控制碳排放量是解決全球氣候逐步惡劣的關(guān)鍵性問題之一,歐盟碳市場是全球最大、最成熟的碳排放市場,其期貨價格波動和期貨價格間的相關(guān)性已經(jīng)顯現(xiàn)出一定規(guī)律。以歐盟碳排放交易體系為例,選取歐盟排放配額(EUA)和核證減排量(CER)期貨結(jié)算價作為分析數(shù)據(jù),建立GARCH模型并運(yùn)用拔靴滾動方法,對EUA和CER的價格波動及其關(guān)聯(lián)度進(jìn)行實證研究。結(jié)果表明,碳期貨合約的收益率序列普遍存在很強(qiáng)的波動性集群性,在一些時段存在著因果關(guān)系等特征,進(jìn)而得出我國未來建立碳期貨市場的對策建議。
【部分圖文】：

所謂碳期貨市場收益率的波動性特征，是指碳市場上碳期貨價格的漲跌幅度、峰值、碳期貨收益率的概率分布以及價格特征背后反映出的整個碳期貨市場收益風(fēng)險。研究碳市場收益率的波動性特征有助于分析市場價格是否均衡，以便對未來的價格發(fā)展走勢進(jìn)行合理的預(yù)測，同時，波動在某種程度上可以反映出市場的風(fēng)險狀況。由于EU ETS推出EUA的時間更早，因此，這里將運(yùn)用EUA期貨合約的收益率進(jìn)行波動性分析。（一）數(shù)據(jù)選取及描述性統(tǒng)計

圖6 RCER對REUA的影響程度圖6顯示，除2010年3月、4月，2012年2月至2012年12月RCER對REUA有負(fù)向影響外，其他期間RCER對REUA存在正向影響，在RCER與REUA存在顯著正相關(guān)的期間內(nèi)，2010年5月到2012年1月RCER對REUA的正向影響比較大，而在2012年12月至2016年3月RCER對REUA的正向影響程度非常低，在零附近波動。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能是由于2012年12月份，供應(yīng)嚴(yán)重過剩、大批CDM項目停滯核查以及歐洲對CERs的限制政策使得CER價格暴跌遭到了市場的拋棄。

圖2反映了碳期貨價格走勢的不確定性。2007年底，Dec07即EUA07碳期貨價格已經(jīng)下跌接近于零，較之金融危機(jī)爆發(fā)前期需求量萎縮的現(xiàn)狀，這一時期碳排放權(quán)交易因碳配額分配不合理造成較為嚴(yán)重的供過于求現(xiàn)象。2008年受全球金融危機(jī)爆發(fā)的影響，Dec12即EUA12碳期貨合約價格出現(xiàn)了劇烈下跌，也反映出期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格的特點。2009年開始，碳配額分配制度的修正使分配不合理的現(xiàn)象得到明顯改善。碳交易市場上的供求狀況較為合理，但后期碳期貨價格整體仍處于下跌趨勢，市場對碳現(xiàn)貨價格走勢仍然不看好。這一現(xiàn)象一方面反映了金融危機(jī)對工業(yè)生產(chǎn)活動的負(fù)面影響，工業(yè)生產(chǎn)受到限制，市場上對碳排放權(quán)的購買需求減少，另一方面也間接說明碳排放市場效應(yīng)機(jī)制仍有待進(jìn)一步完善。Dec16即EUA16顯示，受全球經(jīng)濟(jì)回暖的影響以及碳排放權(quán)市場交易機(jī)制的逐步完善，從2013年開始碳期貨合約價格整體呈上升趨勢，并且在2013-2015年上升趨勢更為明顯。圖3反映了Dec07、Dec12、Dec16的收益率波動情況。波動性可以反映市場風(fēng)險程度。Dec07中2007年第四季度波動性明顯，這與圖2中的價格走勢具有一致性，說明在EU ETS的第一階段，歐盟委員會分配的碳配額總量產(chǎn)生了供過于求的現(xiàn)象，最終導(dǎo)致碳期貨價格出現(xiàn)較大波動。與此同時，第二階段不能再使用第一階段剩余的碳期貨配額，市場交易者對碳期貨的預(yù)期價格普遍低迷，進(jìn)一步使歐盟排放配額的市場價值下跌。Dec12在圖3中波動集聚效應(yīng)強(qiáng)烈，方差變化幅度大，波動性最為強(qiáng)烈。在2008-2009年中，受美國金融危機(jī)的影響，EUA期貨價格受到劇烈沖擊迅速下跌。在2010年，歐盟委員會出臺“歐盟2020戰(zhàn)略”逐步擺脫了金融危機(jī)的影響，使碳配額的交易制度得到有效調(diào)整，EUA期貨價格逐漸趨于平穩(wěn)。但這種相對平穩(wěn)的局面再次被2011年歐債危機(jī)所打破。到EU ETS的第二階段結(jié)束時，碳期貨價格仍然呈現(xiàn)下跌趨勢。Dec16表明在第三階段，在歐盟委員會提出建立市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（MSR）來解決配額過剩及歐盟企業(yè)減排節(jié)能的相關(guān)意識逐漸增強(qiáng)的前提下，在2015年，期貨的相對價格趨于穩(wěn)定，可以看出，碳期貨價格的收益率隨著時間段的不同呈現(xiàn)出不同的波動狀態(tài)，表明了碳交易市場的一大特點——各個期貨合約的收益率序列在一定條件下存在著很強(qiáng)的波動性集群特征。
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