【摘要】 融資證券化是證券化發(fā)展的一種形式,是反映虛擬經(jīng)濟發(fā)展的重要內(nèi)容。美國次貸危機爆發(fā)以后,國際經(jīng)濟一體化的格局導(dǎo)致全球金融與經(jīng)濟出現(xiàn)“多米娜骨牌”效應(yīng),全球股市大跌,金融市場動蕩。危機同樣也波及到我國金融經(jīng)濟的發(fā)展,股指大幅下挫,股市總值急劇縮水,資本市場倍受沖擊。于是越來越多的人對我國金融市場發(fā)展乃至金融改革產(chǎn)生了質(zhì)疑。面對我國經(jīng)濟證券化率短期內(nèi)的忽高忽低,不少人認(rèn)為我國金融市場存在諸多泡沫,脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展,處于不合理發(fā)展程度。那么我國證券化發(fā)展現(xiàn)狀具體是怎樣的?發(fā)展方向是否要調(diào)整?資本市場改革是否成功?這些問題都有待于進一步探討,對當(dāng)前我國融資證券化發(fā)展問題的研究成為必要。在我國,融資證券化發(fā)展過程實際上主要就是資本市場發(fā)展過程。本文通過構(gòu)建衡量融資證券化指標(biāo)體系,探求影響我國融資證券化的因素分析,從而得到對我國融資證券化即資本市場發(fā)展程度的認(rèn)識,明確我國證券市場發(fā)展方向,這無論對經(jīng)濟決策者、監(jiān)管者還是投資者來說,都具有一定的現(xiàn)實意義。本文在梳理相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上,總結(jié)了之前文獻的觀點和優(yōu)缺點,結(jié)合所學(xué)專業(yè)理論思想和實證分析知識,探討并驗證了衡量我國融資證券化發(fā)展的重要因素,從而提出我國融資證券化發(fā)展處于合理化程度,同時指出加大直接融資比例,擴大資本市場供給,能夠有效推動證券化進程,從而加快實體經(jīng)濟發(fā)展,而實體經(jīng)濟發(fā)展是真正提高我國融資證券化發(fā)展的基礎(chǔ)。近期,中國銀監(jiān)會研究中心主任祁斌在年會高峰論壇上明確表示我國資本市場總體來說處于不發(fā)達市場,金融創(chuàng)新步伐不會放緩,并提出應(yīng)該堅持原來的金融改革和發(fā)展方向,大力發(fā)展直接融資,推進市場化改革。監(jiān)管當(dāng)局這一政策態(tài)度的明確也驗證了本文所要闡述分析的內(nèi)容。一主要內(nèi)容本文對我國融資證券化發(fā)展的研究理論進行了梳理,在此基礎(chǔ)上進一步通過橫向和縱向數(shù)據(jù)比較分析了我國證券化發(fā)展的現(xiàn)狀。接下來提出衡量證券化發(fā)展程度指標(biāo),建立對其影響因素的理論分析和實證分析。具體來說,本文共分為六部分,以章節(jié)為標(biāo)志,相關(guān)內(nèi)容如下：第1章緒論。本部分全面闡述了論文的選題背景及意義,對研究內(nèi)容作以概述,對研究思路與方法以及本文的創(chuàng)新努力等基礎(chǔ)性問題做了解釋,同時本部分還對文中涉及到的基本概念做了界定,這些工作都為后面展開相關(guān)研究做下鋪墊。第2章文獻回顧。本部分全面整理了有關(guān)融資證券化的研究文獻,梳理了大量有關(guān)證券化發(fā)展的研究成果。本文首先介紹了融資證券化的相關(guān)理論研究,包括戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展理論,麥金農(nóng)和肖的金融抑制與金融深化理論,以及國內(nèi)關(guān)于證券化發(fā)展階段界定理論,這些都是證券化發(fā)展研究的基礎(chǔ)理論,是實證研究的基礎(chǔ)。其次,具體分債券融資與股票融資兩個方面對融資證券化發(fā)展研究進行了梳理。每個方面又各自從其規(guī)模發(fā)展、結(jié)構(gòu)發(fā)展、融資與經(jīng)濟的關(guān)系這三個角度進行了詳述。通過整理發(fā)現(xiàn),不少研究者對于債券市場的適度規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟因素進行了多角度分析,并顯示債券融資與經(jīng)濟發(fā)展具有正相關(guān)關(guān)系。而對于融資股票化,多數(shù)學(xué)者對股票融資與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系這方面的分歧較大,其關(guān)系或正或負(fù)相關(guān),兩者的因果關(guān)系也不明確。對這些文獻的消化和理解有利于本文研究思路的形成及實證分析內(nèi)容的確定。第3章融資證券化發(fā)展過程。本部分具體介紹了我國融資證券化發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展過程,通過融資證券化發(fā)展歷程的縱向比較和與其他國家的橫向發(fā)展比較,分析得出我國現(xiàn)階段融資證券化發(fā)展水平：市場規(guī)模發(fā)展具有較大空間,企業(yè)債券市場有待發(fā)展,投資者結(jié)構(gòu)有待均衡,配套體系有待完善。第4章融資證券化指標(biāo)的選取和影響因素分析。