1   導論

1.1    研究背景及意義

1.1.1   研究背景

自改革開放以來，我國國有企業(yè)就逐漸開始進行改革；隨著我國的社會主義市場經(jīng)濟的迅速發(fā)展，對于國有企業(yè)改革的需求也日益增長。

隨著人民生活水平的不斷提高，旅游業(yè)的發(fā)展也蒸蒸日上，并且逐漸成為促進我國國民經(jīng)濟增長的重要因素之一。景區(qū)是旅游業(yè)的核心資源，但是我國景區(qū)的發(fā)展和管理都相對薄弱。吳耀宇在《我國旅游景區(qū)管理體制改革的方向與對策》中指出體制復雜、管理混亂、區(qū)位制約、基礎設施建設不足、資金和人才匱乏等問題一直困擾著我國景區(qū)類國企的發(fā)展。

1.1.2   研究理論意義

國有企業(yè)混合所有制改革的論述如汗牛充棟，其中既不乏關于私募股權基金（PE）或者產(chǎn)業(yè)并購基金參與混改的文獻；關于旅游類國企或者上市公司的相關研究也多如牛毛。但是鮮有關于景區(qū)類國企的混合所有制改革研究，產(chǎn)業(yè)并購基金或者私募股權基金參與景區(qū)類國企混合所有改革的研究更是相對較少。

本文旨在通過對桂林旅游股份有限公司通過桂林旅游發(fā)展基金實現(xiàn)混合所有制改革的實踐，得出產(chǎn)業(yè)并購基金引導下景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制實現(xiàn)路徑。為國企改革中關于景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制改革研究增添更多的方法，可以豐富國有企業(yè)改革過程中遇到的產(chǎn)權問題、混合所有制實踐路徑以及非公有制經(jīng)濟參與形式方面的理論。同時對其他類國企的混合所有制改革的研究也具有一定的借鑒意義。

1.1.3   研究實踐意義

旅游企業(yè)的并購能使其迅速提升市場份額、收入和知名度，同時降低成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。因此私募股權基金（PE），特別是產(chǎn)業(yè)并購基金參與景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制改革能夠成為扭轉當前景區(qū)類國有旅游企業(yè)面臨困境的有效手段。本文通過對實際案例的分析和研究提出一套可行的方案，對于未來其他景區(qū)類國有旅游企業(yè)，特別是上市企業(yè)的混合所有制改革具有一定的指導意義，不僅能夠為其提供一個大致的改革方向和具體操作方法，還可以通過對實際案例中遇到的種種問題進行分析，為其他景區(qū)類國企的改革鋪平道路，防患于未然。

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1.2    研究的思路及內容框架

本文擬在研究現(xiàn)階段國有企業(yè)混合所有制改革浪潮之下，景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制實現(xiàn)路徑。本文作者在國內一家基金公司實習，恰逢一個與景區(qū)類國有旅游上市公司的合作項目，其中涉及到國企的混合所有制改革的具體實現(xiàn)模式。作者希冀通過對此個案的研究，總結出一套景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制改革模式，并針對此模式存在的問題提出一些政策建議和改進方法，以供社會當局參考。

案例公司恰好為景區(qū)類國有旅游企業(yè)，而且是上市公司，在景區(qū)類國有旅游企業(yè)中具有一定代表性，希望通過對其的研究能夠得到適用于一般性景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制實現(xiàn)模式。

具體的研究思路如下：

本文將從文獻研究和案例研究兩個方面對產(chǎn)業(yè)并購基金引導下的景區(qū)類國有旅游企業(yè)混合所有制的實現(xiàn)路徑進行研究。文獻研究方面講對國有企業(yè)的特別是景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制改革現(xiàn)階段所遇到的問題和取得的成功進行總結；然后對私募股權基金（PE）特別是產(chǎn)業(yè)并購基金參與國有企業(yè)混合所有制改革的理論進行總結和學習。

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2     文獻綜述

2.1   概念界定

2.1.1   產(chǎn)業(yè)并購基金定義

私募股權投資的英文是 Private Equity Investment，簡稱 PE，指通過非公開形式募集資金，并對企業(yè)進行股權投資。根據(jù)規(guī)模大小和投資企業(yè)所處的時期，私募股權基金可以分為天使基金（angel）、風險基金（VC）、私募股權（PE）和并購基金。

產(chǎn)業(yè)并購基金并不是指某一種基金，而是某一類基金。在國外通常稱為風險投資基金（Venture Capital），又稱創(chuàng)業(yè)基金，或者私募股權投資基金（PE）。一般是通過向具有高成長價值的企業(yè)進行股權投資，并且參與管理和經(jīng)營，以期在企業(yè)上市后獲得高資本增值。

