本文關(guān)鍵詞：人民幣匯率影響因素，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　連日來(lái)，人民幣持續(xù)升值，打破了2005年“匯改”以來(lái)兌美元最長(zhǎng)的連續(xù)升值紀(jì)錄。人民如此走勢(shì)，反映出市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)的一種不確定看法，這其中既有對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，也有對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹的擔(dān)憂。那么，就今年而言，是哪些因素在影響著人民幣匯率的走勢(shì)，有哪些問(wèn)題又特別值得關(guān)注，這就成為理解和把握人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵所在。

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　　人民幣匯率影響因素

　　我們認(rèn)為，2011年影響人民幣匯率走勢(shì)的主要力量可能包括以下四個(gè)方面：

　　第一，美國(guó)因素，特別是美元匯率的走勢(shì)，對(duì)人民幣匯率有影響。

　　盡管以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力仍不強(qiáng)勁，但在美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)于2010年12月進(jìn)行的半年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，預(yù)計(jì)2011年制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入將增長(zhǎng)5.6%，資本支出將增長(zhǎng)14.5%；2011年非制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入將增長(zhǎng)3.4%，資本支出將增長(zhǎng)3.7%。 預(yù)計(jì)2011年制造業(yè)就業(yè)將增長(zhǎng)1.8%。非制造業(yè)就業(yè)將增長(zhǎng)0.3%。預(yù)計(jì)2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可望達(dá)到3%左右，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度大于2010年。

　　相比而言，歐洲經(jīng)濟(jì)卻不容樂(lè)觀。2010年上半年，為了償還債務(wù)，僅歐洲銀行業(yè)的融資規(guī)模就達(dá)4000億歐元。與此同時(shí)，歐洲各國(guó)政府也需要5000億歐元來(lái)填補(bǔ)財(cái)政漏洞，再加上數(shù)千億歐元的抵押支持債券到期，歐洲債券市場(chǎng)發(fā)生第二輪信貸危機(jī)的可能性很高。歐盟國(guó)家為了維持財(cái)政可持續(xù)性，不得不壓縮公共支出；由于失業(yè)率高企，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力將更為疲軟。因此，相對(duì)來(lái)說(shuō)，作為當(dāng)今世界的兩大主要貨幣，美元的表現(xiàn)要強(qiáng)于歐元，美元匯率不僅不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的貶值，甚至還可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　第二，世界主要經(jīng)濟(jì)體狀況，以及世界性匯率糾紛，對(duì)人民幣也有影響。

　　以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PPP)衡量，在日本之外亞洲經(jīng)濟(jì)體的帶動(dòng)下，新興經(jīng)濟(jì)體在世界GDP中所占的份額已由2000年的37%升至2010年的47%左右；IMF預(yù)計(jì)，新興經(jīng)濟(jì)體的份額到2014年將達(dá)到50%。日本之外亞洲經(jīng)濟(jì)體的份額已由2000年的16.8%升至2010年的25%，到2015年可望升至30%。

　　另一方面，美國(guó)的份額則由2000年的23.6%降至2010年的20.2%，到2015年將下降到18.4%；歐元區(qū)的份額由2000年的18.4%降至2010年的14.6%，到2015年將下降到12.8%。根據(jù)彭博資訊的數(shù)據(jù)，截至12月30日，總回報(bào)率排名前十的貨幣中，南非蘭特回報(bào)率為18.73%，居于首位，泰銖、印尼盧比、馬來(lái)西亞林吉特等貨幣的總回報(bào)率也都在11.07%至14.40%不等，位列前十。這說(shuō)明，美國(guó)為刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)而發(fā)出的大量美元為尋求更高的回報(bào)最終流入了新興經(jīng)濟(jì)體。

　　盡管以亞洲為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家面臨著熱錢(qián)流入和本幣升值的壓力并不會(huì)減輕，但是為了本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定，必要時(shí)也必須出手干預(yù)。這一情況曾經(jīng)在2010年10月的全球匯率爭(zhēng)端中出露端倪，而且現(xiàn)在仍在持續(xù)。情況顯示，資本限制乃至貿(mào)易限制的措施仍將是新的一年各國(guó)保護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的必要手段。更為嚴(yán)重的是，如果各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人僅僅是在公開(kāi)的場(chǎng)合發(fā)誓共同努力，但在國(guó)內(nèi)繼續(xù)幫助本國(guó)經(jīng)濟(jì)避免威脅而不關(guān)心對(duì)鄰國(guó)的影響，那么匯率糾紛在2011年仍有發(fā)生的可能。

　　第三，各主要經(jīng)濟(jì)體的通脹情況，以及各國(guó)利率的差異，對(duì)人民幣匯率也有影響。

　　盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇，但客觀講，仍然積重難返。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在一段時(shí)期內(nèi)保持寬松的貨幣政策。同時(shí)，盡管由于歐元區(qū)的貨幣政策嚴(yán)格以物價(jià)穩(wěn)定為單一政策目標(biāo)，且對(duì)通脹率容忍度嚴(yán)格控制在2%以內(nèi)，不太可能出臺(tái)更加寬松的貨幣政策。但是為了解決主權(quán)債務(wù)危機(jī)而采取了更加嚴(yán)格的財(cái)政政策的背景下，歐洲央行也不得不維持低利率貨幣政策。

