發(fā)布時(shí)間：2016-09-03 10:09

  本文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購績效及影響因素的實(shí)證分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《吉林大學(xué)》 2012年

企業(yè)并購績效及影響因素的實(shí)證分析

余燕妮  

【摘要】：從西方發(fā)達(dá)國家的金融實(shí)踐活動(dòng)中可以看到，企業(yè)往往可以通過并購行為完成企業(yè)謀求自身快速發(fā)展的目標(biāo)，從企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施的角度看，企業(yè)并購行為也是企業(yè)重要的經(jīng)營戰(zhàn)略舉措。西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)經(jīng)歷了5次所謂的“并購浪潮”。目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的第一次并購浪潮可以追溯至1895-1904年。而第5次西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購浪潮發(fā)生于1992-2000年。正是由于并購行為對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要意義以及西方發(fā)達(dá)國家所發(fā)生的多次并購浪潮的事實(shí)，西方學(xué)術(shù)界對(duì)于并購行為的研究是非常廣泛和深入的。西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)對(duì)于企業(yè)并購行為形成了較為完整的理論體系。但是這些理論結(jié)果是否可以運(yùn)用于中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展中國家，學(xué)術(shù)界卻存在著不同的看法。中國在上個(gè)世紀(jì)的80年代開始逐步通過不斷下放企業(yè)經(jīng)營權(quán)，擴(kuò)大企業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)等方式進(jìn)行企業(yè)層面的改革。在這一改革的過程中企業(yè)逐漸成為在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的經(jīng)營主體和利益主體。企業(yè)自主經(jīng)營性的提高，是中國發(fā)生企業(yè)并購的制度基礎(chǔ)。1984年7月5日，保定紡織機(jī)械廠兼并了保定針織器材廠，是中國改革開放后首例企業(yè)并購的案例。至此，中國企業(yè)并購活動(dòng)就逐步開始繁榮起來。1993年10月，深圳寶安集團(tuán)在金融市場的二次市場中通過購買總股本19.8%的股權(quán)的方式，正式收購了上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司，這是中國改革開放后第一次通過資本市場發(fā)生的并購案例。海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，是中國資本市場乃至中國企業(yè)并購發(fā)展的重要基礎(chǔ)。 從相關(guān)的理論研究來看，現(xiàn)有的有關(guān)企業(yè)并購行為的研究往往集中于西方發(fā)達(dá)國家，而有關(guān)發(fā)展中國家，特別是像中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中并購行為的研究成果較少。但實(shí)際上，轉(zhuǎn)型國家的資本市場的產(chǎn)生和設(shè)立的過程中，提供了從動(dòng)態(tài)角度研究企業(yè)并購相關(guān)理論的可能。可以讓我們看到在不同制度背景下，企業(yè)并購行為的種種獨(dú)特規(guī)律。所以本文擬利用國內(nèi)外較新的一些關(guān)于并購研究的實(shí)證方法對(duì)中國上市企業(yè)并購績效進(jìn)行相關(guān)研究，對(duì)影響企業(yè)并購績效的相關(guān)因素進(jìn)行檢驗(yàn)和分析。本文關(guān)于企業(yè)并購的相關(guān)研究和探索，對(duì)于規(guī)范化和系統(tǒng)化國內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購的研究，為實(shí)踐部門提供相關(guān)的理論依據(jù)都是大有裨益的。 本文利用Bootstrap-DEA、非參數(shù)面板協(xié)整以及邊限協(xié)整檢驗(yàn)等現(xiàn)代數(shù)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)如何客觀、準(zhǔn)確測度企業(yè)并購績效以及影響企業(yè)并購績效的宏觀和微觀因素進(jìn)行了較為深入的研究和分析，得到了如下的一些基本結(jié)論： 常規(guī)的企業(yè)并購績效測度方法都存在著一定的缺陷。如何客觀、準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)并購績效進(jìn)行測度和評(píng)價(jià)確實(shí)是并購研究中一個(gè)重點(diǎn)問題和難點(diǎn)問題。本文認(rèn)為應(yīng)該使用Bootstrap-DEA方法才能完全修正傳統(tǒng)DEA方法的不足，得到企業(yè)并購績效的客觀、準(zhǔn)確的測度結(jié)果。