【摘要】：在我國,內(nèi)部資本市場研究尚未引起足夠的重視。然而,在中國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中,外部資本市場不完善,企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息和激勵(lì)問題,故內(nèi)部資本市場的形成是不可避免的。 內(nèi)部資本市場的概念在1970年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森提出,20世紀(jì)90年代后期,成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。威廉姆森指出：“內(nèi)部資本市場的形成是由于外部市場的不完美,因此需要以貿(mào)易一體化和內(nèi)部化所造成的內(nèi)部配置資金效率提高的結(jié)果,在資金分配過程中,不僅僅外部資本市場發(fā)揮作用,內(nèi)部資本市場也參與配置內(nèi)部資源,企業(yè)將內(nèi)部各種經(jīng)營單位的資金集中配置使用,實(shí)現(xiàn)了企業(yè)整體利益最大化,不同成員單位根據(jù)各自的投資機(jī)會(huì),也圍繞內(nèi)部資金的再分配進(jìn)行爭奪。隨著企業(yè)集團(tuán)組織形式的演化,內(nèi)部資本市場不斷擴(kuò)大其內(nèi)涵范疇,我國作為一個(gè)新興市場經(jīng)濟(jì)體,內(nèi)部資產(chǎn)市場起步較晚,發(fā)展時(shí)間不長,它的根源在于外部資本市場的不完美,外部融資往往會(huì)出現(xiàn)信貸緊縮和投資不足,所以建立了內(nèi)部財(cái)務(wù)交易和其他渠道進(jìn)行資金的內(nèi)部再分配,形成了我國典型的內(nèi)部資本市場。 企業(yè)內(nèi)部資本市場是相對(duì)于企業(yè)外部資本市場而言存在于企業(yè)內(nèi)的非正式的資本市場,它可以提供在母公司和子公司的企業(yè)集團(tuán)之間,以及子公司之間及其附屬公司和集團(tuán)公司等相關(guān)企業(yè)提供融資,資產(chǎn)配置和其他服務(wù)。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場主要由三大功能：緩解融資約束,優(yōu)化資本配置,監(jiān)督和鼓勵(lì)。 內(nèi)部資本市場的研究大多是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略和并購的興起而日益頻繁和活躍起來。目前,中國正面臨著以增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力為目標(biāo)的特殊時(shí)期,發(fā)展具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán),是未來企業(yè)改革和發(fā)展重點(diǎn),在國內(nèi)外資本市場尚不發(fā)達(dá),信息存在不對(duì)稱和代理成本的情況下,企業(yè)通過兼并、收購、重組等方式建立了一個(gè)內(nèi)部資本市場來緩解融資約束,對(duì)提高企業(yè)的資源配置效率具有積極的意義。 在我國,內(nèi)部資本市場研究尚未引起足夠的重視。然而,在中國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中,外部資本市場不完善,企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息和激勵(lì)問題,內(nèi)部資本市場的形成是不可避免的。本文結(jié)合國內(nèi)外對(duì)內(nèi)部資本市場研究的基礎(chǔ)上,從以下幾個(gè)方面進(jìn)行了討論。 (1)從國家層面的制度安排,研究發(fā)現(xiàn),幾乎所有的新興市場經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)集團(tuán)總是與該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相聯(lián)系,是一種用來替代不發(fā)達(dá)的市場和制度的組織結(jié)構(gòu)。近年來,中國涌現(xiàn)出了一大批國有企業(yè)和民營企業(yè)集團(tuán),企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成為中國國民經(jīng)濟(jì)的一支重要力量。由于中國證券市場設(shè)立的目的是為國企解困和國企改革服務(wù),所以國有企業(yè)成為了我國上市公司的主體組成部分。因此,法律體系不健全,政府干預(yù)太多,外部資本市場的不完善以及經(jīng)理人市場培育不足等扭曲在一起,構(gòu)成了中國上市公司的獨(dú)特的外部治理環(huán)境。 通過多次的組織創(chuàng)新和制度變革,中國國有企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)在不斷擴(kuò)大,進(jìn)而企業(yè)生產(chǎn)的積極性和經(jīng)營業(yè)績有著顯著提高。但這些改革實(shí)際都停留在經(jīng)濟(jì)層面,沒有從根本上觸動(dòng)行政層面的制度變革,并因此未能實(shí)現(xiàn)真正的政企分離。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)尚不完善的情形下,大型集團(tuán)的發(fā)展與組建更離不開各級(jí)政府的支持和幫助,所以,政府在公司的經(jīng)營管理過程中的控制作用始終處理強(qiáng)勢地位。因此中國企業(yè)在法律和監(jiān)管體制安排不健全,政府控制作用明顯的情況下,大型企業(yè)集團(tuán)建立起來的內(nèi)部資本市場對(duì)改善企業(yè)所面臨的外部消極因素具有積極的意義。 (2)從市場層面分析可以發(fā)現(xiàn),中國目前的市場企業(yè)融資通常有股權(quán)融資的偏好,增發(fā)或配股成為融資方式的首選,如果不能達(dá)到目的,則改為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,并設(shè)置很寬松的轉(zhuǎn)換條款,從而比較容易的獲得資本；最后選擇才是債務(wù),并把短期貸款居前,長期貸款據(jù)后。所以,我國公司的融資經(jīng)驗(yàn)不支持當(dāng)代融資理論,我國公司一般偏好股權(quán)融資,這種單純?yōu)槿谫Y而融資的行為有很大的弊端,并會(huì)導(dǎo)致資本利用率低下。 另外,股票市場價(jià)格信號(hào)在我國資本市場失靈,造成滬深股市資源配置的低效分配。