本文關(guān)鍵詞：投資組合效率評價(jià)方法及其應(yīng)用研究

  更多相關(guān)文章： 投資組合 效率評價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)測度 動(dòng)態(tài)投資組合 開放式基金

【摘要】：中國金融市場快速發(fā)展同時(shí)為投資者提供了種類繁多的金融產(chǎn)品，越來越多的投資者通過它們進(jìn)入金融市場，而這些產(chǎn)品本質(zhì)上就是一個(gè)投資組合。因此對投資組合進(jìn)行合理、準(zhǔn)確的評價(jià)對投資者選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品具有巨大的指導(dǎo)作用，同時(shí)還能促進(jìn)市場的優(yōu)勝劣汰，提高資本市場的效率，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，，提升社會的金融發(fā)達(dá)程度。 在此情形下，如何把握的各金融產(chǎn)品的特征；如何發(fā)揮金融數(shù)據(jù)對投資組合效率評價(jià)的支撐作用；如何在投資組合效率評價(jià)時(shí)反映不同投資者的偏好特征；如何從多角度對投資組合進(jìn)行效率評價(jià)；如何有效的從長期的角度評價(jià)投資組合，實(shí)現(xiàn)對投資者的精細(xì)服務(wù)、對風(fēng)險(xiǎn)的有效管理、為監(jiān)管者提供可靠依據(jù)，所有這些又都是金融建模理論與方法研究所必須解決的關(guān)鍵科學(xué)問題。 但是現(xiàn)有針對投資組合的效率評價(jià)研究存在很多不足，首先以三大指數(shù)為代表的傳統(tǒng)評價(jià)方法，當(dāng)投資組合出現(xiàn)負(fù)超額收益時(shí)，傳統(tǒng)指標(biāo)因失去其原有意義而無法使用。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)是以CAPM模型為基礎(chǔ)，但CAPM模型的假設(shè)過于嚴(yán)格[126]，傳統(tǒng)指標(biāo)沒有考慮實(shí)際金融交易中的市場磨擦因素和投資實(shí)務(wù)中的其它約束，即不考慮交易成本、稅費(fèi)、交易量限制等，而實(shí)際應(yīng)用中，這些都是不可忽視且對交易有重大影響的因素[57,58]，多因素模型雖放寬了假設(shè)條件，但在影響因子選擇上難以統(tǒng)一。其次，由于實(shí)際資產(chǎn)收益并非是聯(lián)合正態(tài)分布和投資者對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識不同，在評價(jià)時(shí)單一風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不能有效的刻畫風(fēng)險(xiǎn)，因此在做評價(jià)時(shí)需要考慮更多的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)[151]。再次，針對動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)的研究不足。實(shí)際中的投資往往是多期，而且各期投資之間彼此聯(lián)系，但是現(xiàn)有對動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)的定量研究較少，即使已有的研究也沒有考慮各階段投資之間的聯(lián)系[141,152]。 因此，系統(tǒng)的對投資組合效率評價(jià)的研究不僅可以在理論上彌補(bǔ)現(xiàn)有評價(jià)方法的不足之處，還可以建立一套行之有效的評價(jià)方法對實(shí)際中的投資組合類金融產(chǎn)品進(jìn)行效率評價(jià)，挖掘現(xiàn)階段我國金融市場的特征，為投資者，政府以及機(jī)構(gòu)提供有效的指導(dǎo)與參考，對促進(jìn)我國金融市場的健康穩(wěn)定的發(fā)展具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。 在這種背景下，本文以投資組合效率評價(jià)問題作為研究對象。結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)測度理論[93,97]、效率理論和投資組合優(yōu)化理論，從投資組合的前沿面出發(fā)，系統(tǒng)的研究了投資組合效率的測度方法。該測度方法可以通過不同的導(dǎo)向（收益導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向或者收益-風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向）和不同的距離函數(shù)（徑向、非徑向或者松弛變量等）將評價(jià)者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好結(jié)構(gòu)反映在其中，評價(jià)者可以根據(jù)自己的偏好來選擇相應(yīng)的測度，使得評價(jià)的目的性和適用性更強(qiáng)。 但是，實(shí)際金融市場中存在各種市場摩擦，造成投資組合的有效前沿幾乎不可能得到，即使可計(jì)算也會由于龐大的資產(chǎn)數(shù)量以及復(fù)雜市場摩擦，使得計(jì)算量非常巨大[57-60]。