發(fā)布時(shí)間：2020-04-09 09:55

【摘要】：自股權(quán)分置改革以來,中國證券市場取得了長足的進(jìn)步和發(fā)展,截至目前我國已建立起上海主板,深圳主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等多層次的資本市場體系,滬深上市公司家數(shù)已達(dá)到2000多家,涉及國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)。隨著中國證券市場的發(fā)展,投資者不斷成熟,投資理念和策略也更加的豐富多樣貼近市場。 行業(yè)配置是獲取超額收益的重要來源。隨著我國機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大,上市公司數(shù)量也在快速的增加,個(gè)股的選擇對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績貢獻(xiàn)有所降低,行業(yè)配置就顯得尤為重要。行業(yè)基金,就是以行業(yè)為導(dǎo)向,投資范圍局限于某個(gè)行業(yè)或者某幾個(gè)特性相近的行業(yè),以期從行業(yè)的高速增長中獲得超額收益,可以避免過于集中投資單個(gè)公司而承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。我國最早發(fā)行的行業(yè)基金是華寶興業(yè)基金管理公司的康寶消費(fèi)品行業(yè)基金,成立于2003年7月。隨著我國上市公司數(shù)量的增長和行業(yè)種類的日益豐富,行業(yè)基金作為一種細(xì)分基金種類,在我國將有很大的發(fā)展空間。尤其當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期,各種新興產(chǎn)業(yè)正在興起,從目前來看,行業(yè)主題基金正如火如荼的發(fā)展,尤其是大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)主題基金。2008年4月23日成立的東吳行業(yè)輪動(dòng)股票型基金是我國第一只行業(yè)輪動(dòng)概念基金,此外,還有華安行業(yè)輪動(dòng)基金、上投摩根行業(yè)輪動(dòng)基金、大成行業(yè)輪動(dòng)基金、博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)基金等。 行業(yè)輪動(dòng),顧名思義,就是在市場行情發(fā)展的過程中,投資熱點(diǎn)從一個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)為另一個(gè)行業(yè)。研究行業(yè)輪動(dòng)的規(guī)律,對(duì)于指導(dǎo)投資實(shí)踐來說具有非常重要的作用,它不僅可以幫助普通投資者在市場上直接購買行業(yè)股票,獲得超越市場的超額收益,而且還可以指導(dǎo)投資者在不同的時(shí)期購買不同行業(yè)的基金；而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者普遍采用“自上而下”先選行業(yè)再選個(gè)股的投資策略來說,掌握行業(yè)輪動(dòng)的規(guī)律,就可以有一個(gè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的投資布局,有了-個(gè)好的開端,看準(zhǔn)了方向,才能獲得超越市場的投資收益。一個(gè)有效的證券市場,不應(yīng)該是“齊漲齊跌”的市場,研究行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律,還可以更好的指導(dǎo)我們檢驗(yàn)市場的有效性。 2004年11月10日,美林證券發(fā)表了著名的研究報(bào)告《The Investment Clock》,研究在經(jīng)濟(jì)的不同階段相對(duì)應(yīng)的投資策略。其主要原理是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)和通貨膨脹趨勢(shì),將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、過熱、滯漲、衰退,在不同的階段采取不同的投資策略,配置不同的資產(chǎn)和行業(yè),美林投資時(shí)鐘所體現(xiàn)的就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與投資策略之間的基本關(guān)聯(lián)。美林投資時(shí)鐘中四個(gè)階段的含義： 1、衰退階段：GDP增長乏力,過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價(jià)格促使通貨膨脹走低。