當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)已由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量穩(wěn)步增長階段,市場化債轉(zhuǎn)股作為金融供給側(cè)改革中降低企業(yè)杠桿率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措,受到了政府的大力鼓勵(lì)與支持。自2016年10月國家大力推進(jìn)新一輪市場化債轉(zhuǎn)股以來,大批企業(yè)希望借此東風(fēng)降低資產(chǎn)負(fù)債率,從而得以更加持續(xù)、健康地發(fā)展。本文選取首家完成市場化債轉(zhuǎn)股的建筑類央企——中國中鐵作為案例研究對象。文章首先從定義、特點(diǎn)和運(yùn)行機(jī)理上對市場化債轉(zhuǎn)股進(jìn)行了深入介紹,同時(shí)對比了其與上一輪債轉(zhuǎn)股的異同,分析了當(dāng)前我國實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)類型和原因、實(shí)施主體和實(shí)施方式、資金來源、退出機(jī)制以及潛在風(fēng)險(xiǎn),對我國市場化債轉(zhuǎn)股的現(xiàn)狀形成了一個(gè)準(zhǔn)確、全面的認(rèn)識(shí)。其次,本文通過對國內(nèi)外債轉(zhuǎn)股相關(guān)文獻(xiàn)的歸類梳理,從中國中鐵的綜合實(shí)力、中國中鐵實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股的條件、本次債轉(zhuǎn)股運(yùn)作模式和實(shí)施經(jīng)過三個(gè)方面對此案例進(jìn)行事實(shí)考究,判斷中國中鐵是否適合進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股。中國中鐵是在上海和香港兩地上市的大型央企,經(jīng)營狀況顯示中國中鐵有極強(qiáng)的資本和技術(shù)實(shí)力,主營業(yè)務(wù)集中但利潤率低。財(cái)務(wù)狀況顯示中國中鐵的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于土木工程建筑行業(yè)的平均水平,較多的負(fù)債給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力,使得中國中鐵很適合采用債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化。同時(shí),中國中鐵具備實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股的內(nèi)外部條件,使得其債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程較為順利,阻力很小。文章在對中國中鐵債轉(zhuǎn)股的案例進(jìn)行分析時(shí)做到了定性分析與定量分析相結(jié)合,重點(diǎn)從動(dòng)因、案例模式以及后續(xù)實(shí)施效果三個(gè)方面對中國中鐵的債轉(zhuǎn)股行為進(jìn)行了綜合而詳細(xì)的分析評估。動(dòng)因分析包括內(nèi)因和外因兩個(gè)維度。案例模式分析包括案例的交易模式、實(shí)施方式、定價(jià)機(jī)制以及退出機(jī)制四方面。對比上一輪政策性債轉(zhuǎn)股,中國中鐵模式在各方面都體現(xiàn)了市場化,具有可推行性。后續(xù)實(shí)施效果分析主要從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股價(jià)表現(xiàn)以及管理費(fèi)用的變化三方面評估。中國中鐵的債轉(zhuǎn)股模式可以歸納為“三步走”:第一步,實(shí)施機(jī)構(gòu)對子公司進(jìn)行現(xiàn)金或債權(quán)增資并獲得子公司相應(yīng)的股份;第二步,中國中鐵向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)行股份購買其持有的子公司的股權(quán);第三步,實(shí)施機(jī)構(gòu)的股份退出。交易過程中的每一步驟均公開、透明、市場化。這需要多方的參與配合,盡量使每一方利益都得到最大保障。后續(xù)實(shí)施效果中,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,債轉(zhuǎn)股后中國中鐵子母公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降,財(cái)務(wù)費(fèi)用減少導(dǎo)致凈利潤增加。對中國中鐵的A股及H股進(jìn)行事件研究顯示債轉(zhuǎn)股對公司的短期股價(jià)無顯著影響,這可能與投資者對債轉(zhuǎn)股的評價(jià)有關(guān)。從管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的變化方面分析債轉(zhuǎn)股對于改善企業(yè)長期經(jīng)營情況的影響,發(fā)現(xiàn)目前債轉(zhuǎn)股還未能使企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理得到明顯優(yōu)化,這就為后續(xù)的改良提供了切入點(diǎn)。文章最后結(jié)合中國中鐵市場化債轉(zhuǎn)股案例的特點(diǎn)得出了幾點(diǎn)研究結(jié)論,包括市場化債轉(zhuǎn)股應(yīng)實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)層面的要求、中國中鐵模式的優(yōu)缺點(diǎn)等,并結(jié)合中國中鐵市場化債轉(zhuǎn)股案例中的經(jīng)驗(yàn)與不足,向擬實(shí)施債轉(zhuǎn)股的其他企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)和政府三類對象分別提出了具體實(shí)施建議。文章主要運(yùn)用了文獻(xiàn)研究法、案例分析法、比較分析法、事件研究法等研究方法。研究案例具有時(shí)效性和典型性,研究視角具有創(chuàng)新性且文章不局限于案例的表面,通過深入剖析案例背后的原因及優(yōu)劣,試圖探討中國中鐵債轉(zhuǎn)股模式的可改進(jìn)之處和推廣的可能性。在對股價(jià)的研究中,對中國中鐵實(shí)施債轉(zhuǎn)股公告日A股和H股的股票收益分別進(jìn)行了研究,力圖得到最全面完整的市場反饋。全文分析全面且深入,為央企實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股提供了一個(gè)值得參考的模式。
【學(xué)位單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2020
【中圖分類】：F426.92;F832.51
【部分圖文】：