利用Bootstrap-DEA方法，選擇2004年發(fā)生并購行為的146家上市企業(yè)作為研究對(duì)象，評(píng)價(jià)和分析了不同行業(yè)、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)、不同并購方式的企業(yè)并購績效的演變趨勢(shì)和差異。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上市公司并購總體績效均值有一個(gè)由小變大的過程，并購前6年（1998-2003）并購上市公司總體績效均值較低，并購當(dāng)年（2004年）績效變化不是很明顯，并購后第三年（2007年）并購上市公司總體績效均值達(dá)到最大值，隨后在2007年，并購上市公司績效有小幅下降，但仍高于并購前的均值水平，這說明并購活動(dòng)在總體上還是一定程度的提升了上市企業(yè)的績效。 根據(jù)現(xiàn)有的企業(yè)并購理論分析結(jié)果可以知道，影響企業(yè)并購績效的微觀因素是：費(fèi)用水平、抵押價(jià)值、成長性、企業(yè)規(guī)模和稅收節(jié)約。本文在企業(yè)并購績效的測度結(jié)果的基礎(chǔ)上，利用最新的面板協(xié)整檢驗(yàn)方法-非參數(shù)面板協(xié)整檢驗(yàn)方法，分析費(fèi)用水平、抵押價(jià)值、成長性、企業(yè)規(guī)模和稅收節(jié)約是否真正影響了中國上市企業(yè)并購績效的大小。本文采用第二代面板單位根檢驗(yàn)方法—PANIC檢驗(yàn)和CIPS檢驗(yàn)對(duì)相關(guān)面板數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明所選變量均具有非平穩(wěn)特征。本文利用Westerlund（2005）提出的非參數(shù)面板協(xié)整檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)變量之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明企業(yè)并購績效和各個(gè)微觀因素之間存在著協(xié)整關(guān)系。具體的協(xié)整估計(jì)結(jié)果表明：費(fèi)用率的降低可以提高企業(yè)并購績效；企業(yè)的抵押價(jià)值對(duì)企業(yè)并購績效存在著正向影響作用并不相符。本文認(rèn)為出現(xiàn)企業(yè)的抵押價(jià)值對(duì)并購績效呈現(xiàn)負(fù)向影響的原因在于流動(dòng)負(fù)債中不需要擔(dān)保的商業(yè)信用占大部分，且流動(dòng)負(fù)債大多是使用存貨等流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。所以從實(shí)證檢驗(yàn)中出現(xiàn)企業(yè)的抵押價(jià)值對(duì)并購績效呈現(xiàn)負(fù)向影響的結(jié)論；企業(yè)的成長性對(duì)企業(yè)并購績效并不存在顯著的影響。這與西方發(fā)達(dá)國家的公司成長性與并購績效往往存在一定的相關(guān)性的結(jié)論并不一致。出現(xiàn)這樣情況的原因可能是：中國企業(yè)在總體上都有一定的成長性，但科企業(yè)之間成長性差別非常大，企業(yè)成長性很不穩(wěn)定。很懸殊，很難總結(jié)出一個(gè)統(tǒng)一的對(duì)并購績效的影響方向；企業(yè)的規(guī)模與并購績效顯著正相關(guān)，與國內(nèi)外理論相符；稅收因素確實(shí)會(huì)影響企業(yè)的并購績效，并且稅收節(jié)約會(huì)顯著的提高并購績效，，這與理論分析結(jié)果是一致的。 從宏觀角度來看，并購的影響因素主要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、資本市場行情、匯率變化以及貨幣供應(yīng)。本文通過ADF和PP單位根檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，模型中的變量存在著不同的單整階數(shù)。此時(shí)，傳統(tǒng)的Engle-Granger兩步法和基于似然原理的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法失效。實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)并購績效與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、資本市場發(fā)展?fàn)顩r以及利率和貨幣供應(yīng)量之間具有協(xié)整關(guān)系。企業(yè)的并購績效和宏觀影響因素的誤差修正系數(shù)均為負(fù)數(shù)，符合反向修正機(jī)制。也就是說，當(dāng)企業(yè)的并購績效和宏觀影響因素之間偏離已存在的長期均衡關(guān)系時(shí)，反向修正機(jī)制會(huì)使得企業(yè)的并購績效和宏觀影響因素逐步回復(fù)到正常狀態(tài)。Toda-Yamamoto因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，企業(yè)并購績效和GDP之間存在著單向的因果關(guān)系；企業(yè)并購績效和總市值之間存在著雙向因果關(guān)系；企業(yè)并購績效和上證綜合指數(shù)年度收益率之間存在著雙向因果關(guān)系；企業(yè)并購績效和利率水平之間存在著單向的因果關(guān)系；企業(yè)并購績效和貨幣供應(yīng)量水平之間存在著單向的因果關(guān)系。Toda-Yamamoto因果檢驗(yàn)結(jié)果能很好地說明上述ARDL協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果，說明上述實(shí)證結(jié)論是穩(wěn)健的。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F224;F271
【目錄】：