為此，本文進(jìn)一步構(gòu)建了非參數(shù)的線性逼近模型，并且從理論上證明當(dāng)真實(shí)前沿面是凹函數(shù)時(shí)，可以用線性模型產(chǎn)生的前沿面來逼近真實(shí)前沿面，由此進(jìn)一步估算投資組合的效率，極大的簡化了計(jì)算。由于本文模型是基于數(shù)據(jù)的非參數(shù)方法，被評價(jià)投資組合的數(shù)據(jù)中就體現(xiàn)了市場上的各種限制和摩擦，因此省去了模型假設(shè)，具有很強(qiáng)的適用性。本文通過對含有交易費(fèi)、投資量限制、不同風(fēng)險(xiǎn)測度情況下的投資組合效率評價(jià)模型進(jìn)行了仿真分析，結(jié)果表明線性模型的前沿面具有很好的逼近效果，在小樣本的情況下就能得到可靠的效率評價(jià)結(jié)果，以此驗(yàn)證了線性模型的有效性。 由于實(shí)際中資產(chǎn)收益具有非正態(tài)分布的特征或者投資者對風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識，本文通過引入多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，在構(gòu)建多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下的投資組合可達(dá)集與投資組合前沿面的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的投資組合效率評價(jià)模型。同樣由于市場存在多種摩擦，以及考慮了多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，使得投資組合效率的計(jì)算十分困難。本文進(jìn)一步將非參數(shù)線性逼近模型擴(kuò)展到高維，并從理論上證明當(dāng)每種風(fēng)險(xiǎn)測度滿足凸性時(shí)，非參數(shù)線性模型的前沿面依概率收斂于真實(shí)前沿面，進(jìn)而可以估算投資組合的效率。在仿真中選取了下半偏度、峰度、下半方差做為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，仿真結(jié)果表明線性估計(jì)模型有效性與適用性。 針對動(dòng)態(tài)投資組合的效率評價(jià)問題，本文以財(cái)富的動(dòng)態(tài)過程和動(dòng)態(tài)資組合前沿面為基礎(chǔ)，通過各階段效率的加權(quán)平均來測度動(dòng)態(tài)投資組合的總效率。在考慮各階段之間聯(lián)系的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了均值-方差框架下不同導(dǎo)向和不同測度下的動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)模型。針對動(dòng)態(tài)模型求解困難的問題，本文給出了開環(huán)策略下兩階段模型的解。最后通過仿真，比較分析了累積財(cái)富情況下不同導(dǎo)向的動(dòng)態(tài)投資組合的效率及其排名的關(guān)系，以及它們與不累積財(cái)富情況下動(dòng)態(tài)投資組合效率值和排名的關(guān)系，結(jié)果表明，本文所提出的模型能夠較好地反映動(dòng)態(tài)投資組合的效率，具有較強(qiáng)的實(shí)用性。 最后本文利用所建的靜態(tài)，多風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)模型對我國開放式基金進(jìn)行了實(shí)證研究，計(jì)算了不同模型下基金的效率，結(jié)果表明不導(dǎo)向和不同效率測度下單個(gè)基金效率和效率排名差異較大，說明不同的決策者偏好對結(jié)果有重大影響。通過分類分析，發(fā)現(xiàn)了我國現(xiàn)階段開放式基金的整體運(yùn)行特征，具體表現(xiàn)為債券型基金和平衡型基金效率較高；機(jī)構(gòu)投資者持有比例高和規(guī)模小的基金效率較高。大規(guī)模的基金雖然沒有明顯優(yōu)勢，但是管理的基金比較穩(wěn)定，不同模型之間具有一定的一致性，彼此驗(yàn)證，證明了結(jié)果的可靠性。
【關(guān)鍵詞】：投資組合 效率評價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)測度 動(dòng)態(tài)投資組合 開放式基金
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.5;F224
【目錄】：

• 摘要5-8
• Abstract8-11
• 目錄11-14
• 插圖索引14-16
• 附表索引16-18
• 第1章 緒論18-35
• 1.1 選題背景與研究意義18-22
• 1.1.1 選題背景18-21
• 1.1.2 研究意義21-22
• 1.2 國內(nèi)外研究綜述22-29
• 1.2.1 投資組合優(yōu)化22-25
• 1.2.2 風(fēng)險(xiǎn)度量25-26
• 1.2.3 投資組合效率評價(jià)26-29
• 1.3 研究內(nèi)容29-31
• 1.4 研究方法與技術(shù)路線31-34
• 1.5 本文的創(chuàng)新點(diǎn)34-35
• 第2章 投資組合效率評價(jià)基礎(chǔ)理論35-47
• 2.1 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量35-38
• 2.1.1 雙邊風(fēng)險(xiǎn)度量35-36
• 2.1.2 下行風(fēng)險(xiǎn)度量36-38
• 2.2 投資組合優(yōu)化38-42
