我國上市公司股權結構對債務代理成本影響的實證研究
發(fā)布時間：2014-09-25 16:28
【摘要】 上市公司的股權結構是指在公司內部股權的配置結構,是公司治理的基礎與起點。股權結構影響著公司的組織結構,導致不同的公司擁有不同的治理結構,尤其是對公司的債務代理成本會產生重大的影響,進而影響公司的治理及發(fā)展前景。本文即在此背景下,選取我國滬深A股上市公司的相關數(shù)據(jù),深入分析了股權結構對上市公司債務代理成本的影響,并提出了相應的對策建議,具體研究內容有以下三部分。首先在前兩章,對本文的研究背景、目的、意義、方法以及相關理論作了詳細的介紹,引出本文的研究初衷并為本文的研究提供理論支持。之后,在第三章和第四章,針對股權結構對上市公司代理成本影響的論題,提出了一系列的假設并探討了相應的研究方法,最后選取我國946家上市公司的相關數(shù)據(jù),對股權結構和債務代理成本之間的關系進行了實證分析,結果顯示,股權集中度、股權構成和經理人持股等股權結構指標能夠對債務代理成本產生顯著的影響。最后,在第五章,根據(jù)第二部分的分析結果,并以第一部分的相關理論為支撐,對我國上市公司優(yōu)化股權結構、降低債務代理成本提出了具體的對策和建議。
第一章緒論
1.1研究背景和主要研究問題
到了二十世紀九十年代，隨著公司代理問題研究的不斷擴展和深入，研究范圍擴展到了英美等少數(shù)國家以外的資本市場及一些新興市場。大量研究結果顯示世界上大多數(shù)國家的公司股權結構是比較集中的，而不是像英國和美國等少數(shù)國家一樣，公司股權是高度分散的，這一研究結果的發(fā)現(xiàn)又極大的推動了公司治理的發(fā)展。公司中的大多數(shù)股權被幾個大股東所持有，大股東可能為了自身的利益，會發(fā)生一些損害中小股東利益的行為，從而可能會產生由于控股股東與中小股東利益不一致而發(fā)生控股股東侵占中小股東利益而導致的代理成本，或者是由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益導致的代理成本。所以關于代理問題的研究，我們不應該僅僅局限于由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導致的代理成本上，而應該把更多的注意力集中在由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益導致的代理成本上。
1.2研究意義
從現(xiàn)實層面來講，通過深入分析股權結構對由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導致的代理成本和由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益而導致的代理成本的影響，將會有力推動我國上市公司對股權結構的優(yōu)化，而股權結構在一定程度上影響著上市公司的股權代理成本，所以上市公司的代理成本有可能隨著股權結構的優(yōu)化而大大降低，從而大大提高我國上市公司的治理績效水平。
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第二章相關文獻綜述
2.1管理層與股東之間的代理問題
年伯利和米恩斯指出“因為經營權和所有權兩權的分離，管理人不一定會以股東利益最大化作為原則”。和伯利和米恩斯）是基于相對比較分散的股權結構進行研究的，通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的控制權實際上由管理層掌控著。因為在企業(yè)中，股東是以企業(yè)價值最大化為目標，而管理層一般會追求自身利益最大化，所以管理層與股東之間利益目標不一致。而分散的股東又不能很好地約束管理層的行為，從而由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導致的代理成本就非常高。“企業(yè)所有權和控制權分離”這一命題被和提出之后，由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導致的代理成本便成為經濟學研究中的熱點話題。年和提出了著名的“隊生產”理論，“隊生產理論認為企業(yè)就是一種團隊生產，而且團隊生產的結果是整個團隊成員的，其具有不可分性，這便產生了團隊成員偷懶和“搭便車”的行為，所以就必須有人監(jiān)督工作以減少這些“搭便車”行為的發(fā)生。
2.2大股東與中小股東之間的代理問題