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5 張?zhí)m;劉爽;;公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與并購績效相關(guān)度問題[J];生產(chǎn)力研究;2006年08期

6 張大力;;并購對(duì)上市公司績效影響的研究方法探討[J];平頂山工學(xué)院學(xué)報(bào);2008年05期

7 陳海東;;企業(yè)并購績效影響因素分析[J];華商;2008年18期

8 鄭迎飛;陳宏民;;跨國并購之影響的實(shí)證研究綜述和展望[J];當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理;2006年04期

9 田培源;;企業(yè)并購績效及其演變規(guī)律探討[J];財(cái)會(huì)月刊;2010年26期

10 陳芳;景世民;;公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與并購績效分析[J];經(jīng)濟(jì)問題;2007年06期

中國重要會(huì)議論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 黃旭;李衛(wèi)民;;女性高管能夠改善企業(yè)并購績效嗎?——來自中國上市公司的證據(jù)[A];第六屆（2011）中國管理學(xué)年會(huì)論文摘要集[C];2011年

2 王秀蘭;張旭;;企業(yè)并購績效實(shí)證分析[A];第九屆中國青年信息與管理學(xué)者大會(huì)論文集[C];2007年

3 王鳳榮;高飛;;政府干預(yù)、企業(yè)生命周期與并購績效——基于我國地方國有上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[A];2012年度（第十屆）中國法經(jīng)濟(jì)學(xué)論壇論文集[C];2012年

4 李志學(xué);彭艷;;上市公司并購績效差量分析模型及應(yīng)用[A];2007年度中國總會(huì)計(jì)師優(yōu)秀論文選[C];2008年

5 李善民;陳文婷;;并購決策中管理者過度自信嗎?——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[A];第四屆（2009）中國管理學(xué)年會(huì)——金融分會(huì)場論文集[C];2009年

6 游春;;中國上市公司并購動(dòng)機(jī)與績效：從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)角度的分析[A];第十屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2008年

7 武常岐;謝寧鈴;;中國企業(yè)跨國并購研究[A];北京論壇（2007）文明的和諧與共同繁榮——人類文明的多元發(fā)展模式：“全球化趨勢(shì)中跨國發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)社會(huì)責(zé)任”法學(xué)分論壇論文或摘要集（上）[C];2007年

8 余怒濤;陳紅;;并購績效、盈余管理和公司治理:綜述和研究框架[A];中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2011學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

9 駱祚炎;;代理沖突、股權(quán)流動(dòng)障礙與公司并購績效——來自2000年上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的檢驗(yàn)[A];首屆中國經(jīng)濟(jì)論壇論文集[C];2005年

10 穆松林;高建華;毋曉蕾;;“鏈接理論”在土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)中的應(yīng)用[A];中國地理學(xué)會(huì)百年慶典學(xué)術(shù)論文摘要集[C];2009年

中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 方芳 閆曉彤;[N];金融時(shí)報(bào);2002年

2 ;[N];證券時(shí)報(bào);2003年

3 記者 周松林;[N];中國證券報(bào);2003年

4 南京大學(xué)管理科學(xué)與工程研究院;[N];中國證券報(bào);2003年

5 曲宏政;[N];中國改革報(bào);2000年

6 陳志萱 　　;[N];經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào);2003年

7 迪文;[N];中國計(jì)算機(jī)報(bào);2004年

8 李坤;[N];證券時(shí)報(bào);2009年

9 記者 蔣婭婭;[N];解放日?qǐng)?bào);2009年

10 記者 徐思佳;[N];中華工商時(shí)報(bào);2009年

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 樂琦;基于合法性視角的并購后控制與并購績效關(guān)系的實(shí)證研究[D];華南理工大學(xué);2010年

2 文海濤;基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角的企業(yè)并購績效研究[D];北京交通大學(xué);2010年

3 周士元;中國上市公司并購績效評(píng)價(jià)及其影響因素研究[D];河南大學(xué);2012年

4 潘穎;公司治理與并購績效關(guān)系的實(shí)證研究[D];西北大學(xué);2010年

5 宋希亮;支付方式與并購績效關(guān)系的研究[D];北京交通大學(xué);2010年

6 王江石;股權(quán)分置改革時(shí)期收購公司并購績效研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

7 田飛;并購管理能力與并購績效的關(guān)系研究[D];北京交通大學(xué);2010年

8 馬建威;中國企業(yè)海外并購績效研究[D];財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所;2011年

9 路曉穎;內(nèi)部控制對(duì)上市公司并購績效的影響研究[D];天津大學(xué);2011年

10 滿慧;我國企業(yè)并購的理論與實(shí)證研究[D];吉林大學(xué);2007年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 褚洪霞;基于自由現(xiàn)金流量假說的并購績效研究[D];中國海洋大學(xué);2010年

2 王鶴濤;上市公司并購績效及影響因素的實(shí)證研究[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

3 谷彪;金融危機(jī)下我國上市公司并購績效研究[D];安徽工業(yè)大學(xué);2011年

4 葉麗娟;中國上市房地產(chǎn)公司并購績效及其影響因素分析[D];暨南大學(xué);2011年

5 陳福中;網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)并購績效的實(shí)證研究[D];南京航空航天大學(xué);2010年

6 陳勇吉;A股上市公司并購績效及影響因素實(shí)證研究[D];成都理工大學(xué);2010年

7 鄭華星;我國汽車行業(yè)并購績效評(píng)價(jià)研究[D];天津財(cái)經(jīng)大學(xué);2011年

8 李明;交易特征與收購公司特征對(duì)中國上市公司并購績效的影響[D];南京航空航天大學(xué);2011年

9 蔡苗;我國上市公司并購績效研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

10 蘭小;我國汽車行業(yè)上市公司并購績效研究[D];西南大學(xué);2011年

  本文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購績效及影響因素的實(shí)證分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：108508