企業(yè)盈利微薄,實(shí)際收益下降。央行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率,收益率曲線下行而且陡峭,這時(shí)債券是最好的資產(chǎn)選擇。 2、復(fù)蘇階段：寬松的政策發(fā)揮效力,經(jīng)濟(jì)加速增長到長期增長趨勢(shì)附近。然而,通貨膨脹繼續(xù)回落,因?yàn)槭Ｓ嗟纳a(chǎn)能力尚沒有消耗完,周期性生產(chǎn)增長強(qiáng)勁。利潤急劇恢復(fù),但是央行還是保持寬松的貨幣政策,收益率曲線保持在低位,這時(shí)股票就是最好的資產(chǎn)選擇。 3、過熱階段：生產(chǎn)增長減緩,生產(chǎn)能力接近極限,通貨膨脹上升。央行提高利率,促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上,但是GDP增長率還是保持在趨勢(shì)上方。債券表現(xiàn)糟糕,收益率曲線上行。股票投資收益依賴于強(qiáng)勁的利潤增長和價(jià)值重新估值兩者的權(quán)衡,常常伴隨著賣出債券,這時(shí)商品就成為最佳的資產(chǎn)選擇。 4、滯脹階段：GDP增長降低到長期增長趨勢(shì)以下但是通貨膨脹繼續(xù)上升,部分原因是能源品價(jià)格沖擊。生產(chǎn)不景氣,廠商為了保護(hù)利潤水平而提高產(chǎn)品價(jià)格,造成工資價(jià)格螺旋上升。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破這一惡性循環(huán)。直到通貨膨脹達(dá)到頂尖后央行才能有所作為,這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化,股票表現(xiàn)非常糟糕,這時(shí)現(xiàn)金就是最好的選擇。 應(yīng)用美林投資時(shí)鐘理論,有利于我們進(jìn)行股票市場行業(yè)配置： 1、周期性：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長加快,股票和大宗商品表現(xiàn)較好,周期性行業(yè)表現(xiàn)就會(huì)超過大市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩,債券、現(xiàn)金及防御性投資組合就會(huì)表現(xiàn)較好。 2、久期：當(dāng)通貨膨脹率下降時(shí),折現(xiàn)率就會(huì)下降,金融資產(chǎn)表現(xiàn)較好。投資者可購買久期長的成長型股票。當(dāng)通貨膨脹上升時(shí),實(shí)體資產(chǎn),如：大宗商品就會(huì)表現(xiàn)較好。估值波動(dòng)小而且久期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)就會(huì)超越大市。 3、利率敏感：銀行和可選消費(fèi)行業(yè)屬于利率敏感型,在一個(gè)周期中最早有反應(yīng)。在央行放松銀根,經(jīng)濟(jì)增長開始復(fù)蘇時(shí)的衰退和復(fù)蘇階段,它們的表現(xiàn)最好。 本文應(yīng)用的研究方法有聚類分析和相關(guān)性分析。聚類分析又稱群分析,它是研究(樣品或指標(biāo))分類問題的一種多元統(tǒng)計(jì)方法,所謂類,通俗地說,就是指相似元素的集合。聚類分析是在預(yù)先不知道想要?jiǎng)澐诸惖那闆r下,根據(jù)信息相似度原則進(jìn)行信息聚集的一種方法。聚類的目的是使得屬于同一類別的個(gè)體之間的差異盡可能的小,而不同類別上的個(gè)體之間的差別盡可能地大。因此,聚類的意義就在于將觀察到的內(nèi)容組織成類分層結(jié)構(gòu),把類似的事物組織在一起。通過聚類,人們能夠識(shí)別密集和稀疏的區(qū)域,因而發(fā)現(xiàn)全局的分布模式,意義數(shù)據(jù)屬性之間的有趣關(guān)系。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中,一般將描述和分析兩個(gè)或兩個(gè)以上變量之間相關(guān)的性質(zhì)及其相關(guān)程度的過程,稱之為相關(guān)分析。相關(guān)分析的目的主要是力求通過具體的數(shù)量描述,呈現(xiàn)研究變量之間的相互關(guān)系的密切程度及其變化規(guī)律,探求相互關(guān)系的研究模式,以利于統(tǒng)計(jì)預(yù)測和推斷,為做出正確決策提供參考依據(jù)。 對(duì)于行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律的研究,目前在我國還比較少,基本處于起步的階段,對(duì)行業(yè)輪動(dòng)的認(rèn)識(shí),也基本上停留在一個(gè)感性、形象認(rèn)識(shí)的階段,缺乏理論基礎(chǔ)。