匯率是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo),保持匯率穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的必要條件。當(dāng)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入“三期疊加”時(shí)期,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨著轉(zhuǎn)型壓力,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,人民幣匯率貶值壓力增強(qiáng)。匯率大幅波動(dòng)不僅受經(jīng)濟(jì)基本面的影響,在金融一體化和人民幣國(guó)際化背景下,人民幣匯率波動(dòng)超出經(jīng)濟(jì)基本面。自2009年人民幣國(guó)際化加速,人民幣離岸市場(chǎng)迎來(lái)了快速發(fā)展機(jī)會(huì),交易規(guī)模、交易速度、交易結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化,離岸金融自由化和寬松的金融監(jiān)管制度使國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣在岸市場(chǎng)影響增大。如何進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革關(guān)系著我國(guó)金融開放和人民幣國(guó)際化。浮動(dòng)和固定匯率形成機(jī)制對(duì)金融穩(wěn)定的影響,在理論和實(shí)踐上都有不同觀點(diǎn),浮動(dòng)或固定匯率形成機(jī)制都不必然產(chǎn)生金融穩(wěn)定或者不穩(wěn)定,結(jié)果的產(chǎn)生都需要一定條件。由于人民幣匯率長(zhǎng)期的升值趨勢(shì)和低彈性浮動(dòng),使市場(chǎng)和央行對(duì)大幅貶值存在一定程度的“浮動(dòng)恐懼癥”。2015年“8.11”匯改后,市場(chǎng)在非理性預(yù)期自我強(qiáng)化下,人民幣大幅單邊貶值,外匯儲(chǔ)備大幅下跌,資本大量外流,2017年5月貶值才真正被遏制;2018年6月開始,中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí),... 

【文章來(lái)源】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)江西省

【文章頁(yè)數(shù)】：168 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

研究技術(shù)路線與思路

在第二階段,人民幣匯率貶值的觸發(fā)因素是中美貿(mào)易戰(zhàn)。自2018年4月中旬,美元指數(shù)止跌反彈,美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁,中美貨幣政策走向分化,人民幣與美元利差大幅收窄甚至倒掛,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度下行,中美貿(mào)易摩擦全面升級(jí),阿根廷、土耳其等新興市場(chǎng)動(dòng)蕩,全球避險(xiǎn)情緒上升,加速了資本回流美國(guó)和美元升值,諸多因素增加了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性的心理沖擊,刺激了人民幣看空情緒。6月15日美方公布第一批中國(guó)進(jìn)口商品加稅清單,人民幣匯率轉(zhuǎn)為下跌,人民幣匯率再次呈現(xiàn)非理性的順周期單邊貶值,2019年8月5日人民幣在岸和離岸即期匯率均跌破7。該階段央行的宏觀審慎管理以價(jià)格型為主,減少了外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)干預(yù)和強(qiáng)資本管制,更加重視價(jià)格的逆周期管理和匯率形成機(jī)制的完善。吸收第一階段“逆周期因子”和“遠(yuǎn)期購(gòu)匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”組合成功經(jīng)驗(yàn),央行于2018年8月先后重啟“遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”和“逆周期因子”,9月20日,央行與香港金融管理局簽署《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國(guó)人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》,便利央行在香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)行央票。從2018年11月至2019年底,央行在香港發(fā)行了14期、1700億元央票,離岸市場(chǎng)央票常態(tài)化發(fā)行,完善了離岸人民幣的收益率,增加了離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性,穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)人民幣匯率彈性增加,釋放了貶值壓力,避免了貶值預(yù)期的進(jìn)一步積累;個(gè)人和企業(yè)沒(méi)有恐慌性搶購(gòu)和囤積外匯,反而減少境內(nèi)外匯存款,企業(yè)大都做了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,反映市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)提高很多。

外匯做市商制度的推出,人民幣匯率中間價(jià)的形成方式發(fā)生改變,使人民幣匯率更能體現(xiàn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率機(jī)制,尤其對(duì)匯率合理定價(jià)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)起到重大的推動(dòng)作用。做市商集中了國(guó)際外匯市場(chǎng)走勢(shì)、市場(chǎng)供求、市場(chǎng)預(yù)期等市場(chǎng)信息,其報(bào)價(jià)反映了市場(chǎng)行情,對(duì)波動(dòng)更加敏感,市場(chǎng)傳導(dǎo)力增強(qiáng),匯率波動(dòng)的溢出效應(yīng)和市場(chǎng)反饋能力更強(qiáng)。(2)人民幣匯率形成機(jī)制是有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制


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