【摘要】 隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)、蔓延與消退,我國經(jīng)濟(jì)形勢也發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變,首先是經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸放慢,通貨膨脹壓力劇增,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題也亟需解決。在這種背景下,穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹成為我國貨幣政策當(dāng)前首要目標(biāo)。與此同時(shí),對(duì)預(yù)期尤其是通脹預(yù)期的管理成為決策機(jī)構(gòu)的共識(shí)。本文從預(yù)期管理的角度,結(jié)合貨幣政策目標(biāo),以通脹預(yù)期管理體系和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期管理體系為支撐,嘗試構(gòu)建我國貨幣政策預(yù)期管理體系。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得巨大成就的同時(shí),由于應(yīng)對(duì)近年金融危機(jī),我國面臨著通貨膨脹治理問題。穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹成為貨幣政策新目標(biāo)。隨著預(yù)期理論的發(fā)展,特別是國內(nèi)的研究發(fā)展,預(yù)期理論逐漸為國內(nèi)學(xué)者了解并運(yùn)用于解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,并認(rèn)識(shí)到在貨幣政策制定和傳導(dǎo)過程中預(yù)期的重要意義,開始探討對(duì)通脹預(yù)期的管理,以及如何構(gòu)建貨幣政策的預(yù)期管理體系。構(gòu)建貨幣政策預(yù)期管理體系能夠借助預(yù)期理論更好的實(shí)施貨幣政策,引導(dǎo)預(yù)期獲得目標(biāo)貨幣政策效果。隨著預(yù)期理論的發(fā)展,眾多國內(nèi)外學(xué)者都先后展開了對(duì)預(yù)期理論、通脹預(yù)期理論的研究。預(yù)期理論也經(jīng)歷了從非理性預(yù)期到理性預(yù)期的發(fā)展歷程。國外學(xué)者的研究成果以及其他國家在預(yù)期管理方面所做的工作和經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國構(gòu)建貨幣政策預(yù)期管理體系有重要意義。此外,我國學(xué)者對(duì)預(yù)期理論的研究是結(jié)合了我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),對(duì)我國貨幣政策的研究更具有實(shí)踐意義。2008年金融危機(jī)過后,我國的通貨膨脹形勢愈演愈烈,對(duì)通貨膨脹的形勢和成因進(jìn)行分析,有益于進(jìn)一步展開通脹預(yù)期管理的相關(guān)工作。西方發(fā)達(dá)國家進(jìn)行通脹預(yù)期管理的主要手段和方法對(duì)我國預(yù)期管理體系有借鑒意義。西方國家進(jìn)行通脹預(yù)期主要分為通脹預(yù)期衡量和通脹預(yù)期引導(dǎo)控制兩個(gè)部分,主要包括通過調(diào)查問卷進(jìn)行測量分析、運(yùn)用通脹指數(shù)工具衡量、運(yùn)用證券名義收益利差法對(duì)通脹預(yù)期進(jìn)行測度、通過計(jì)量模型對(duì)通脹預(yù)期進(jìn)行估計(jì)幾種。我國通脹預(yù)期管理起步較晚,但經(jīng)過十余年的學(xué)習(xí)探索,目前也有央行、機(jī)構(gòu)預(yù)測者和個(gè)人預(yù)測者等進(jìn)行通脹預(yù)期工作。結(jié)合我國通脹預(yù)期管理現(xiàn)狀,我國應(yīng)當(dāng)借鑒西方國家管理經(jīng)驗(yàn),建立專門通脹監(jiān)測制度體系、提高公信力、改善當(dāng)期通貨膨脹現(xiàn)狀等。我國目前有不少機(jī)構(gòu)部門在開展宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的相關(guān)工作,這些機(jī)構(gòu)主要有中國人民銀行、國家統(tǒng)計(jì)局、國務(wù)院發(fā)展研究中心、券商等,預(yù)測結(jié)果包含非量化的預(yù)測報(bào)告和量化指數(shù),如企業(yè)景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和GDP增長率預(yù)測值等。通過建立預(yù)測模型,可以分析企業(yè)景氣指數(shù)和GDP相關(guān)性并通過景氣指數(shù)對(duì)GDP進(jìn)行預(yù)測。針對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期管理現(xiàn)狀,我們有必要結(jié)合通脹預(yù)期管理體系提出相應(yīng)建議�，F(xiàn)階段,我們不僅需要關(guān)注通貨膨脹預(yù)期管理,經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期管理也應(yīng)引起重視,且預(yù)期管理之路還處于起步階段,我國目前在預(yù)期管理中存在許多問題。一方面需要學(xué)習(xí)別的國家成功經(jīng)驗(yàn),一方面需要從自身角度出發(fā),調(diào)整方法。筆者對(duì)未來我國貨幣政策預(yù)期管理有著諸多期望,包括完善預(yù)期衡量與檢驗(yàn)方法、通貨膨脹目標(biāo)制移植于我國、搭建溝通平臺(tái)等設(shè)想。

