2005年銀行間債券市場正式推出非金融企業(yè)短期融資券,開啟了我國非金融企業(yè)標準化直接債務融資高速發(fā)展的通道,經(jīng)過近20年的發(fā)展,我國債券市場規(guī)模已經(jīng)超過9萬億美元,位列全球第三。目前我國企業(yè)類債券融資規(guī)模已遠超股票融資規(guī)模,債券市場用近20年的時間取得了美、英等國債券市場200多年發(fā)展的成果,無論在市場形態(tài)還是在價格形成機制方面相較于西方市場都存在諸多的獨特性。然而在學術(shù)研究方面,與股票首次公開發(fā)行價格相比,國內(nèi)對于債券發(fā)行價格的研究少之又少,其中大部分研究都建立在西方債券定價模型的基礎上,對中國特色債券市場適用性不強,對于我國非金融企業(yè)在債券市場中融資成本的研究亟待補充。相較于交易所債券市場,我國銀行間債券市場一方面歷史更悠久,發(fā)行量更大,總體歷史非金融企業(yè)信用債券發(fā)行量約占全市場的75%,是最能代表我國企業(yè)債券融資情況的市場;另一方面,銀行間債券市場成員相較于交易所債券市場更加豐富,基本覆蓋了國內(nèi)主要大型機構(gòu),豐富的市場成員使得對該市場的研究更有普適性。同時考慮到銀行間債券市場注冊發(fā)行制度更加靈活,銀行可參與承銷等特點,本文選擇了銀行間債券市場作為研究對象,選擇銀行間債券市場200... 

【文章來源】：中央財經(jīng)大學北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：148 頁

【學位級別】：博士

【部分圖文】：

企業(yè)不同財務杠桿率對信用利差期限結(jié)構(gòu)的影響

524.2.2無風險利率對債券發(fā)行價格的影響在Merton（1973）第一次提出的債券定價結(jié)構(gòu)模型中，無風險利率便得以體現(xiàn)，最早的結(jié)構(gòu)模型假設無風險利率不變，這顯然不符合實際情況，導致了最早的定價模型很難用于實踐。無風險利率作為結(jié)構(gòu)模型中最早被放松的假設，在Longstaff和Schwartz（1995）的研究中被定義為變量，這也大大提高了模型的可操作性。后來的大部分對無風險利率與債券價格關(guān)系的研究都得出了一致的結(jié)論，既無風險利率與債券價格正相關(guān)，與債券信用利差負相關(guān)。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是以下三個方面因素綜合作用的結(jié)果：從宏觀經(jīng)濟的角度，無風險利率升高通常代表了經(jīng)濟的繁榮，公司盈利能力的提高，信用風險的下降，進而導致信用利差的降低；從資產(chǎn)配置的角度，無風險利率的提高滿足了部分投資人的期望回報，致使部分信用債券投資人轉(zhuǎn)而投資無風險資產(chǎn)，信用債券需求降低，回報率升高；從發(fā)行人融資需求的角度，無風險利率上升提高了發(fā)行人的融資成本，降低了發(fā)行人的融資需求，債券發(fā)行量的降低又一定程度上對沖了資產(chǎn)配置角度引起的債券價格上升。隨著債券期限的增長，債券信用風險逐步提高，無風險利率的比例應逐步降低。以樣本較為集中的1年期（短期）、3年期（中期）、5年期（長期）為例，無風險利率占債券發(fā)行價格的平均比重分別為55.05%、55.98%、60.74%。樣本中對應期限債券價格與對應無風險利率關(guān)系圖如下：圖4-2短期限（1年期）債券價格、信用利差與無風險利率關(guān)系

53圖4-3中期限（3年期）債券價格、信用利差與無風險利率關(guān)系圖4-4長期限（5年期）債券價格、信用利差與無風險利率關(guān)系從圖中我們可以看出，債券價格與無風險利率呈明顯的正相關(guān)形態(tài)。將無風險利率從債券價格中刨除后，我們得到了發(fā)行信用利差曲線，后文的研究主要圍繞發(fā)行信用利差展開。


本文編號：3400792