較強(qiáng)的投機(jī)欲望使我國股市的價(jià)格信號(hào)扭曲,資源配置功能自然無法得到體現(xiàn),這種現(xiàn)象也是資源配置低效率的表現(xiàn)形式。過分重視股權(quán)市場,從而使債券市場和中長期信貸市場得以忽視,保持著一種畸形的市場制度結(jié)構(gòu)。 不管對(duì)投資者還是籌資者來說,一個(gè)完整的資本市場都是十分重要的。這既是分散風(fēng)險(xiǎn)的需要,也是資源合理配置的需要。一個(gè)不完美的資本市場本身就是一個(gè)效率低下的表現(xiàn)。因此,作為市場經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)集團(tuán)等利益團(tuán)體對(duì)資本市場的低效率缺乏足夠的抗衡力量來改變,只能是被動(dòng)適應(yīng),這造成了企業(yè)傾向于發(fā)展內(nèi)部資本市場,從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。 (3)從公司層面來看,在股東和債權(quán)人之間的“契約風(fēng)險(xiǎn)”中克服信息的不對(duì)稱,并設(shè)法降低監(jiān)督費(fèi)用等因素,該風(fēng)險(xiǎn)一般包括市場風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這些客觀存在的風(fēng)險(xiǎn),債權(quán)人需要從各個(gè)方面進(jìn)行調(diào)查,以便了解貸款項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。作為追求企業(yè)利潤最大化的企業(yè)家而言,當(dāng)合同簽字后,有可能違背合同約定或者不執(zhí)行誠信、勤勉的義務(wù)而安排資金使用。同時(shí),股東作為直接受益人,也可以去撒謊并隱瞞一些重要的信息,這些風(fēng)險(xiǎn)都成為市場交易的阻礙因素。所以說這些風(fēng)險(xiǎn)使交易成本變得昂貴。因此,這些問題導(dǎo)致了企業(yè)從外部資本市場融資有一定的困難,多數(shù)企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的不完善的也加劇了這一狀況,而集團(tuán)公司對(duì)內(nèi)部資本市場的充分利用在相當(dāng)程度上緩解了這一狀況,促進(jìn)了企業(yè)更好更快的發(fā)展。 (4)我國作為全球新興的市場經(jīng)濟(jì)國家,其內(nèi)部資本市場起步較晚,發(fā)展時(shí)間也不長,于是大量集團(tuán)型企業(yè)通過在內(nèi)部設(shè)立財(cái)務(wù)公司以及通過關(guān)聯(lián)內(nèi)部交易等渠道對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資本進(jìn)行重新配置,形成了中國比較典型的集團(tuán)內(nèi)部資本市場,文章詳細(xì)描述了內(nèi)部資本市場的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn),分析了影響內(nèi)部資本市場效率的影響因素,并以系族企業(yè)為研究樣本實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在性和效率性,研究表明近年來中國逐步形成的系族企業(yè)確實(shí)存在一個(gè)活躍的內(nèi)部資本市場,相對(duì)于中央控制和地方所屬的系族企業(yè)而言,民營系族企業(yè)的內(nèi)部資本市場雖然規(guī)模較小卻相對(duì)活躍。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步檢驗(yàn)了股權(quán)性質(zhì)、公司控制特征和內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式等因素對(duì)內(nèi)部資本配置效率的影響,并據(jù)此對(duì)國內(nèi)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的配置效率做出合理的解釋。 本文通過對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的資本配置過程進(jìn)行研究,彌補(bǔ)了當(dāng)前企業(yè)集團(tuán)理論研究的不足；拓展了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場理論的適用性；論證了因不對(duì)稱信息、代理的問題而導(dǎo)致的信貸配置和公司投資不足,可以通過集團(tuán)內(nèi)部資本市場為下屬子公司(分部)進(jìn)行項(xiàng)目融資；明確了母子公司通過良好的雙邊利益安排,內(nèi)部資本市場是一種較優(yōu)的資本配置機(jī)制；通過放寬充分和廉價(jià)信息假設(shè),分析論證了信息成本、企業(yè)規(guī)模與決策效率的關(guān)系,提出了改進(jìn)管理機(jī)制和技術(shù)手段可以減低信息成本和信息失真度,并提高企業(yè)的決策效率。 綜上所述,本文在國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上,從國家層面、市場層面、企業(yè)層面闡述了內(nèi)部資本市場存在的原因,分析了內(nèi)部資本市場可以作為外部資本市場存在信息不對(duì)稱等問題時(shí)的補(bǔ)充。本文進(jìn)而詳細(xì)闡述了內(nèi)部資本市場的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn),并分析了我國集團(tuán)內(nèi)部資本市場存在的問題—過度投資、非整體上市造成內(nèi)部資本市場低效、大股東控制以及偏重多元化投資,并分析了影響內(nèi)部資本市場效率的影響因素。同時(shí),本文以系族企業(yè)為研究樣本實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在性和效率性,在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步檢驗(yàn)了股權(quán)性質(zhì)、公司控制特征和內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式等因素對(duì)內(nèi)部資本配置效率的影響,這對(duì)于轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國經(jīng)濟(jì)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F275;F276.4

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2591181