本部分為全文核心部分的開始,該部分選用衡量融資證券化的規(guī)模指標(biāo)作為本文實證研究對象,并在建立前人研究成果的基礎(chǔ)上對影響我國融資證券化的主要因素進行了詳細(xì)地理論分析。確定的衡量指標(biāo)為一定區(qū)域內(nèi)證券化資產(chǎn)與該區(qū)域GDP之比。對影響因素的理論分析為：微觀層面上,直接融資比例的變化、公司利潤的變動、市場預(yù)期、衍生品市場發(fā)展等影響著我國融資證券化發(fā)展；宏觀層面上,有生產(chǎn)、投資、消費系統(tǒng)和收入分配等因素對融資證券化發(fā)展的影響,具體包括實際經(jīng)濟增長率、我國對外開放程度、固定資產(chǎn)投資比重、物價水平、居民儲蓄、收入分配格局改變等,此外,本文又對制度因素進行了分析。本部分指標(biāo)體系的確立和影響因素的理論說明為下一章實證分析提供了依據(jù)。第5章融資證券化影響因素的實證檢驗。本部分為全文最核心部分,是在確立證券化指標(biāo)體系之后,運用統(tǒng)計和計量分析方法首先從證券化總體上、進而細(xì)分從債券化、股票化上篩選出合適的因素進行實證檢驗,然后根據(jù)實證檢驗的結(jié)果做出合理的經(jīng)濟解釋。具體說來分三方面,第一,進行樣本選取和實證檢驗?zāi)Ｐ偷臉?gòu)建。計量模型的建立包括指標(biāo)選取說明、引入變量說明,鑒于債券數(shù)據(jù)獲得較少,所選樣本為我國1992-2007的年度數(shù)據(jù)。接下來,運用簡單統(tǒng)計方法對因素變量與證券化率這個被解釋變量之間的關(guān)系進行相關(guān)性分析,采用逐步回歸法運用Eviews軟件篩選合適變量,進行平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗,從而最終確定影響我國融資證券化的主要因素。最后,對與實證結(jié)果做出合理經(jīng)濟解釋。通過實證分析,本文得出我國融資證券化處于較為合理的水平,直接融資比例的變化是我國股票市場發(fā)展的重要因素,生產(chǎn)要素市場化程度提高影響著債券市場發(fā)展,適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)上的融資證券化才能不斷發(fā)展提高。第6章政策建議。本部分是對第五部分的進一步分析闡述,也是對全文的總結(jié),在總結(jié)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上,對我國融資證券化發(fā)展問題提出相應(yīng)的改進措施和指導(dǎo)建議。發(fā)展我國融資證券化必須注意要與我國市場經(jīng)濟及經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng),必須改善我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu),加大直接融資比例,擴大證券投資供給,繼續(xù)深入推進市場化改革,帶動融資證券化發(fā)展。必須培養(yǎng)具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家和理性的投資者,并建立起成熟完整的配套制度、法律法規(guī)、健全的信用體系,從而促進融資證券化合理發(fā)展。二主要觀點通過對我國融資證券化發(fā)展的理論背景、現(xiàn)狀和因素的闡述及分析,本文指出我國融資證券化發(fā)展程度是合理的,且需要進一步提高,并提出哪些因素對于合理發(fā)展我國融資證券化具有意義。主要分兩方面：(1)本文選用債券余額與股票流通市值之和作為證券化資產(chǎn),將其與GDP相比,得到比值作為衡量我國融資證券化的指標(biāo),通過測算和橫向比較,指出我國證券化還出于合理水平,且發(fā)展空間較大。(2)本文提出發(fā)展融資證券化的方向是要適應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展；提出要根據(jù)我國現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境,規(guī)范發(fā)展我國資本市場；還提出擴大證券投資供給,疏導(dǎo)證券投資需求,繼續(xù)推進市場化改革是提高我國證券化的重要措施。三研究方法本文采用了比較分析、實證分析相結(jié)合的方法。首先通過橫向和縱向的比較分析明確我國證券化發(fā)展的現(xiàn)狀,然后用統(tǒng)計分析、計量分析方法對設(shè)定的因素變量進行實證檢驗,從而篩選出具有經(jīng)濟意義的因素,并作出定量分析,給出一定經(jīng)濟預(yù)測。四主要貢獻本文通過對融資證券化發(fā)展進行分析來研究我國金融與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系,這本身是一種創(chuàng)新。此外具體到分析內(nèi)容上,本文確定了衡量融資證券化的指標(biāo),對影響因素進行了梳理和分析,最終得到定量地反映我國融資證券化程度的變量且做出經(jīng)濟預(yù)測。這樣的分析內(nèi)容在對我國融資證券化問題的研究上是一個新的嘗試。 

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