發(fā)布時間：2017-05-21 19:21

  本文關(guān)鍵詞：中國信用評級對公司融資的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：公司融資作為公司金融理論的重要組成部分,一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的重點內(nèi)容,特別是確定公司融資行為的影響因素的探究是公司資本結(jié)構(gòu)理論的核心問題。國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為,公司的融資行為受宏觀層面和微觀層面多因素的影響。信用評級作為企業(yè)主體和債券等融資工具信用風(fēng)險外部評價的一種主要形式,在金融市場中發(fā)揮著重要的作用,在各國以及全球金融體系中扮演著重要角色。一般認(rèn)為,信用評級對債券收益率的絕對值和信用價差及其波動率有顯著的影響,從而對債務(wù)融資成本有顯著影響,也有人認(rèn)為信用評級對公司所受的融資約束程度也有顯著影響,這些都最終可能導(dǎo)致信用評級對公司的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。公正的信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮信息傳導(dǎo)、揭示風(fēng)險的作用,然而近年來,國外的信用評級機(jī)構(gòu)不但沒有發(fā)揮其應(yīng)有的這些功能,反而在金融危機(jī)中起到了危機(jī)推手的負(fù)面影響作用,從2001年的安然事件,到2008年美國次貸危機(jī),信用評級行業(yè)受到業(yè)內(nèi)外人士的詬病,甚至部分學(xué)者認(rèn)為信用評級在一定程度上擴(kuò)大了危機(jī)的影響范圍和影響程度。在國際資本市場上,由于中國沒有與自身經(jīng)濟(jì)實力相匹配的評級話語權(quán),三大評級巨頭利用自己的壟斷地位惡意評級中國企業(yè),致使中國企業(yè)在國際評級中多次吃虧,而在國際資本市場融資中處于不利地位。我國的信用評級行業(yè)在上世紀(jì)80年代伴隨著債券發(fā)行、交易和流通而產(chǎn)生,并逐漸發(fā)展起來。國內(nèi)要發(fā)展多層次金融市場,開發(fā)多種金融工具,投資者需要掌握新金融資產(chǎn)的風(fēng)險狀況,債券市場規(guī)模日益增大,不同信用質(zhì)量的發(fā)行者在資本市場中出現(xiàn),同時,上市公司融資仍然偏好股權(quán)融資以及偏好銀行貸款融資,發(fā)行債券融資仍是公司融資渠道中占比較低的一種融資方式,信用評級能否差異化公司的融資成本,為市場提供違約風(fēng)險的信息?發(fā)行債券能否緩解企業(yè)的融資約束?評級對企業(yè)的融資成本及融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生什么樣的影響?這些問題是國內(nèi)公司融資結(jié)構(gòu)理論需要解釋的和補(bǔ)充的內(nèi)容,同時對我國信用評級對企業(yè)融資產(chǎn)生影響的現(xiàn)實原因深入剖析,為揭示信用評級行業(yè)健康發(fā)展以及優(yōu)化企業(yè)融資提供有效途徑。本文基于現(xiàn)代公司融資相關(guān)理論,研究信用評級與企業(yè)融資行為的關(guān)系,主要系統(tǒng)研究我國企業(yè)信用評級對企業(yè)的融資成本、融資約束的影響,對信用評級變更對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響,展開理論與實證研究,基于國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的信用評級與企業(yè)融資成本之間的關(guān)系,以及評級對企業(yè)融資約束產(chǎn)生的影響,理論與實證分析公司信用評級等級以及評級等級變更對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響,總結(jié)國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評級制度和監(jiān)管存在問題,并試圖提出相應(yīng)的解決方案,為國內(nèi)信用評級行業(yè)的健康發(fā)展和企業(yè)合理融資提供理論支持。本文開篇的引言部分闡述了論文的研究背景、研究意義與研究動機(jī)、研究方法與研究內(nèi)容,總結(jié)論文的創(chuàng)新與不足之處。第二章是信用評級影響企業(yè)融資的相關(guān)文獻(xiàn)的梳理以及產(chǎn)生影響的理論基礎(chǔ)。首先概述了信用評級的內(nèi)涵,回顧了國內(nèi)外信用評級的產(chǎn)生與發(fā)展,并從信用評級角度和公司融資角度梳理相關(guān)文獻(xiàn),整合國.