中國中鐵市場化債轉(zhuǎn)股案例分析6圖1.1論文結(jié)構(gòu)框架圖1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。本文在進(jìn)行研究時(shí)，查閱了大量國內(nèi)外關(guān)于債轉(zhuǎn)股、企業(yè)體制改革以及績效評價(jià)的文獻(xiàn)，對實(shí)行債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)、動(dòng)因、模式及實(shí)施效果進(jìn)行了歸納總結(jié)，為后續(xù)案例的分析提供了堅(jiān)實(shí)的理論基矗（2）案例分析法。本文對中國中鐵的債轉(zhuǎn)股案例進(jìn)行復(fù)盤，通過對案例過程的全面梳理，特別是對動(dòng)因、模式及實(shí)施效果等方面的深度剖析，來總結(jié)案例特點(diǎn)，并探究此次市場化債轉(zhuǎn)股給中國中鐵帶來的影響，最終得出研究結(jié)論并為我國新一輪債轉(zhuǎn)股的進(jìn)一步推廣提出建議。（3）比較分析法。本文在第二章對市場化債轉(zhuǎn)股現(xiàn)狀進(jìn)行描述分析時(shí)，對比了與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股的差別，由此彰顯此輪債轉(zhuǎn)股的特點(diǎn)及實(shí)施可行性。此外，在實(shí)施效果研究中，對比了中國中鐵實(shí)施債轉(zhuǎn)股前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，明確地展現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股的實(shí)施對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。（4）事件研究法。本文通過對中國中鐵公布實(shí)施債轉(zhuǎn)股公告日進(jìn)行事件研究，判斷其A股以及H股的股票收益有無超額收益，來檢驗(yàn)市場對債轉(zhuǎn)股的反應(yīng)以及接受程度。

中國中鐵市場化債轉(zhuǎn)股案例分析14高達(dá)6.9%，建筑業(yè)增加值對GDP的貢獻(xiàn)率則為8.2%。中國建筑企業(yè)的國際營業(yè)額占比繼續(xù)保持全球第一，達(dá)到23.7%，從業(yè)人員達(dá)5563萬人。圖3.12009～2018年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值及增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)在這華麗的數(shù)據(jù)背后，建筑行業(yè)業(yè)態(tài)多元、組織龐雜、管理粗放、標(biāo)準(zhǔn)化水平低等問題遠(yuǎn)比其他行業(yè)復(fù)雜。建筑產(chǎn)品的生產(chǎn)具有投入較大、生產(chǎn)周期較長、作業(yè)地點(diǎn)相對分散、施工工種多樣而交叉等特點(diǎn)。其交易往往屬于期貨交易，即交易過程出現(xiàn)在生產(chǎn)活動(dòng)之前。這些特點(diǎn)決定了建筑行業(yè)要比一般的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)管理更難，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更大。由于上述無法規(guī)避的行業(yè)特點(diǎn)，施工企業(yè)往往工期較長、項(xiàng)目前期墊資較高、工程結(jié)算進(jìn)度較慢，使得企業(yè)的資本積累因行業(yè)競爭激烈和項(xiàng)目自身毛利率低而無法進(jìn)行擴(kuò)張，只能通過大量舉債才能維持正常經(jīng)營。而大量籌資舉債，則會(huì)造成高負(fù)債率。高資產(chǎn)負(fù)債率增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，容易造成企業(yè)資金斷裂，降低企業(yè)信譽(yù)，制約企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展，減弱企業(yè)市場競爭力。如表3.1所示，土木工程建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率始終在70%以上，所以如何降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也是建筑施工企業(yè)亟待解決的問題。表3.1土木工程建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率單位：%2013年2014年2015年2016年2017年資產(chǎn)負(fù)債率71.6071.5070.2071.1070.50數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)

隨著基建建設(shè)市場投資的逐漸加大、基建市場競爭越來越激烈。處于行業(yè)和企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中，作為基建龍頭的中國中鐵研發(fā)投入也逐年增大，如圖3.2 所示，僅 2017 年一年中國中鐵的研發(fā)支出已高達(dá) 120.20 億元。巨大的研發(fā)投入為中國中鐵帶來了強(qiáng)大的科研實(shí)力，所獲科技獎(jiǎng)勵(lì)和專利發(fā)明不勝枚舉，在建筑領(lǐng)域成績喜人。截至 2017 年底，中國中鐵累計(jì)獲得 110 項(xiàng)國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)項(xiàng)，擁有有效專利授權(quán) 7169 件，擁有 3 個(gè)國家實(shí)驗(yàn)室、7 個(gè)博士后科研工作站和 11 個(gè)國家認(rèn)定的企業(yè)技術(shù)中心。公司承建的項(xiàng)目多次獲得國家優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)、中國建筑工程魯班獎(jiǎng)等多類業(yè)界專業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)。
【參考文獻(xiàn)】

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