等人研究了從世界上個高收入的國家中選取一些上市公司，針對這些上市公司來研究公司股權結構，他們對終極控制權的劃分標準，是以投票權來衡量，研究結果發(fā)現(xiàn)除了股權結構比較分散的美英等國家，終極控制股東在世界上其他國家一般都存在著，而且大股東們通過多種方式來侵占中小股東的利益，從而使中小股東的利益受到極大的侵占。和通過實證研究發(fā)現(xiàn)，大部分西歐國家的企業(yè)股權相對比較集中，只有愛爾蘭和英國這兩個國家企業(yè)股權相對比較分散。其中家族控制的公司就達到了，若終極控制權的劃分標準以投票權來衡量，在西歐國家中大約有的公司存在終極控制權。這些控股股東就通過各種方式來侵占中小股東的利益。、和以東亞九個國家和地區(qū)的家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)在這九個東亞國家和地區(qū)中除了日本外，在其它東亞地區(qū)其中被家族控制的上市公司就高達百分四十以上。
第三章研究假設.............19
3.1管理層持股與代理成本的分析..............................19
3.2股權集中度與代理成本的分析..........................20
第四章以我國深證主板為樣本的實證研究..........................23
4.1研究設計.................23
第五章以我國創(chuàng)業(yè)板為樣本的實證研究........................35
5.1研究設計..................35
5.2實證研究...............37
第五章以我國創(chuàng)業(yè)板為樣本的實證研究
5.1研究設計
為了對比研究，同主板市場一樣，創(chuàng)業(yè)板以我國年上市公司數(shù)據(jù)為樣本。分別選取家上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，用橫截面數(shù)據(jù)分析股權結構對兩類代理成本的影響。為了保證本文結論的準確性，本文對一些異常樣本進行了剔除，篩選標準如下：所選取樣本剔除了被和的公司。因為這些上市公司已經連續(xù)虧損兩年以上了，有些可能已經資不抵債，財務狀況數(shù)據(jù)異常，如果樣本中包含這些上市公司，將會影響研究結果的可靠性和準確性。
5.2實證研究
各個變量的描述性統(tǒng)計分析結果見表，由表中的數(shù)據(jù)可以看出，在我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，單個上市公司的管理層持股最大比例為，但是平均管理層持股比例為，這就說明在我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，管理層持股比例結構還是存在著不合理性；股權集中度均值為說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權集中度較高；股權制衡度的均值為，在一定程度上說明我國創(chuàng)業(yè)板的股權制衡度不高，即其他股東對第一大股東的制衡力不強；單個平均機構投資者最大持股比例為平均機構投資者持股比例為，這就在很大程度上說明，我國創(chuàng)業(yè)板的機投資者已經開始積極參加到公司的治理中，雖然說參與的比例還不是很高，但是已經幵始了參與，也需要很多方面的積極支持；單個上市公司的資產負債率為，但是平均資產負債率為這就說明在創(chuàng)業(yè)板中，上市公司資產負債率偏低。
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第六章政策建議及本文的研究展望
本文的實證研究結果表明，公司股權結構有著非常明顯的影響作用，合理的股權結構可以降低代理成本，所以可以通過改善管理層持股比例，股權集中度，股權制衡度，機構投資者持股比例等股權結構變量，以期達到降低代理成本，提高公司治理效率的目的。以下是參考本文的實證研究結果得到的啟示。
通過本文的實證研究發(fā)現(xiàn)，不管是在主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場，股權的集中能夠有助于降低由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導致的代理成本和由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益而導致的代理成本，即集中的股權不僅可以緩解管理層與股東之間的矛盾沖突，而且還可以緩解大股東對中小股東之間的矛盾沖突，防止大股東對上市公司的“掏空”行為，所以股權越集中，對降低代理成本的作用越明顯。但是當股權集中度達到一定的高度時，就很容易出現(xiàn)控股股東攫取控制權私有收益的現(xiàn)象，因此，股權集中度不能過高，而是應該建立適當?shù)墓蓹嗉卸龋@樣不僅可以降低第一類股權代理成本，從而緩解管理層與股東之間的矛盾，也可以在一定程度上降低第二類股權代理成本，限制大股東的“掏空”行為，防止大股東侵占中小股東的利益。
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本文編號：9211
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