產(chǎn)業(yè)基金可以根據(jù)目標企業(yè)所處階段不同分為種子/早期基金、成長期基金、并購基金等。關注企業(yè)的發(fā)展，以時間換取收益的是成長基金，并購基金則更專注于成熟型企業(yè)投資，利用產(chǎn)業(yè)整合為企業(yè)提供增值服務，采用杠桿手段增加了盈利能力，具有風險小，退出回報率高，可控性強的特點。

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2.2   理論綜述

2.2.1   產(chǎn)權理論與公司治理

產(chǎn)權，是西方基金學中關于生產(chǎn)資料歸誰所有的定義�？扑故钱a(chǎn)權理論的奠基人，他提出交易費用的概念，在指出企業(yè)存在的根本原因的同時為產(chǎn)權理論的進一步發(fā)展埋下了種子。此后又有大量學者投入對產(chǎn)權理論的研究，美國著名經(jīng)濟學家 A.愛倫.斯密德把產(chǎn)權定義為“產(chǎn)權說明的是一種資源或任何行動路線有關的人與人之間的關系”。阿爾欽認為：“產(chǎn)權是一個社會強制實施的選擇一個經(jīng)濟品的使用的權利”菲呂博騰、配杰威齊則提出了產(chǎn)權是由于產(chǎn)權所有者的行為而產(chǎn)生的社會關系。德姆塞茲認為產(chǎn)權是一種社會工具或者手段，可以使得擁有者能夠獲得利益、保障利益或者影響他人的利益。諾思認為：“產(chǎn)權本質上是一種排他性權利。”

我國法律對產(chǎn)權的定義是指財產(chǎn)所有權，即財產(chǎn)所有者對自己財產(chǎn)的占有、處置、使用、收益的權利�，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權和治理權分離導致了委托——代理關系的產(chǎn)生，同時企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間利益的博弈也是公司治理必須面對的矛盾。

而國有企業(yè)的產(chǎn)權所有者是所有人民，所以在國有企業(yè)中，行駛所有者權利的是全民的代表——政府或者國資委；這又產(chǎn)生了雙重代理關系，使得國有企業(yè)中產(chǎn)權所有者一方在與經(jīng)營者之間的博弈中處于下風。因此國有企業(yè)日常運營中常常面臨著經(jīng)營者權利過大，國家利益受到損害的困境。歸根究底是因為產(chǎn)權所有者無法實際參與到公司的日常經(jīng)營和決策中，而其代理者在與經(jīng)營者的利益爭奪中缺乏激勵維護產(chǎn)權所有者的權益。

2.2.2   混合所有制理論

混合所有制最早發(fā)源于西方社會，只要是指企業(yè)股權的狀態(tài)，并非由單一的成分構成，而是包含了公有資本，即國家和集體資本，以及非公有資本，及民資和外資。

景春梅通過對西方各國混合所有制的研究，將西方的混合所有制總結為四類：自由市場經(jīng)濟模式，歐洲大陸的社會市場經(jīng)濟模式，國家政府主導的市場經(jīng)濟模式和社會主義試市場經(jīng)濟模式。王君衛(wèi)認為西方各國的混合所有制雖然都是以生產(chǎn)資料私有制為基礎，但是同時國家政府或集體擁有的資產(chǎn)入股企業(yè)，他們的將所有權與經(jīng)營權分離，成立第三方機構；建立過程中制定相關的法律來保證混合所有制企業(yè)的依法管理，同時創(chuàng)造混合所有制企業(yè)與其他企業(yè)公平競爭的環(huán)境；與此同時，政府還通過各種手段對混合所有制企業(yè)進行支持，以促進其國際競爭力。

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3  景區(qū)類國有企業(yè)混合所有制改革現(xiàn)狀 ........................... 15

3.1   旅游產(chǎn)業(yè)及旅游產(chǎn)業(yè)基金現(xiàn)狀 ................................. 15

3.1.1  國內旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 ................................. 15

4  桂林旅游混合所有制改革方案 ................................. 23

4.1 背景介紹 ......... 23

4.1.1桂林旅游業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點 ............ 23

5  完善措施及政策建議 ................ 40

5.1   產(chǎn)業(yè)并購基金主導下國企改革的完善措施 ................ 40

5    完善措施及政策建議

5.1   產(chǎn)業(yè)并購基金主導下國企改革的完善措施

在景區(qū)類國有旅游企業(yè)的混合所有制改革中引入產(chǎn)業(yè)并購基金，通過私募股權投資的方式來實現(xiàn)國有企業(yè)的資產(chǎn)結構多元化能夠在一定程度上緩解景區(qū)類國有旅游企業(yè)面臨的資金緊張，管理松散，競爭力弱的問題，同時也可以通過帶動景區(qū)類國有旅游企業(yè)的發(fā)展來促進區(qū)域旅游產(chǎn)業(yè)的興起，而旅游產(chǎn)業(yè)的興起和發(fā)展可以帶來更多的客流，為其他非旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更為廣闊的市場，對當?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展也有一定的促進作用。