第一章緒論

一、問題的提出

當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展瞬息萬變，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素紛繁復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)處于動(dòng)態(tài)變化之中，人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的認(rèn)識(shí)也在不斷發(fā)生變化。貨幣政策是央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的最重要手段，貨幣政策實(shí)施的效果如何直接關(guān)系到我國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。貨幣政策的執(zhí)行主要依靠兩個(gè)途徑，一是直接性的調(diào)節(jié)措施，包括利率調(diào)整，公開市場操作等，二是貨幣政策的引導(dǎo)作用，主要通過將貨幣政策的信號(hào)完全及時(shí)傳遞給公眾，從而使公眾調(diào)整自身的行為，達(dá)到宏觀調(diào)控目的。對(duì)于市場主體而言，大多數(shù)都是依靠自身經(jīng)驗(yàn)以及相互之間的信息傳播來對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出判斷的，難免會(huì)出現(xiàn)理解錯(cuò)誤和以化傳說的偏差，而這種誤解與央行希望傳遞的信息可能恰恰相反，因此，央行必須通過一定的措施，引導(dǎo)公眾預(yù)期向著調(diào)控目標(biāo)的方向發(fā)展，從而提高貨幣政策有效性。

改革開放30余年間，我國一直保持著高位的經(jīng)濟(jì)增長速度，尤其是2008年金融危機(jī)以后，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的變化使得我國高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展中積累的矛盾曰益顯著，在高增長的背后不可避免地存在著通貨膨脹長期化的預(yù)期，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景的復(fù)雜化趨勢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾也日益凸顯，“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”成為我國當(dāng)前貨幣政策的三重目標(biāo)。如何通過貨幣政策信號(hào)有效地引導(dǎo)公眾的預(yù)期，進(jìn)而使得宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向向著央行所期望的方向靠攏，是當(dāng)期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要課題。

二、研究目的及意義

在我國，公眾的通貨膨脹預(yù)期存在著長期化的趨勢，如何管理好公眾的預(yù)期成為了貨幣政策的首要目標(biāo)之一，也成為貨幣政策的新興領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)識(shí)到公眾的通貨膨脹預(yù)期對(duì)貨幣政策的調(diào)控效果具有重大影響。能夠合理引導(dǎo)公眾預(yù)期，發(fā)揮貨幣政策的信號(hào)作用，就能夠?qū)ω泿耪叩恼{(diào)控起到事半功倍的效果，達(dá)到調(diào)控目標(biāo)。但是，預(yù)期是市場經(jīng)濟(jì)主體基于已知的和未知的信息對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行預(yù)測，是一種不能夠被直接觀察到的主觀的心理狀態(tài)，這對(duì)于如何準(zhǔn)確地把握公眾預(yù)期心理狀態(tài)對(duì)貨幣政策的影響有一定的困難。從我國貨幣政策的實(shí)踐來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行復(fù)雜多變，加大了宏觀調(diào)控的難度，也增加了公眾預(yù)期的不穩(wěn)定性。

所以基于上述背景，本文旨在通過對(duì)貨幣政策的信號(hào)以及貨幣政策的預(yù)期進(jìn)行一定程度的研究，對(duì)二者的影晌因素，二者之間的關(guān)系，以及目前存在的問題和現(xiàn)狀等進(jìn)行深入的探討，從而使得央行能更好地穩(wěn)定和管理公眾的預(yù)期，利用貨幣政策的微小變化實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。與此同時(shí)，減少調(diào)控對(duì)市場的干擾程度，降低對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊程度，減緩經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，從而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平滑過渡到中央銀行期望的狀態(tài)。通過對(duì)貨市政策的信號(hào)與貨幣政策預(yù)期管理的研究，我們能更好地應(yīng)對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)雜形勢，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)，及時(shí)釋放出正確的貨幣政策信號(hào)，管理和引導(dǎo)公眾預(yù)期，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整與優(yōu)化，更有效更優(yōu)質(zhì)地完成貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。