• 2.2.1 均值-方差投資組合優(yōu)化38-40
• 2.2.2 一般風(fēng)險(xiǎn)測度下投資組合優(yōu)化40-42
• 2.3 效率理論42-46
• 2.3.1 相對距離42-44
• 2.3.2 效率測度44-46
• 2.4 小結(jié)46-47
• 第3章 投資組合效率測度47-60
• 3.1 均值-方差框架下投資組合效率測度47-51
• 3.1.1 投資組合可能集與前沿面48-49
• 3.1.2 均值-方差框架下投資組合效率測度49-51
• 3.2 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下投資組合效率測度51-53
• 3.2.1 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下投資組合可能集51-52
• 3.2.2 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)投資組合有效前沿面52
• 3.2.3 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)投資組合效率測度52-53
• 3.3 動(dòng)態(tài)投資組合效率測度53-59
• 3.3.1 開環(huán)策略下動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化模型53-57
• 3.3.2 動(dòng)態(tài)投資組合可能集57-58
• 3.3.3 動(dòng)態(tài)投資組合有效前沿面58
• 3.3.4 動(dòng)態(tài)投資組合效率測度58-59
• 3.4 小結(jié)59-60
• 第4章 靜態(tài)投資組合效率評價(jià)方法研究60-80
• 4.1 均值-方差框架下投資組合效率評價(jià)模型60-67
• 4.1.1 基礎(chǔ)模型介紹60-63
• 4.1.2 收斂性定理63-65
• 4.1.3 投資組合效率估計(jì)模型65-67
• 4.2 一般情況下投資組合效率評價(jià)模型67-72
• 4.2.1 前沿面凹性定理67-68
• 4.2.2 一般情況下投資組合優(yōu)化模型68-72
• 4.3 仿真分析72-79
• 4.3.1 均值方差下投資組合效率估計(jì)模型仿真分析72-73
• 4.3.2 一般情況下投資組合效率估計(jì)模型仿真分析73-79
• 4.4 小結(jié)79-80
• 第5章 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下投資組合效率評價(jià)方法研究80-90
• 5.1 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)投資組合效率評價(jià)模型80-82
• 5.2 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下投資組合效率估計(jì)模型82-85
• 5.2.1 前沿面凹性定理82
• 5.2.2 收斂性定理82-83
• 5.2.3 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下投資組合效率估計(jì)模型83-85
• 5.3 仿真分析85-89
• 5.4 小結(jié)89-90
• 第6章 動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)方法研究90-107
• 6.1 動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化模型及其解90-97
• 6.1.1 動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化模型90-91
• 6.1.2 開環(huán)策略下動(dòng)態(tài)投資比例模型求解91-97
• 6.2 動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)模型97-100
• 6.3 仿真分析100-106
• 6.3.1 累積財(cái)富均值和方差100-103
• 6.3.2 動(dòng)態(tài)投資組合效率仿真比較分析103-106
• 6.4 小結(jié)106-107
• 第7章 我國開放式基金效率評價(jià)實(shí)證研究107-131
• 7.1 樣本選擇107-108
• 7.2 均值-方差下投資組合效率評價(jià)研究108-116
• 7.3 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)投資組合效率評價(jià)研究116-124
• 7.3.1 收益率分布正態(tài)性檢驗(yàn)116-117
• 7.3.2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析117
• 7.3.3 多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)投資組合效率評價(jià)分析117-124
• 7.4 動(dòng)態(tài)投資組合效率評價(jià)研究124-130
• 7.5 小結(jié)130-131
• 結(jié)論與展望131-134
• 參考文獻(xiàn)134-148
• 致謝148-149
• 附錄A 攻讀學(xué)位期間完成的論文149-150
• 附錄B 攻讀博士學(xué)位期間參與的研究課題150

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：824931