本文在研究過程中，注重理論與法條的結(jié)合，尤其注重對(duì)《1934 年證券法》和《1940 年投資顧問法》條文的分析。
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第一章 美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的原理與現(xiàn)狀

一、 美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生背景
表決權(quán)征集制度，授權(quán) SEC 制定規(guī)則1934 年美國(guó)證券與交易委員會(huì)（SEC）就已經(jīng)被賦予了制定表決權(quán)征集程序的職能。1992 年以前，SEC 根據(jù) 1934 年《聯(lián)邦證券交易法》第 14 節(jié) a 款的規(guī)定，規(guī)定了一序列代理權(quán)征集的書面文件和規(guī)則，構(gòu)成了美國(guó)聯(lián)邦證券法的代理權(quán)規(guī)則。該規(guī)則對(duì)表決權(quán)征集制度制定了許多詳細(xì)且嚴(yán)格的規(guī)定。比如，股東之間如果需要互相溝通股東大會(huì)的提案，必須將初始的代理征集材料提交 SEC,待SEC 批準(zhǔn)后，向未參與溝通的股東郵寄正式的征集材料。以上的郵寄和遞交征集材料的程序帶來了時(shí)間上的延遲，也體現(xiàn) SEC 的規(guī)則限制了股東之間的溝通聯(lián)絡(luò)。1此外，按照 SEC 的規(guī)定，10 個(gè)以上的股東相互談?wù)摴靖吖芎推渌?jīng)理人員的情形就可能構(gòu)成定義的“代理權(quán)征集”，應(yīng)當(dāng)披露征集說明書，并將聯(lián)絡(luò)意圖、財(cái)務(wù)和聯(lián)絡(luò)者身份進(jìn)行披露，以上種種的限制，使得代理權(quán)征集制度難以進(jìn)行。20 世紀(jì) 70 年代后，隨著美國(guó)推行退休計(jì)劃，退休基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開始發(fā)展壯大。在此之前，機(jī)構(gòu)投資者很少在公司治理中發(fā)揮積極的作用，股東大會(huì)上，公司經(jīng)營(yíng)者主要面臨來自公司控股股東的壓力，機(jī)構(gòu)投資者則遵循投資利益最大化的原則，通過證券市場(chǎng)上的股票交易和市場(chǎng)操作來盈利，而往往對(duì)選任公司經(jīng)理人員和制定公司戰(zhàn)略等決策報(bào)以消極的態(tài)度。當(dāng)意識(shí)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，業(yè)績(jī)下降時(shí)，采取“用腳投票”即拋售公司股票來退出公司。2這就是所謂的“華爾街準(zhǔn)則”3。機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中未扮演積極的角色，究其原因，主要是高額的公司治理成本和費(fèi)用，同時(shí)缺少相應(yīng)的物質(zhì)性補(bǔ)償或獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制來激勵(lì)投資者關(guān)心公司治理成效。然而隨著養(yǎng)老基金、退休基金對(duì)共同基金的投資需求日益加強(qiáng)，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模也隨之壯大，80 年代后，美國(guó)市場(chǎng)掀起了一股并購(gòu)熱潮，機(jī)構(gòu)投資者開始利用表決權(quán)代理機(jī)制來行使股東權(quán)利，爭(zhēng)取再股東大會(huì)上參與公司決策的發(fā)言權(quán)，機(jī)構(gòu)投資者開始更多依靠提高公司的質(zhì)量，通過長(zhǎng)期的投資者來獲取收益，從此開辟了機(jī)構(gòu)投資者“用手投票”體現(xiàn)股東意志的新時(shí)代。
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二、 美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)介紹
機(jī)構(gòu)投資者一般都持有大量發(fā)行人的股份，因此，他們每年都有針對(duì)許多公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)，并且在投票中承擔(dān)受托責(zé)任。一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)針對(duì)經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)聘請(qǐng)投資顧問，有的也會(huì)授權(quán)投資顧問行使投票代理權(quán)。6為了幫助他們做出投票決定，投資顧問（未授權(quán)的情形下是機(jī)構(gòu)投資者自己）通常會(huì)聘請(qǐng)投票咨詢機(jī)構(gòu)針對(duì)表決事項(xiàng)出具一些評(píng)估報(bào)告和表決建議。在一些情況下，投票咨詢機(jī)構(gòu)還會(huì)被客戶授權(quán)行使投票權(quán)或者出具投票指令。一些投票咨詢機(jī)構(gòu)也會(huì)向發(fā)行人提供一些關(guān)于公司治理、高官薪酬等咨詢服務(wù)，比如出具高官薪酬議案提交股東會(huì)決議。一些投票咨詢機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行人的治理機(jī)構(gòu)、政策和治理實(shí)踐對(duì)其進(jìn)行有效的評(píng)級(jí)打分。在以上所敘述的一些活動(dòng)中，投票咨詢機(jī)構(gòu)可以構(gòu)成投票權(quán)代理，并且受投票代理規(guī)則的約束。目前，市場(chǎng)當(dāng)中的一些投票咨詢機(jī)構(gòu)還登記為“投資顧問”。下圖體現(xiàn)了美國(guó)委托書征集制度整個(gè)流程，讀者也能夠從中了解投票咨詢機(jī)構(gòu)在整個(gè)委托書征集過程中所扮演的角色。

