當前,我國經濟已由高速發(fā)展階段轉向高質量穩(wěn)步增長階段,市場化債轉股作為金融供給側改革中降低企業(yè)杠桿率、防范金融風險的重要舉措,受到了政府的大力鼓勵與支持。自2016年10月國家大力推進新一輪市場化債轉股以來,大批企業(yè)希望借此東風降低資產負債率,從而得以更加持續(xù)、健康地發(fā)展。本文選取首家完成市場化債轉股的建筑類央企——中國中鐵作為案例研究對象。文章首先從定義、特點和運行機理上對市場化債轉股進行了深入介紹,同時對比了其與上一輪債轉股的異同,分析了當前我國實施債轉股的企業(yè)類型和原因、實施主體和實施方式、資金來源、退出機制以及潛在風險,對我國市場化債轉股的現(xiàn)狀形成了一個準確、全面的認識。其次,本文通過對國內外債轉股相關文獻的歸類梳理,從中國中鐵的綜合實力、中國中鐵實施市場化債轉股的條件、本次債轉股運作模式和實施經過三個方面對此案例進行事實考究,判斷中國中鐵是否適合進行市場化債轉股。中國中鐵是在上海和香港兩地上市的大型央企,經營狀況顯示中國中鐵有極強的資本和技術實力,主營業(yè)務集中但利潤率低。財務狀況顯示中國中鐵的資產負債率明顯高于土木工程建筑行業(yè)的平均水平,較多的負債給企業(yè)帶來巨大的財務壓力,使得中國中鐵很適合采用債轉股方式進行資產優(yōu)化。同時,中國中鐵具備實施市場化債轉股的內外部條件,使得其債轉股實施過程較為順利,阻力很小。文章在對中國中鐵債轉股的案例進行分析時做到了定性分析與定量分析相結合,重點從動因、案例模式以及后續(xù)實施效果三個方面對中國中鐵的債轉股行為進行了綜合而詳細的分析評估。動因分析包括內因和外因兩個維度。案例模式分析包括案例的交易模式、實施方式、定價機制以及退出機制四方面。對比上一輪政策性債轉股,中國中鐵模式在各方面都體現(xiàn)了市場化,具有可推行性。后續(xù)實施效果分析主要從財務數(shù)據(jù)、股價表現(xiàn)以及管理費用的變化三方面評估。中國中鐵的債轉股模式可以歸納為“三步走”:第一步,實施機構對子公司進行現(xiàn)金或債權增資并獲得子公司相應的股份;第二步,中國中鐵向實施機構發(fā)行股份購買其持有的子公司的股權;第三步,實施機構的股份退出。交易過程中的每一步驟均公開、透明、市場化。這需要多方的參與配合,盡量使每一方利益都得到最大保障。后續(xù)實施效果中,財務數(shù)據(jù)顯示,債轉股后中國中鐵子母公司的資產負債率顯著下降,財務費用減少導致凈利潤增加。對中國中鐵的A股及H股進行事件研究顯示債轉股對公司的短期股價無顯著影響,這可能與投資者對債轉股的評價有關。從管理費用和研發(fā)費用的變化方面分析債轉股對于改善企業(yè)長期經營情況的影響,發(fā)現(xiàn)目前債轉股還未能使企業(yè)內部的經營管理得到明顯優(yōu)化,這就為后續(xù)的改良提供了切入點。文章最后結合中國中鐵市場化債轉股案例的特點得出了幾點研究結論,包括市場化債轉股應實現(xiàn)的兩個層面的要求、中國中鐵模式的優(yōu)缺點等,并結合中國中鐵市場化債轉股案例中的經驗與不足,向擬實施債轉股的其他企業(yè)、投資機構和政府三類對象分別提出了具體實施建議。文章主要運用了文獻研究法、案例分析法、比較分析法、事件研究法等研究方法。研究案例具有時效性和典型性,研究視角具有創(chuàng)新性且文章不局限于案例的表面,通過深入剖析案例背后的原因及優(yōu)劣,試圖探討中國中鐵債轉股模式的可改進之處和推廣的可能性。在對股價的研究中,對中國中鐵實施債轉股公告日A股和H股的股票收益分別進行了研究,力圖得到最全面完整的市場反饋。全文分析全面且深入,為央企實施市場化債轉股提供了一個值得參考的模式。
【學位單位】：江西財經大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2020
【中圖分類】：F426.92;F832.51
【部分圖文】：