第二章貨幣政策信號(hào)與預(yù)期管理的相關(guān)理論分析

一、貨幣政策信號(hào)分析

（一）信號(hào)的定義及其分類

1、信號(hào)的定義

在日常生活中，由于生活所面對(duì)的環(huán)境不同，我們會(huì)接受各種來自不同環(huán)境的信號(hào)，如工業(yè)中的溫度、壓力、自然界的聲音、經(jīng)濟(jì)生活中的物價(jià)上漲等等，都屬于信號(hào)的范疇。要想將一定的信息傳播出去，就必須發(fā)出相應(yīng)的信號(hào)，這種信號(hào)可以是有形的，可以是無形的，或者只是人們心里感受到的，只要能傳遞所要表達(dá)的信息，無論什么方式都可稱之為信號(hào)。如果給信號(hào)下一個(gè)定義，那么信號(hào)即是運(yùn)載消息的載體，是傳播消息的工具。具體來說，信號(hào)有三種準(zhǔn)確的含義：一是用來傳遞消息或命令的光、電波、聲音、動(dòng)作等，如信號(hào)燈，信號(hào)槍，打信號(hào)，發(fā)信號(hào)等等；二是電路中用來控制其他部分的電流、電壓或無線電發(fā)射機(jī)發(fā)射出的電波；三是比喻某種現(xiàn)象將出現(xiàn)的預(yù)兆。

2信號(hào)的分類

根據(jù)信號(hào)物理特性的不同，我們可以將信號(hào)分為光信號(hào)、電信號(hào)和聲信號(hào)。光信號(hào)是在光里面中加入一些元素，使光在傳播的過程中傳遞了該信息。電信號(hào)指隨著時(shí)間而變化的電壓或電流，因此在數(shù)學(xué)描述上可將它表示為時(shí)間的函數(shù)，并可畫出其波形。信息通過電信號(hào)進(jìn)行傳送、交換、存儲(chǔ)、提取等。聲信號(hào)是聲音所能傳播的信息，是一種瞬時(shí)變化的隨機(jī)信號(hào)，常見的聲信號(hào)有語言和音樂。

根據(jù)信號(hào)的學(xué)科范疇不同，我們可以將信號(hào)分為物理學(xué)信號(hào)和經(jīng)濟(jì)學(xué)信號(hào)。物理學(xué)信號(hào)按照信號(hào)傳遞波長的不同，取值的不同，連續(xù)性的不同可以分為離散型、連續(xù)型、隨機(jī)型等信號(hào)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的信號(hào)其實(shí)是從物理學(xué)信號(hào)中引申而來，由于物理學(xué)中的信號(hào)常�？梢詡鬟f一定的信息，在信息中包含一定的信息量，在經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，市場主體常常通過自身的行為方式向外界傳遞一定的信息量，因此就把這種傳遞消息的意圖和方式稱之為信號(hào)，形象又容易理解。

按照信號(hào)的確定性與否，也可將信號(hào)分為確定型信號(hào)和非確定型信號(hào)。其實(shí)將該分類運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)的信號(hào)中，同樣適用。確定型信號(hào)只要經(jīng)歷一個(gè)穩(wěn)定的時(shí)期后便可被接受它的市場主體所理解，只要釋放相對(duì)應(yīng)的確定型信號(hào)，那么市場主體就能準(zhǔn)確無誤地判斷出信號(hào)發(fā)出方的意圖。符合弗里德曼強(qiáng)調(diào)規(guī)則的宏觀調(diào)控思想。而非確定型信號(hào)則不能明確傳遞出所表達(dá)的信息，因而會(huì)給市場主體留下猜測的空間，也給信號(hào)發(fā)出方留出了觀察市場反應(yīng)的空間，與凱恩斯關(guān)于貨幣政策相機(jī)塊擇的調(diào)控思想相一致。

二、貨幣政策預(yù)期管理分析

（一）預(yù)期的定義及其分類

1、預(yù)期的定義

預(yù)期就是在不確定的情況下對(duì)未來狀況的預(yù)測，在金融學(xué)中預(yù)期就是根據(jù)所知的和未知的信息對(duì)未來經(jīng)濟(jì)變量所做出的估計(jì)，它具有不確定性，是一種心理預(yù)測的狀態(tài)。對(duì)于同樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，不同的人由于信息掌握不同，所處環(huán)境不同，經(jīng)濟(jì)知識(shí)背景不同，會(huì)得出不同甚至相反的預(yù)期，所有人的預(yù)期加起來就構(gòu)成整個(gè)社會(huì)的預(yù)期。但需要明確的一點(diǎn)就是預(yù)期往往與真實(shí)的市場狀態(tài)具有偏差。例如人們對(duì)股市的預(yù)期經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)高估或者低估的情形，甚至有些資深的證券機(jī)構(gòu)都會(huì)出現(xiàn)或多或少的預(yù)期偏差。所以預(yù)期最終形成與預(yù)期是否正確之間不是等同的。