內(nèi)外學(xué)者研究的不同信用評級產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響的理論與實證檢驗結(jié)果,并且綜述對公司融資成本、融資約束與融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的相關(guān)因素,分別闡述了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、委托代理理論和信息不對稱理論中的信號傳遞模型,建立了信用評級對公’司融資產(chǎn)生影響的理論基礎(chǔ),以權(quán)衡理論和啄食順序理論為基礎(chǔ),進(jìn)行了信用評級與企業(yè)融資行為關(guān)系的理論分析,奠定了信用評級可能會通過影響公司的債券及總的債務(wù)融資成本和融資約束程度從而對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的理論基礎(chǔ)。第三章是是信用評級對公司債務(wù)融資成本的影響。流動性和信用風(fēng)險是企業(yè)債券的主要風(fēng)險,高的流動性能夠保證市場的價格效率,實現(xiàn)資源的有效配置。相對于西方發(fā)達(dá)國家,我國的企業(yè)債券的市場規(guī)模發(fā)展有限,關(guān)于我國企業(yè)債券流動性的度量及其對債券收益率的影響還沒有得到統(tǒng)一的理論界定和實證檢驗,尤其是我國企業(yè)債市場中,債券信用評級通過流動性風(fēng)險與信用風(fēng)險對債券發(fā)行成本的影響都沒有得到實證檢驗。本章檢驗了公司債券信用評級對債券融資成本的影響,債券信用評級對公司債券融資成本的影響,并且用一個簡單但有效的度量方法,度量不同時期每個債券的流動性,分析了不同評級債券的流動性差異,得出債券的信用評級分別會直接影響債券融資成本,也會通過影響債券的流動性風(fēng)險,間接影響債券融資成本；最后實證檢驗不同主體評級對企業(yè)總的債務(wù)融資成本影響。第四章是信用評級對公司融資約束的影響。企業(yè)融資決策時可能會考慮內(nèi)部與外部融資成本差異或者考慮外部資源配給限制,從而受到不同程度的融資約束。如果外部融資約束產(chǎn)生的成本較高,那么企業(yè)會留存或者投資其所得現(xiàn)金流,當(dāng)企業(yè)受到高的融資約束時,其投資必然受制于其所獲得的內(nèi)部現(xiàn)金流。信用評級作為企業(yè)風(fēng)險狀況的外部表現(xiàn)可能會會產(chǎn)生不同的公司外部融資成本,或者因為評級太低而無法通過發(fā)行債券融資,從而對企業(yè)的融資約束程度產(chǎn)生影響。借鑒其他學(xué)者的方法,用投資-現(xiàn)金流法分析企業(yè)受到的融資約束程度。實證結(jié)果與國外研究結(jié)論不同的是：評級越高的公司,所受的融資約束越大,尤其是AAA級公司受到最大的融資約束；評級升級對企業(yè)所受的融資約束的程度沒有顯著效果,但是降級會顯著加劇企業(yè)所受的融資約束程度，研究結(jié)果相似的是發(fā)行債券可以顯著地緩解企業(yè)所受的融資約束程度,這種效果對于民營和國有上市公司都顯著。第五章研究信用評級對公司融資結(jié)構(gòu)的影響,包括接近評級變更的公司融資結(jié)構(gòu)的實證檢驗和評級升級或降級后公司融資結(jié)構(gòu)決策。首先從不同評級的企業(yè)的融資成本差異、信用評級的信息價值和信用評級的法規(guī)成本角度邏輯分析了信用評級變更與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系,利用接近信用評級變更和實際信用評級變更之后的公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù),實證分析信用評級對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)決策的影響,并且加入企業(yè)外部融資依賴程度變量和成長機(jī)會變量,實證檢驗了接近評級變更的公司的融資行為。接近評級升級或降級的公司實證檢驗結(jié)果為,考慮公司的外部融資需求,公司在進(jìn)行融資決策時,國有企業(yè)比較看重其自身的信用評級等級,接近評級降級的國有公司會顯著地減少債務(wù)融資來維持較高的信用評級等級；AAA級公司中那些Z分.較高的公司無論是否有外部融資需求,都會采取增加凈債務(wù)發(fā)行的融資策略,利用高評級帶來的成本優(yōu)勢,而那些AA+級公司在資本結(jié)構(gòu)決策中,只有那些有外部融資需求的公司會考慮評級等級變更可能帶來的好處或壞處,對于有外部融資需求且接近降級的公司,在進(jìn)行融資決策時會充分考慮評級降級帶來的融資成本升高,因此會顯著地減少凈債務(wù)發(fā)行；有外部融資需求且接近升級的公司,也會考慮到升級為其帶來的債務(wù)融資成本的降低,從而減少凈債務(wù)發(fā)行實現(xiàn)評級等級的實際升級。