但是，在國有企業(yè)混合所有制改革的過程中，極易在公有制經(jīng)濟放開以后，導致市場的尋租行為，政府官員如果合民資外資相互勾結，故意低估國有資產(chǎn)，，會導致國有資產(chǎn)的流失，使國家蒙受不必要的損失。

5.1.1   保證國有資產(chǎn)的準確估值和信息透明

為了預防國有資產(chǎn)流失，應當防微杜漸，采取一定的措施，預防從各個方面低估國有資產(chǎn)以中飽私囊行為的發(fā)生，又不能杯弓蛇影，過度防范，讓過于嚴苛的監(jiān)督和制度制約國有企業(yè)混合所有制改革的腳步。 因此，建議從以下幾點注意防范國有資產(chǎn)的流失：

（1）建立透明的信息披露機制，在國有企業(yè)混合所有制改革中涉及到的民資主體和國有企業(yè)法人，均在法律允許的范圍內及時、準確的向公眾披露基金參與的進程和估值的方法。建立定期披露機制，固定周期內，準時披露相關信息；搭建信息公開平臺，合理利用當前發(fā)達的信息網(wǎng)絡技術，通過國有企業(yè)官網(wǎng)、微博、微信、公眾媒體、自媒體和當?shù)孛襟w及時的向公眾發(fā)布混合所有制的進程。讓廣大人民群眾幫助監(jiān)督改革的進程。

（2）在資本市場營造公平平等的競爭環(huán)境。國有企業(yè)往往以資產(chǎn)入股產(chǎn)業(yè)并購基金，為了保證國有資產(chǎn)能夠在混合所有制改革以及參與基金并購的過程得到合理的估值，應該向公開市場開放參與混合所有制的權利。不得內定參與的資本市場主體，但凡滿足條件且愿意參與的資本市場主體，國有企業(yè)應當一視同仁，給予其公平的競爭環(huán)境。

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6  結論及展望

國民收入水平的提高，國人旅游意識的加強，國家政策的推動，世界環(huán)境的影響使得旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，而旅游產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟有著不俗的貢獻。景區(qū)是旅游產(chǎn)業(yè)上游的重要資源，我國屬于生產(chǎn)資料公有制為主體的社會主義國家，因此目前我國213 家 5A 級景區(qū)，數(shù)千家 4A 級景區(qū)中大多數(shù)是由地方政府所有，旅游局委派景區(qū)管理處進行管理。

景區(qū)類國有旅游企業(yè)目前面臨著資金匱乏、產(chǎn)權不明、政企不分、管理混亂等問題；而除保護自然人文景觀的公益性功能外，景區(qū)類旅游企業(yè)主要還盈利性，因此需要進行國有企業(yè)的改革來調整資產(chǎn)結構，引入混合所有制經(jīng)濟，借助民資企業(yè)豐富的行業(yè)經(jīng)驗和先進的企業(yè)管理水平來擺脫目前的困境。

對于國有企業(yè)來說，一方面第三方專家的加入可以保證國有資產(chǎn)得到適當?shù)墓乐担谝欢ǔ潭壬媳苊饬藝匈Y產(chǎn)的流失。并購基金為景區(qū)類國有旅游企業(yè)的擴張和發(fā)展提供了充沛的資金和管理經(jīng)驗。同時并購基金的存在在一定程度上規(guī)避了國有企業(yè)面臨的風險，因為基金的退出是通過資產(chǎn)注入景區(qū)類國有旅游上市公司或者單獨上市或者由景區(qū)類國有旅游企業(yè)或其他參與者回購，就保證了只有被投資企業(yè)發(fā)展良好時基金才能順利退出。而如果被投資企業(yè)發(fā)展欠佳，則由其他基金投資者幫助國有企業(yè)共同分擔了風險。

并購基金主導下的景區(qū)類國有旅游企業(yè)混合所有制改革在現(xiàn)階段通過實踐證明有一定的效果，但是也同樣面臨著問題。比如國企和同時參與的行業(yè)強勢者互相爭奪企業(yè)所有權、同時也存在第三方機構和專家團隊如果與其他參與者甚至聯(lián)合政府官員與國企高管一起侵吞國有資產(chǎn)的風險、建立起的基金如果沒有完善的監(jiān)管制度也可能導致資金被濫用，這些都是未來將要面臨的問題。

參考文獻（略）