2、預(yù)期的分類

（1）按所屬領(lǐng)域不同的分類

按照預(yù)期所屬領(lǐng)域的不同，可以將金融學(xué)中的預(yù)期分為貨幣市場預(yù)期、資本市場預(yù)期、衍生金融工具市場預(yù)期以及外匯市場預(yù)期。貨幣市場預(yù)期就是對(duì)貨幣幣值升值值與否的預(yù)測。資本市場預(yù)期可以細(xì)分為股票市場預(yù)期、債券市場預(yù)期、基金市場預(yù)期等，這些都是投資者對(duì)不同資產(chǎn)價(jià)格的心理判斷，是投資決策的依據(jù)。衍生金融工具市場預(yù)期包括對(duì)期權(quán)、期貨、互換等衍生金融產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期，這種預(yù)期成為投資者投資、避險(xiǎn)的決策基礎(chǔ)。而外匯市場的預(yù)期主要是對(duì)匯率的判斷，這與一國通貨膨脹率、生產(chǎn)率以及對(duì)該國商品偏好都有一定的關(guān)聯(lián)。

（2）按市場主體不同的分類

按照市場主體的不同可以將預(yù)期分為消費(fèi)者預(yù)期、投資者預(yù)期和中央銀行預(yù)期。消費(fèi)者預(yù)期是指消費(fèi)者對(duì)市場消費(fèi)品價(jià)格的預(yù)期，消費(fèi)品價(jià)格上漲還是下降，對(duì)消費(fèi)者當(dāng)期消費(fèi)結(jié)構(gòu)的選擇有很大影響，如果預(yù)計(jì)消費(fèi)品價(jià)格下跌，那么消費(fèi)者就傾向于儲(chǔ)蓄，等待價(jià)格下跌時(shí)再購入，反之，如果預(yù)期商品價(jià)格上漲，則傾向于當(dāng)期消費(fèi)。投資者預(yù)期是指投資者對(duì)投資項(xiàng)目收益率大小的預(yù)計(jì)，如果預(yù)期該項(xiàng)目投資報(bào)酬率高于資金成本，那么投資者就會(huì)做出投資該項(xiàng)目的決策，如果投資收益率低于資金成本，則說明項(xiàng)目是虧損的，不能投資該項(xiàng)目。中央銀行預(yù)期是央行對(duì)市場預(yù)期的估計(jì)，是為進(jìn)行宏觀調(diào)控收集信息，如果央行預(yù)計(jì)市場通貨膨脹預(yù)期過高，則會(huì)制定從緊的貨幣政策，使市場預(yù)期趨于溫和和理性。央行如何向公眾釋放正確信號(hào)，引導(dǎo)公眾預(yù)期，這也是本篇論文需要探討和研究的問題。

（3）按預(yù)期內(nèi)容的分類

按照預(yù)期內(nèi)容的不同，可以將預(yù)期分為價(jià)格預(yù)期，收支預(yù)期等。價(jià)格預(yù)期是市場主體對(duì)價(jià)格上升或者下降的預(yù)期，收支預(yù)期是指公眾對(duì)于未來收入和支出的預(yù)計(jì)。其中，與公眾生活息息相關(guān)的價(jià)格預(yù)期是通貨膨脹預(yù)期和通貨緊縮預(yù)期。通貨膨脹預(yù)期是公眾對(duì)未來發(fā)生通貨膨脹可能性大小的預(yù)期，如果未來發(fā)生通貨膨脹的概率較大，人們就會(huì)傾向于進(jìn)行套期保值的投資，而這種持續(xù)的通貨膨脹預(yù)期又會(huì)帶來新一輪的更嚴(yán)重的通貨膨脹。如果人們認(rèn)為未來發(fā)生通貨緊縮的可能性較大，就會(huì)進(jìn)行反向的操作。