中國中鐵市場化債轉股案例分析6圖1.1論文結構框架圖1.3.2研究方法（1）文獻研究法。本文在進行研究時，查閱了大量國內外關于債轉股、企業(yè)體制改革以及績效評價的文獻，對實行債轉股的理論依據(jù)、動因、模式及實施效果進行了歸納總結，為后續(xù)案例的分析提供了堅實的理論基矗（2）案例分析法。本文對中國中鐵的債轉股案例進行復盤，通過對案例過程的全面梳理，特別是對動因、模式及實施效果等方面的深度剖析，來總結案例特點，并探究此次市場化債轉股給中國中鐵帶來的影響，最終得出研究結論并為我國新一輪債轉股的進一步推廣提出建議。（3）比較分析法。本文在第二章對市場化債轉股現(xiàn)狀進行描述分析時，對比了與上一輪政策性債轉股的差別，由此彰顯此輪債轉股的特點及實施可行性。此外，在實施效果研究中，對比了中國中鐵實施債轉股前后的財務指標，明確地展現(xiàn)了債轉股的實施對企業(yè)財務績效的影響。（4）事件研究法。本文通過對中國中鐵公布實施債轉股公告日進行事件研究，判斷其A股以及H股的股票收益有無超額收益，來檢驗市場對債轉股的反應以及接受程度。

中國中鐵市場化債轉股案例分析14高達6.9%，建筑業(yè)增加值對GDP的貢獻率則為8.2%。中國建筑企業(yè)的國際營業(yè)額占比繼續(xù)保持全球第一，達到23.7%，從業(yè)人員達5563萬人。圖3.12009～2018年全國建筑業(yè)總產值及增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)在這華麗的數(shù)據(jù)背后，建筑行業(yè)業(yè)態(tài)多元、組織龐雜、管理粗放、標準化水平低等問題遠比其他行業(yè)復雜。建筑產品的生產具有投入較大、生產周期較長、作業(yè)地點相對分散、施工工種多樣而交叉等特點。其交易往往屬于期貨交易，即交易過程出現(xiàn)在生產活動之前。這些特點決定了建筑行業(yè)要比一般的制造業(yè)和服務業(yè)管理更難，經營風險更大。由于上述無法規(guī)避的行業(yè)特點，施工企業(yè)往往工期較長、項目前期墊資較高、工程結算進度較慢，使得企業(yè)的資本積累因行業(yè)競爭激烈和項目自身毛利率低而無法進行擴張，只能通過大量舉債才能維持正常經營。而大量籌資舉債，則會造成高負債率。高資產負債率增加了企業(yè)的經營風險，容易造成企業(yè)資金斷裂，降低企業(yè)信譽，制約企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展，減弱企業(yè)市場競爭力。如表3.1所示，土木工程建筑業(yè)資產負債率始終在70%以上，所以如何降低企業(yè)資產負債率也是建筑施工企業(yè)亟待解決的問題。表3.1土木工程建筑業(yè)資產負債率單位：%2013年2014年2015年2016年2017年資產負債率71.6071.5070.2071.1070.50數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)

隨著基建建設市場投資的逐漸加大、基建市場競爭越來越激烈。處于行業(yè)和企業(yè)亟待轉型的大環(huán)境中，作為基建龍頭的中國中鐵研發(fā)投入也逐年增大，如圖3.2 所示，僅 2017 年一年中國中鐵的研發(fā)支出已高達 120.20 億元。巨大的研發(fā)投入為中國中鐵帶來了強大的科研實力，所獲科技獎勵和專利發(fā)明不勝枚舉，在建筑領域成績喜人。截至 2017 年底，中國中鐵累計獲得 110 項國家科技進步獎項，擁有有效專利授權 7169 件，擁有 3 個國家實驗室、7 個博士后科研工作站和 11 個國家認定的企業(yè)技術中心。公司承建的項目多次獲得國家優(yōu)質工程獎、中國建筑工程魯班獎等多類業(yè)界專業(yè)獎項。
【參考文獻】

相關期刊論文 前7條

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本文編號：2848154