　　而中國(guó)方面，即使目前2.75%的年存款利率，扣除通脹因素，實(shí)際負(fù)利率仍超過(guò)2%，即當(dāng)前利率水準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性的吸引力相當(dāng)有限，而對(duì)外圍熱錢(qián)的魅力卻逐漸增大。從通脹預(yù)期來(lái)看，目前利率水平仍難以抑制通脹，中期通脹指標(biāo)將繼續(xù)上升，只是上升程度可能減緩，隨著我國(guó)貨幣政策由寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，再次加息的可能性也越來(lái)越大�？梢灶A(yù)見(jiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)的利差會(huì)進(jìn)一步放大。

　　第四，中國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化訴求的影響。對(duì)于2008年的全球金融危機(jī)，現(xiàn)已達(dá)成的共識(shí)就是美元本位的國(guó)際貨幣體系難辭其咎。對(duì)中國(guó)而言，由于外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，目前已達(dá)到2.65萬(wàn)億美元，而且美元資產(chǎn)比重高，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，截至2010年10月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債為9068億美元，占中國(guó)全部外匯儲(chǔ)備的35%。因此，中國(guó)成為受美元本位制約和影響最大的經(jīng)濟(jì)體。因此，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化就成為擺脫美元體系的必然選擇。

　　自2009年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算啟動(dòng)以來(lái)，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程逐步加快，目前跨境貿(mào)易結(jié)算金額約為2000億人民幣，人民幣離岸債券規(guī)模也接近了400億元。隨著人民幣開(kāi)始在全球流動(dòng)，過(guò)去幾個(gè)月人民幣的日交易量從零大幅增長(zhǎng)至4億美元。在全球范圍內(nèi)交易人民幣可以使企業(yè)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)人民幣來(lái)為貿(mào)易、投資和貸款進(jìn)行融資。

　　盡管這一規(guī)模在日交易量達(dá)4萬(wàn)億美元的外匯市場(chǎng)中僅占一小部分，與美元、日?qǐng)A和歐元的交易量相比相形見(jiàn)絀，但卻標(biāo)志著人民幣開(kāi)始在全球金融市場(chǎng)上扮演更為重要的角色以及中國(guó)政府推進(jìn)人民幣國(guó)際化的決心。

　　人民幣匯率可能走勢(shì)

　　受上述幾方面因素的影響，2011年人民幣匯率走勢(shì)將會(huì)有以下可能。

　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，，美元較為穩(wěn)定、不出現(xiàn)貶值或貶值預(yù)期，那么中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的“被迫式”升值壓力就會(huì)減弱。但從中國(guó)自身角度看，外匯儲(chǔ)備和人民幣匯率受制于美國(guó)的情況并不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變，因此繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化仍是中國(guó)政府的不二選擇。

　　麥當(dāng)勞公司和卡特彼勒公司最近成為首批發(fā)售人民幣債券的美國(guó)非金融類(lèi)公司，俄羅斯第二大銀行VTB成為亞洲新興市場(chǎng)以外發(fā)行人民幣離岸債券的第一家銀行。新年伊始，世界銀行也首次發(fā)行了規(guī)模為7600萬(wàn)美元的人民幣債券。未來(lái)隨著人民幣在全球市場(chǎng)使用規(guī)模的擴(kuò)大，必然推高人民幣的國(guó)際需求，因此就需要人民幣匯率更符合市場(chǎng)預(yù)期。所以，增加靈活性和升值幅度都是新的一年人民幣匯率應(yīng)有的題中之意。

　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或者因新的量化寬松政策而出現(xiàn)新的美元貶值，那么發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異就會(huì)放大，并必將反映在匯率上。如果出現(xiàn)各國(guó)貨幣匯率普漲的情況，人民幣升值的壓力并不會(huì)就此減輕。作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的匯率問(wèn)題一直受到各方關(guān)注，也常常成為發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾的替罪羊。

　　2010年10月，在日元升值、日本政府采取干預(yù)措施后，為了平息國(guó)際上的指責(zé)，日本政府就曾辯解說(shuō)，日元升值在一定程度上是投機(jī)造成的，和基本面不符。日本政府的干預(yù)只是為了讓事情回歸正常秩序。相比之下，中國(guó)的人民幣匯率政策才是造成市場(chǎng)失衡的直接原因，以此混淆視聽(tīng)、轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)。因此，如果出現(xiàn)世界性的匯率紛爭(zhēng)，人民幣仍會(huì)受到“被迫式”升值的壓力。

　　從上述分析我們可以得出如下的結(jié)論，2011年人民幣升值仍是主旋律，而且靈活性也會(huì)隨著匯改的深入而增強(qiáng)。但對(duì)于升值的幅度，并非如看上去那樣確定。美元、歐元的相對(duì)變動(dòng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的升值壓力都會(huì)影響人民幣的走勢(shì)；同時(shí)，中國(guó)政府會(huì)在多大程度上推進(jìn)人民幣的國(guó)際化也決定著人民幣匯率的升值幅度，而各國(guó)的利率差異則不會(huì)成為人民幣匯率的主導(dǎo)因素。

　　《上海證券報(bào)》李建軍

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【作者：理財(cái)18 來(lái)源：理財(cái)18】

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