第二章 中國(guó)引進(jìn)“投票咨詢機(jī)構(gòu)”的必要性.........19
一、機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展背景——股權(quán)分置改革......19
二、投票咨詢機(jī)構(gòu)的制度基礎(chǔ)——投票權(quán)代理制度.....20
三、投票咨詢機(jī)構(gòu)的必要性..........21
第三章 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投票咨詢機(jī)構(gòu)制度設(shè)計(jì)........25
一、在法律中構(gòu)建委托書征集制度......25
二、制定法律法規(guī)，明確投票咨詢機(jī)構(gòu)服務(wù)范圍.........26
三、實(shí)行注冊(cè)制，強(qiáng)化信息披露義務(wù)........29

第三章 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投票咨詢機(jī)構(gòu)制度設(shè)計(jì)

一、 在法律中構(gòu)建委托書征集制度，為投票咨詢機(jī)構(gòu)提供制度基礎(chǔ)
隨著我國(guó)股權(quán)分置改革，拉開了我國(guó)公司股東分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)的序幕，機(jī)構(gòu)投資者大量進(jìn)入，WTO 后外國(guó)投資者注入中國(guó)股市，使得我國(guó)資本市場(chǎng)主體日趨多元。隨著我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化的趨勢(shì)不斷發(fā)展，奠定了我國(guó)建立委托書征集制度的基礎(chǔ)。委托書征集制度也必然會(huì)如同美國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐，對(duì)上市公司的治理、提高上市公司運(yùn)行的質(zhì)量發(fā)揮巨大的作用。通過委托書征集制度，機(jī)構(gòu)投資者能夠壯大自身力量，成為制約不良管理層、爭(zhēng)奪公司控制權(quán)從而促進(jìn)公司治理的有力武器。在公司治理需求的指引下，也就催生了對(duì)于投票咨詢機(jī)構(gòu)等一系列投票中介機(jī)構(gòu)的需求，從而形成資本市場(chǎng)與上市公司治理的良性循環(huán)。因此，委托書征集制度是投票咨詢機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)投資者通過委托書征集，獲得更大的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)利，從而在股東大會(huì)上取得更多話語權(quán)，甚至控制權(quán)，以此來貫徹自己對(duì)上市公司的戰(zhàn)略意圖和發(fā)展規(guī)劃。投票咨詢機(jī)構(gòu)也會(huì)隨著委托書征集制度的普及，扮演著越來越舉足輕重的地位。
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結(jié) 語

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)保險(xiǎn)體系的不斷進(jìn)步與完善，包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、金融投資公司的規(guī)模逐漸壯大，機(jī)構(gòu)投資者種類多元。我國(guó)加入 WTO后，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的逐步放開也未機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大創(chuàng)造了寬松的政策環(huán)境。我國(guó)法律也在逐漸放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資活動(dòng)的限制，此次來促進(jìn)其積極參與上市公司治理。這都為機(jī)構(gòu)投資者投票咨詢機(jī)構(gòu)的移植創(chuàng)造了市場(chǎng)和政策環(huán)境。本文從對(duì)美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的介紹出發(fā)，通過對(duì)其發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的研究，結(jié)合美國(guó)第一大投票咨詢機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容加以評(píng)述，同時(shí)對(duì)實(shí)踐中所產(chǎn)生的問題進(jìn)行分析，試圖從中總結(jié)出美國(guó)投票咨詢機(jī)構(gòu)的成立背景及現(xiàn)狀。同時(shí)，，結(jié)合對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的研究，針對(duì)投票咨詢機(jī)構(gòu)的移植提出制度建議。在制度的移植過程中，除了筆者所指出的問題外，必然還會(huì)遇到更多的現(xiàn)實(shí)問題和阻礙。因此，對(duì)于投票咨詢機(jī)構(gòu)的研究應(yīng)當(dāng)延續(xù)下去，以期能探索出一套與中國(guó)資本市場(chǎng)相適應(yīng)的制度。
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