第三章我國貨幣政策信號(hào)與預(yù)期管理研究........27

一、我國貨幣政策信號(hào)引導(dǎo)預(yù)期的有效性研究.....28

（一）利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性研究.........28

（二）資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的有效性研究.....31

（三）信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性研究........36

（四）公眾信息理解力的有效性研究.........38

第四章我國貨幣政策信號(hào)與預(yù)期管理的實(shí)證分析.......44

一、模型指標(biāo)的構(gòu)成........44

二、數(shù)據(jù)的來源與處理........46

（一）指標(biāo)的構(gòu)建........46

（二）預(yù)期通貨膨脹率指標(biāo)的構(gòu)建........47

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)的說明.......48

第五章完善貨幣政策信號(hào)與預(yù)期管理工作的政策建議......57

一、推進(jìn)利率市場化改革，提高市場主體利率敏感度.......57

二、完善金融市場體系，打通貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格渠道.........57

三、加快金融機(jī)構(gòu)改革，擴(kuò)大信貸覆蓋面.......58

四、建立多渠道信息溝通機(jī)制..........58

第五章完善貨幣政策信號(hào)與預(yù)期管理工作的政策建議

國家憑借實(shí)行的貨幣政策實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，在第四章的實(shí)證分析中，我們得知貨幣政策的信號(hào)可以對(duì)公眾的預(yù)期產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響社會(huì)的投資和消費(fèi)方向，從而使得貨幣政策的措施落到實(shí)處，促使宏觀經(jīng)濟(jì)向著央行所期望的方向發(fā)展，但是目前我國貨幣政策的預(yù)期對(duì)其信號(hào)的反應(yīng)還不穩(wěn)定，仍然處于央行控制范圍之外，所以要想利用貨幣政策信號(hào)對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理，達(dá)到“四兩撥千金”的調(diào)控效果，各項(xiàng)工作必須進(jìn)一步完善。從信號(hào)的發(fā)出、傳導(dǎo)再到接受和反饋，四方面缺一不可，只有保證了這四方面的工作都有效率地幵展，才能保證整個(gè)信號(hào)傳遞過程的通暢、準(zhǔn)確和有效，進(jìn)而完成貨幣政策的目標(biāo)，為此，我們對(duì)增強(qiáng)貨幣政策的信號(hào)作用，做好預(yù)期管理工作提出以下幾點(diǎn)建議。

一、推進(jìn)利率市場化改革，提高市場主體利率敏感度

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我們應(yīng)該逐步放開利率市場，推動(dòng)利率的市場化進(jìn)程，從而使得公眾對(duì)利率的敏感度提升，對(duì)利率的需求彈性提高。這樣就可以有效打通貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制，使得利率的變動(dòng)滲透到居民的生活之中，通過利率變動(dòng)來影響居民的投資和消費(fèi)�？墒紫刃纬韶泿攀袌龅睦驶�，為央行制定基準(zhǔn)利率提供參考依據(jù)，再逐步放開債券市場的利率，銀行的存貸款利率，層層推進(jìn)利率市場化改革。

二、完善金融市場體系，打通貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格渠道

貨幣政策能夠及時(shí)準(zhǔn)確地向公眾傳達(dá)信號(hào)，最根本的要依賴于完善的金融體系。我國要盡快建立多層次的金融體系，為各種類型企業(yè)提供融資渠道，從而使得貨幣政策能夠?qū)Ω鱾�(gè)層次市場上的微觀主體產(chǎn)生影響，將他們?nèi)考{入到金融體系中來，貨幣政策就能影響所有微觀主體的預(yù)期，就不會(huì)出現(xiàn)影響的“空白”區(qū)域和盲點(diǎn)了。

進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間債券市場的交易主體，吸收所有非銀行金融機(jī)構(gòu)和部分企業(yè)進(jìn)入。改變債券供求的單向化狀況，提高債券流動(dòng)性，進(jìn)而提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。同時(shí)要大力發(fā)展票據(jù)市場，盡快建立和發(fā)展短期國債市場，加快幵發(fā)新的貨幣市場工具，完善和發(fā)展我國公開市場業(yè)務(wù)。

逐步打破貨幣市場和資本市場分割的局面，使得資金能夠自由流通，控制資金的非正常流動(dòng)，為市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用創(chuàng)造條件。也縮短貨幣政策在兩個(gè)市場上的傳遞時(shí)間。使得貨幣政策在資產(chǎn)價(jià)格這一通道中能夠快速向公眾傳遞信號(hào)，進(jìn)而影響他們的預(yù)期，以免時(shí)間滯后帶來的調(diào)控效果的削弱。

第六章總結(jié)與展望

一、總結(jié)