本文旨在探索研究行業(yè)板塊輪動(dòng)的規(guī)律,并對(duì)其進(jìn)行解釋。為了達(dá)到這個(gè)目的,本文首先將樣本區(qū)間內(nèi)申萬A股指數(shù)分成了8個(gè)比較大的上漲下跌趨勢(shì),對(duì)每個(gè)階段趨勢(shì)內(nèi)各個(gè)行業(yè)的累積收益趨勢(shì)圖進(jìn)行描述分析,獲得了一些對(duì)行業(yè)板塊輪動(dòng)的形象和感性認(rèn)識(shí)。然后本文選取行業(yè)指數(shù)日收益平均相關(guān)系數(shù)、區(qū)間漲跌幅作為變量,對(duì)每個(gè)階段趨勢(shì)內(nèi)的行業(yè)進(jìn)行聚類分析,將23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)分為4個(gè)大類,并對(duì)各個(gè)階段內(nèi)的聚類情況進(jìn)行比較分析,從而得出一些在不同市場背景下行業(yè)分類的規(guī)律。本文從兩個(gè)方面來研究行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律,首先對(duì)每個(gè)階段趨勢(shì)內(nèi)23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)的不同區(qū)間漲跌幅進(jìn)行分析研究,以期找到行業(yè)板塊輪動(dòng)的一些規(guī)律;本文還從每個(gè)上漲下跌趨勢(shì)當(dāng)中各個(gè)行業(yè)指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系分析了行業(yè)輪動(dòng)的規(guī)律。文章最后應(yīng)用美林投資時(shí)鐘理論,將經(jīng)濟(jì)周期劃分為不同的階段,對(duì)我國A股市場行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律進(jìn)行了解釋。研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)： 1、行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象在A股市場確實(shí)存在,而且輪動(dòng)效果和市場趨勢(shì)有關(guān),在上漲趨勢(shì)下輪動(dòng)效果要比下跌趨勢(shì)下明顯； 2、行業(yè)聚類將23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)分為四大類,強(qiáng)周期類和消費(fèi)類行業(yè)的行業(yè)輪動(dòng)效果比較明顯,而中周期和輕工業(yè)類行業(yè)的輪動(dòng)不明顯,只在某些特殊的時(shí)刻具體的市場背景下才會(huì)顯現(xiàn),整體上來看在大部分的時(shí)期內(nèi)取得市場的收益率； 3、從區(qū)間漲跌幅的角度來分析,強(qiáng)周期類行業(yè)和消費(fèi)類行業(yè)的輪動(dòng)效果比較明顯； 4、日累積收益率平均相關(guān)系數(shù)比較大的行業(yè),主要集中在中游和下游,其輪動(dòng)效果不是很明顯；而平均相關(guān)系數(shù)越小的行業(yè),越能走出獨(dú)立行請(qǐng),這些這些行業(yè)以周期類行業(yè)為多,此類行業(yè)的輪動(dòng)現(xiàn)象也最明顯；不同市場背景下平均相關(guān)系數(shù)變動(dòng)比較大的行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象也較明顯； 5、美林投資時(shí)鐘理論在大體上能夠解釋我國A股市場不同市場背景下的行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象,但是這種解釋是粗線條的。雖然大類行業(yè)的輪動(dòng)規(guī)律基本符合美林投資時(shí)鐘理論的內(nèi)在邏輯,但是只有金融、大宗商品、能源、消費(fèi)類行業(yè)的輪動(dòng)比較明顯,而其他一些中游行業(yè)的輪動(dòng)效果就不是很明顯。
【圖文】：

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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 張檢檢;國債利率期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)特征研究[D];上海交通大學(xué);2013年

2 溫凱迪;我國證券市場板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[D];安徽大學(xué);2013年

本文編號(hào)：2620604