加入公司發(fā)展機(jī)會因素后信用評級對公司的融資結(jié)構(gòu)仍然沒有顯著影響,發(fā)改委出臺公司債券發(fā)行評級等級要求后對公司的融資結(jié)構(gòu)有顯著影響,AA-級以下的公司為使公司有發(fā)行債券融資的權(quán)利,有顯著地減少凈債務(wù)發(fā)行的融資行為�；贛yers(1984)的啄食順序理論和之后的動態(tài)資本結(jié)構(gòu)模型,建立企業(yè)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)靠近的過程模型,檢驗企業(yè)在主體評級發(fā)生實際的降級后,是否會減少債務(wù)融資或增加所有者權(quán)益類融資來使信用評級回升到原來的評級,以及公司在評級升級后是否會為維持這一較高的評級,而不會采取增加負(fù)債或減少股權(quán)的資本結(jié)構(gòu)決策,還是充分利用評級升高帶來的融資成本的降低的好處,而增加債務(wù)融資的融資行為。研究發(fā)現(xiàn)信用評級升級之后的公司為了保持較高的信用評級沒有顯著的增發(fā)債務(wù)的融資行為,而降級后的公司也沒有顯著的減少債務(wù)的融資結(jié)構(gòu),說明降級的公司并沒有采取合適的資本結(jié)構(gòu)決策來使自己的信用評級“回升”,只有從AAA降級為AA+的公司有顯著的減少負(fù)債融資的行為。第六章基于我國信用評級發(fā)展現(xiàn)狀,對前述我國信用評級對企業(yè)融資產(chǎn)生影響的現(xiàn)實原因進(jìn)行剖析,分別從信用評級的收費機(jī)制、信用評級的競爭機(jī)制、我國信用評級監(jiān)管制度缺陷角度,結(jié)合上市公司的融資現(xiàn)狀以及相關(guān)環(huán)境因素闡述了我國信用評級對公司融資產(chǎn)生影響的原因；針對上述原因分別從信用評級行業(yè)的健康發(fā)展和公司有效利用信用評級合理融資方面提出建議,認(rèn)為需要從評級行業(yè)的良性競爭機(jī)制的建立、收費方式的改善和監(jiān)管措施的完善方面促進(jìn)信用評級行業(yè)的健康發(fā)展；不同評級等級的上市公司也應(yīng)采取相應(yīng)的融資方式,有效利用信用評級進(jìn)行合理融資。
【關(guān)鍵詞】：信用評級 融資成本 融資約束 融資結(jié)構(gòu)
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F275
【目錄】：

• 摘要2-5
• Abstract5-16
• 1 引言16-26
• 1.1 研究背景與研究意義16-20
• 1.2 研究動機(jī)與研究思路20-21
• 1.2.1 研究動機(jī)20
• 1.2.2 研究思路20-21
• 1.3 研究方法與研究內(nèi)容21-24
• 1.3.1 研究方法與變量、模型設(shè)定的說明21-22
• 1.3.2 論文的研究內(nèi)容22-24
• 1.4 本文的創(chuàng)新與不足之處24-26
• 1.4.1 本文的創(chuàng)新之處24-25
• 1.4.2 本文的不足之處25-26
• 2 評級影響公司融資的相關(guān)文獻(xiàn)綜述與理論分析26-57
• 2.1 信用評級概述26-33
• 2.1.1 信用評級的概念和關(guān)系人26-27
• 2.1.2 信用評級的作用27-28
• 2.1.3 信用評級產(chǎn)生與發(fā)展歷程28-29
• 2.1.4 國內(nèi)信用評級的產(chǎn)生與發(fā)展現(xiàn)狀29-33
• 2.2 信用評級產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響的文獻(xiàn)綜述33-40
• 2.2.1 主動評級與被動評級對企業(yè)影響的研究綜述33-34
• 2.2.2 分離評級存在、產(chǎn)生原因及其對企業(yè)融資影響問題的相關(guān)文獻(xiàn)34-36
• 2.2.3 評級等級的影響因素的文獻(xiàn)綜述36-38
• 2.2.4 利益沖突與級別購買問題文獻(xiàn)綜述38-39
• 2.2.5 信用評級對資本市場影響的研究綜述39-40
• 2.2.6 評級行業(yè)的競爭特征對企業(yè)融資的影響研究綜述40
• 2.3 企業(yè)融資影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)綜述40-52
• 2.3.1 公司債務(wù)融資成本影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)40-44
• 2.3.2 公司融資約束文獻(xiàn)綜述44-45
• 2.3.3 公司融資結(jié)構(gòu)與信用評級的關(guān)系研究綜述45-46
• 2.3.4 公司融資結(jié)構(gòu)理論46-52
• 2.4 基于公司融資理論的評級對公司融資影響的理論分析52-57
• 2.4.1 信用評級對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的理論基礎(chǔ)52-54
• 2.4.2 基于權(quán)衡理論的影響分析54-55
• 2.4.3 基于啄食順序理論的影響分析55-57
• 3 信用評級對公司債務(wù)融資成本的影響57-74
• 3.1 債券信用評級對債券融資成本的影響57-63
• 3.1.1 模型設(shè)計57-58