本文就貨幣政策信號(hào)與貨幣政策預(yù)期管理這一問題進(jìn)行了探討。貨幣政策的信號(hào)強(qiáng)弱與金融市場發(fā)展程度、市場對(duì)利率敏感性、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制息息相關(guān)，貨幣政策的預(yù)期管理與央行工作的透明性及公眾本身經(jīng)濟(jì)文化素養(yǎng)具有密不可分的聯(lián)系，公眾的預(yù)期對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果具有重大影響，而公眾預(yù)期正確與否直接受信號(hào)大小的影響。因此央行在關(guān)注貨幣政策調(diào)控效果如何的時(shí)候，應(yīng)該將公眾的主觀心理狀態(tài)、偏好等因素加入到分析的框架中，重視公眾預(yù)期對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果的影響，知己知彼百戰(zhàn)百勝，使得貨幣政策的制定更加有利于打破公眾非理性的預(yù)期，強(qiáng)化公眾與央行調(diào)控方向相一致的預(yù)期，從而達(dá)到不用真正使用貨幣工具，直接依靠信號(hào)對(duì)公眾預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)來達(dá)到調(diào)控的目標(biāo)。通過本文的分析得出如下結(jié)論：

第一，我國利率市場化程度不高，經(jīng)濟(jì)金融二元體制、實(shí)際負(fù)利率狀態(tài)屢見不鮮和存貸款利率的倒掛都阻礙了利率傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展，企業(yè)信貸渠道不通暢，缺乏利率敏感性的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，消費(fèi)者消費(fèi)水平偏低導(dǎo)致利率波動(dòng)產(chǎn)生的替代效應(yīng)有限，都削弱了貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的有效性，弱化了貨幣政策通過利率釋放的信號(hào)作用。

第二，金融市場和貨幣市場的兩相分離，金融市場發(fā)展不平衡，削弱了市場主體的融資能力，阻礙了資金的自由流動(dòng)；股票市場定價(jià)能力不高，企業(yè)價(jià)值不能達(dá)到有效評(píng)估影響了股市的健康發(fā)展，公眾投資渠道短缺，通過貨幣政策中介目標(biāo)影響公眾的預(yù)期作用大大減小。我國實(shí)行嚴(yán)格的匯率管制，匯率波動(dòng)不足影響了貨幣政策主動(dòng)發(fā)揮作用的效果。這些資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策傳導(dǎo)的渠道之一，不能對(duì)貨幣政策的調(diào)整做出及時(shí)敏感的反應(yīng)，也就削弱了貨幣政策的信號(hào)。

第三，由于國有企業(yè)具備雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，承受風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，銀行傾向于將貸款資金投向國有、大型企業(yè)，而中小企業(yè)由于自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，貸款風(fēng)險(xiǎn)大，銀行不愿意為中小企業(yè)貸款。但事實(shí)上，無論大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度如何，受行政干預(yù)的影響，銀行總是會(huì)為大型企業(yè)貸款，而中小企業(yè)經(jīng)常陷入融資困難的境地。信貸渠道對(duì)利率的敏感性也降低，對(duì)貨幣政策的信號(hào)反應(yīng)隨之降低。

第四，我國公眾受傳統(tǒng)文化的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)關(guān)注度不夠，經(jīng)濟(jì)觀念不強(qiáng)，缺乏相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景知識(shí)，這在一定程度上弱化了貨幣政策的信號(hào)，即使央行將貨幣政策傳導(dǎo)渠道打通，正確向公眾傳遞了信號(hào)，普通公眾在今后很長一段吋間內(nèi)都不能準(zhǔn)確理解信號(hào)的含義，可能會(huì)忽視信號(hào)的存在或者對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生誤解。此夕卜，央行執(zhí)行貨幣政策的透明度也與公眾理解信號(hào)能力息息相關(guān)，透明度高，公眾在經(jīng)過一段適應(yīng)期后，對(duì)貨幣政策信號(hào)的理解力將會(huì)大大加強(qiáng)。

第五，通過推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，完善金融體系建設(shè)，打通貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)價(jià)格渠道，擴(kuò)大信貸范圍，提高公眾的利率敏感度；加強(qiáng)央行貨幣政策調(diào)控的透明度，建立多渠道信息溝通機(jī)制，根據(jù)不同人群利用多種渠道多種方式加強(qiáng)央行與公眾的信息溝通；同時(shí)逐步建立透明度高的信息溝通機(jī)制，提高公眾理解央行貨幣政策的能力，從而正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有利影響。
 

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