• 3.1.2 描述性統(tǒng)計結(jié)果58-61
• 3.1.3 債券信用評級對債券融資成本影響的實證結(jié)果61-62
• 3.1.4 穩(wěn)健性檢驗62-63
• 3.2 債券信用評級對債券流動性的影響63-68
• 3.2.1 企業(yè)債券流動性的度量63
• 3.2.2 債券流動性度量結(jié)果63-64
• 3.2.3 債券信用評級對公司債券流動性的實證檢驗64-66
• 3.2.4 穩(wěn)健性檢驗66-68
• 3.3 公司信用評級對總債務(wù)融資成本的影響68-72
• 3.3.1 公司信用評級對債務(wù)融資成本影響的模型設(shè)計68-70
• 3.3.2 描述性統(tǒng)計結(jié)果70-71
• 3.3.3 檢驗結(jié)果71-72
• 3.4 本部分的研究結(jié)論72-74
• 4 信用評級對公司融資約束的影響74-85
• 4.1 信用評級對公司融資約束影響的邏輯分析與假設(shè)檢驗的提出74-75
• 4.1.1 公司發(fā)行債券對融資約束影響的檢驗假設(shè)74-75
• 4.1.2 靜態(tài)評級等級對公司融資約束影響的檢驗假設(shè)75
• 4.1.3 評級等級變更對公司融資約束的影響的檢驗假設(shè)75
• 4.2 模型設(shè)計75-78
• 4.3 數(shù)據(jù)描述與檢驗結(jié)果78-83
• 4.3.1 數(shù)據(jù)描述78-79
• 4.3.2 發(fā)行債券對公司融資約束影響的檢驗結(jié)果79-80
• 4.3.3 非債券發(fā)行期間評級等級對融資約束影響的檢驗結(jié)果80-81
• 4.3.4 評級等級變更對公司融資約束影響的實證結(jié)果81-82
• 4.3.5 民營公司的金融與政治關(guān)聯(lián)對融資約束影響的檢驗結(jié)果82-83
• 4.4 本章的穩(wěn)健性檢驗與研究結(jié)論83-85
• 5 信用評級對公司融資結(jié)構(gòu)的影響85-107
• 5.1 信用評級影響公司融資結(jié)構(gòu)的研究內(nèi)容85-86
• 5.2 信用評級影響公司融資結(jié)構(gòu)的邏輯分析86-87
• 5.2.1 不同評級的企業(yè)債務(wù)融資成本差異86-87
• 5.2.2 信用評級的信息價值87
• 5.2.3 法規(guī)條件成本87
• 5.3 接近評級變更企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)決策的實證檢驗87-92
• 5.3.1 模型設(shè)計87-89
• 5.3.2 樣本數(shù)據(jù)與模型建立89
• 5.3.3 描述性統(tǒng)計結(jié)果89-90
• 5.3.4 實證結(jié)果90-92
• 5.4 考慮外部融資需求的信用評級對公司融資結(jié)構(gòu)的影響92-99
• 5.4.1 假設(shè)檢驗的提出93
• 5.4.2 企業(yè)外部融資依賴程度的度量93-94
• 5.4.3 模型設(shè)定與實證檢驗94-95
• 5.4.4 檢驗結(jié)果95-99
• 5.5 評級實際變更對公司融資結(jié)構(gòu)的影響99-105
• 5.5.1 理論分析與模型設(shè)計99-100
• 5.5.2 變量與數(shù)據(jù)100-101
• 5.5.3 描述性統(tǒng)計結(jié)果101-104
• 5.5.4 回歸結(jié)果104-105
• 5.6 評級對公司融資結(jié)構(gòu)影響的的研究結(jié)論105-107
• 6 中國評級影響公司融資的現(xiàn)實原因剖析及相關(guān)建議107-123
• 6.1 信用評級對公司融資的影響實證研究結(jié)論總結(jié)107-109
• 6.1.1 信用評級對公司的融資成本與融資約束的影響107-108
• 6.1.2 信用評級變更對公司融資結(jié)構(gòu)的影響108-109
• 6.2 基于上市公司融資角度的原因剖析109-111
• 6.3 基于評級行業(yè)特征角度的原因分析111-115
• 6.3.1 評級行業(yè)的競爭特征111-113
• 6.3.2 評級行業(yè)的收費機(jī)制特征113-115
• 6.4 基于評級行業(yè)監(jiān)管角度的原因剖析115-117
• 6.5 對我國評級行業(yè)發(fā)展與企業(yè)合理融資的相關(guān)建議117-123
• 6.5.1 對我國評級行業(yè)健康發(fā)展的建議117-122
• 6.5.2 對企業(yè)合理利用其評級等級進(jìn)行融資的相關(guān)建議122-123
• 在學(xué)期間發(fā)表的科研成果123-124
• 參考文獻(xiàn)124-134
• 后記134-136

  本文關(guān)鍵詞：中國信用評級對公司融資的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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本文編號：384598